报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收34.05亿元，同比降4.27%，归母净利润1.20亿元，同比降0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增34.94%；2025Q1营收8.10亿元，同比降1.89%，归母净利润0.63亿元，同比增337.45%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增583.28% [7] - 外销保持高增速，内销有望受益于国补；成本费用管控良好，盈利能力持续提升；期待车载及商用业务落地，带来业绩增量 [7] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为6.14/8.04/9.71元，对应当前股价PE分别为21/16/13倍，看好公司内销企稳，外销继续增长，车载有望年内放量，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,557|3,405|4,258|4,784|5,133| |同比（%）|(15.77)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润（百万元）|120.50|120.14|429.61|563.05|679.75| |同比（%）|(75.97)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.72|1.72|6.14|8.04|9.71| |P/E（现价&最新摊薄）|74.54|74.76|20.91|15.95|13.21| [1] 市场数据 - 收盘价128.32元，一年最低/最高价50.71/136.98元，市净率3.00倍，流通A股市值8,982.40百万元，总市值8,982.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.77元，资产负债率44.03%，总股本70.00百万股，流通A股70.00百万股 [6] 分地区、销售模式、行业、产品情况 - 分地区：2024年境内/境外收入22.29、10.86亿元，同比-14.80%、+18.94%，毛利率23.88%、45.44%，同比-2.91pct、+0.81pct [7] - 分销售模式：2024年线上/线下销售收入21.70、11.45亿元，同比-13.51%、+12.14%，毛利率27.15%、38.12%，同比-1.32pct、-0.50pct [7] - 分行业：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99、1.70、1.46亿元，同比-6.63%、+0.32%、-1.20%，毛利率26.59%、52.15%、95.52%，同比-0.99pct、+2.16pct、+2.39pct [7] - 分产品：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68、1.22、10.78亿元，同比-3.67%、-35.80%、-26.75%，毛利率26.12%、31.36%、33.11%，同比-0.30pct、-13.57pct、+5.40pct [7] 成本费用与盈利情况 - 2024年及2025Q1公司毛利率为31.19%、34.01%，同比-0.06pct、+5.96pct；归母净利率3.53%、7.73%，同比+0.14pct、+6.00pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率17.56%、3.42%、10.80%，同比-0.57pct、-0.80pct、+0.08pct；2025Q1为14.52%、4.46%、11.06%，同比-2.74pct、+0.90pct、+0.57pct [7] 创新业务情况 - 截至2025年4月，已累计获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，客户包括国内外知名汽车产业链企业；计划推出商用投影产品，涵盖文旅、教育、会议等商用场景 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,912|4,120|4,874|5,707| |非流动资产|1,406|1,309|1,207|1,100| |资产总计|5,319|5,429|6,081|6,807| |流动负债|1,567|1,540|1,626|1,668| |非流动负债|806|806|806|806| |负债合计|2,373|2,347|2,432|2,475| |归属母公司股东权益|2,943|3,078|3,641|4,321| |少数股东权益|3|4|7|12| |所有者权益合计|2,946|3,082|3,649|4,333| |负债和股东权益|5,319|5,429|6,081|6,807| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,405|4,258|4,784|5,133| |营业成本(含金融类)|2,343|2,800|2,956|3,056| |税金及附加|24|26|33|36| |销售费用|598|595|718|770| |管理费用|116|128|144|154| |研发费用|368|362|431|462