报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年公司营收34.05亿元，同比降4.27%，归母净利润1.20亿元，同比降0.30%，扣非归母净利润0.92亿元，同比增34.94%；2025Q1营收8.10亿元，同比降1.89%，归母净利润0.63亿元，同比增337.45%，扣非归母净利润0.55亿元，同比增583.28% [7] - 外销保持高增速，内销有望受益于国补；成本费用管控良好，盈利能力持续提升；期待车载及商用业务落地，带来业绩增量 [7] - 维持2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年EPS分别为6.14/8.04/9.71元，对应当前股价PE分别为21/16/13倍，看好公司内销企稳，外销继续增长，车载有望年内放量，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,557|3,405|4,258|4,784|5,133| |同比（%）|(15.77)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润（百万元）|120.50|120.14|429.61|563.05|679.75| |同比（%）|(75.97)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.72|1.72|6.14|8.04|9.71| |P/E（现价&最新摊薄）|74.54|74.76|20.91|15.95|13.21| [1] 市场数据 - 收盘价128.32元，一年最低/最高价50.71/136.98元，市净率3.00倍，流通A股市值8,982.40百万元，总市值8,982.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产42.77元，资产负债率44.03%，总股本70.00百万股，流通A股70.00百万股 [6] 分地区、销售模式、行业、产品情况 - 分地区：2024年境内/境外收入22.29、10.86亿元，同比-14.80%、+18.94%，毛利率23.88%、45.44%，同比-2.91pct、+0.81pct [7] - 分销售模式：2024年线上/线下销售收入21.70、11.45亿元，同比-13.51%、+12.14%，毛利率27.15%、38.12%，同比-1.32pct、-0.50pct [7] - 分行业：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29.99、1.70、1.46亿元，同比-6.63%、+0.32%、-1.20%，毛利率26.59%、52.15%、95.52%，同比-0.99pct、+2.16pct、+2.39pct [7] - 分产品：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27.68、1.22、10.78亿元，同比-3.67%、-35.80%、-26.75%，毛利率26.12%、31.36%、33.11%，同比-0.30pct、-13.57pct、+5.40pct [7] 成本费用与盈利情况 - 2024年及2025Q1公司毛利率为31.19%、34.01%，同比-0.06pct、+5.96pct；归母净利率3.53%、7.73%，同比+0.14pct、+6.00pct [7] - 2024年销售/管理/研发费用率17.56%、3.42%、10.80%，同比-0.57pct、-0.80pct、+0.08pct；2025Q1为14.52%、4.46%、11.06%，同比-2.74pct、+0.90pct、+0.57pct [7] 创新业务情况 - 截至2025年4月，已累计获得8个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯领域，客户包括国内外知名汽车产业链企业；计划推出商用投影产品，涵盖文旅、教育、会议等商用场景 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|3,912|4,120|4,874|5,707| |非流动资产|1,406|1,309|1,207|1,100| |资产总计|5,319|5,429|6,081|6,807| |流动负债|1,567|1,540|1,626|1,668| |非流动负债|806|806|806|806| |负债合计|2,373|2,347|2,432|2,475| |归属母公司股东权益|2,943|3,078|3,641|4,321| |少数股东权益|3|4|7|12| |所有者权益合计|2,946|3,082|3,649|4,333| |负债和股东权益|5,319|5,429|6,081|6,807| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|3,405|4,258|4,784|5,133| |营业成本(含金融类)|2,343|2,800|2,956|3,056| |税金及附加|24|26|33|36| |销售费用|598|595|718|770| |管理费用|116|128|144|154| |研发费用|368|362|431|462| |财务费用|(50)|(48)|(70)|(103)| |加:其他收益|88|119|72|31| |投资净收益|2|9|10|10| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|(22)|(30)|(25)|(22)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