报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好股指，建议逢低做多；国债保持观望 [1][5] - 黑色建材建议区间交易；焦煤区间交易；螺纹钢09合约空头看待；玻璃近月合约空头思路，主力01合约建议观望 [1][7][8] - 有色金属建议低位适度持多铜；铝待回落后逢低布局多单；镍建议观望或逢高做空；锡、黄金、白银区间交易 [1] - 能源化工中PVC震荡；纯碱空01多05套利；烧碱、苯乙烯、橡胶震荡；尿素、甲醇震荡运行；聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链中棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1] - 农业畜牧中生猪逢高偏空；鸡蛋逢高偏空；玉米宽幅震荡；豆粕区间震荡；油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 各行业期货市场表现分化，受宏观政策、供需关系、季节因素等多方面影响，投资者需根据不同品种的特点和走势，采取相应的投资策略 [1][5][7] 各行业关键要点 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，应逢低做多；短期配置保持仓位、顺势择线、适度内部高低切换 [5] - 国债保持观望，权益市场强势影响国债期货，后续债市修复进程受关注 [5][6] 黑色建材 - 双焦震荡，煤价下行，下游采购意愿低，预计短期维持震荡格局 [7] - 螺纹钢震荡，供需转弱但8月淡季将过，短期涨跌空间有限 [8] - 玻璃弱势运行，高库存压制价格，近月合约空头看待，主力01合约建议观望 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，受鲍威尔讲话和国内政策影响，后期需求提升或带来上行空间，建议低位适度持多 [10] - 铝高位震荡，几内亚铝土矿价格上涨，国内下游需求旺季将至，整体思路逢低做多 [10][11] - 镍震荡运行，镍矿升水平稳但基准价下调，中长期供给过剩，预计偏弱震荡 [14] - 锡震荡运行，锡矿供应偏紧，需求淡季下游消费弱，建议区间交易 [15] - 白银和黄金震荡运行，鲍威尔讲话偏鸽，市场对9月降息预期升温，建议回调后逢低买入 [17] 能源化工 - PVC偏弱震荡，成本利润低，供应高，需求受地产和出口影响，关注政策及成本端扰动 [19][20] - 烧碱震荡，现货涨势放缓，关注下游备货和出口情况，01暂关注2650一线支撑 [21][22] - 苯乙烯震荡，基本面利好有限，宏观面偏暖，关注油价等因素 [24] - 橡胶震荡，天胶基本面变动有限，关注库存和下游开工情况 [24][25] - 尿素先弱后强运行，供应增加，需求分散，库存累库，关注价格底部支撑 [28] - 甲醇震荡，供应增加，需求一般，库存上升，受工业品价格波动影响 [29][30] - 聚烯烃震荡，成本端油弱煤强，供应有变化，需求有回升，库存去化，关注下游需求等情况 [30][31] - 纯碱空01多05套利，现货低迷，库存压力大，中期或下跌 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强，全球棉花供需好转，宏观环境和旺季预期利好价格 [34][35] - 苹果震荡运行，早熟果价格分化，低库存和生长影响有望维持高位震荡 [35] - 红枣震荡运行，新疆枣树进入膨果期，关注降雨对质量的影响，预期价格震荡上行 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，现货下跌，供应偏大，操作上11、01空单滚动止盈，关注多05空03套利 [38][40] - 鸡蛋逢高偏空，短期蛋价或反弹，但中长期供应压力大，关注淘汰情况 [40][42] - 玉米区间震荡，新作上市卖压预期下盘面偏弱，关注政策和替代品情况 [42][43] - 豆粕上涨有限，国内9 - 10月到港充裕，受抛储影响价格上方承压，关注中美贸易关系 [44][45] - 油脂高位震荡，棕油、豆油、菜油基本面多空交织，建议回调多或滚动多，关注棕油1 - 5价差做多策略 [46][51]

