人民币汇率走势 - 离岸与在岸人民币兑美元汇率双双升破6.84关口，创下新高，自7.4低位一路飙升至6.84，升值速度被形容为“核爆”级 [1] - 2月20日以来人民币迎来五连涨，离岸人民币兑美元累计上涨600多个基点，涨幅接近1% [3] - 截至2月26日，离岸人民币兑美元累计升值近1400个基点，幅度达到2%，从年初高位逐步回落，一路突破6.9、6.85等关键关口 [5] - 2月26日盘中，离岸人民币兑美元一度跌破6.83整数关口，触及6.8267 [6] - 2月26日人民币对美元中间价报6.9228，较前一天上调93个基点，创下2023年5月中旬以来的新高 [5] 升值驱动因素 - 中美经贸关系自2025年11月以来回稳，沟通增多，外部环境改善，为人民币走强奠定重要基础 [12] - 美国司法部对美联储主席发起刑事调查，冲击美联储独立性，市场对美元信任度下降，美元指数走弱，推动非美货币包括人民币升值 [12] - 国内经济释放积极信号，近期PPI回升，股市迎来开门红，经济复苏势头显现，吸引全球资金流向人民币资产 [14] - 此前出口高增累积的结汇需求，在人民币持续升值过程中集中释放，进一步助推汇率上涨 [14] - 去美元化叙事重新抬头，增加了市场对人民币的需求 [16] - 中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，此举被市场解读为稳汇率信号，巩固了升值态势 [10] 对通胀的影响 - 人民币升值会带来输入性通缩压力，而非通胀压力，因进口商品价格相对下降会拉低国内相关商品价格 [18][20] - 根据测算，10%的名义贸易加权人民币升值会使CPI通胀降低约0.1个百分点，PPI通胀降低约1个百分点 [20] - 结合本轮升值幅度，预计将导致2026年CPI通胀适度下降约5个基点，PPI通胀下降30个基点 [20] - 国内通胀走势更多取决于国内消费需求、货币政策等内部因素，汇率仅为辅助变量 [22] - 米面油、蔬菜等以国内生产为主的民生商品，受进口价格影响较小，价格不会因人民币升值出现明显波动 [24] 对资产价格的影响 - 进口依赖度较高的行业将直接受益，如石化、工业金属、钢铁等资源品行业，以及造纸、航空、燃气等下游消费行业，因进口成本降低，企业盈利空间扩大 [26] - 拥有美元计价负债的行业将明显受益，如航空、地产及REITs行业，人民币升值可大幅减轻其美元债的还债压力，改善企业财务状况 [28] - 人民币核心资产，如银行、保险、港股等，将吸引更多全球资金配置，推动资产价格稳步上涨 [30] - 部分低估值、低涨幅的相关受益板块个股已出现市场异动 [30] - 三四线城市房产因人口流失、产业薄弱等因素，外资难以流入，房价仍将以稳中有跌、去库存为主，不会因汇率升值而上涨 [32] - 出口型企业集中区域的刚需房价格可能走弱，因人民币升值会压缩外贸企业利润，可能影响员工收入及购房能力 [32]

欧洲央行执委Isabel Schnabel观点 - 关税冲突可能抑制国内通胀 [1] - 全球价值链加剧了物价冲击 [1]

英国央行通胀政策分析 - 国内通胀主要由国内因素驱动 而非关税因素[1] - 货币政策调整受到英国通胀持续下降趋势的推动[1] - 当前工资水平显著高于央行设定的目标水平[1] - 通胀预期并非央行制定政策的主要考量因素[1] - 最新数据显示自上次议息会议以来通胀呈现下降态势[1]

货币政策决策依据 - 英国央行投票决定的主要推动因素是国内通胀的进展 [1] - 美国关税政策并非英国央行投票决定的主要考量因素 [1]

