行业概况 - 在家吃饭的餐食产品市场规模接近4000亿元 目前竞争格局分散 公司以3%份额居第一位 [1] - 火锅食材兼具需求度好和标准化高两大特质 适合发展为垂类业态 2020-2022年在家就餐需求激增 [2] - 乡镇市场空间广阔 我国共有3万个乡镇 公司已布局约2000家乡镇门店 [3] 公司商业模式 - 以零售门店为载体 从火锅食材入手 为C端提供一站式餐食产品购买方案 门店数量达10150家 [1] - 通过加盟模式快速扩张 加盟门店投资额14万元 投资回报期中等 对加盟商有吸引力 [1] - 万店规模验证商业模式 强化供应链壁垒 通过品类拓展/产品组合/会员运营持续优化同店表现 [1] 供应链优势 - 采购端基于规模优势与优质供应商合作 自产比例达20% 旗下有6家工厂 自产比例将持续提升 [1] - 门店规模化提升对上游话语权 通过自建和收购实现重点品类产业链深度控制 单品单厂放大规模效应 [2] - 火锅产品占比约80% 正逐步扩充烧烤/中西餐等品类 产品结构持续优化 [1] 品牌与运营 - 通过与官媒/代言人合作打造品牌知名度 广宣和门店设计匹配亲民化/社区化定位 [1] - 在会员运营上有成熟打法 掌握消费者数据 尝试嫁接即时零售等门店业态延展 [2] - 毛肚套餐运作经验丰富 2025年推新节奏加快 尝试无人零售技术拉长营业时段 [2] 门店扩张 - 3年时间门店数量从4300家提升到9221家 2024年末达10150家 [1][2] - 提出5年再开1万家门店规划 乡镇店型是重头戏 乡镇门店净利率高于高线城市 [2][3] - 乡镇市场竞争对手较少 选址有限 先发优势明显 已改善的乡镇店型销售额显著提升 [3] 财务表现 - 单店营收2024H2转正 修复确定性强 改善有延续性 [2] - 预计2025-2027年营收为72 8/83 4/94 4亿元 同比+13%/15%/13% [3] - 预计2025-2027年归母净利为3 3/4 0/4 9亿元 同比+43%/22%/23% [3]

公司业绩概览 - FY25H1营收31.6亿元，同比+5% [1] - FY25H1净利6亿元，同比+5.5% [1] - FY25H1毛利率65.1%，同减0.1pct [1] - FY25H1净利率19.1%，同减0.1pct [1] - 宣派中期股息0.45港元/股（约0.43元/股） [1] 分品牌表现 - 成熟品牌(JNBY)营收17.6亿元，同比+4% [1] - 成长品牌(速写、LESS、jnbyby JNBY)营收12亿元，同比-2% [1] - 新兴品牌营收2亿元，同比+149% [1] 分渠道表现 - 线下自营营收11.2亿元，同比-8% [1] - 线下经销营收14.4亿元，同比+14% [1] - 线上营收6亿元，同比+12% [1] 会员运营数据 - 会员贡献零售额占零售总额逾八成 [1] - 活跃会员账户数54万个，较2023年略减 [1] - 年度购买超5000元会员账户数逾33万个，消费额46.8亿元 [1] - 高价值会员贡献超六成线下渠道零售总额 [1] 门店网络 - 截至24年12月31日全球独立实体零售店总数2126家 [1] - 收入增长源于线上销售增长及线下门店扩张 [1] 战略规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 [2] - 增强国内外零售网络，布局多元化社交电商和新零售渠道 [2] - 以数据驱动、技术为载体提升粉丝经济运营 [2] - 持续投入店铺视觉及形象开发 [2] 未来展望 - 预计FY25-27年收入分别为55亿、60亿、66亿元人民币 [2] - 预计FY25-27净利分别为8.8亿、9亿、9.9亿元人民币 [2] - 预计FY25-27EPS分别为1.69、1.74、1.91人民币/股 [2] - 对应PE为8X、8X、7X [2]

会议基本信息 - 投资者关系活动类别为现场调研 [2] - 活动时间为2025年5月8日15:00 - 16:00，地点在上海闵行区莲花南路2689号 [2] - 上市公司接待人员包括董事长、总经理等多位公司高层 [2] - 投资者参与人来自长江证券、广发证券等多家机构及多位个人投资者 [4] 零售业绩与增长策略 - 公司看重零售增长与费用管理，计划通过提升员工能力等方式推动增长和控制费用，视品牌投入为长期资产 [6] 童装市场竞争与品牌策略 - 2025年童装市场竞争增加，巴拉巴拉通过增加广告投放、创新策略、打造鞋类产品线等提升竞争力，社交媒体营销策略成果显著 [6] 新消费环境业务策略 - 公司2024年开始做内容电商业务，往新消费领域发展，主力品牌布局新消费市场，加强全域会员运营 [6] 海外业务规划 - 海外业务基数低但增速快，战略调整为深耕亚洲并布局欧洲，推动线上业务，中东业务增长快，将加大东南亚布局，关注ESG工作 [7] 绿色可持续发展 - 