全球市场反弹驱动因素 - 4月关税冲突后全球股市普遍上涨，日韩和越南股指涨幅超过A股[3] - 全球定价两大宏观叙事：关税扰动减弱和制造业景气回升，以及5月起年内降息预期升温[3] - 8月降息预期加速，美联储9月降息概率显著上升[15][18] A股独立行情表现 - 8月以来A股跑赢其他主要国家股指（越南除外），出口高景气的海外算力链领涨[3][13] - A股外需不依赖单一市场，内需产业政策支撑独立行情[3][13] - 上证指数突破3800点，创10年新高[12] 市场估值与轮动特征 - TMT+军工板块估值达历史较高水平，个股估值分位数差异缩小[4][17] - 行业轮动加速，呈现小盘成长（国证2000）向大盘成长（创业板指）切换[4][17] - 医药行业和创业板指估值分位数差异较大，可能成为下一个低估修复方向[4][17] 企业盈利改善迹象 - 制造业净利率TTM下限于2025年2月确认，PPI-PPIRM利润空间修复[7][27] - 二产用电量连续5个月修复（截至7月），量利修复持续整个二季度[4][27] - 全A非金融公司ROE在2024Q4-2025Q2连续改善[27][33][35] 出口结构拉动因素 - 1-7月出口保持高增速，6月出口价格指数转正[37] - AI投资相关产品（集成电路、光缆等）出口增速达20%-80%[39] - 传统制造业投资产品（机械零部件、工程机械等）出口增速达10%-30%[39] 美联储降息预期与影响 - 鲍威尔杰克逊霍尔会议释放鸽派信号，9月降息概率大幅上升[40][41] - 美国劳动力市场恶化：续领失业金人数升至2021年11月以来高位[40][45] - 降息将促进全球制造业投资，欧美制造业PMI超预期（美国53.3，欧元区50.5）[47] 投资主线切换趋势 - AI投资与科技巨头经营性现金流增速背离，或透支降息预期[48][56] - 传统制造业投资对利率敏感，可能成为新主线[48][61] - 金融条件宽松强化制造业强于服务业特征，单位GDP实物消耗上升[47][48] 行业配置建议 - 实物资产顺风：工业金属（铜、铝、钢铁）、资本品（工程机械、重卡）[5][61] - 保险和券商受益于资本回报见底[5][61] - 内需领域机会：食品饮料、电力设备，沪深300开始跑赢国证2000[5][61] 港股市场压制因素 - 隔夜HIBOR大幅抬升压制港股流动性，美元兑港元汇率多次触发弱方兑换保证[5][62][63] - 9月降息后压制缓解，港股将回归基本面定价[5][62] 风险提示 - 国内经济修复不及预期影响企业资本回报[66] - 海外经济大幅下行可能中断全球制造业修复和实物资产需求[66]

中国企业海外并购战略研讨会 - 伦敦证券交易所集团(LSEG)主办"中国企业海外并购战略"闭门交流会 聚焦2025年机遇与挑战 邀请华泰联合证券 环球律所及浙江大学专家组成主讲阵容 [1] - LSEG作为全球最大金融市场数据提供商之一 覆盖190个市场 拥有4万客户和40万终端用户 [1] - 2025年全球贸易格局深刻变革 海外并购需重点考虑政策合规 融资成本及交易结构等问题 [1] 2025上半年全球及中国大陆并购市场 - 2025上半年中国大陆并购交易占全球13% 总额2520亿美元 同比增长130% 交易量增13% [6] - 全球50亿美元以上并购增长67% 涉及中企的10亿美元以上交易金额同比激增440% [6] - 中企跨境并购总额74亿美元 同比降32% 中美跨境并购降30% 