核心数据表现 - 1-2月规模以上工业企业利润总额同比增速为+15.2%[4] - 1-2月规模以上工业企业营业收入同比增速为+5.3%[4] - 1-2月制造业利润同比增速回升至18.9%，采矿业利润同比增速升至9.9%[8] - 2月末工业企业产成品库存名义同比增速回升至6.6%，实际库存同比增速回升至7.9%[8] 利润改善的主要驱动力 - 外需强劲是主要驱动力，1-2月机电产品、高新技术产品分别拉动整体出口16.17和6.56个百分点[8] - 上游周期品涨价是另一驱动，计算机电子、有色冶炼、有色采选、化工四个行业合计拉动1-2月利润增速回升17.6个百分点[8] - 量的增长明显好转，是拉动利润和营收双双改善的重要因素[8] 结构变化与未来展望 - 企业重现主动补库倾向，自2025年8月起，名义和实际库存同比增速已累计分别上升4.3和2.5个百分点[8] - 3月以来，周期品涨价逻辑变动，油价大幅上涨可能更明显抬升下游企业生产成本[2][8] - 外部冲突下外需表现愈显强韧，未来企业盈利变动方向取决于外需拉动与成本抬升的强弱拉锯[2][8]

总体表现 - 2026年1-2月工业企业利润累计同比增速为+15.2%，较上年全年增速+0.6%大幅提升[2] - 2026年1-2月工业企业营收累计同比增速为+5.3%，高于上年全年的+1.1%[2] - 1-2月工业企业利润率为4.92%，同比上升0.39个百分点，为2023年以来同期最高值[5] 增长驱动因素 - 利润增长受低基数推动，但剔除基数影响后的两年平均增速为+7.5%，显示盈利仍在积极回升[4] - 量、价、利润率三因素均改善：工业增加值同比增速升至+6.3%，PPI同比升至-0.9%，每百元营收成本同比下降0.24元[5][6] - 出口交货值同比增长6.3%，制造业投资同比增速上行12.5个百分点至3.1%，狭义基建投资同比增速上行23个百分点至11.4%[6] 行业结构分化 - 利润分配向中上游倾斜：采矿业利润同比增速转正至+9.9%，制造业利润同比增速升至+18.9%[15] - 上游原材料制造业利润同比大幅增长72.2%，其中有色金属冶炼业利润增长148.2%[20] - 中游装备制造业利润同比增长23.5%，但汽车行业利润同比大幅下降30.2%[21] - 下游消费品制造业利润同比下降6.9%，其中必选消费改善（如食品制造业+13.1%），可选消费承压[22] 利润占比变化 - 制造业利润占比为70.46%，同比上升1.1个百分点；采矿业占比15.2%，下降0.3个百分点[16] - 产业链内部：原材料制造业利润占比上升5.2个百分点至16.7%，装备制造业占比上升2.1个百分点至30.4%，消费品制造业占比下降6.2个百分点至23.7%[23] 企业类型与库存 - 私营企业利润累计同比大增37.2%，国有企业利润增长5.3%[28] - 工业企业产成品库存累计同比增长6.6%，营收增长5.3%，呈现主动补库迹象[32] 未来展望与风险 - PPI回升与“反内卷”政策有望推动2026年企业盈利总体回暖[34] - 短期油价高位运行可能使利润更多向石油、煤炭、化工等供给短缺品类倾斜，对中下游利润率形成压力[34] - 风险包括政策落地不及预期和国际政治经济形势超预期变化[35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1 - 2月我国出口超预期增长，2月金融数据延续较好态势，“两会”闭幕目标和政策强度基本符合预期，政策积极，海外因素偏空，流动性中性，股指经历区间震荡后，未来随着外部地缘政治局势缓和及市场风险偏好回升，有望整固并重启上行格局，中长线可考虑结合股指期货贴水优势构建多头 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指行情回顾 - 上周沪深300上涨0.19%至4669.1，上证50下跌1.2%至2956.8，中证500下跌1.44%至8239.8，中证1000下跌0.42%至8214.3 [5] - 申万一级行业指数中，上周电力设备（4.6%）、建筑装饰（4.1%）、公用事业（3.1%）、银行（1.4%）、农林牧渔（1%）领涨，国防军工（ - 6.6%）、综合（ - 4.3%）、有色金属（ - 3.7%）、传媒（ - 3.2%）、机械设备（ - 2.4%）领跌 [9] - 股指期货成交量方面，沪深300期货526366手，变动 - 18.05%；上证50期货222637手，变动 - 26.46%；中证500期货760952手，变动 - 20.34%；中证1000期货1010668手，变动 - 12.86%。