| |财务费用|(50)|(48)|(70)|(103)| |加:其他收益|88|119|72|31| |投资净收益|2|9|10|10| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(22)|(30)|(25)|(22)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|84|494|629|777| |营业外净收支|1|1|0|0| |利润总额|86|495|629|777| |减:所得税|(34)|64|63|93| |净利润|120|430|566|684| |减:少数股东损益|0|1|3|4| |归属母公司净利润|120|430|563|680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.72|6.14|8.04|9.71| |EBIT|22|348|503|655| |EBITDA|165|485|644|803| |毛利率(%)|31.19|34.24|38.21|40.47| |归母净利率(%)|3.53|10.09|11.77|13.24| |收入增长率(%)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润增长率(%)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|230|849|774|868| |投资活动现金流|(1,076)|(31)|(30)|(30)| |筹资活动现金流|(321)|(293)|(24)|(9)| |现金净增加额|(1,165)|525|720|829| |折旧和摊销|143|137|142|147| |资本开支|(71)|(39)|(40)|(40)| |营运资本变动|17|248|37|12| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|42.04|43.98|52.02|61.73| |最新发行在外股份（百万股）|70|70|70|70| |ROIC(%)|0.86|8.43|11.47|12.63| |ROE - 摊薄(%)|4.08|13.96|15.46|15.73| |资产负债率(%)|44.62|43.22|40.00|36.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|74.76|20.91|15.95|13.21| |P/B（现价）|3.05|2.92|2.47|2.08| [8]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/黑色家电，6个月评级为增持（维持评级），当前价格128.32元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收8.1亿元，同比-1.89%，归母净利润0.63亿元，同比+337.45%，收入增速略承压或因内销疲软 [1] - 公司拓展车载投影新业务，2024年实现从0到1突破，累计获8个车载业务定点，预计2025年贡献收入增长 [1] - 2025Q1公司毛利率34.01%，同比+5.96pct，净利率7.7%，同比+5.98pct，成本和费用端显著改善 [1] - 2025Q1公司经营活动现金流量净额-1.5亿元，同比-202.78%，因结算周期和策略备货影响 [2] - 公司坚持创新驱动，实施品牌出海战略，开拓汽零业务，维持25 - 27年归母净利润3.5/5.1/6.4亿元预测，对应动态PE为25.8x/17.5x/14.1x，维持“增持”评级 [2] 财务数据和估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业收入分别为35.57亿、34.05亿、38.96亿、44.27亿、49.64亿元，增长率分别为-15.77%、-4.27%、14.45%、13.62%、12.13% [8] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为1.21亿、1.20亿、3.49亿、5.12亿、6.39亿元，增长率分别为-75.97%、-0.30%、190.07%、47.04%、24.73% [8] 盈利指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.72、1.72、4.98、7.32、9.13元/股 [8] - 2023 - 2027E市盈率分别为74.54、74.76、25.77、17.53、14.05 [8] - 2023 - 2027E市净率分别为2.88、3.05、2.59、2.32、2.04 [8] - 2023 - 2027E市销率分别为2.53、2.64、2.31、2.03、1.81 [8] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为13.26、10.66、25.49、15.90、11.87 [8] 财务预测摘要 资产负债 - 2023 - 2027E股东权益合计分别为31.20亿、29.46亿、34.63亿、38.68亿、43.97亿元 [9] - 2023 - 2027E非流动负债合计分别为11.46亿、8.06亿、7.07亿、6.70亿、6.50亿元 [9] - 2023 - 