痛金产品定义与市场表现 - 痛金是将动漫、游戏等二次元IP与黄金饰品结合的产品 被视为比普通二次元周边更保值的消费选择 已成为社交平台热门话题和珠宝商新增长点 [1] - 周大福《黑神话：悟空》联名转运珠重3克售价6600元 折合2200元/克 比当日首饰金价高出近一倍 [2] - 周大福Chiikawa联名转运珠吊坠售价2180元（0.88克）折合2477元/克 潮宏基三丽鸥布丁狗联名挂坠售价810元（0.45克）折合1800元/克 周生生DIMOO转运珠售价2447元（1.3克）折合1882元/克 [3] - 老凤祥圣斗士星矢联名金卡套装重0.13克售价2699元 每克价格超过两万元 [3] 消费群体与动机分析 - 年轻消费群体呈现"悦己化"特征 更青睐小克重、IP化、具备社交属性的黄金饰品 [1] - 社交平台痛金话题超两万条讨论 浏览量接近300万 90后和00后为主力消费群体 普遍表示为IP和童年买单 [3] - 年轻消费者更在意黄金承载的情绪价值 而非传统婚嫁或投资考虑 [4] - 90后已成为潮玩、宠物等新消费赛道主力军 消费品被要求同时承载情绪、社交和资产价值 [5] IP经济与产品溢价逻辑 - 痛金本质是IP周边产品 商业逻辑是通过粉丝经济实现低成本高溢价变现 [4] - 泡泡玛特搪胶盲盒售价69元 公司毛利率超过60% 热门IP徽章或小卡价格多在几十元 [4] - 黄金载体弥补传统IP周边不保值的缺陷 让消费者觉得为IP买单不会完全打水漂 [5] - 痛金平均售价1800-2000元/克 远高于每克千元左右的普通金饰价格 [6] 投资属性与流通性局限 - 从保值增值角度看 购买标准金条、金币或进行期货投资是更理性选择 [6] - 痛金在二手市场实际成交寥寥 回收时只能按金价计价 IP附加值难以兑现 [6] - IP生命周期与黄金投资时间维度存在错配 许多热门IP可能几年后不再受关注 [7] 行业趋势与市场前景 - 金饰行业通过创新设计吸引年轻消费者 2025年一季度中国消费者金饰支出达840亿元 环比增长29% [7] - 老凤祥2025年中报显示轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍受青睐 使商家盈利情况较好 [7] - 2025年全年中国黄金首饰销售额预计保持正增长 行业呈现"金字塔"格局：大众黄金珠宝强调性价比 高端依靠设计创新 奢侈品强调社交文化属性 [10] - 线上销售满足年轻人时尚化、轻量化、IP化、低门槛消费特点 帮助品牌突破地域限制 [10] 黄金价格背景 - 9月5日沪金主力期货合约价格报收815.6元/克 多家品牌金饰零售价达1059元/克 [3] - 同期COMEX黄金期货价格报3605.5美元/盎司 [8] - 金价上行受美联储政策风险担忧、欧洲财政赤字问题、美国非农数据预期走弱等多因素推动 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入41.02亿元，同比增长19.54% [1] - 2025年上半年归母净利润3.31亿元，同比增长44.34% [1] - 2025年上半年扣非净利润3.30亿元，同比增长46.14% [1] - 2025年上半年基本每股收益0.37元，上年同期0.26元 [1] - 2025年上半年毛利率23.81%，同比下降0.34个百分点 [2] - 2025年上半年期间费用率12.32%，同比下降2.32个百分点 [2] - 2025年上半年净利率8.11%，同比提升1.38个百分点 [2] 业务结构分析 - 珠宝行业实现营业收入39.73亿元，同比增长21.22%，占比96.87% [1] - 