持仓量方面，沪深300期货271580手，变动0.18%；上证50期货104055手，变动 - 2.85%；中证500期货292785手，变动0.91%；中证1000期货376110手，变动2.17% [11] - 截至3月13日收盘，当月合约IF2603年化贴水12.44%；IH2603年化升水0.27%；IC2603年化贴水16.45%；IM2603年化贴水17.32%。下月合约IF2604年化贴水5.79%；IH2604年化贴水0.58%；IC2604年化贴水9.47%；IM2604年化贴水12.28%。当季合约IF2606年化贴水6.82%；IH2606年化贴水1.39%；IC2606年化贴水9.45%；IM2606年化贴水11.93%。下季合约IF2609年化贴水6.65%；IH2609年化贴水3.28%；IC2609年化贴水8.82%；IM2609年化贴水11.01% [15] - 沪深300 - 上证50收于1712.3，处于98.4%的历史分位水平；中证1000 - 中证500收于 - 25.5，处于22.4%的历史分位水平；沪深300/中证1000收于0.6，处于22.6%的历史分位水平；上证50/中证1000收于0.6，处于18.7%的历史分位水平 [19] 股指影响因素——流动性 - 本周央行公开市场开展1765亿元逆回购操作，因本周有2776亿元逆回购到期，本周实现净回笼1011亿元，本周还有1500亿元1个月期国库现金定存到期。下周央行公开市场将有1765亿元逆回购到期，下周一将有6000亿元182天期买断式逆回购到期，央行已开展5000亿元买断式逆回购操作，缩量规模为1000亿元 [24] - 截至3月12日，A股两融余额为26561.5亿元，较上一周增加189.5亿元；A股融资买入额占市场总成交额9.5%，处于近十年来的74%分位水平；上周A股日均成交量较前一周减少456.3亿元；截至3月13日，沪深300风险溢价率为5.22，处于近十年来的48.4%分位水平 [30] 股指影响因素——经济基本面和企业盈利 - 2026年2月经济数据显示，工业增加值同比、固定资产投资累计同比、社会消费品零售等指标有不同表现，物价方面CPI为1.3%，PPI为 - 0.9%，社融增量23792亿元，社融存量增速8.2%等 [33] - 各行业企业盈利指标方面，不同行业归母净利润同比增长率和净资产收益率（TTM）有差异，如沪深300 2025 - 09 - 30归母净利润同比增长率为5.22，净资产收益率（TTM）为9.93；申万一级行业中食品饮料（申万）2025 - 09 - 30归母净利润同比增长率为 - 4.56，净资产收益率（TTM）为19.50等 [45][46] 股指影响因素——政策驱动 - 近期宏观政策涉及经济目标、财政政策、扩内需、房地产政策等方面，如经济增长目标4.5% - 5%，赤字率4%，赤字规模5.89万亿元，拟发行超长期特别国债等；证监会提出健全“长钱长投”机制、完善稳市机制、增设创业板上市标准；央行将灵活运用货币政策工具等 [50] 股指影响因素——海外因素 - 美国2月制造业PMI为52.4%，较前值下降0.2个百分点，2月非制造业PMI为56.1%，较前值上升2.3个百分点；3月密歇根大学消费者信心指数报55.5，较前值上升1.1 [63] - 美国2月季调后失业率为4.4%，前值为4.3%；2月新增非农就业人数（季调）为 - 9.2万人，前值为12.6万人 [65] - 美国1月PCE当月同比增2.83%，前值为2.91%；核心PCE当月同比增3.06%，前值为3.01%；1月CPI当月同比增2.4%，前值为2.4%；核心CPI当月同比增2.5%，前值为2.5% [70] 股指影响因素——估值 - 截至2026年3月13日，沪深300、上证50、中证500、中证1000的滚动市盈率分别为14.2倍、11.5倍、37.1倍、49.9倍，分别处于2014年10月以来的83.3%、78.1%、77.9%、72.8%分位水平 [72] - 各板块盈利和估值水平方面，不同板块市盈率、市净率及历史分位不同，如银行市盈率6.3，历史分位44%，市净率0.5，历史分位26%等 [76]