2027E负债合计分别为24.62亿、23.73亿、24.16亿、23.29亿、22.40亿元 [9] 现金流量 - 2023 - 2027E营运资金变动分别为3.51亿、0.31亿、-2.53亿、2.13亿、-2.85亿元 [9] - 2023 - 2027E股权融资分别为-0.09亿、-2.79亿、1.74亿、-1.00亿、-1.01亿元 [9] 资产负债表与利润表 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为21.90亿、20.49亿、23.45亿、27.81亿、29.88亿元 [10] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为2.16亿、1.95亿、1.73亿、1.71亿、1.05亿元 [10] - 2023 - 2027E存货分别为10.98亿、9.28亿、14.09亿、13.14亿、16.76亿元 [10] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为35.57亿、34.05亿、38.96亿、44.27亿、49.64亿元 [10] - 2023 - 2027E营业成本分别为24.45亿、23.43亿、27.03亿、30.67亿、34.27亿元 [10] - 2023 - 2027E销售费用分别为6.45亿、5.98亿、5.26亿、5.31亿、5.46亿元 [10] 现金流量表与财务比率 现金流量表 - 2023 - 2027E净利润分别为1.20亿、1.20亿、3.49亿、5.12亿、6.39亿元 [10] - 2023 - 2027E折旧摊销分别为1.04亿、1.19亿、0.76亿、0.76亿、0.75亿元 [10] - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为3.78亿、2.30亿、1.30亿、7.62亿、3.93亿元 [10] 财务比率 - 2023 - 2027E资产负债率分别为44.11%、44.62%、41.09%、37.58%、33.75% [10] - 2023 - 2027E流动比率分别为3.16、2.50、2.71、3.03、3.49 [10] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为13.15、16.57、21.18、25.71、36.00 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 极米科技作为智能投影行业龙头企业，坚持底层技术与产品创新双轮驱动，通过多样化宣传加强品牌影响力建立竞争优势 大力拓展海外市场，海外家用智能投影产品发展处于早期，增长潜力逐渐打开 车载业务后续有望放量带动业绩增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.60、5.78、6.27亿元，对应PE分别为24.3、15.1和14.0倍 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收34.05亿元，同比下滑4.27%，归母净利润1.20亿元，同比下滑0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增长34.94% [2][4] - 2024年Q4公司实现营收11.23亿元，同比下滑1.02%，归母净利润1.60亿元，同比增长367.35%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长499.03% [2][4] 业务分析 营收结构 - 2024年投影整机产品同比-6.63% 长焦投影/创新产品/超短焦投影分别同比-3.67%/-35.80%/-26.75% 境内/境外分别同比-14.80%/+18.94% [11] 市场地位 - 内销行业量增价减，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销量604.2万台，同比+3.0%，销额100.1亿元，同比-3.5%，对应均价同比-6.31% 公司连续5年保持国内出货量及出货额双第一，IDC 2024年国内投影机销量TOP10及销额TOP10榜单中，分别有4款、6款产品上榜 [11] 海外拓展 - 公司坚定实施品牌出海和全球化业务布局，产品已进入欧洲、日本等区域主要线下渠道 [11] 车载业务 - 截至公告披露日，公司累计已获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯等领域，2025年有望陆续开始车载定点的交付 [11] Q4情况 - Q4国补对终端销售有一定助力，2024Q4内销智能投影产品销额/销量/均价分别同比+7.04%/+9.67%/-2.40% [11] 盈利分析 全年情况 - 2024年公司毛利率达31.19%，同比-0.15pct，投影整机产品毛利率同比-0.99pct 销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.67/-0.80/+0.08/-0.57pct，全年归母净利率同比+0.14pct，剔除非经扰动后，全年扣非净利率同比+0.79pct [11] Q4情况 - 单Q4公司毛销差同比+10.47pct 外部国补助力下行业均价下滑幅度收窄，竞争态势缓和 内部夯实入门级DLP投影份额优势，提升中高端产品中激光投影占比，产品矩阵优化 