全球重视绿色发展，交易所更新披露标准，公司多年坚持绿色发展，平衡投入与经济效益并做好成本管控 [7] 长期投入与短期利润平衡 - 公司重视平衡长期投入与短期利润，通过滚动管理调整费用和预算，关注渠道费用收入比例和投入转化率，每月经营管理会议关注目标健康度 [8] 多品牌会员体系建设 - 森马旗下各品牌有会员体系，成立项目组推动会员系统打造和多品牌资源整合，后续打通品牌资源，挖掘会员资产 [8] 新开门店与品牌升级 - 2025年详细讨论新开门店情况，强调与传统门店差异，提升人群宽度和品牌品质，批发转零售中加强商品管理改革 [8] 线下零售业转型与运营策略 - 2025年加强线上线下流量统筹规划，注重店铺质量和精细化运营，提高畅销款、控制滞销款折扣，推进商品推广降本增效，赋能经销商落实商品管控 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入平稳但利润承压，2025年一季度收入和归母净利润同比下降，主要受费用率上升等因素影响；公司正以“一个中心、两个基本点”为指引推进业务变革优化，虽终端需求有不确定性且优化措施待显效，但从单季度毛利率看经营策略有效落地，小品牌也在打造新增长曲线；下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“增持”评级 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 当前价40.29元，总市值170.67亿元，一年最低/最高为37.46/74.00元，近3月换手率69.85% [1] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 5.56%、1.89%、 - 33.22%，绝对收益分别为 - 8.97%、1.54%、 - 28.87% [4] 财务数据 收入与利润 - 2024年实现营业收入57.4亿元，同比增长3.9%，归母净利润5.0亿元、同比下降33.5%，扣非净利润2.4亿元，同比下降61.1%，EPS（基本）为1.20元，拟每股派发现金红利0.6元（含税）、派息率50%；25Q1实现收入9.5亿元，同比下降13.5%，归母净利润2834万元，同比下降84.0%，扣非归母净利润同比下降86.4%至2092万元 [5][6] 渠道与品类收入 - 2024年线上、OMO、线下、线下服务及其他收入占比分别为68%/9%/22%/0.5%，同比分别+10.1%/-0.4%/-10.7%/+41.7%；线上渠道中阿里系、抖音系、京东系、唯品会、自建平台占比分别为30%/14%/9%/5%/2%，收入分别同比 - 2.1%/+31.0%/+40.7%/-6.8%/+80.9% [7] - 2024年护肤品、医疗器械、彩妆、服务及其他收入占比分别为84%/6%/10%/0.5%，收入分别同比 - 1.4%/-23.4%/+226.5%/+41.7% [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比下降0.2PCT至73.7%；分品类护肤品毛利率为74.6%、同比上升1.0PCT；分渠道线上、线下产品销售毛利率分别为73.5%/72.7%，分别同比+2.3/-7.5PCT；24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比 - 4.0/-2.0/-2.4/+4.0/+5.4PCT，24Q4以来同比回升 [8] - 2024年期间费用率同比提升4.3PCT至64.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0%/8.9%/5.1%/0%，同比+2.7/+1.5/-0.3/+0.4PCT；24Q1 - 25Q1单季度期间费用率同比 - 2.3/-0.7/+18.5/+4.1/+18.6PCT，25Q1销售/管理/研发/财务费用同比+9.3/+5.5/+3.1/+0.6PCT [8][9] 其他财务指标 - 存货24年末同比减少32.3%至6.1亿元，25年3月末较年初减少9.1%、同比减少33.0%，存货周转天数24年/25Q1分别为181/246天，同比 - 15/-9天 [10] - 应收账款24年末同比增加22.8%至7.2亿元，25年3月末较年初减少13.2%、同比增加22.0%，应收账款周转天数24年/25Q1分别为39/62天，同比+12/+18天 [10] - 资产减值损失24年同比大幅增加766%至1.7亿元，净增加1.5亿元；25Q1资产减值收益1384万元、系存货跌价准备金净冲回所致 [10] - 经营净现金流24年为6.9亿元，同比增加13.8%，25Q1为 - 6865万元，净流出幅度同比有所减小 