皮具行业实现营收1.23亿元，同比下滑17.77%，占比3.01% [1] - 销售费用率9.27%，同比下降2.09个百分点 [2] - 管理费用率1.56%，同比下降0.36个百分点 [2] - 财务费用率0.41%，同比下降0.11个百分点 [2] - 研发费用率1.08%，同比提升0.24个百分点 [2] 渠道建设与运营 - 截至2025年6月底总店数达1,540家，其中加盟店1,340家 [3] - 加盟店较年初净增72家，超额完成拓展目标 [3] - 广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长70.64% [3] - 通过数字化运营升级、供应链整合及商品诊断赋能加盟商 [3] - 创新直播电商模式提升内容质量与互动体验 [3] - 小红书平台采用KOL+KOS矩阵营销实现全链路营销 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为78.38亿元、91.37亿元、104.93亿元 [1] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为20.3%、16.6%、14.8% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.39亿元、6.57亿元、7.84亿元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为178.4%、21.9%、19.3% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.61元、0.74元、0.88元 [9] - 预计2025-2027年PE分别为26.2倍、21.5倍、18.0倍 [9] - 预计2025-2027年ROE分别为13.5%、14.9%、15.7% [1] 品牌战略 - 专注于"CHJ 潮宏基"与"FION 菲安妮"两大核心品牌运营 [4] - CHJ潮宏基以原创设计与非遗工艺引领中国珠宝时尚潮流 [9] - FION菲安妮推进品牌年轻化战略，聚焦新时代年轻女性客群 [9] 市场表现 - 2025年9月4日收盘价15.82元 [5] - 总市值140.56亿元 [5] - 流通市值137.21亿元 [5] - 总股本8.89亿股 [5] - 流通股本8.67亿股 [5] - 近3月日均成交额4.97亿元 [5]

年轻人正在追捧购买黄金"谷子"、"痛金"等金饰。 进入9月，黄金价格再度开启上涨模式。COMEX黄金期货连续两个交易日刷新历史高位，截至目前， 维持在每盎司3578.4美元的历史高位。 9月1日凌晨2:41，刚开学的大二学生阿霁在被窝里刷手机，突然看到国际金价突破3500美元/盎司，再 创历史新高。她的室友都睡了，但阿霁一点也不困，她立刻打开某线上二手交易平台——"戴了三次， 带购买记录！"大学生卖家小林挂出的Chiikawa乌萨奇联名金章正在转卖，比收藏时的价格又涨了50 元。 这款约0.2克的金章挂件官方售价560元，但是已经售罄。"我在社交媒体上画一张稿子才赚80块，我把 暑假兼职画稿的钱都用来买金谷子了。金价每涨1美元，我的谷子就帮我打工。"阿霁和记者说起这段经 历时有点小激动。 当国内零售金价突破千元大关，年轻人用"痛金"重新定义了黄金，它不仅是大宗商品、避险资产、婚庆 三金，而是可以挂在"痛包"、手机壳上的"社交货币"。 金价再破历史新高，年轻人开始抢购"金谷子"。 克单价2800元，金饰计价逻辑生变 近期，"痛金"、黄金"谷子"在年轻消费者中迅速走红。这是指那些与动漫、游戏等二次元IP联名的黄金 ...