行业投资评级 未提及 核心观点 - 短期全国两会结束政策面利好偏多但地缘风险挥之不去股指短线或有反复需耐心等待企稳信号；美伊局势反复升级原油价格上涨推升通胀预期打压美联储降息预期黄金陷入高位震荡格局需警惕破位下行风险 [35] - 中长期股指估值受分子端企业盈利增速下降拖累分母端支撑来自风险偏好回升中期维持宽幅震荡思路；美国减税政策刺激作用显现美联储降息空间收窄地缘局势缓和黄金存在深度调整风险 [36] 各目录总结 国内外宏观经济数据 - 2026年2月CPI同比上涨1.3%涨幅较上月扩大1.1个百分点PPI同比下降0.9%降幅较上月收窄0.5个百分点；按美元计价1 - 2月进口同比增长19.8%出口同比增长21.8%增速创2022年2月以来新高 [6] 股指、黄金现货价格走势 - 涉及IF、IC、IH、AU [8][11] 股指基本面数据 企业盈利 - 中东地缘局势升级国际原油、化工等大宗商品价格上涨有助于上游原材料加工业利润修复但下游企业经营压力大生产成本难转嫁增收不增利主动减产降库存 [14] 资金面 - 沪深两市融资余额小幅回升至26342亿元央行本周开展1765亿7天期逆回购操作实现净回笼1011亿元 [17] 无风险利率 - 美国2月非农就业意外减少9.2万人失业率由4.3%上升至4.4%；CPI同比上涨2.4%核心CPI同比上涨2.5%涨幅与上月持平；受寒潮等因素影响美国就业放缓油价上涨引发通胀担忧10年期美债收益率快速上行 [20] 黄金基本面数据 - 上海黄金期货仓单和库存增长放缓纽约COMEX黄金库存持续下降反映交割压力缓解 [34]

财务业绩 - 截至2025年12月31日止6个月，公司录得收入港币26.69亿元，同比减少0.4% [1] - 同期股东应占溢利为港币1.76亿元，较去年同期减少6.5% [1] - 毛利率收窄0.6个百分点至23.0% [1] 业绩驱动因素 - 毛利率下降主要由于原材料成本上升及针对性价格激励措施的影响 [1] - 麦麸价格的有利变动及持续的成本节约措施部分抵消了毛利率的下行压力 [1] 财务状况与股东回报 - 截至2025年12月31日，公司现金结余为港币1,965,000,000元（即19.65亿港元），较上一财政年度末增加2.6% [1] - 公司保持稳健的流动资金，为持续营运及未来发展提供支持 [1] - 董事会已宣派截至2026年6月30日止财政年度的中期股息每股港币0.15元 [1]

市场情绪与仓位指标 - 一项投资者情绪调查显示，看空人数自去年11月以来首次超过看多人数[1] - 德意志银行监测的主观型股票仓位指标目前已降至低配区间[1] - 杰富瑞认为市场情绪和风险敞口已经急剧恶化，但未出现极端买入信号[2] - 美国个人投资者协会调查结果明显偏向悲观，但受访者可能“口是心非”[2] - Ned Davis Research情绪指标在2月11日已跌入悲观区间[5] 市场表现与结构轮动 - 标普500指数较去年10月28日的历史高点下跌0.8%，较四周前的历史高点下跌2%[2] - 今年以来罗素2000小盘股指数、标普500等权指数均累计上涨至少5.2%[2] - 资金正从超大盘科技股流向规模更小、风险更高的个股，以及能源、原材料、必需消费品板块[2] - 超过62%的标普500成分股位于200日均线上方，标普500涨跌家数比处于历史高位[5] - 投资者正涌入高风险个股，并通过单一股票杠杆ETF等工具加大看涨押注[5] 企业盈利与基本面 - 标普500成分股四季度利润同比增长13%，远超市场此前不到9%的预期[2] - 本轮财报季中，约半数标普500公司上调业绩指引，为2021年二季度以来的最高比例[5] - 企业经营没有问题，业绩仍在增长，但市场暂时不愿给其定价[5] 机构观点与策略 - Ned Davis Research认为当前美股呈现“悲观情绪与广泛上涨动能并存”的罕见组合，这对美股整体偏利好[1] - 花旗宏观策略指出标普500在“混乱区间内震荡”，情绪指标提示需保持战术谨慎，但仍重申超配美股[6] - 花旗同时减配科技股，并将50%持仓转向小盘股[6] - 花旗股票策略团队认为市场的轮动和拓宽仍有空间[7] - 有观点认为，悲观情绪与仓位降至低配这两个偏空信号叠加，从历史规律看往往意味着股票买盘即将回升[1] - 当前信号更像是一轮成熟牛市的特征，而非新一轮大涨的起点，但也绝非即将崩盘的前兆[5]

