商业模式与变现方式 - 互联网金融公司商业模式本质是流量的再变现 变现方式差异主要体现在牌照类型不同 [1] - 公司作为证券投资咨询业务持牌机构 主要通过提供投顾产品和服务进行变现 [1] - 通过融媒体渠道更易触达新一代个人投资者 客户分类分层使流量运营更加精细化 [1] - 专业投研+内容运营团队为投顾提供支持 投顾以直播形式输出专业内容 提高交互频率和用户粘性 [1] 业绩表现与市场关联性 - 公司业绩与股市交投活跃度高度相关 市场成交额越高则订单及收入增长越快 [1] - "9.24"行情后市场成交额明显回升 入市投资者增加使订单金额爆发式增长 [1] - 25H1营收同比大幅增长133% 确认收入订单主要来自去年下半年 [1] - 25H1归母净利润达8.7亿元 远高于2022年高点 反映市场交投活跃下业绩具备较大弹性 [1] - 二季度末合同负债为8.09亿元 较24年末下降7% [1] 成本结构与经营杠杆 - 流量采购费和员工总成本占营收比重超过50% [1] - 市场交投活跃有利于提升ROI 释放经营杠杆 [1] 市场空间与客户需求 - 个人投资者数量持续增长 客户结构呈现年轻化 带来增量需求 [2] - 新一代投资者更倾向通过短视频、直播获取投资理财信息 对个性化金融服务需求提升 [2] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔 [2] 产品竞争优势 - 产品矩阵较可比公司更简洁 高端产品定价更高、周期更短 能满足不同类型投资者需求 [2] - 抓住短视频平台流量机遇 精细化运营流量池 形成差异化竞争优势 [2] - 2024年整合现有产品 将旗舰版、擒龙版整合为"股道领航系列"与"超级投资家" [3] - 推出"九爻股"小额产品系列服务长尾客户 [3] - 2024年付费用户数共18.15万人 其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [3] 渠道与内容优势 - 较早采用融媒体获客的财经资讯公司 建立覆盖传统媒体及新兴MCN渠道的公域流量池 [2] - 通过企业微信承接公域流量池客户 九方智投APP自然流量带来用户留存 [2] - 注重投研能力全面建设 形成专业全面的投研团队 由九方研究所负责开发产品服务内容 [3] - 共有462名证券投资顾问 1935名具备证券从业资格员工 处于第三方投顾行业头部 [4] - 内容开发制作人员714人（含研究所） 服务运营人员500人 占比分别为25%和17% [4] 海外业务与数字资产布局 - 通过收购香港持牌机构加强在香港、美国及沪港通深港通北向交易等核心市场覆盖能力 [4] - 通过配售融资布局数字资产领域 未来通过"技术及经验复制+外部投资"拓展行业经验 [4] - 将金融信息技术延伸至数字资产场景 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元 [5] - 预计EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [5] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x 对应PS分别为8x/7x/6x [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 公司是流量与内容兼具的在线投教服务提供商，通过融媒体获客渠道和优质投顾服务变现，形成差异化竞争优势 [4] - 业绩与市场交投活跃度高度相关，成本端相对刚性，市场活跃时业绩弹性较大 [5] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔，新一代投资者需求提升，公司抓住短视频流量红利 [6] - 渠道和内容优势明显，MCN渠道布局领先，产品矩阵持续迭代，并加快布局海外业务和数字资产 [7][9] 商业模式与竞争优势 - 商业模式本质是流量的再变现，作为证券投资咨询持牌机构，主要通过提供投顾产品和服务变现 [4] - 差异化在于融媒体渠道更容易触达新一代个人投资者，流量运营更精细化，投研+内容运营团队支持投顾以直播形式输出专业内容 [4] - 搭建了完善的流量体系和产品体系，公域流量池通过短视频或直播引流，私域流量池通过企业微信和APP承接 [31] - 产品矩阵包括高端产品（股道领航系列2.98万元/6个月和超级投资家6.98万元/3个月）、中端产品（股票学习机和九爻股小额系列）和免费APP [31] 财务表现与业绩弹性 - 25H1营收同比大幅增长133%，归母净利润达到8.7亿元，远高于2022年高点 [5] - 25H1合同负债为8.09亿元，较24年末下降7%，预计25Q3订单金额随市场交投活跃增加 [5] - 成本端流量采购费和员工总成本占营收比重超过50%，市场交投活跃有利于提升ROI，释放经营杠杆 [5] - 25H1毛利率回升至88%，销售费率、管理费率、研发费率分别下降至31.5%、11.4%、7% [49] - ROI从22年的2.59倍回升至24年的5.2倍，25H1提升至3.67倍 [56] 市场空间与行业地位 - 在线投资决策解决方案市场规模在2026年有望达到872亿元，其中在线投资者内容服务、在线高端投教服务、在线财商教育服务市场规模预计分别达到346亿元、155亿元、191亿元 [66] - 个人投资者数量持续增长，2024年末达到2.36亿户，较23年增长6%，新增1272万户，投资者结构年轻化 [69] - 2024年金融信息服务收入23.1亿元，位居行业首位，高于同花顺（16.1亿元）和指南针（12.1亿元） [77] - 产品矩阵更简洁，高端产品定价更高、周期更短，满足不同类型投资者需求 [80] 渠道与内容优势 - MCN渠道是主要订单来源，全平台粉丝数量超过6000万，2025H1末运营994个账号，粉丝数量6306万 [83][87] - 2024年付费用户数共18.15万人，其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [104] - 投研团队包括首席经济学家4名专家+9名超级IP+128名专业人员，研究超20个行业、4000家公司 [107] - 截至二季度末，内容开发制作人员、服务运营人员数量分别为714人（含研究所）、500人，占比分别为25%、17% [108] - 研发人员437人，占总员工19%，21-24年平均研发费率在14%左右 [113] 海外业务与数字资产布局 - 收购香港持牌机构方德证券及方德资本，加强在香港、美国及北向交易等核心市场的覆盖能力 [9][121] - 配售募集资金7.58亿港元，计划用于布局数字资产服务，包括战略投资RWA底层资产、数字资产交易所等 [121][122] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元，EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [10][125] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x，对应PS分别为8x/7x/6x [10][125] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长76%/17%/13%，毛利率分别为86%/87%/88% [123]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 核心财务表现 - 2025年中期业绩显示现金订单金额17.05亿元，同比增长83.3%，总营收20.99亿元，同比增长133.8%，归母净利润8.65亿元，同比增长596.8% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3733.69百万元、4305.63百万元、4723.75百万元，同比增长61.91%、15.32%、9.71% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1215.91百万元、1405.87百万元、1568.04百万元，同比增长346.43%、15.62%、11.54% [1][11] - 2025H1毛利率达88.18%，较2024年的82.14%和2024H1的79.93%显著提升 [3] - 2025H1金融软件销售及服务订单金额1612.9百万元，同比增长74.3%，付费用户数量达101905名 [8] 业务战略与产品体系 - 构建立体化产品体系，包括VIP产品（股道领航系列和超级投资家）、AI产品（灵犀擒龙、8款盯盘指针）和学习机框架，已累计推出近50款轻量化九爻股产品 [2] - 九方智投App平台化发展，构建首席IP生态，通过用户标签体系精准分发内容 [2] - 设立科技子公司九方智擎，入驻大模型创新生态社区模速空间，作为AI技术载体 [2] - 坚持买方投顾体系建设，深化1+N投研体系，研究所团队包括4名专家+9名超级IP+128名专业人员 [3] - 截至2025H1，拥有462名证券投资顾问资格员工和1935名证券从业资格员工 [3] 运营与市场表现 - 推进多阵地流量运营，截至2025H1在互联网平台运营994个账号，同比增加506个，吸引约6306万名追随者，同比增加1747万名 [3] - 2025H1销售及营销开支同比增长37.68%，研发开支同比下降4.89%，一般及行政开支同比增长20.11% [8] - 金融软件销售及服务退款率24.6%，同比下降5.9个百分点 [8] - 公司通过收购Yintech Financial+核心信息系统进军海外金融，配股拟投向稳定币领域 [9] 估值与预测 - 基于2025年8月29日收盘价76.25港元，总市值35712.22百万港元 [4] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.60元、3.00元、3.35元，对应PE分别为26.77倍、23.16倍、20.76倍 [1][10] - 预计2025-2027年ROE分别为50.74%、49.89%、44.30% [1][11]