痛金产品定义与特征 - 痛金源自日本御宅族文化 指在黄金制品上添加动漫元素以表达喜好 被部分年轻人视为最保值谷子 [2] - 多款黄金谷子产品单价被炒至当日金价的近2倍 例如单价高达2800元/克 达到当日金价的2.76倍 [1][8] - 产品具有情感投射与社交货币属性 IP带来的情感连接让年轻人愿意支付溢价 且黄金比传统周边更不易损坏 [20] 市场热度与消费趋势 - 网络社交平台上痛金相关话题浏览量突破225万 电商平台IP黄金类商品成交额同比增长294% [3] - 2025年以来产品供不应求 部分金钞原价899元(1克)被炒至近1600元 涨幅近100% 仍有上百名用户标记想要 [6] - 黄金品牌与二次元IP联名产品迅速售罄 例如机动战士高达纯黄金系列藏品单价8万 圣斗士星矢转运珠两周内售罄 [8] 消费群体行为分析 - 年轻消费者购买动机包括单价不高能接受 DIY个性空间大 提供情绪价值 以及兼具保值属性 [9][13][15] - 消费者一旦入坑黏度极高 因黄金消费决策成本高 需更多价值感和独特性吸引购买 [17] - 代表案例：消费者为购买IP金钞跑多家线下门店寻货 收藏1000克高达藏品原价88万 现价值超100万 升值超12万 [6][8] 行业影响与品牌策略 - 今年4月有电商平台专门为IP黄金设立独立类目 在黄金消费整体疲软环境下成为多家金饰品牌增长点 [3] - 黄金首饰品牌纷纷推出足金联名动漫IP产品 称为黄金谷子 为消费市场注入新活力 [11] - 未来需深入挖掘年轻消费者对功能性 场景化 情绪满足的需求 是品牌转型和业绩增长的关键 [20]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] - 当前股价为782.00港元 [6] 核心财务预测 - 预计2025-2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，对应增速200.0%/44.8%/27.3% [4][15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速219.5%/45.2%/33.4% [4][15] - 2025-2027年EPS预测为27.25/39.57/52.78元/股 [4][15] - 2025H1营收123.54亿元（同比+251.0%），归母净利润22.68亿元（同比+285.8%） [12] 经营亮点 - 品牌影响力显著提升：2025H1忠诚会员达48万名（较2024年底新增13万名），同店收入增速200.8% [13] - 高端客群高度重合：与国际奢侈品牌消费者平均重合率达77.3% [13] - 单商场平均销售收入4.59亿元，保持中国内地珠宝品牌坪效第一 [13] - 渠道扩张加速：2025H1新增上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙等3家高端商场门店，总门店数达41家（覆盖16个城市） [14] - 高势能点位覆盖率达90%（已进驻国内十大头部商业中心中的9家） [14] 行业与市场表现 - 所属行业为商贸零售 [6] - 股价相对恒生指数超额收益显著（2024年8月至2025年8月累计涨幅达1160%） [9] - 流通市值109.07亿港元，总股本1.73亿股（流通股1.39亿股） [7] 财务数据摘要 - 2025H1毛利率38.32%，净利率18.44%，ROE达42.30% [15][18] - 资产负债率34.0%（2025E），流动比率3.17 [18] - 存货周转率1.35（2025E），应收账款周转率12.17 [18]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收益为104亿-105亿元 同比增长4 2%至5 2% [1] - 海外收益预期1 4亿-1 5亿元 同比大幅增长273 3%至300 0% [1] - 公司拥有人应占期内亏损及全面开支总额约6500万-7200万元 同比盈转亏 [1] 亏损原因 - 盈转亏主要由于Au(T+D)合约及黄金租赁亏损增加 [1] - 去年同期亏损3 46亿元 2025年上半年预期合共亏损6 8亿-7亿元 [1]

公司公告 - 创辉珠宝(08537)股份自2025年8月4日上午九时起在香港联合交易所暂停买卖 [1] - 暂停买卖原因系待公司刊发有关配售新股份的公告 该事项构成内幕消息 [1]

配售计划 - 公司拟于2025年8月1日配售最多6000万股配售股份，占经扩大后已发行股本约16.67% [1] - 每股配售价为0.141港元，较8月1日收市价0.161港元折让约12.4% [1] - 假设全部配售成功，预计所得款项总额约850万港元，净额约820万港元 [1] 资金用途 - 配售所得款项净额将用于业务发展及营运，以强化集团财务状况 [1] - 配售事项将扩大公司股东基础及资本基础 [1] - 配售有助于在较短时间内增加股份流通性，且成本低于其他集资方式 [1]

