商业模式与变现方式 - 互联网金融公司商业模式本质是流量的再变现 变现方式差异主要体现在牌照类型不同 [1] - 公司作为证券投资咨询业务持牌机构 主要通过提供投顾产品和服务进行变现 [1] - 通过融媒体渠道更易触达新一代个人投资者 客户分类分层使流量运营更加精细化 [1] - 专业投研+内容运营团队为投顾提供支持 投顾以直播形式输出专业内容 提高交互频率和用户粘性 [1] 业绩表现与市场关联性 - 公司业绩与股市交投活跃度高度相关 市场成交额越高则订单及收入增长越快 [1] - "9.24"行情后市场成交额明显回升 入市投资者增加使订单金额爆发式增长 [1] - 25H1营收同比大幅增长133% 确认收入订单主要来自去年下半年 [1] - 25H1归母净利润达8.7亿元 远高于2022年高点 反映市场交投活跃下业绩具备较大弹性 [1] - 二季度末合同负债为8.09亿元 较24年末下降7% [1] 成本结构与经营杠杆 - 流量采购费和员工总成本占营收比重超过50% [1] - 市场交投活跃有利于提升ROI 释放经营杠杆 [1] 市场空间与客户需求 - 个人投资者数量持续增长 客户结构呈现年轻化 带来增量需求 [2] - 新一代投资者更倾向通过短视频、直播获取投资理财信息 对个性化金融服务需求提升 [2] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔 [2] 产品竞争优势 - 产品矩阵较可比公司更简洁 高端产品定价更高、周期更短 能满足不同类型投资者需求 [2] - 抓住短视频平台流量机遇 精细化运营流量池 形成差异化竞争优势 [2] - 2024年整合现有产品 将旗舰版、擒龙版整合为"股道领航系列"与"超级投资家" [3] - 推出"九爻股"小额产品系列服务长尾客户 [3] - 2024年付费用户数共18.15万人 其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [3] 渠道与内容优势 - 较早采用融媒体获客的财经资讯公司 建立覆盖传统媒体及新兴MCN渠道的公域流量池 [2] - 通过企业微信承接公域流量池客户 九方智投APP自然流量带来用户留存 [2] - 注重投研能力全面建设 形成专业全面的投研团队 由九方研究所负责开发产品服务内容 [3] - 共有462名证券投资顾问 1935名具备证券从业资格员工 处于第三方投顾行业头部 [4] - 内容开发制作人员714人（含研究所） 服务运营人员500人 占比分别为25%和17% [4] 海外业务与数字资产布局 - 通过收购香港持牌机构加强在香港、美国及沪港通深港通北向交易等核心市场覆盖能力 [4] - 通过配售融资布局数字资产领域 未来通过"技术及经验复制+外部投资"拓展行业经验 [4] - 将金融信息技术延伸至数字资产场景 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元 [5] - 预计EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [5] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x 对应PS分别为8x/7x/6x [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3][10] 核心观点 - 公司是流量与内容兼具的在线投教服务提供商，通过融媒体获客渠道和优质投顾服务变现，形成差异化竞争优势 [4] - 业绩与市场交投活跃度高度相关，成本端相对刚性，市场活跃时业绩弹性较大 [5] - 在线投资决策解决方案市场空间广阔，新一代投资者需求提升，公司抓住短视频流量红利 [6] - 渠道和内容优势明显，MCN渠道布局领先，产品矩阵持续迭代，并加快布局海外业务和数字资产 [7][9] 商业模式与竞争优势 - 商业模式本质是流量的再变现，作为证券投资咨询持牌机构，主要通过提供投顾产品和服务变现 [4] - 差异化在于融媒体渠道更容易触达新一代个人投资者，流量运营更精细化，投研+内容运营团队支持投顾以直播形式输出专业内容 [4] - 搭建了完善的流量体系和产品体系，公域流量池通过短视频或直播引流，私域流量池通过企业微信和APP承接 [31] - 产品矩阵包括高端产品（股道领航系列2.98万元/6个月和超级投资家6.98万元/3个月）、中端产品（股票学习机和九爻股小额系列）和免费APP [31] 财务表现与业绩弹性 - 