行业范式转变 - 公司即将成为量贩零食第一股 为行业树立了资本化标杆并打破了传统思维定式 提供了全新发展范式 [1][2] - 公司的成功源于以消费者为核心的产品创新模式 首次实现零食平价化普及 重构了行业供给逻辑 [2][3] - 行业正从“卖方思维”向“用户思维”进化 公司通过主动挖掘和引领需求构建了核心竞争力 [5][10] 传统市场痛点 - 量贩零食崛起前 中国零食市场存在“富饶的贫困” 供给与需求存在巨大错位 [6][7] - 传统商超受“货架思维”统治 产品标准化且缺乏对个性化需求的响应 [8] - 线上平台陷入“流量思维”怪圈 算法导致产品同质化 小众及区域化需求被淹没 [8] - 新一代消费主力（90后与00后）追求新鲜体验与个性表达 但传统零售的大包装模式抬高了试错成本 同时价格敏感消费者及县域家庭用户的需求未被满足 [8] 公司的用户思维实践 - 在份量适配方面 推出散称小包装系列 38%的SKU可散装称重 实现“按需购买” [11] - 在产品供应上 34%的SKU为定制化产品 践行“用户需要什么 我们就造什么”的理念 [13] - 组建234人的专业选品团队 建立“初选、试吃、试卖”的三重考验选品链路 [13] - 通过“全民选品”小程序将加盟商与一线店员的实时反馈纳入总部决策 [14] - 建立“小范围试错+快速迭代”的市场验证机制 新品先试卖再根据动销率等指标逐步推广 [16] - 根据消费者反馈反向推动上游厂商优化产品 例如推出透明化包装系列以降低决策成本 [17] 公司的核心竞争力与模式 - 核心竞争力体现在建立“用户需求-产品创新-市场验证”的完整闭环 [2] - 通过厂商直采、现金结算等方式压缩成本 产品平均价格比线下超市低25% 形成“硬折扣”模式 [25] - 门店规模已突破2万家 覆盖全国1341个县 [19] “零食+”战略与社区零售生态 - 公司的未来目标是成为容纳各种品类、支撑用户生活陪伴的存在 而非仅仅是零食连锁店 [20] - “零食+”战略借鉴了全球零售巨头（如Costco、Trader Joe‘s、7-Eleven、奥乐齐）的底层逻辑 即以消费者需求为核心打破品类边界构建场景化消费生态 [22] - 公司大部分门店坐落于社区 为场景延伸提供了物理基础 [28] - 品类拓展通过新增百货日化、文具潮玩、烘焙、鸡蛋等多元化产品 以及增设鲜食和低温冻品专区 精准覆盖日常生活刚需 旨在将门店从“零食店”升级为“社区便民补给站” [29] - 该战略是围绕社区消费场景 以数字化为支撑、以成本优化为核心 进行品类、服务与体验的三维延伸 [28]

核心财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，对应增速分别为18%、16%、15% [1] - 预测公司2025-2027年核心经营利润分别为4.48亿元、5.53亿元、6.75亿元，对应增速分别为44%、23%、22% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，对应增速分别为89%、23%、22% [1] - 基于2026年核心经营利润给予20倍PE估值，目标市值123亿港币，对应目标价4.47港元 [1] 增长驱动因素：产品与营销 - 2024年5月推出“99元毛肚自由火锅套餐”深受欢迎，全年累计销售额超过5亿元 [2] - 2025年继续推出多款高性价比套餐，并通过多层级的抖音账号矩阵增强曝光以驱动销售高增 [2] - 会员战略从流量思维转向用户资产经营，通过电视广告、线下社区广告和社交电商平台持续拉新 [2] - 截至2025年11月，公司注册会员数已突破6000万 [2] 门店扩张与运营优化 - 公司升级新乡镇门店，在产品、陈列等方面更匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好 [3] - 随着供应链强化，有望在下沉市场展现更优的产品性价比 [3] - 通过布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景以拓展品类 [3] - 通过推出24小时无人零售模式进行时段拓展，有效提升门店创收能力 [3] 新业务场景探索 - 计划于2026年1月6日试营业“锅圈小炒”首店，以智能炒菜机为核心，结合复合调味料与食材供应链优势，在社区提供现制中餐 [4] - 推出“锅圈露营”，提供户外餐饮一站式解决方案 [4] - 新的场景拓展旨在增强用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力 [4]

核心财务预测与估值 - 预测公司2025至2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，对应增速分别为18%、16%、15% [1] - 预测公司2025至2027年核心经营利润分别为4.48亿元、5.53亿元、6.75亿元，对应增速分别为44%、23%、22% [1] - 预测公司2025至2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，对应增速分别为89%、23%、22% [1] - 基于2026年核心经营利润给予20倍市盈率估值，目标市值123亿港币，目标价4.47港元 [1] 增长驱动因素：产品与会员 - 2024年5月下旬推出的“99元毛肚自由火锅套餐”深受欢迎，2024全年该套餐累计销售额超过5亿元 [2] - 2025年继续推出多款高性价比套餐，并通过多层级的抖音账号矩阵增强曝光以推动销售高增 [2] - 会员战略从流量思维演进为用户资产经营，通过广告和社交电商持续拉新，截至2025年11月注册会员数突破6000万 [2] 市场拓展与门店效率提升 - 公司升级新乡镇门店，使其更匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好，未来供应链强化有望展现更优性价比 [3] - 通过布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景，实现品类拓展 [3] - 推出24小时无人零售模式进行时段拓展，有效提升了门店创收能力 [3] 新业务场景探索 - “锅圈小炒”于2026年1月6日首店试营业，以智能炒菜机为核心，结合公司在复合调味料与食材供应链的优势，在社区提供现制中餐 [4] - “锅圈露营”提供户外餐饮一站式解决方案，新的场景拓展旨在增强用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力 [4]