投资评级与核心观点 - 报告维持对万辰集团的投资评级为“买入” [1] - 报告设定的目标价为人民币276.00元 [1] - 核心观点：在规模效应释放及供应链提效推动下，公司盈利能力提升明显；预计2026年有望保持较快开店节奏，非零食品类及自有品牌持续拓展，门店运营挖潜与即时零售等拓展有望助力同店表现；看好精细化运营带动盈利能力持续提升 [5] 业绩预告与财务预测 - 公司预计2025年营收为500-528亿元人民币，同比增长54.7%-63.3% [5] - 公司预计2025年归母净利润为12.3-14.0亿元人民币，同比增长319.1%-377.0% [5] - 按可比口径（假设2024年已完成南京万优股权收购并表）计算，2025年归母净利润同比增长222.4%-266.9% [5] - 2025年业绩预告区间中值对应的归母净利润率为2.6%，可比口径下同比提升1.4个百分点 [5] - 华泰研究预测公司2025-2027年归母净利润分别为13.8、20.5、25.2亿元人民币 [9] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为519.41亿、623.30亿、723.05亿元人民币，同比增长60.66%、20.00%、16.00% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为7.31、10.87、13.34元人民币 [4] - 预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为27.79倍、18.69倍、15.23倍 [4] 零食量贩业务分析 - 零食量贩业务预计2025年全年收入500-520亿元人民币，同比增长57.3%-63.6% [6] - 对应2025年第四季度收入约138-158亿元人民币，同比增长19.7%-37.0% [6] - 预计公司2025年底并表门店数约达1.8万家，相比2025年上半年公告的1.5万家，下半年开店环比加快 [6] - 按2025年第四季度量贩零食收入中枢148亿元测算，第四季度平均店效降幅约中高单位数，较第三季度明显收窄 [6] - 剔除下半年开店加速带来的爬坡期新店影响，同店表现预计更优 [6] - 2025年公司预计量贩零食业务实现加回股份支付费用后的净利润22-26亿元人民币，净利率4.4%-5.1%，相比2024年的2.7%显著提升 [7] - 对应2025年第四季度净利润5.1~9.1亿元人民币，净利率3.7%~5.7% [7] 盈利能力提升驱动因素 - 公司系统性强化供应链，通过稳定大额订单及协助供应商低价采购原料等措施提升效率，推动毛利率提升 [7] - 积极推动数字化及组织精细化管理，助力管理提效 [7] - 自有品牌建设稳步推进，“超值”和“甄选”双产品线分别主打性价比和高品质，有望带动毛利端结构性优化 [7] - 渠道加密有望带动仓储物流成本及后台费用进一步摊薄 [7] 未来增长战略 - “零食+N”品类拓展：2025年部分门店新增烘焙、粮油调味、冻品、潮玩等品类，甄选高动销、刚需型大单品，有助于提升单店上限并增强选址灵活性 [8] - 会员运营深化：通过定期会员专属优惠、线上互动和限时促销提升会员黏性；截至2025年8月末，公司会员数达1.5亿人，月活跃会员的人均购买次数提升至2.9次 [8] - 运营效率优化：持续优化整合供应链以巩固成本优势，并凭借终端数据支持持续迭代货盘、优化动线，提升货架利用效率 [8] - 食用菌业务在2025年下半年企稳回暖，主要产品价格、毛利率上升，经营业绩改善 [6] 估值依据 - 参考可比公司2026年一致预期20倍市盈率，考虑公司供应链效率优势进一步夯实，精细化运营持续显效且进展领先，维持公司2026年目标市盈率25倍 [9] - 基于25倍2026年预期市盈率，得出目标价276元人民币 [9] - 报告列示的可比公司（众兴菌业、盐津铺子、锅圈）2026年预期市盈率平均为20.1倍 [11]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现营业收入500亿元至528亿元，同比增长54.66%至63.32% [1] - 公司预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润达12.3亿元至14.0亿元 [1] 量贩零食业务表现 - 公司量贩零食业务预计2025年实现营业收入500亿元至520亿元，同比增长57.28%至63.57% [1] - 该业务在加回计提的股份支付费用后，预计实现净利润22亿元至26亿元，盈利能力稳步提升 [1] 核心品牌“好想来”会员运营 - 截至2025年8月31日，好想来注册会员人数超过1.5亿人，前8个月活跃会员人数超1.1亿人 [3] - 