25H1营收同比大幅增长133%，归母净利润达到8.7亿元，远高于2022年高点 [5] - 25H1合同负债为8.09亿元，较24年末下降7%，预计25Q3订单金额随市场交投活跃增加 [5] - 成本端流量采购费和员工总成本占营收比重超过50%，市场交投活跃有利于提升ROI，释放经营杠杆 [5] - 25H1毛利率回升至88%，销售费率、管理费率、研发费率分别下降至31.5%、11.4%、7% [49] - ROI从22年的2.59倍回升至24年的5.2倍，25H1提升至3.67倍 [56] 市场空间与行业地位 - 在线投资决策解决方案市场规模在2026年有望达到872亿元，其中在线投资者内容服务、在线高端投教服务、在线财商教育服务市场规模预计分别达到346亿元、155亿元、191亿元 [66] - 个人投资者数量持续增长，2024年末达到2.36亿户，较23年增长6%，新增1272万户，投资者结构年轻化 [69] - 2024年金融信息服务收入23.1亿元，位居行业首位，高于同花顺（16.1亿元）和指南针（12.1亿元） [77] - 产品矩阵更简洁，高端产品定价更高、周期更短，满足不同类型投资者需求 [80] 渠道与内容优势 - MCN渠道是主要订单来源，全平台粉丝数量超过6000万，2025H1末运营994个账号，粉丝数量6306万 [83][87] - 2024年付费用户数共18.15万人，其中大额产品13.1万人、小额产品5.1万人 [104] - 投研团队包括首席经济学家4名专家+9名超级IP+128名专业人员，研究超20个行业、4000家公司 [107] - 截至二季度末，内容开发制作人员、服务运营人员数量分别为714人（含研究所）、500人，占比分别为25%、17% [108] - 研发人员437人，占总员工19%，21-24年平均研发费率在14%左右 [113] 海外业务与数字资产布局 - 收购香港持牌机构方德证券及方德资本，加强在香港、美国及北向交易等核心市场的覆盖能力 [9][121] - 配售募集资金7.58亿港元，计划用于布局数字资产服务，包括战略投资RWA底层资产、数字资产交易所等 [121][122] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.9/17.4/18.8亿元，EPS分别为3.19/3.73/4.02元 [10][125] - 2025年9月12日收盘价对应PE分别为22x/19x/18x，对应PS分别为8x/7x/6x [10][125] - 预计2025-2027年营业收入同比分别增长76%/17%/13%，毛利率分别为86%/87%/88% [123]

核心财务表现 - 2025年中期现金订单金额17.05亿元，同比增长83.3% [1] - 总营收20.99亿元，同比增长133.8% [1] - 归母净利润8.65亿元，同比增长596.8% [1] - 毛利率提升至88.18%（2024年同期79.93%）[3] - 合同负债8.09亿元将在2025年确认收入 [4] 产品体系与业务发展 - 构建立体化产品体系，包含VIP产品（股道领航系列/超级投资家）、学习机框架及九爻股矩阵 [1] - 新增AI产品灵犀擒龙及8款盯盘指针，强化AI服务能力 [1] - 累计推出近50款轻量化产品服务长尾客户 [1] - 金融软件销售订单金额1612.9百万元，同比增长74.3% [3] - 付费用户数量达101,905名 [3] - 金融软件退款率24.6%，同比下降5.9个百分点 [3] 技术研发与AI赋能 - 设立科技子公司九方智擎入驻模速空间，构建AI原生服务技术体系 [2] - 推进投顾智能体2.0研发，探索AI在投研/投教/合规/客服场景应用 [2] - 研发开支同比减少4.89%，因推进数智化进程 [3] - 互联网平台运营994个账号（同比增加506个），追随者达6306万名（同比增加1747万名）[2] 人才与运营体系 - 投研团队形成4名专家+9名超级IP+128名专业人员的金字塔结构 [2] - 拥有462名证券投资顾问资格人员及1935名证券从业资格员工 [2] - 销售及营销开支同比增长19.74%，因增加互联网流量采购支出 [3] 战略布局与未来方向 - 通过收购Yintech Financial核心信息系统进军海外金融业务 [4] - 配股资金拟投向稳定币领域实现收入多元化 [4] - 采用科技+投研双轮驱动策略，强化买方投顾体系及1+N投研渗透 [2][4]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 核心财务表现 - 2025年中期业绩显示现金订单金额17.05亿元，同比增长83.3%，总营收20.99亿元，同比增长133.8%，归母净利润8.65亿元，同比增长596.8% [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为3733.69百万元、4305.63百万元、4723.75百万元，同比增长61.91%、15.32%、9.71% [1][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1215.91百万元、1405.87百万元、1568.04百万元，同比增长346.43%、15.62%、11.54% [1][11] - 2025H1毛利率达88.18%，较2024年的82.14%和2024H1的79.93%显著提升 [3] - 2025H1金融软件销售及服务订单金额1612.9百万元，同比增长74.3%，付费用户数量达101905名 [8] 业务战略与产品体系 - 构建立体化产品体系，包括VIP产品（股道领航系列和超级投资家）、AI产品（灵犀擒龙、8款盯盘指针）和学习机框架，已累计推出近50款轻量化九爻股产品 [2] - 九方智投App平台化发展，构建首席IP生态，通过用户标签体系精准分发内容 [2] - 设立科技子公司九方智擎，入驻大模型创新生态社区模速空间，作为AI技术载体 [2] - 坚持买方投顾体系建设，深化1+N投研体系，研究所团队包括4名专家+9名超级IP+128名专业人员 [3] - 截至2025H1，拥有462名证券投资顾问资格员工和1935名证券从业资格员工 [3] 运营与市场表现 - 推进多阵地流量运营，截至2025H1在互联网平台运营994个账号，同比增加506个，吸引约6306万名追随者，同比增加1747万名 [3] - 2025H1销售及营销开支同比增长37.68%，研发开支同比下降4.89%，一般及行政开支同比增长20.11% [8] - 金融软件销售及服务退款率24.6%，同比下降5.9个百分点 [8] - 公司通过收购Yintech Financial+核心信息系统进军海外金融，配股拟投向稳定币领域 [9] 估值与预测 - 基于2025年8月29日收盘价76.25港元，总市值35712.22百万港元 [4] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为2.60元、3.00元、3.35元，对应PE分别为26.77倍、23.16倍、20.76倍 [1][10] - 预计2025-2027年ROE分别为50.74%、49.89%、44.30% [1][11]

核心财务表现 - 营业总收入同比+134%至21亿元 归母净利润由2024年同期-1.7亿元增长至8.7亿元 [1] - 金融软件销售及服务总订单金额同比+74%至16亿元 业务收入同比+125%至20亿元 [1] - 合同负债达8.1亿元 同比+32% 部分业绩将滞后体现于2025年下半年 [3] 成本与费用控制 - 营业成本同比+38%至2.5亿元 成本收入占比下降8.25个百分点至11.82% [2] - 销售费用同比+20%至6.6亿元 费用率同比下降30.04个百分点至32% [2] - 研发费用同比-5%至1.5亿元 费用率同比下降10.20个百分点至7% [2] - 管理费用同比+20%至2.4亿元 费用率同比下降10.79个百分点至11% [2] 业务运营与市场表现 - 付费用户数量超10万位 A股日均成交额同比+60%推动业务增长 [1] - 互联网流量采购开支同比+17.5%至4.6亿元 用于业务拓展 [2] - 产品整合为股道领航系列和超级投资家 推出易知股道学习机/AI投顾等多元化服务体系 [3] 战略布局与创新方向 - 九方智投APP平台化转型 以攻守兼备指标体系/极简交互体验/全市场动态监测为核心 [3] - 战略投资RWA底层资产/数字资产交易所/信托银行及稳定币运营主体 [3] - 聚焦香港及中东市场 构建数字资产交易与资管底层架构 发展个人数字资产投资服务 [3] - 探索AI+研究为核心的链上金融投顾模式 结合数字资产投资特性和MCN运营经验 [3] 行业环境与增长动力 - 资本市场持续活跃 有效推动金融软件销售及服务订单增长 [1] - 公司通过深化智能投顾产品矩阵/拓展全域流量生态/加码研发投入巩固市场地位 