财务表现 - 2025H1营收23.24亿元，同比增长167% [1][2] - 2025H1净利润8.65亿元，同比扭亏为盈，增加额约10.4亿元 [1][2] - 毛利率达89%，环比2024年的82%有所改善 [2] - 调整2025-2027年归母净利润预测至12.78/14.38/16.6亿元，同比增速分别为369%/13%/15% [1] 用户与业务数据 - 付费用户达10.2万人，同比增长152.93% [2] - VIP产品日均观看UV超百万人，同比增长148% [2] - 股票学习机直播与课程观看人次较期初分别上升近7倍和4倍 [2] - 九爻股用户累计使用次数超327万次 [2] 流量与平台运营 - 全平台粉丝数6306万，同比增长38% [1][2] - MCN账户数994个，同比增加103.69% [2] - 流量采购成本4.65亿元，同比增长17.63%，投流效率显著提升 [2] - 稳固抖音主阵地，布局小红书、B站、快手等新兴平台 [2] 市场与行业环境 - 2025年1-6月日均股票成交额13900亿元，7-8月放大至19354亿元，提升39% [3] - 现金口径订单金额17.03亿元，同比增长82.92% [3] - 资本市场交投活跃成为业绩核心催化剂 [3] 产品与技术进展 - 深耕四大产品线，九方智投APP实现多产品多功能拓展 [2] - 九方灵犀大模型V3.0获批，为证券行业首家完成大模型助手功能完备性测试的企业 [3] - 投顾能力提升，公开媒体发表文章超40篇 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价89港元 对应2025年30倍市盈率 [11] 核心观点 - 市场交投活跃叠加短视频流量红利推动业绩爆发 2025H1营收23.24亿元同比+167% 净利润8.65亿元实现扭亏为盈 [11] - 全平台粉丝数达6306万同比+38% MCN账户数994个同比+103.69% 付费用户10.2万人同比+152.93% [11] - 2025H1现金口径订单金额17.03亿元同比+82.92% 毛利率提升至89% [11] - 提交九方灵犀大模型V3.0获证券行业首批认证 AI+投顾打造差异化竞争模式 [11] 财务表现 - 2025H1营业总收入23.24亿元同比+167% 净利润8.65亿元同比增加10.4亿元 [11] - 调整2025-2027年净利润预测至12.78/14.38/16.6亿元(原预测10.92/13.2/15.25亿元) 同比+369%/+13%/+15% [11] - 2025E营收37.66亿元同比+63% 2026E营收44.03亿元同比+17% [5][12] - 销售费用6.62亿元同比+19.7% 管理费用2.39亿元同比+20.1% 税金及附加1.62亿元同比+483.5% [11] 业务运营 - VIP产品日均观看UV超百万人同比+148% 股票学习机直播与课程观看人次较期初上升7倍和4倍 [11] - 九爻股用户累计使用次数超327万次 九方智投APP多产品多功能拓展 [11] - 流量采购成本4.65亿元同比+17.63% 投流成本产出效率显著提升 [11] - 稳固抖音主阵地 布局小红书/B站/快手等新兴平台 推出学习机电商模式 [11] 市场环境 - 2025年1-6月日均股票成交额13900亿元 7-8月放大至19354亿元提升39% [11] - 资本市场交投活跃为公司业绩主要催化剂 [11] 估值比较 - 当前市值343.54亿港元 股本4.68亿股 [8] - 可比公司同花顺2025E市盈率62.17倍 东方财富36.14倍 恒生电子45.37倍 行业平均47.89倍 [14]