2025年前8个月，好想来会员贡献了约78%的商品交易总额（GMV） [3] - 2025年8月，好想来月活跃会员人均月度消费频次为2.9次 [3] 即时零售业务拓展 - 自2025年6月与美团闪购、淘宝闪购等平台深度合作，截至2025年底已有近1万家好想来门店接入即时零售业务 [3] - 2025年6月至9月期间，好想来连续三个月订单增幅超过200%，线上新客占比突破90% [3] - 合作成功拓展了3至5公里范围的增量市场，且2025年下半年即时零售订单量环比上半年大幅增长 [3] - 膨化食品、方便速食、豆制品、碳酸饮料等品类在即时零售渠道销量屡创新高 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：毛戈平（中国美妆品牌）[1] * 行业：美妆、护肤、香水行业[1] 核心观点与论据 1 渠道与会员运营 * **线下渠道是基本盘**：2025年上半年线上销售占比首次超过线下，但公司认为这只是暂时现象，线下仍是基本盘[2][3] * **线下同店增长稳健**：2025年上半年同店增速约为18%，在当前零售环境中表现不错[11] * **会员运营提升粘性**：通过精细化会员管理提升线下客户粘性和复购率，复购率保持在30%左右，与国际一线大牌相当[2][11] * **新客主要来自线上**：新客占比从之前的60%提升至70%，其中75%以上的新客消费来自线上[2][6] * **线上引流至线下**：线上新客中有25-30%会转化为线下消费者，且转化率在逐渐提高[6] 2 品类拓展战略 * **从彩妆延伸至护肤**：最初拓展与彩妆高度相关的护肤品，如鱼子面膜和黑霜，强调修复彩妆伤害或提升妆效[2][4] * **未来重点拓展方向**：重点关注与化妆无关场景的护肤品，以及2025年刚推出的香水品类[2][4][5] * **护肤新品表现良好**：鱼子面膜上半年销售额达6亿元，全年预计可达12-13亿元[17] * **香水业务初步发展**：推出两个香水系列，其中45毫升、售价680元左右的系列（如拂晓玫瑰）表现较好[18] 3 品牌年轻化与客群结构 * **线上渠道推动年轻化**：线上渠道对品牌年轻化有积极影响，2024年至今25-30岁年轻群体占比从12%提升至19%[2][6] * **吸引化妆新手**：畅销单品从粉霜转变为气垫和粉饼，表明品牌正在吸引更多化妆新手用户[4][16] * **创新产品受认可**：皮肤衣产品在2025年前11个月同比增长超过500%[16] 4 差异化会员体系与服务 * **线上线下会员权益差异**：线上会员体系最高等级为1，800元，权益相对简单；线下会员体系更丰富，包括1，800元、4，800元、8，800元等级，对应不同次数的美妆或护肤定制服务（如消费8，800元可享受24次服务）[2][7] * **增强线下体验与信任**：注重柜姐专业技能培训，提供高水平美妆服务，增强顾客信任和依赖感[2][7] * **新举措吸引潜在会员**：2025年11月通过小程序推出活动，如邀请新会员可领取小样香水，连续签到可领取化妆品小样，旨在触达潜在客户并引导至线下专柜[2][9] 5 高端客户服务升级 * **增加高端美容护理服务**：单笔消费满3，800元即可在指定门店享受一次75分钟的美容护理服务[4][10] * **提升美妆沙龙活动**：活动频次从一年一到两次提升至每个季节一次，覆盖城市从一线扩展至七八个城市，单场活动销售额可达30万至100多万元[4][10] 6 产品结构与销售表现 * **底妆仍是核心**：底妆是彩妆业务最重要部分，但畅销单品有所变化[4][16] * **产品集中度下降**：2024年前十名产品销售占比为80%，2025年降至60%，表明对大单品的依赖度降低，发展更多元化[15] * **护肤主要依靠线下**：护肤品类线上销售占比不到30%，主要依靠线下渠道及老会员复购[4][17] * **高端护肤系列有潜力**：黑金精华水上半年销售1，600多万元，流光复活系列刚上市，正填补国产与国际大牌之间的价格空白[17] 7 团队与渠道建设 * **庞大的美妆顾问团队**：美妆顾问数量比同类型彩妆品牌多出约30%，为优质服务奠定基础[13] * **激励性薪酬结构**：美妆顾问薪酬以提成为主，底薪较低但提成较高，提高了员工积极性[14] * **渠道扩张计划**：目前有400多个专柜，未来计划扩展至七八百家，以增强市场覆盖[14] 8 市场环境与行业趋势 * **香水行业增速较高**：香水行业整体增速高于彩妆和护肤品[22] * **香水消费趋势变化**：需求端呈现日常化趋势，90后和00后使用频次增加；供给端有越来越多本土小众品牌进入市场，消费者更注重香水是否符合个人喜好，而非品牌本身[19][20] * **毛戈平契合行业趋势**：香水作为强体验型品类，主要销售渠道以线下为主，这与毛戈平的渠道结构高度契合[22] 其他重要内容 * **财务与增长表现**：公司一直保持较快增速，同店增长率接近20%，每年新增约30家门店，销售费用率相对较低且呈持续下降趋势[21] * **品牌定位与机会**：通过高端护肤系列承接国际大牌流失的客群，在香水市场从0到1的发展相对容易，能够抓住增长风口[17][21]