管理/研发/财务费率分别同比+0.75/-0.08/-1.19pct，单Q4归母净利率/扣非归母净利率分别同比+11.28/+11.26pct [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3405|4048|4687|5089| |营业成本（百万元）|2343|2614|3102|3415| |毛利（百万元）|1062|1434|1585|1674| |销售费用（百万元）|598|567|609|611| |管理费用（百万元）|116|121|131|132| |研发费用（百万元）|368|364|412|433| |财务费用（百万元）|-50|-45|-56|-69| |营业利润（百万元）|84|357|604|692| |利润总额（百万元）|86|362|606|694| |所得税费用（百万元）|-34|4|30|69| |净利润（百万元）|120|358|575|624| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|120|360|578|627| |EPS（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |经营活动现金流净额（百万元）|230|436|606|671| |投资活动现金流净额（百万元）|-1076|-46|-26|-56| |筹资活动现金流净额（百万元）|-321|-262|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-1167|128|580|614| |每股收益（元）|1.72|5.14|8.26|8.96| |每股经营现金流（元）|3.29|6.23|8.65|9.58| |市盈率|57.11|24.33|15.15|13.97| |市净率|2.33|2.65|2.25|1.94| |EV/EBITDA|54.30|15.61|13.20|10.49| |总资产收益率|2.3%|6.5%|9.1%|8.9%| |净资产收益率|4.1%|10.9%|14.9%|13.9%| |净利率|3.5%|8.9%|12.3%|12.3%| |资产负债率|44.6%|40.3%|38.6%|36.3%| |总资产周转率|0.64|0.73|0.74|0.72| [16]

本报记者张文湘舒娅疆 2025年4月23日至5月2日，第二十一届上海国际汽车工业展览会举办。展会期间，极米科技股份有限公 司（以下简称"极米科技"）携全系列车载光影产品及解决方案亮相，展出产品涵盖车内与车外两大领 域，全面展现极米科技在光学领域的深厚技术积累与创新能力。 在展会现场，极米科技副总裁、车载事业部负责人田峰向《证券日报》记者详细介绍了公司车载业务的 布局。他表示，车载业务是公司未来几年发力的重点，2024年已经完成"从0到1"的突破，未来几年有望 实现"从1到100"的跨越。 "四大优势"构建车载护城河 如今，极米科技已经成长为全球投影设备行业的领军企业。极米科技发布的资料显示，截至2024年，公 司已连续七年保持中国投影机市场出货量第一，连续五年保持中国投影机市场出货量和销售额"双第 一"。2023年和2024年，极米科技连续两年蝉联全球家用投影市场出货量桂冠。 2024年，极米科技成立车载事业部，正式进军车载投影业务，涵盖智能座舱、智能大灯领域，并为客户 提供车载光学解决方案。其中，智能座舱产品指车内投影及幕布解决方案，智能大灯零部件指汽车大灯 中的光学模组。截至目前，极米累计已获得了8个车载 ...

文章核心观点 - 2025上海车展上的环视投影屏系统是具备前景的新技术，虽当前存在技术细节制约因素，但未来有望走向普及，重新定义汽车交互逻辑 [2][5][8] 新技术背景 - 汽车行业淘汰赛进行中，2025上海车展为企业提供自我证明机会，拥有新技术是决胜新赛道的“利器” [2] 技术优势 - 环视投影屏系统是3D全景影像与AR技术深度融合产物，可形成360°无死角鸟瞰视图，动态标注障碍物距离、预判车辆轨迹，叠加导航箭头与路况信息，集成关键数据，降低视线移动幅度60%，提升驾驶专注度和安全性 [3] 技术发展 - 随着智能汽车硬件架构轻量化与算力升级、车载芯片性能提升，环视投影屏系统将与智能座舱域控制器深度集成，传感器配置升级，提升夜间低光照环境下图像识别准确率40%，规模化量产使单套系统成本下降 [4] 普及趋势 - 环视投影屏正从高端车型专属配置向中低端市场渗透，未来有望成智能汽车“标配” [5] - 其演进趋势是从分体式方案向高度集成架构演进，推动整车电子电气架构升级，为智能汽车深度智能化提供支持 [5][6] - 环视投影屏演变为智能驾驶核心传感器枢纽，为高阶智能驾驶功能提供视觉支持 [6] - 车企探索将其转化为“情境化信息界面”，有望衍生更多基于场景的智能交互服务，拓展汽车智能化边界 [6] 技术挑战 - 高端车型中，环视投影系统成本高，4K高清摄像头、定制化投影模组占总成本60%，定制化投影模组研发与生产成本高昂 [7] 应对措施 - 硬件上，晶圆级封装技术有望缩小摄像头体积30%、降低成本25%，国产化替代可降低镜头成本40%以上 [7] - 软件层面，优化图像拼接算法，通过多线程并行计算与智能缓存技术，减少30%算力消耗，降低对硬件性能依赖 [7] 未来展望 - 车载投影技术演进，环视投影系统将突破“安全辅助”定位，构建沉浸式交互生态 [7] - 环视投影屏系统将成为连接物理世界与数字体验的核心界面，重新定义汽车交互逻辑，带来安全便利与全新出行想象 [8]