证券投资咨询行业现状 - 证券投资咨询牌照具有稀缺性 截至2025年4月全国持牌机构仅78家 且监管未新增审批[1] - 行业监管趋严 淘汰赛持续 合规经营且能满足投资者专业需求的公司有望脱颖而出[1] 公司业务概况 - 公司是国内在线高端投教服务领军企业 首批获得证券投资咨询牌照[1] - 客群定位大众富裕阶层 形成四大产品线：高端VIP产品"股道领航系列"和"超级投资家" 实体化产品股票学习机 小额轻量化产品"九爻股"和"九方智投App"[1] 投顾行业需求趋势 - 理财存续规模从2019年0.37万亿元高速扩张至2024年5.16万亿元 CAGR达68.98%[2] - 投顾业务使用率持续提升 从2022年21%增至2024年41% 投顾客户实际收益高于非投顾客户[2] 公司商业模式优势 - 构建"公域MCN+私域企微+自有App流量协同"三位一体流量体系 2C金融信息软件服务收入位列同业第一[2] - 多平台粉丝量突破5000万 流量转化效率从2023年3.5提升至2024年5.2[2] - 自有研究所输出内容 高端产品贡献核心营收 同时开发30余款小额轻量化产品覆盖长尾用户[2] 技术发展与战略布局 - 采用"科技+投研"双轮驱动 自研大模型及DeepSeek构建全链路AI体系[2] - 收购方德证券实现出海 与新火资管合作布局虚拟资产基金业务[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.58亿元 15.65亿元 17.73亿元 同比增速分别为+325% +35% +13%[2] - 对应2025年7月24日50.10港元/股收盘价 PE分别为19.40倍 14.35倍 12.67倍[2]

报告公司投资评级 - 东方财富证券首次覆盖九方智投控股，给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 证券投资咨询牌照稀缺，监管严格，九方智投作为首批持牌公司，严守合规红线前提下有望满足投资者需求并持续发展 [6][16] - 政策和需求端催化下投顾需求增加，理财存续规模扩张、投顾业务使用率上升且投顾客户收益更优，公司有望受益 [6][53] - 公司前端流量优势与后端产品力结合，流量体系、投流转化、产品覆盖、技术赋能、合规管理及海外布局等方面表现出色，预计2025 - 2027年业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 国内在线高端投教服务领军企业 - 历史沿革：公司1996年创立，1998年获证券投资咨询牌照，2023年港股上市并入选恒生综合指数，近年聚焦AI驱动发展 [15] - 投顾行业牌照稀缺，监管严格：截至2025年4月，全国证券投资咨询持牌机构仅78家，监管未新增审批且处罚违规机构，公司需严守合规红线 [16] - 商业模式：通过“公域MCN + 私域企微 + 自有App流量协同”获客，利用内容和精准运营转化流量，提供产品与服务变现并形成闭环 [24][25] - 产品体系：客群定位大众富裕阶层，构建高端到长尾全覆盖的四大产品线，2024年整合高端产品并推出小额系列 [29] - 业绩表现强劲，订单收入同比大幅增长：2019 - 2024年营收增长超8倍，2024年订单收入、合同负债和经营性净现金流高增，小额产品使用次数达220万次 [31] 政策端、需求端催化下，投顾需求增加 - 政策持续赋能资本市场，促进投顾需求升温：2024年多项政策改善资本市场流动性和风险偏好，投顾服务从“可选”变“刚需” [49] - 投顾业务覆盖率持续上行，居民投资需求增加：传统投资渠道收窄，居民理财规模扩张、存款下行，投顾使用率从2022年的21%增至2024年的41%，投顾客户收益更优 [53][63] 公司优势：前端具备流量优势，后端产品为核心 - 从抖音 + 微信视频号向其它平台投流，带来用户数及投流转化率提升：流量体系由公域、私域和平台流量构成，投流平台拓展使粉丝数超5000万，流量转化效率从2023年的3.5提升至2024年的5.2 [71][72] - 产品力为核心驱动，从高端向长尾阶梯式覆盖：核心产品内容来自自有研究所，高端产品溢价高，中端学习机规避竞争，低端小额产品覆盖长尾，2024年MCN账户、粉丝、付费客户数及转化率增长，ARPU因小额产品发行下滑 [82][90] - 技术赋能，增强用户体验，增强客户留存：以“科技 + 投研”驱动构建全链路AI体系，智能投顾助手服务超47万客户，AI赋能投教产品与营销，2024年获30项认证及奖项 [98] - 合规创造价值，严守合规底线：将“人人合规”理念贯穿全员，依托智能风控系统监测，将合规文化植入产品，树立行业标杆 [102] - 收购方德证券实现出海第一步，同时布局虚拟资产基金业务：港股估值低、资金流入强，公司拟收购方德证券进军海外，复用内地模式；与新火资管合作布局虚拟资产基金业务，募资用于数字资产投资 [106][107] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收分别为34.99、41.77、45.47亿元，归母净利润分别为11.58、15.65、17.73亿元，同比增长325%、35%、13% [112][113] - 估值：对应2025年7月24日收盘价，PE分别为19.40、14.35、12.67倍，考虑先发优势和商业模式壁垒，首次覆盖给予“增持”评级 [118]