公司第四季度业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为0.45美元，超过市场预期的0.44美元及去年同期的0.37美元 [1] - 总营收为6.686亿美元，低于市场预期的7.11亿美元，较去年同期的7.135亿美元下降约6.3% [2] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为9050万美元，同比下降10.9% [2] - 公司在第四季度以约1010万美元回购了419,005股股票 [3] 分部门业绩表现 - **海底机器人部门**：营收为2.117亿美元，略低于去年同期的2.122亿美元及预期的2.25亿美元；营业利润为6780万美元，高于去年同期的6350万美元及预期的6500万美元；息税折旧摊销前利润率提升至38%，去年同期为36%；遥控作业车日均收入增长7%至11,550美元，但车队利用率降至62% [4][5] - **制造产品部门**：营收为1.324亿美元，低于去年同期的1.43亿美元及预期的1.4亿美元；营业利润为2040万美元，显著高于去年同期的420万美元及预期的940万美元；截至2025年12月31日，积压订单为5.11亿美元，同比下降15.4%；过去12个月的订单出货比为0.84 [6][7] - **海上项目组**：营收为1.308亿美元，同比下降约29.1%，低于预期的1.61亿美元；营业利润为1500万美元，低于去年同期的3930万美元及预期的2870万美元；营业利润率降至11%，去年同期为21% [8] - **完整性管理与数字解决方案部门**：营收为6650万美元，低于去年同期的7510万美元及预期的7200万美元；营业亏损12万美元，逆转了去年同期200万美元的营业利润，且低于预期的盈利65万美元 [10] - **航空航天与国防技术部门**：营收为1.273亿美元，高于去年同期的9880万美元及预期的1.13亿美元；营业利润为1420万美元，高于去年同期的990万美元，但低于预期的1660万美元；营业利润率提升至11% [11] 资本支出与资产负债表 - 第四季度资本支出（包括收购）总计3600万美元 [12] - 截至2025年12月31日，公司拥有现金及现金等价物6.889亿美元，长期债务约为4.874亿美元，债务资本化率为31.2% [12] 2026年第一季度及全年展望 - 预计2026年第一季度营收将低于2025年同期，主要因年初能源市场活动水平较低；预计合并息税折旧摊销前利润在8000万至9000万美元之间 [13] - 预计2026年全年合并营收将实现低至中个位数百分比增长；预计息税折旧摊销前利润在3.9亿至4.4亿美元之间，中值较2025年略有增长；预计自由现金流在1亿至1.2亿美元之间 [16] - 预计有机资本支出在1.05亿至1.15亿美元之间，其中40%用于增长，60%用于维护；能源相关资本支出预计下降12%，而航空航天与国防技术部门支出将增加 [16] - 预计净利息支出在2100万至2600万美元之间，现金税款支付在9500万至1.05亿美元之间 [16] - 预计未分配费用约为每季度5000万美元，主要受工资通胀、IT支出增加及汇率波动影响 [15] 分部门2026年展望 - **海底机器人部门**：营收预计实现低至中个位数增长，息税折旧摊销前利润率预计在30%中段范围，遥控作业车车队利用率预计在60%中段范围 [13][17] - **制造产品部门**：尽管营收预计下降，但营业利润预计将显著提高；营业利润率预计在10%中段范围 [14][17] - **海上项目组**：营收和营业利润预计将显著下降 [14] - **完整性管理与数字解决方案部门**：营收和营业利润预计与去年同期基本持平；利润率预计在个位数中段范围 [14][18] - **航空航天与国防技术部门**：营收预计强劲增长，营业利润因项目组合变化预计小幅上升；利润率预计在10%低段范围 [14][18] 同行业其他公司业绩摘要 - **Expand Energy Corporation**：第四季度调整后每股收益为2美元，超过预期的1.89美元及去年同期的0.55美元；天然气、石油及天然气液营收为23亿美元，超过预期的22亿美元及去年同期的16亿美元；截至2025年底，现金及现金等价物为6.16亿美元，长期债务50亿美元，债务资本化率为21.2% [19][20] - **NOV Inc.