报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收34.05亿元，同比降4.27%，归母净利润1.20亿元，同比降0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增34.94%；2025Q1营收8.10亿元，同比降1.89%，归母净利润0.63亿元，同比增337.45%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增583.28% [7] - 外销保持高增速，内销有望受益于国补；成本费用管控良好，盈利能力持续提升；期待车载及商用业务落地，带来业绩增量 [7] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为6.14/8.04/9.71元，对应当前股价PE分别为21/16/13倍，看好公司内销企稳，外销继续增长，车载有望年内放量，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,557|3,405|4,258|4,784|5,133| |同比（%）|(15.77)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润（百万元）|120.50|120.14|429.61|563.05|679.75| |同比（%）|(75.97)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.72|1.72|6.14|8.04|9.71| |P/E（现价&最新摊薄）|74.54|74.76|20.91|15.95|13.21| [1] 市场数据 - 收盘价128.32元，一年最低/最高价50.71/136.98元，市净率3.00倍，流通A股市值8,982.40百万元，总市值8,982.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.77元，资产负债率44.03%，总股本70.00百万股，流通A股70.00百万股 [6] 分地区、销售模式、行业、产品情况 - 分地区：2024年境内/境外收入22.29、10.86亿元，同比-14.80%、+18.94%，毛利率23.88%、45.44%，同比-2.91pct、+0.81pct [7] - 分销售模式：2024年线上/线下销售收入21.70、11.45亿元，同比-13.51%、+12.14%，毛利率27.15%、38.12%，同比-1.32pct、-0.50pct [7] - 分行业：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99、1.70、1.46亿元，同比-6.63%、+0.32%、-1.20%，毛利率26.59%、52.15%、95.52%，同比-0.99pct、+2.16pct、+2.39pct [7] - 分产品：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68、1.22、10.78亿元，同比-3.67%、-35.80%、-26.75%，毛利率26.12%、31.36%、33.11%，同比-0.30pct、-13.57pct、+5.40pct [7] 成本费用与盈利情况 - 2024年及2025Q1公司毛利率为31.19%、34.01%，同比-0.06pct、+5.96pct；归母净利率3.53%、7.73%，同比+0.14pct、+6.00pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率17.56%、3.42%、10.80%，同比-0.57pct、-0.80pct、+0.08pct；2025Q1为14.52%、4.46%、11.06%，同比-2.74pct、+0.90pct、+0.57pct [7] 创新业务情况 - 截至2025年4月，已累计获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，客户包括国内外知名汽车产业链企业；计划推出商用投影产品，涵盖文旅、教育、会议等商用场景 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,912|4,120|4,874|5,707| |非流动资产|1,406|1,309|1,207|1,100| |资产总计|5,319|5,429|6,081|6,807| |流动负债|1,567|1,540|1,626|1,668| |非流动负债|806|806|806|806| |负债合计|2,373|2,347|2,432|2,475| |归属母公司股东权益|2,943|3,078|3,641|4,321| |少数股东权益|3|4|7|12| |所有者权益合计|2,946|3,082|3,649|4,333| |负债和股东权益|5,319|5,429|6,081|6,807| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,405|4,258|4,784|5,133| |营业成本(含金融类)|2,343|2,800|2,956|3,056| |税金及附加|24|26|33|36| |销售费用|598|595|718|770| |管理费用|116|128|144|154| |研发费用|368|362|431|462| |财务费用|(50)|(48)|(70)|(103)| |加:其他收益|88|119|72|31| |投资净收益|2|9|10|10| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(22)|(30)|(25)|(22)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|84|494|629|777| |营业外净收支|1|1|0|0| |利润总额|86|495|629|777| |减:所得税|(34)|64|63|93| |净利润|120|430|566|684| |减:少数股东损益|0|1|3|4| |归属母公司净利润|120|430|563|680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.72|6.14|8.04|9.71| |EBIT|22|348|503|655| |EBITDA|165|485|644|803| |毛利率(%)|31.19|34.24|38.21|40.47| |归母净利率(%)|3.53|10.09|11.77|13.24| |收入增长率(%)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润增长率(%)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|230|849|774|868| |投资活动现金流|(1,076)|(31)|(30)|(30)| |筹资活动现金流|(321)|(293)|(24)|(9)| |现金净增加额|(1,165)|525|720|829| |折旧和摊销|143|137|142|147| |资本开支|(71)|(39)|(40)|(40)| |营运资本变动|17|248|37|12| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|42.04|43.98|52.02|61.73| |最新发行在外股份（百万股）|70|70|70|70| |ROIC(%)|0.86|8.43|11.47|12.63| |ROE - 摊薄(%)|4.08|13.96|15.46|15.73| |资产负债率(%)|44.62|43.22|40.00|36.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|74.76|20.91|15.95|13.21| |P/B（现价）|3.05|2.92|2.47|2.08| [8]