亚太及中东资本成为主要收购方 [6] - 过去十年东南亚跨境并购近5千亿美元 聚焦高科技 金融和工业 新加坡 印尼 越南及马来西亚为热门标的国 [6] 中国企业出海趋势与策略 - 参考日本经验 制造业转移未导致国内空心化 反而培育出众多世界500强企业 [9] - 中国宏观经济进入新阶段 企业出海势在必行 "一带一路"驱动下ODI流量稳定 并购更关注战略价值 [9] - 跨境并购成为中企出海重要手段 产业并购占据主流 企业通过并购重塑全球版图 抢占高价值市场 [9] - 中企创新采用近岸制造 品牌并购等策略规避关税 如宁德时代墨西哥建厂 浙江华翔收购当地汽配厂实现90%本地化采购 [19] 印尼市场投资机遇与挑战 - 印尼作为东南亚最大经济体 经济稳定增长 年轻劳动力丰富 预计2030年经济规模世界第七 [12] - 印尼数字经济蓬勃发展 政策支持投资贸易改革 吸引众多公司出海 培育出多家独角兽企业 [12] - 投资印尼需关注基建 交运等行业变化 医药领域强调可负担及地产化 合资模式受政府青睐 [12] - 印尼投资有特定法律要求 包括LLC公司股东人数 董事会构成等 需注意负面清单及行业特定规定 [12] 金融风险管理与工具 - 关税政策导致标普500指数暴跌 美元指数从108 48跌至98 35 跌幅9 3% [15] - 中企出海需全面评估汇率 ESG 组合管理等风险 运用CNH交易信息及外汇期货等工具预测汇率变化 [15] - LSEG数字化工具实现164国关税政策实时监控 帮助企业平均缩短交易决策周期35% [19] LSEG投行解决方案 - LSEG Workspace提供定制化投行工作流解决方案 支持多终端同步 包含公司估值 排行榜等核心功能 [22][23] - 平台整合全球内容 通过AI搜索快速获取基本面 并购 债券等数据 支持键盘快捷操作提升效率 [28][29] - 观察列表跨设备同步功能帮助投行人员实时掌握市场动态 快速响应客户需求 [30]

市场行情 - 美元指数受美联储官员讲话影响走低，收跌0.56%至98.17 [1][2] - 现货黄金止步四连涨，收跌0.35%至3368.97美元/盎司，盘中跌破3360美元关口 [1][2] - 现货白银基本持平，微涨0.05%至37.809美元/盎司 [1][2] 地缘政治 - 美俄地缘博弈进入关键窗口期，特朗普称三方峰会最快下周举行释放缓和信号 [3] - 鲁比奥警告24-36小时内或对俄实施二级制裁，地缘风险呈现"明缓暗升"格局 [3] - 地缘风险推升避险溢价，影响贵金属市场走势 [3][4] 美联储政策 - 美联储政策分歧加剧，卡什卡利支持年内降息两次强化宽松预期 [3] - 特朗普将任命临时联储理事的政治干预风险削弱政策公信力 [3] - 政策不确定性影响美元指数走势 [1][2][3] 贸易关税 - 关税冲突升级成为当前最大冲击源，加剧金属市场波动弹性 [3] - 瑞士谈判未取得进展，印度被加征25%关税至总税率50% [3] - 芯片和半导体或面临100%惩罚性税率，但在美建厂可豁免 [3] 贵金属交易 - 黄金短期料维持震荡格局，3400美元构成强支撑，3450美元附近阻力位面临突破契机 [4] - 白银虽受关税压制工业需求，但若持稳37美元关键支撑，有望挑战38美元关口 [4] - 需警惕地缘突发事件触发金银走势分化及流动性风险 [4]