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,522|5,736|6,177|6,771|7,313| |营业收入增长率|10.1%|3.9%|7.7%|9.6%|8.0%| |归母净利润（百万元）|757|503|687|833|999| |归母净利润增长率|-28.0%|-33.5%|36.6%|21.2%|19.9%| |EPS（元）|1.79|1.19|1.62|1.97|2.36| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.9%|8.3%|10.6%|11.9%|13.2%| |P/E|23|34|25|20|17| |P/B|2.9|2.8|2.6|2.4|2.3| [12] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,522|5,736|6,177|6,771|7,313| |营业成本|1,441|1,506|1,584|1,723|1,847| |折旧和摊销|71|116|135|141|146| |税金及附加|65|70|74|81|88| |销售费用|2,610|2,866|2,999|3,237|3,422| |管理费用|413|513|494|508|508| |研发费用|299|295|318|347|375| |财务费用|-21|-1|21|15|11| |投资收益|64|62|50|50|50| |营业利润|878|625|822|999|1,209| |利润总额|869|608|810|987|1,196| |所得税|110|114|121|152|195| |净利润|759|495|689|835|1,001| |少数股东损益|2|-8|2|2|2| |归属母公司净利润|757|503|687|833|999| |EPS(元)|1.79|1.19|1.62|1.97|2.36| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|610|695|855|883|1,058| |净利润|757|503|687|833|999| |折旧摊销|71|116|135|141|146| |净营运资金增加|413|-208|116|295|632| |其他|-630|284|-83|-386|-719| |投资活动产生现金流|-518|-1,084|-50|-50|-50| |净资本支出|-271|-375|-100|-100|-100| |长期投资变化|212|279|0|0|0| |其他资产变化|-459|-988|50|50|50| |融资活动现金流|-458|52|-145|-596|-425| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|88|549|131|-236|3| |无息负债变化|286|76|40|65|58| |净现金流|-367|-338|660|238|582| [13] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,507|8,304|8,909|9,229|9,874| |货币资金|2,091|1,810|2,471|2,708|3,291| |交易性金融资产|1,238|2,428|2,428|2,428|2,428| |应收账款|562|691|703|770|832| |应收票据|25|29|31|34|37| |其他应收款（合计）|30|37|32|35|38| |存货|904|612|573|616|653| |其他流动资产|672|526|536|542|547| |流动资产合计|5,523|6,133|6,773|7,134|7,825| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|212|279|279|279|279| |固定资产|667|707|731|730|713| |在建工程|40|51|25|15|11| |无形资产|193|259|233|209|188| |商誉|414|323|323|323|323| |其他非流动资产|458|552|544|538|533| |非流动资产合计|1,984|2,171|2,136|2,095|2,049| |总负债|1,491|2,116|2,287|2,117|2,178| |短期借款|104|315|446|210|213| |应付账款|334|250|269|293|314| |应付票据|68|197|206|224|240| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|785|756|769|792|813| |流动负债合计|1,291|1,518|1,689|1,519|1,580| |长期借款|5|322|322|322|322| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|195|276|276|276|276| |非流动负债合计|200|598|598|598|598| |股东权益|6,016|6,188|6,622|7,112|7,696| |股本|424|424|424|424|424| |公积金|3,057|3,028|3,029|3,029|3,029| |未分配利润|2,490|2,741|3,174|3,663|4,244| |归属母公司权益|5,861|6,050|6,482|6,971|7,552| |少数股东权益|155|138|140|142|144| [14] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|73.9%|73.7%|74.4%|74.6%|74.7%| |EBITDA率|17.6%|15.9%|15.4%|16.8%|18.4%| |EBIT率|15.6%|13.1%|13.2%|14.7%|16.4%| |税前净利润率|15.7%|10.6%|13.1%|14.6%|16.4%| |归母净利润率|13.7%|8.8%|11.1%|12.3%|13.7%| |ROA|10.1%|6.0%|7.7%|9.0%|10.1%| |ROE（摊薄）|12.9%|8.3%|10.6%|11.9%|13.2%| |经营性ROIC|15.9%|13.4%|15.0%|17.2%|18.4%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|20%|25%|26%|23%|22%| |流动比率|4.28|4.04|4.01|4.70|4.95| |速动比率|3.58|3.64|3.67|4.29|4.54| |归母权益/有息债务|38.91|8.65|7.80|11.72|12.63| |有形资产/有息债务|44.57|10.69|9.77|14.21|15.26| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|47.3%|50.0%|48.6%|47.8%|46.8%| |管理费用率|7.5%|8.9%|8.0%|7.5%|7.0%| |财务费用率|-0.4%|0.0%|0.3%|0.2%|0.1%| |研发费用率|5.4%|5.1%|5.2%|5.1%|5.1%| |所得税率|1

以下文章来源于明亮公司 ，作者主编24小时在线 明亮公司 . 追踪新商业、好公司，提供一手情报与领先认知。 作者： MD 出品：明亮公司 ！ 近日， 锅圈（ 02157.HK ） 公布了公司 2024年全年财报 ， IPO早知道消息显示 ， 24全年锅圈 实现收入64.70亿元，同比增长6.2%；毛利14.17亿元，同比增长4.9%， 毛利率为 21.9%； 核心经 其中值得一提的是锅圈在会员运营上的实践。锅圈截至 2023年 底，大约有 2700万会员， 在 2024年 底，这一数字大约为4133万。锅圈从去年开始改造自己的会员运营体系，而杨明超预计，今年第一 季度的会员增速会更快。 "（锅圈）将 通过会员 体系 来提到店、 提复购、提 客单价 。 "杨明超说，" 我 们的会员客单价远 超我们平均客单价，而在消费频次方面，高充值会员是低充值会员的两倍。 " 在拓店方面，锅圈 全年净增新乡镇门店 287家 ，而考虑到中国乡镇规模庞大 （ "48000个乡镇，下 面还有65万个行政村"），锅圈仍将进一步下沉加密，覆盖县乡市场 。 营利润为 3.11亿元，同比增长3.1%。 在渠道方面，截至 2024年末 ，锅圈 ...

天猫扶优，线上消费价值回归。 优质原创品牌的增长脚步并未停歇。 2024 年全年，天猫上有超过 4100 个品牌成交过亿，目前，这些品牌成交体量依然能保持 20% 的增速。 刚刚结束的天猫 TopTalk 公布 ，平台从商家激励、新品扶持、品牌会员、品质直播、用户增长等方面投入力度空前的战略性资源，和品牌作为一个生态共 同体把生意的"蛋糕"做大，从而实现品牌的增长和平台的可持续发展。 这种资源分配逻辑的转变，一方面源于市场内卷后的效率思考；另一方面也反映了平台对生态健康度的长期考量。 当行业整体利润被内卷侵蚀时，平台扶持优质商家，维持生态中的高价值供给，也是在为平台的长期竞争力筑基。 这一战略并非临时起意，早在 2 月 2 日（大年初五），淘天就召开了高管闭门会议，并密集召开了一系列小范围商家会和 1v1 商家沟通，将扶持优质品牌 商家做大增长作为今年的头号任务。 美妆、服饰、运动户外等部分行业试点返佣，截至 3 月底， 90% 品牌达成双位数高增长目标，获得现金激励。 品牌重回正轨的这一天，终于来了。 从新品到爆品，更聚焦的货品运营 好产品永远是品牌增长的第一性原理，品牌增长最终要靠有竞争力的产品驱动，而如 ...