|84|494|629|777| |营业外净收支|1|1|0|0| |利润总额|86|495|629|777| |减:所得税|(34)|64|63|93| |净利润|120|430|566|684| |减:少数股东损益|0|1|3|4| |归属母公司净利润|120|430|563|680| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.72|6.14|8.04|9.71| |EBIT|22|348|503|655| |EBITDA|165|485|644|803| |毛利率(%)|31.19|34.24|38.21|40.47| |归母净利率(%)|3.53|10.09|11.77|13.24| |收入增长率(%)|(4.27)|25.06|12.37|7.29| |归母净利润增长率(%)|(0.30)|257.58|31.06|20.73| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|230|849|774|868| |投资活动现金流|(1,076)|(31)|(30)|(30)| |筹资活动现金流|(321)|(293)|(24)|(9)| |现金净增加额|(1,165)|525|720|829| |折旧和摊销|143|137|142|147| |资本开支|(71)|(39)|(40)|(40)| |营运资本变动|17|248|37|12| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|42.04|43.98|52.02|61.73| |最新发行在外股份（百万股）|70|70|70|70| |ROIC(%)|0.86|8.43|11.47|12.63| |ROE - 摊薄(%)|4.08|13.96|15.46|15.73| |资产负债率(%)|44.62|43.22|40.00|36.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|74.76|20.91|15.95|13.21| |P/B（现价）|3.05|2.92|2.47|2.08| [8]

公司动态 - 极米科技携全系列车载光影产品及解决方案亮相第二十一届上海国际汽车工业展览会 涵盖车内与车外两大领域 [2] - 公司2024年成立车载事业部 正式进军车载投影业务 涵盖智能座舱和智能大灯领域 已获得8个车载业务定点 [3] - 极米科技是国内唯一实现从镜片到镜头、光机到整机全链路交付的企业 在宜宾建立车载投影产品生产线 [4] 市场地位与技术优势 - 极米科技连续七年保持中国投影机市场出货量第一 连续五年出货量和销售额"双第一" 2023-2024年蝉联全球家用投影市场出货量冠军 [3] - 公司具备四大车载业务优势：市场感知能力、软件创新、硬件积累（累计投影仪出货量超700万台）、全闭环生产能力 [3][4] - 公司在光学、结构、散热材料、电子技术等领域有深厚积累 软件功能革新包括全自动校正、自动避障等 [3] 行业前景与市场预测 - 车载投影技术成为提升驾驶体验和车辆智能化的重要工具 未来或成投影光学产品最大独立细分市场 [5] - 2025年车载HUD、智能大灯、车载投影市场规模预计分别为192亿元、108亿元、240亿元 [6] - 全球车载HUD市场规模2024年达18.4亿美元 预计2030年达47.6亿美元 CAGR为17.17% [6] - L3级自动驾驶普及将推动车载投影升级为智能座舱核心交互终端 市场空间有望突破千亿元级 [6] 战略布局与竞争壁垒 - 公司聚焦"硬件+软件+服务"融合 通过全链条自研能力实现光学镜头、光机、整机一体化交付 缩短主机厂开发周期 [7] - 头部企业与整车厂、供应商深度绑定 极米科技凭借技术深度和生态整合广度构建竞争壁垒 [7] - 公司计划在海外和国内市场同步发力 目标实现车载业务"从1到100"的跨越 [6]

公司业绩与战略转型 - 2024年第四季度净利润同比增长375%至1.62亿元，实现环比扭亏，而前三季度净利润同比下滑146.81% [1] - 公司提出未来3-5年三大方向：加强技术创新、家用投影出海、投入车载显示业务 [1] - 2024年获得6个车载光学定点项目，2025年3月增至8个，涵盖智能座舱和智能大灯零部件 [1] 车载业务布局与进展 - 组建300多人的独立车载团队，不共享家用业务资源，全链路闭环运营 [9][10] - 宜宾生产基地专门设立车载产线，具备镜片、镜头、光机和整机的自主生产能力 [10] - 2025年3月进入交付阶段，预计上半年产生车载业务营收，后续财报将分开展示家用和车载业务 [10] 车载产品解决方案 - 车内解决方案包括一机多投座舱投影、天幕投影和侧窗投影，支持多档悬停和全车投影矩阵联动 [2][4] - 车外解决方案包括DLP智慧大灯、像素灯模组和动态地面投影，DLP大灯支持130万像素驻车观影和5-10米100英寸投影 [5][7] - 第二代量产产品在分辨率、亮度和设计上提升，第三代产品探索更多应用场景 [12] 行业背景与市场定位 - 2023年中国汽车总产值达11万亿元，占GDP近10%，首次超过房地产 [10] - 2024年全球投影机出货量2016.7万台（+7.5%），但销售额下降6.2%至92.7亿美元，中国大陆出货量下降3.1%至689.3万台 [11] - 车载投影与显示屏非直接竞争，投影具备大尺寸、无需固定幕布和介质适应性等差异化优势 [13] 业务发展策略 - 家用投影加速出海，车载业务聚焦产品力，避免价格战 [11][12] - 主机厂合作强调供应商安全和长期价值，而非低价竞争 [12] - 车载显示行业呈现大屏化、多屏化、高清化和解决方案多元化趋势 [12]