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于其在线投资决策解决方案提供商定位及业绩弹性 [5][8][10] 核心观点 - 公司是中国领先的在线投资决策解决方案提供商，拥有稀缺证券投资咨询顾问牌照，并通过收购方德证券获取香港券商牌照，近期配股融资布局数字资产服务 [6][11] - 商业模式为融媒体公域获客-私域沉淀-付费转化，依托多元化产品战略（大额投教+小额长尾产品）提升转化效率，业绩对A股行情敏感度高 [7][11] - 公司核心优势在于投研内容、科技赋能和流量运营能力，2024年末拥有537名内容开发制作员工，其中119位研究员，AI技术已深度赋能业务运营 [8][93][94] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.85/13.96/17.10亿元，同比增长371.8%/8.7%/22.5%，当前估值显著低于A股可比公司均值 [8][10][115] 公司概况 - 前身于1998年获得证券投资咨询顾问牌照，2023年3月港交所上市，2025年4月收购方德证券获取香港券商牌照，7月完成配售募资7.73亿港元布局数字资产服务 [6][18][23] - 股权结构集中稳定，实控人陈文彬与一致行动人合计持有65.5%股份（截至2024年末） [6][29] - 截至2025年8月22日，总市值35,033.10百万港元，资产负债率57.66% [3] 商业模式与运营 - 通过融媒体平台（抖音、微信视频号等）公域获客，企业微信和APP私域沉淀，最终实现付费转化，2024年末MCN账号数526个，追随者5005万人 [7][36][40] - 2024年执行多元化产品战略，上线小额产品（定价60-2680元）和学习机（3380-5880元），挖掘长尾用户，形成平台型自有流量 [7][50][51] - 订单金额与A股行情高度相关，市场回暖驱动流量增加、获客成本下降、转化效率提升，2024年下半年订单金额达25.8亿元（上半年9.3亿元） [7][55][57] - 投流ROI持续优化，2024年达5.2倍（2022年为2.6倍），规模效应实现流量复用 [36][40] 市场空间与竞争优势 - 高端投教市场空间广阔，2023年末上交所资产规模50-300万元个人投资者达762万人，公司大额产品累计付费用户约35-50万人，渗透空间充足 [7][62][67] - 抓住抖音等新媒体流量红利，2024年抖音财经内容播放量同比增长50%，高价值用户规模1.65亿，与公司目标用户画像高度重合 [72][77][78] - 投研体系"1+N"联动，2024年开展110项上市公司调研，产出1100+篇深度报告；AI技术赋能智能投顾、内容生成、合规审查等多场景 [86][93][103] - 通过分散IP账号（2024年培育201个IP）和APP平台化转型（全年迭代20版本）增强流量协同与用户粘性 [107][108] 财务预测与估值 - 2025H1营收同比增长134%至21亿元，归母净利润扭亏至8.3-8.7亿元，订单销售金额17.03亿元（去年同期9.31亿元） [110] - 关键盈利假设：2025下半年订单增长40%至23.8亿元，2026-2027年订单增速10%/15%；毛利率假设86%/87%/88% [10][112][113] - 当前股价对应2025-2027年PE为24.9/22.9/18.7倍，显著低于A股可比公司（东方财富、同花顺等）25年PE均值132.1倍 [8][10][115]

证券投资咨询行业现状 - 证券投资咨询牌照具有稀缺性 截至2025年4月全国持牌机构仅78家 且监管未新增审批[1] - 行业监管趋严 淘汰赛持续 合规经营且能满足投资者专业需求的公司有望脱颖而出[1] 公司业务概况 - 公司是国内在线高端投教服务领军企业 首批获得证券投资咨询牌照[1] - 客群定位大众富裕阶层 形成四大产品线：高端VIP产品"股道领航系列"和"超级投资家" 实体化产品股票学习机 小额轻量化产品"九爻股"和"九方智投App"[1] 投顾行业需求趋势 - 理财存续规模从2019年0.37万亿元高速扩张至2024年5.16万亿元 CAGR达68.98%[2] - 投顾业务使用率持续提升 从2022年21%增至2024年41% 投顾客户实际收益高于非投顾客户[2] 公司商业模式优势 - 构建"公域MCN+私域企微+自有App流量协同"三位一体流量体系 2C金融信息软件服务收入位列同业第一[2] - 多平台粉丝量突破5000万 