宝洁财报与涨价策略 - 2025财年宝洁净销售额达842 84亿美元（约6048 71亿元人民币），同比增长0 29%，净利润160 65亿美元（约1153 19亿元人民币），同比增长7 29% [1] - 业绩增长主要依赖产品涨价，整体销量与上一年度基本持平 [1] - 公司预计因美国关税影响利润将减少10亿美元，部分原材料和包装依赖进口导致成本压力 [1] - 计划从8月起对美国市场约25%的产品提价5%，以抵消关税成本 [2] 行业涨价趋势 - 多家美国消费品公司因关税成本压力宣布涨价，包括孩之宝、耐克、斯凯奇和阿迪达斯 [3][4] - 孩之宝约50%的游戏和玩具产自中国，关税可能导致利润减少6000万至1 8亿美元 [3] - 耐克已提高部分鞋类、服装和运动器材价格 [4] - 阿迪达斯预计今年在美国的产品成本将增加2亿欧元，第二季度已受数千万欧元影响 [4] 企业应对措施 - 宝洁通过本土化生产部分缓解成本压力，但无法完全避免进口依赖 [1] - 斯凯奇因关税政策导致产品售价过高，最终被巴西3G资本收购并退市 [4] - 行业普遍采取谨慎定价策略，避免因涨价过度影响消费者需求 [3]

加拿大与美国关税谈判 - 加拿大总理马克·卡尼正与特朗普政府就解决关税冲突的协议进行谈判 谈判截止日期为8月1日 [1] - 加拿大的钢铁 铝和汽车等主要出口商品面临高额关税威胁 但约80%的对美出口商品符合《美墨加协定》的免税标准 [1] - 部分经济学家认为即使达成新协议 也难以完全消除加拿大的关税负担 [1] 经济学家对加拿大央行政策的预测 - National Bank Financial经济学家伊森·柯里预测加拿大央行未来可能最多再降息两次 以应对贸易不确定性对经济的持续影响 [1] - 加拿大皇家银行经济学家克莱尔·范是少数预测加拿大央行不会进一步降息的经济学家之一 认为过去八个月的降息效果尚未完全传导至经济领域 [1] - 范指出自由党政府即将推出的秋季预算案可能拨出数百亿加元的新增支出 以缓解关税对制造业为主的经济的冲击 [1] 财政刺激与货币政策的对比 - 范认为财政支出更适合用于应对贸易冲击 而非单纯依赖货币政策 为加拿大经济提供了另一种可能的解决方案 [2] 白银td行情分析 - 白银t+d开头先走空 走势震荡 上方阻力位关注9222-9300 下方支撑位看9118-9150 [3] - 今日亚盘时段白银td交投于9177一线上方 开盘于9163元/千克 截至发稿暂报9189元/千克 上涨0.29% [4] - 白银td最高触及9222元/千克 最低下探9150元/千克 盘内短线偏向震荡走势 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属市场受美联储降息预期和特朗普关税影响，波动加剧，白银价格波动更明显，沪银市场延续强劲局势，活跃度显著提高 [2] - 特朗普施压降息一定程度提振白银价格，但上周美国经济数据良好，降息预期降温，美元反弹，短期白银价格震荡偏强运行 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场概述与行情回顾 - 本周（20250714 - 0718）沪银期货各合约价格，近月合约2508与主力合约2509相差16点，整体市场波动性不大 [3] - 沪银2508收盘价9246，涨跌123，涨幅1.35%，成交量90514，振幅2.05%，持仓量136900；沪银2509收盘价9262，涨跌129，涨幅1.41%，成交量14917，振幅2.01%，持仓量35200 [3] 影响因素分析 - 国际方面，特朗普当地时间18日发文敦促鲍威尔降息，近期多次施压，7月15日曾表示美联储应降息3个百分点，一年可省一万亿美元 [9][10] - 数据方面，美国6月PPI环比持平，5月数据上修为增长0.3%，同比上升2.3%，核心PPI持平，同比上涨2.5%，此前发布的CPI月增0.3% [10] - 关税方面，本轮突破行情或受关税冲突激化驱动，特朗普宣布对墨西哥、欧盟加征30%关税，墨方斥责并启动烧碱反倾销调查，政策对抗或升级 [10]