**：第四季度调整后每股收益为0.02美元，低于预期的0.25美元及去年同期的0.41美元；总营收为23亿美元，超过预期4.9%，但较去年同期下降1.3%；截至2025年底，现金及现金等价物为16亿美元，长期债务17亿美元，债务资本化率为21.1% [21][22][23] - **Nabors Industries Ltd.**：第四季度调整后每股收益为0.17美元，远高于预期的每股亏损2.93美元及去年同期的每股亏损6.67美元；营业收入为7.975亿美元，略高于预期的7.97亿美元及去年同期的7.298亿美元；截至2025年底，现金及短期投资为9.407亿美元 [24][25]

2025年第四季度业绩表现 - 企业营收增长由美洲非住宅市场的强劲执行以及超过6亿美元增值并购驱动 [5] - 美洲非住宅市场表现受益于健康需求和强劲的规范制定趋势 在宏观波动中提供了弹性基础 [5] - 美国住宅市场在第四季度表现不及预期 销量下降抵消了有利的价格实现 [5] - 国际部门增长主要由电子业务和并购推动 成功抵消了机械市场持续疲软的影响 [5] - 利润率扩张归因于定价和生产率提升 其收益超过通胀影响和战略投资达1200万美元 [5] - 公司通过新产品发布扩大了其中端商业产品组合 以在非住宅售后市场获取更广泛份额 [5] - 电子业务营收以低双位数增长 巩固了其作为企业主要长期增长引擎的角色 [5] 2026年展望与战略假设 - 2026年业绩指引假设美洲非住宅销量增长与2025年水平保持一致 并得到当前规范活动的支持 [5] - 管理层预计美洲住宅需求在2026年全年保持疲软 预计该部门全年将小幅下滑 [5] - 对于2026年美洲部门 有机增长预计将依赖价格和销量共同推动 且价格贡献预计大于销量 [5] - 对国际市场的展望预计将实现温和的有机增长 由电子业务引领 而机械市场预计保持稳定但疲软 [5] - 调整后每股收益指引为8.70至8.90美元 其中包含因预期税率更高而产生的0.10美元逆风 [5] - 管理层指出 由于上年与关税相关的定价时机和通胀影响 2026年第一季度利润率将面临“艰难的比较基数” [5] 资本配置与财务状况 - 公司在2025年部署了约6.3亿美元用于收购 重点集中在核心机械、电子和软件解决方案 [5] - 公司连续第十二年增加股息 表明其在增长投资之外对平衡资本回报的承诺 [5] - 净债务与调整后息税折旧摊销前利润比率为1.6倍 为持续进行纪律性并购提供了显著的资产负债表灵活性 [6]

市场表现与驱动因素 - 美国股市周四小幅上涨 道琼斯工业平均指数上涨295点 涨幅约0.6% [1] - 市场正在消化强劲的1月就业报告、新的企业财报以及最新的劳动力市场数据 [1] - 投资者密切关注可能影响利率路径的通胀指标 [1]

选举结果与市场反应 - 自民党及其执政联盟在众议院选举中获得超过三分之二议席，成功突破修宪门槛，高市早苗的执政地位彻底稳固 [2] - 摩根士丹利MUFG证券因此上调日本股市预期，认为东证指数在2026年末触及4250点的概率大幅提升 [2] - 截至午间休市，东证指数应声大涨2.3%，报3785.59点 [2] 政策与宏观经济 - 高市内阁大力推行扩张性财政政策，加码经济安全与国防领域投资，以拉动内需并带动相关产业链发展 [4][5] - 日本央行维持宽松的货币环境，与扩张性财政政策形成“宽财政+稳货币”的组合，为市场提供流动性并助力企业降低融资成本 [5] - 财政扩张与货币政策协同，旨在改善企业盈利预期，推动市场前瞻市盈率升至17倍 [2][5] 行业与资本市场影响 - 国防产业、高端制造、科技安全等领域获得政策倾斜，相关上市公司业绩增长确定性大幅提升 [5] - 机构看好股市的逻辑基于政策落地、盈利改善和资金流入，财政支出直接带动基建、国防、消费等板块景气度上行 [5] - 短期市场资金追捧大盘高流动性标的、高贝塔系数个股及国防相关板块，这些领域已展现出超额收益潜力 [5] 企业盈利与市场估值 - 扩张性财政政策和国防投资旨在改善上市企业的盈利预期 [4][5] - 政策推动下，企业营收与利润同步改善，吸引全球资本持续流入日本股市 [5] - 市场风险溢价持续下降，企业盈利修复与估值提升是机构给出4250点牛市预期的核心逻辑之一 [2][5]