宏观简报 - 当前国内物价恢复动能偏弱 价格改善集中在"两新"政策范畴 经济内生动能相对乏力 [6] - 中美关税互搏将加深工业品通缩压力 拖累企业盈利 并通过收入和预期渠道影响消费者信心 [6] - 政策储备充足 后续需等待供需两端政策进一步发力对冲冲击 [6] 固定收益简报 - 民营和小微企业抗风险能力弱 更易受美国"对等关税"举措影响 [11] - 信息不对称导致民营和小微企业在融资市场处于弱势地位 [11] - 建议通过降低支农支小再贷款利率 扩大再贷款额度等方式加强金融支持 [11] 公司深度 - 博众精工是苹果柔性自动化产线设备重要供应商 受益于苹果产品创新和自动化率提升 [17] - 公司布局新能源和半导体领域 形成多个增长极 [17] - 预计2024-2026年归母净利润分别为3 99/5 06/6 56亿元 对应EPS为0 89/1 13/1 47元 [17] - 当前股价对应2024-2026年PE为31/24/19倍 [17]

中国自美国进口商品分析 - 2024年中国自美国进口总额为1636亿美元，同比下滑0.1%，占进口总额比重从6.4%降至6.3% [4][13] - 进口结构以资本货物（34%）、工业用品（34%）和消费品（31%）为主，消费品中食品占比提升至10%，汽车占比降至5% [4][13] - HS4品类呈现两极分化：体量小但对美依赖度高（如食用高粱、航空器），或体量大但对美依赖度低（如原油、集成电路），无品类同时具备高体量和高依赖度特征 [4][13] 反制关税对CPI影响测算 - **结构拆分法**：假设34%关税完全传导，CPI同比或提升0.09pct，基于19类HS4商品匹配CPI权重35%、进口占比13.6%、美国进口占比5.7%的弹性计算 [5][6][17][18][19] - **成本传导法**：进口价格指数或上涨2.2pct（34%关税×6.3%进口占比），历史数据显示进口价格每涨1pct拉动CPI（剔除猪）0.09pct，综合影响约0.19pct [7][8][22] - **历史经验法**：类比2018年关税（215亿美元规模拉动CPI 0.11pct），本次556亿美元（1636亿×34%）或对应0.28pct影响，但可能高估因2018年侧重消费品 [9][10][25] PPI潜在影响与传导机制 - 特朗普新一轮关税或拖累PPI 0.7-2.2pct，但中国反制关税通过进口成本传导至PPI存在不确定性，因国内供需失衡及全球需求疲软可能抑制价格传导 [2][12]

日本劳动时间恢复缓慢 - 2024年日本人均月均劳动时间为136.9小时 劳动时间指数同比下降1.0% 恢复速度明显慢于欧美 [1] - 规定内劳动时间为126.9小时(降0.9%) 加班时间为10.0小时(降2.7%) 显示劳动力供给能力面临上限 [1][2] - 正式员工月均劳动时间162.2小时(降0.7%) 其中加班13.5小时(降2.4%) 兼职员工仅80.2小时(降1.0%) [2][4] 国际比较与结构性原因 - 日本2023年劳动时间较2019年降2.0% 降幅大于美国(1.0%)和OECD平均值(1.2%) [3] - 兼职员工比例上升导致1993-2024年月均劳动时间减少24.7小时 其中10.6小时归因于兼职占比增加 [3][4] - 劳动方式改革使正式员工劳动时间减少8.1小时 2019年实施的加班限制法律在2023年后显著影响供给弹性 [4] 经济影响与成本压力 - 2024年日本春季劳资谈判涨薪率达5%以上 为33年来最高 2025年预计维持高位 [5] - 单位劳动成本2024年Q4同比上涨4.5% 接近疫情期间峰值(5.2%) 全要素生产率长期停滞在0.5% [5] - 2025年1月CPI同比上涨4.0% GDP平减指数持续上升 显示国内通胀压力形成 [5]