流量转化效率从2023年3.5提升至2024年5.2[2] - 自有研究所输出内容 高端产品贡献核心营收 同时开发30余款小额轻量化产品覆盖长尾用户[2] 技术发展与战略布局 - 采用"科技+投研"双轮驱动 自研大模型及DeepSeek构建全链路AI体系[2] - 收购方德证券实现出海 与新火资管合作布局虚拟资产基金业务[2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.58亿元 15.65亿元 17.73亿元 同比增速分别为+325% +35% +13%[2] - 对应2025年7月24日50.10港元/股收盘价 PE分别为19.40倍 14.35倍 12.67倍[2]

报告公司投资评级 - 东方财富证券首次覆盖九方智投控股，给予“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 证券投资咨询牌照稀缺，监管严格，九方智投作为首批持牌公司，严守合规红线前提下有望满足投资者需求并持续发展 [6][16] - 政策和需求端催化下投顾需求增加，理财存续规模扩张、投顾业务使用率上升且投顾客户收益更优，公司有望受益 [6][53] - 公司前端流量优势与后端产品力结合，流量体系、投流转化、产品覆盖、技术赋能、合规管理及海外布局等方面表现出色，预计2025 - 2027年业绩增长，首次覆盖给予“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 国内在线高端投教服务领军企业 - 历史沿革：公司1996年创立，1998年获证券投资咨询牌照，2023年港股上市并入选恒生综合指数，近年聚焦AI驱动发展 [15] - 投顾行业牌照稀缺，监管严格：截至2025年4月，全国证券投资咨询持牌机构仅78家，监管未新增审批且处罚违规机构，公司需严守合规红线 [16] - 商业模式：通过“公域MCN + 私域企微 + 自有App流量协同”获客，利用内容和精准运营转化流量，提供产品与服务变现并形成闭环 [24][25] - 产品体系：客群定位大众富裕阶层，构建高端到长尾全覆盖的四大产品线，2024年整合高端产品并推出小额系列 [29] - 业绩表现强劲，订单收入同比大幅增长：2019 - 2024年营收增长超8倍，2024年订单收入、合同负债和经营性净现金流高增，小额产品使用次数达220万次 [31] 政策端、需求端催化下，投顾需求增加 - 政策持续赋能资本市场，促进投顾需求升温：2024年多项政策改善资本市场流动性和风险偏好，投顾服务从“可选”变“刚需” [49] - 投顾业务覆盖率持续上行，居民投资需求增加：传统投资渠道收窄，居民理财规模扩张、存款下行，投顾使用率从2022年的21%增至2024年的41%，投顾客户收益更优 [53][63] 公司优势：前端具备流量优势，后端产品为核心 - 从抖音 + 微信视频号向其它平台投流，带来用户数及投流转化率提升：流量体系由公域、私域和平台流量构成，投流平台拓展使粉丝数超5000万，流量转化效率从2023年的3.5提升至2024年的5.2 [71][72] - 产品力为核心驱动，从高端向长尾阶梯式覆盖：核心产品内容来自自有研究所，高端产品溢价高，中端学习机规避竞争，低端小额产品覆盖长尾，2024年MCN账户、粉丝、付费客户数及转化率增长，ARPU因小额产品发行下滑 [82][90] - 技术赋能，增强用户体验，增强客户留存：以“科技 + 投研”驱动构建全链路AI体系，智能投顾助手服务超47万客户，AI赋能投教产品与营销，2024年获30项认证及奖项 [98] - 合规创造价值，严守合规底线：将“人人合规”理念贯穿全员，依托智能风控系统监测，将合规文化植入产品，树立行业标杆 [102] - 收购方德证券实现出海第一步，同时布局虚拟资产基金业务：港股估值低、资金流入强，公司拟收购方德证券进军海外，复用内地模式；与新火资管合作布局虚拟资产基金业务，募资用于数字资产投资 [106][107] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计2025 - 2027年营收分别为34.99、41.77、45.47亿元，归母净利润分别为11.58、15.65、17.73亿元，同比增长325%、35%、13% [112][113] - 估值：对应2025年7月24日收盘价，PE分别为19.40、14.35、12.67倍，考虑先发优势和商业模式壁垒，首次覆盖给予“增持”评级 [118]