美国对韩国加征关税事件 - 特朗普宣布对韩国产品加征25%关税 并警告韩国不得采取反制措施 否则将在现有基础上追加同等幅度关税 [4][8] - 加税政策主要针对韩国汽车产业 韩国每年对美汽车出口金额达347亿美元 占其汽车出口总量近一半 现代汽车每辆车成本将增加约3800美元 利润空间削减超30% [10] - 韩国主要企业美股表现受挫 LG Display和SK电信股价大跌 美股三大指数下行 [10] 韩国应对措施 - 韩国政府启动3万亿韩元国内产业救助基金 并承诺加快产业改革以缓解冲击 [12] - 韩国计划在8月1日前展开紧急谈判 力争达成互利共赢协议 [12] - 韩国在内存芯片领域占全球40%份额 电动汽车电池占美国市场25% 这些技术优势可对美国关键产业形成制衡 [12] 美韩经贸关系 - 2024年美国对韩国商品贸易逆差达660亿美元 其中汽车领域占超一半 [15] - 美国取消韩美自贸协定部分豁免条款 将韩国排除在豁免关税国家之外 而英国和越南获得豁免 [15] - 韩国对华出口在2025年前五个月增长6.8% 同时推动东亚自贸区建设 [15] 行业影响 - 韩国汽车产业受冲击最大 现代汽车成本增加显著 [10] - 韩国半导体和电池产业具有技术优势 可能成为反制筹码 [12] - 韩国金融市场外资中美国资本占60%以上 资金撤离风险将威胁金融稳定 [14]

基金概况 - 基金简称为东方红益鑫纯债债券，主代码为003668，运作方式为契约型开放式，基金合同生效日为2016年11月28日 [3] - 报告期末基金份额总额为1,604,839,516.66份，其中A类份额975,634,133.30份，C类份额267,194,603.13份，E类份额362,010,780.23份 [3] - 投资目标为追求长期稳定的投资回报，主要通过分析影响债券市场的各类要素，对债券组合的平均久期、期限结构、类属品种进行有效配置 [3] - 投资策略采用自上而下的方法，在充分研究基本宏观经济形势以及微观市场主体的基础上，对市场基本利率、债券类产品收益率等大类产品收益率水平变化进行评估 [3] - 业绩比较基准为中债综合全价指数（0571.CS）收益率 [3] 财务表现 - 报告期内A类份额净值增长率为0.95%，C类为0.91%，E类为0.90%，同期业绩比较基准收益率为1.06% [6][8][17] - 过去六个月A类份额净值增长率为1.01%，C类为0.92%，E类为0.91%，业绩比较基准收益率为-0.14% [6][8] - 过去一年A类份额净值增长率为3.89%，C类为3.70%，E类为3.68%，业绩比较基准收益率为2.36% [6][8] - 过去三年A类份额净值增长率为10.25%，C类为9.61%，业绩比较基准收益率为7.13% [6] - 过去五年A类份额净值增长率为16.47%，C类为15.15%，业绩比较基准收益率为8.86% [6] 投资组合 - 报告期末债券投资占基金总资产的比例为98.97%，金额为1,837,344,094.46元 [18] - 组合配置以投资级信用债为主，在久期维度进行较大幅度调整，4月初显著拉长久期并及时止盈，6月再次拉长久期至5.5年左右 [16] - 下一阶段配置策略将以投资级加杠杆策略为核心，久期交易策略适时辅助，将期限结构向纺锤型调整，整体保持一定杠杆水平 [16] 基金经理 - 基金经理徐觅自2016年12月起管理该基金，复旦大学工商管理硕士，曾任多家基金公司债券交易员和基金经理助理 [11][12] - 基金经理胡伟自2024年8月起管理该基金，中南财经政法大学经济学学士，曾任多家金融机构债券交易员和固定收益部门负责人 [13] 市场环境 - 二季度债券收益率整体下行，10年国债收益率从期初1.81%下行至1.65%，后回调至1.72%水平 [15] - 货币政策保持宽松基调，央行于5月7日宣布降准降息，并在6月采用买断式逆回购方式投放流动性 [16] - 财政政策持续发力，通过超长期特别国债支持，部分领域居民消费在以旧换新补贴下显著增长 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沥青市场当前供需两弱，库存低位且上半年累库幅度低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [5] - 