投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于其在线投资决策解决方案提供商定位及业绩弹性 [5][8][10] 核心观点 - 公司是中国领先的在线投资决策解决方案提供商，拥有稀缺证券投资咨询顾问牌照，并通过收购方德证券获取香港券商牌照，近期配股融资布局数字资产服务 [6][11] - 商业模式为融媒体公域获客-私域沉淀-付费转化，依托多元化产品战略（大额投教+小额长尾产品）提升转化效率，业绩对A股行情敏感度高 [7][11] - 公司核心优势在于投研内容、科技赋能和流量运营能力，2024年末拥有537名内容开发制作员工，其中119位研究员，AI技术已深度赋能业务运营 [8][93][94] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.85/13.96/17.10亿元，同比增长371.8%/8.7%/22.5%，当前估值显著低于A股可比公司均值 [8][10][115] 公司概况 - 前身于1998年获得证券投资咨询顾问牌照，2023年3月港交所上市，2025年4月收购方德证券获取香港券商牌照，7月完成配售募资7.73亿港元布局数字资产服务 [6][18][23] - 股权结构集中稳定，实控人陈文彬与一致行动人合计持有65.5%股份（截至2024年末） [6][29] - 截至2025年8月22日，总市值35,033.10百万港元，资产负债率57.66% [3] 商业模式与运营 - 通过融媒体平台（抖音、微信视频号等）公域获客，企业微信和APP私域沉淀，最终实现付费转化，2024年末MCN账号数526个，追随者5005万人 [7][36][40] - 2024年执行多元化产品战略，上线小额产品（定价60-2680元）和学习机（3380-5880元），挖掘长尾用户，形成平台型自有流量 [7][50][51] - 订单金额与A股行情高度相关，市场回暖驱动流量增加、获客成本下降、转化效率提升，2024年下半年订单金额达25.8亿元（上半年9.3亿元） [7][55][57] - 投流ROI持续优化，2024年达5.2倍（2022年为2.6倍），规模效应实现流量复用 [36][40] 市场空间与竞争优势 - 高端投教市场空间广阔，2023年末上交所资产规模50-300万元个人投资者达762万人，公司大额产品累计付费用户约35-50万人，渗透空间充足 [7][62][67] - 抓住抖音等新媒体流量红利，2024年抖音财经内容播放量同比增长50%，高价值用户规模1.65亿，与公司目标用户画像高度重合 [72][77][78] - 投研体系"1+N"联动，2024年开展110项上市公司调研，产出1100+篇深度报告；AI技术赋能智能投顾、内容生成、合规审查等多场景 [86][93][103] - 通过分散IP账号（2024年培育201个IP）和APP平台化转型（全年迭代20版本）增强流量协同与用户粘性 [107][108] 财务预测与估值 - 2025H1营收同比增长134%至21亿元，归母净利润扭亏至8.3-8.7亿元，订单销售金额17.03亿元（去年同期9.31亿元） [110] - 关键盈利假设：2025下半年订单增长40%至23.8亿元，2026-2027年订单增速10%/15%；毛利率假设86%/87%/88% [10][112][113] - 当前股价对应2025-2027年PE为24.9/22.9/18.7倍，显著低于A股可比公司（东方财富、同花顺等）25年PE均值132.1倍 [8][10][115]