股份奖励计划终止 - 公司自2025年8月1日起终止股份奖励计划以降低行政成本 [1] - 受托人目前持有106.3万股根据股份奖励计划购买但尚未授予的公司股份 [1] - 公司无计划在下一财政年度根据股份奖励计划授予任何奖励 [1] 购股权计划实施 - 公司于2025年7月31日授出购股权计划以奖励合资格参与者对集团增长及发展的贡献 [1] - 截至公告日期无任何合资格人士获授股份奖励计划下的奖励 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 维持《高端黄金珠宝研究系列三：如何看待老铺黄金的远期空间？》观点，供给侧门店数量增加、存量门店优化、品牌影响力提升，需求侧金价上行高端黄金珠宝溢价减小，品牌创新工艺设计，消费者对黄金珠宝工艺审美价值认知迭代，未来高端黄金珠宝品牌在中国珠宝市场份额有望提升，老铺黄金店效有望持续提升 [4][14] - 2025H1业绩高成长，品牌影响力扩大、产品优化推新驱动营收高增，经调整净利率同比提升，预计受益于同店增长规模效应，2025年新拓渠道及优化门店业绩支撑将体现在2025H2 [13] - 基于品牌扩圈趋势与高势能门店拓展进度，预计公司2025 - 2027年收入分别为255.17/369.59/470.41亿元，对应增速分别为200.0%/44.8%/27.3%；归母净利润分别为47.06/68.32/91.13亿元，对应增速分别为219.5%/45.2%/33.4%；EPS分别为27.25/39.57/52.78元/股，维持“买入”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布正面盈利预告，2025H1营业收入约120亿 - 125亿元，同比增长约241% - 255%；净利润约22.3亿 - 22.8亿元，同比增长约279% - 288%；经调整净利润约23亿 - 23.6亿元，同比增长约282% - 292% [12] 基本数据 - 总股本/流通股本为173/139百万股，流通市值为102,234.27百万港元，每股净资产为19.24元，资产负债率为24.57%，一年内最高/最低股价为1,108.00/76.00港元 [7] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|70|733|2,041|2,957|8,221| |应收账款+票据（百万元）|376|801|2,097|2,835|3,609| |预付账款（百万元）|52|54|163|236|301| |存货（百万元）|1,268|4,088|11,642|15,936|19,176| |流动资产合计（百万元）|1,776|5,833|16,416|22,648|32,176| |固定资产（百万元）|58|113|99|89|78| |资产总计（百万元）|2,159|6,337|16,860|23,031|32,497| |负债合计（百万元）|643|2,416|5,735|5,074|5,427| |股东权益合计（百万元）|1,515|3,920|11,124|17,957|27,070| [17] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3,180|8,506|25,517|36,959|47,041| |营业成本（百万元）|1,848|5,004|15,739|22,372|27,997| |营业利润（百万元）|551|1,926|6,130|8,900|11,876| |利润总额（百万元）|553|1,947|6,192|8,990|11,991| |净利润（百万元）|416|1,473|4,706|6,832|9,113| [17] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|416|1,473|4,706|6,832|9,113| |经营活动现金流（百万元）|-29|-1,228|-2,664|2,748|5,851| |投资活动现金流（百万元）|-59|-71|37|59|78| |筹资活动现金流（百万元）|99|1,960|3,935|-1,891|-664| |现金净增加额（百万元）|11|661|1,309|915|5,265| [18] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|145.7|167.5|200.0|44.8|27.3| |成长能力 - EBIT增长率（%）|297.7|245.8|216.8|44.5|32.6| |获利能力 - 毛利率（%）|41.89|41.16|38.32|39.47|40.48| |获利能力 - 净利率（%）|13.09|17.32|18.44|18.49|19.37| |偿债能力 - 资产负债率（%）|29.8|38.1|34.0|22.0|16.7| |营运能力 - 应收账款周转率（次）|8.45|10.62|12.17|13.04|13.04| |每股指标 - 每股收益（元）|2.41|8.53|27.25|39.57|52.78| [17][18]