下半年沥青供需无显著变化预期，终端需求季节性回升和炼厂税费压力边际改善不足以形成新趋势，盘面更多受原油端波动影响 [5] - 若无大的地缘与宏观事件，沥青价格中枢或短期震荡、中期缓慢下行，且沥青向下弹性弱于原油，裂解价差未来或持续受支撑 [5] - 策略为单边震荡，短期有支撑，中期或跟随油价中枢下移，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 原油现实基本面尚可但预期偏弱，四季度成本中枢或进一步下移 - 上半年国际油价反复波动，缺乏持续趋势，地缘与宏观扰动使市场波动率放大 [12] - 年初美加码对俄制裁致油价涨，Brent 一度突破 80 美元/桶，后因俄出口韧性及炼厂检修需求下滑，1 月下旬油价回落 [12] - 特朗普就任后其政策对油市多空影响并存但利空更突出，4 月关税政策及欧佩克增产决议致油价加速下跌，Brent 一度跌破 60 美元/桶，后关税冲突好转油价反弹 [13] - 6 月伊以冲突使油价短期上涨，Brent 逼近 80 美元/桶，冲突缓和后油价回落 [14] - 当前油市回归基本面逻辑，终端油品需求旺季和欧佩克实际增产低于配额使原油现实基本面尚可，但中期旺季结束、欧佩克剩余产能释放，4 季度或供过于求，成本端支撑转弱 [15] 2025 年上半年沥青基本面延续供需两弱格局，裂解价差明显攀升 - 上半年国内沥青供需两弱，市场矛盾不突出，炼厂开工率与产量低位，消费税政策抑制地方炼厂生产，库存低使现货有支撑，终端需求缺乏亮点制约上行空间 [23] - 1 - 6 月 BU 主力合约在 3200 - 3900 元/吨区间运行，价格重心上移，原油波动带动沥青盘面价格 [23] - 今年沥青相对原油走势更坚挺，BU 对 Brent 裂解价差从年初 - 348 元/吨涨至 6 月底 - 4 元/吨，期间一度为正 [23] 2025 年下半年沥青市场暂无显著变量，矛盾相对不突出 - 上半年沥青终端需求延续弱势，1 - 5 月国内沥青实际总需求 1197 万吨，同比降 2.1%，道路沥青消费 871 万吨，同比增 1.5%，其他下游变动不大 [27] - 下半年道路沥青需求缺乏增长预期，受去年基建项目滞后影响和化解地方债务风险，财政发力侧重“新基建”，资金不足矛盾未改善，但三季度终端需求有季节性改善空间 [27] 部分地炼消费税抵扣比例上调，沥青炼厂供应增长仍受到制约 - 今年沥青炼厂理论生产利润为负，消费税抵扣比例下调使部分炼厂成本增加，行业开工率被压制在 30% 上下，与去年持平 [40] - 下半年炼厂供应缺乏大规模释放动力，部分炼厂抵扣比例上调 25% 使成本改善并增产，但无配额炼厂仍有成本压力 [40] - 中长期沥青产能过剩是压制利润核心因素，全国产能达 7921 万吨/年，远高于消费水平，行业低开工率成常态 [41] - 中央财经委会议提出治理企业低价竞争，推动落后产能退出，沥青产能需市场负反馈出清，预计未来原油进口配额和消费税抵扣政策不放松，小落后产能或出清，供应受制约 [42] 美国撤销委内瑞拉石油许可证，稀释沥青贴水高位运行 - 特朗普撤销委内瑞拉石油许可证，若谈判无进展，委石油产量中期下行，但短期或分流到亚洲 [52] - 欧佩克放松减产，中东产油国释放中重质原油供应，加拿大 TMX 管道扩建后增加重质原油出口，制约稀释沥青贴水上涨空间 [52] 沥青市场矛盾有限，下方存在支撑 - 沥青市场供需两弱，库存低位且上半年累库低于季节性，供应压力与市场矛盾有限，现货受支撑但上行驱动不足 [63] - 下半年供需无显著变化，终端需求季节性回升和炼厂税费压力改善不足以形成新趋势，盘面受原油影响大，若无大事件，沥青价格中枢短期震荡、中期下行，沥青向下弹性弱于原油，裂解价差受支撑 [63]