文章核心观点 - 锦江酒店通过“资本并购+品牌堆砌”的扩张模式，在短期内跃升为全球规模第一的酒店集团，但“重规模、轻整合”的策略导致品牌内耗、管控失序和会员体系低效，使其陷入“大而不强”、盈利乏力的困境 [6][7][11] - 行业已从“规模扩张期”进入“质量竞争期”，消费者需求转向“品质体验+个性化服务”，单纯依赖门店数量增长的模式已不可行 [5] - 公司推出“12+3+1”品牌战略试图破解困局，但战略成败关键在于执行，需解决品牌精简、加盟管控和会员激活等核心挑战 [15][16][17] 行业现状与趋势 - 2024年中国酒店连锁化率达到40.1%，中高端市场成为行业增长主力 [3] - 市场竞争日趋激烈，供需格局变化使头部企业盈利压力持续加大 [3] - 酒店用户需求从“住宿功能”转向“品质体验+个性化服务”，会员体系粘性、品牌独特性和服务标准化成为核心决策因素 [5] - 酒店行业已从“规模扩张期”进入“质量竞争期” [5] 公司规模与盈利对比 - 锦江酒店拥有1.34万家开业酒店、129万间客房，规模全球第一 [3][10] - 2024年净利润不足亚朵集团的七成，不到华住集团的三成 [3] - 华住集团以11147家在营酒店实现30亿元净利润 [3] - 亚朵集团以1619家门店获得13.06亿元调整后净利润 [3] 扩张模式与历史路径 - 扩张模式为“并购+加盟”，通过多轮密集并购将43个酒店品牌纳入麾下，实现全赛道覆盖 [7][8] - 区别于华住的内生增长模式，锦江核心逻辑是“通过规模换市场” [8] - 截至2024年末，加盟店占比超过94%，远高于行业平均水平 [8][11] - 并购后未对品牌进行深度梳理与差异化重塑，各品牌保持相对独立运营，导致资源分散、协同效应不足 [8] - 公司核心职能偏向“资本运作+加盟招商”，而非品牌深耕与运营优化 [8] “大而不强”的核心症结 - **品牌内耗**：43个品牌体系庞杂，缺乏清晰战略聚焦，中端品牌（如缤跃、希岸、喆啡）主力价格带重叠（250-350元），导致同质化竞争和降价压力 [12] - **运营管控薄弱**：超94%的加盟店占比带来管控难题，黑猫投诉平台一年相关投诉量达4446起，部分加盟店擅自降价导致官方与第三方平台出现超20%的价格倒挂 [13] - **会员体系低效**：拥有2亿会员，但中央预订率仅为56.9%，低于华住的66%和亚朵的63% [13]；为刺激会员活跃度投入资源推出权益，反致毛利率从41.99%下滑至39.52% [13][14] - **关键运营指标落后**：2024年大陆境内酒店每间可售房收入从169.1元降至159.2元，降幅5.85% [14]；单店年均营收仅为华住的68%、亚朵的52% [14]；2025年第三季度营收同比下滑4.7%，呈现“增利不增收” [14] 新战略与转型机遇 - 推出“12+3+1”品牌战略：聚焦12个主力中端品牌、3个核心中高端品牌和1个度假公寓赛道，试图解决品牌重叠与内耗 [15] - 后端支撑计划：推进财务共享、联采GPP、锦江会三大平台整合，延续3公里内同品牌保护政策 [15] - **转型基础**：全球最多的门店与庞大加盟网络为品牌聚焦提供渠道支撑；百年品牌积淀为升级提供信任背书；2亿会员具备激活潜力 [15] - **提升空间**：当前净利率仅为华住的28%、亚朵的45%，中央预订率、单店营收等指标与竞品差距显著，意味着巨大提升空间 [16] 面临的挑战 - **品牌精简与利益平衡**：43个品牌牵涉多方利益，能否真正砍掉冗余品牌、集中资源培育1-2个全国标杆品牌考验决策魄力 [16] - **加盟管控能力提升**：如何将超94%的加盟店纳入标准化管理体系，解决卫生、服务乱象，重塑消费者信任 [16] - **会员体系深度激活**：需通过更具吸引力的权益设计、便捷兑换流程及增值服务，将2亿会员从“数量优势”转化为“粘性优势”，避免依赖价格补贴 [16] - **执行与文化转变**：需打破传统国企的保守风格与复杂内部利益格局，通过精细化运营实现转变 [17]

财务表现与盈利能力 - 2025年前三季度研发费用同比有所下降 系依据既定研发计划和研究进度有序开展研发活动所致 研发投入与研究方向、进度基本匹配 [1] - 公司产品盈利能力有效改善 主要因以品牌建设为中心 以会员运营及全域协同增长为基本点的经营策略有效落地实施 [2] 核心竞争壁垒与研发战略 - 公司核心护城河是“医学背书+消费者心智”构成的品牌信任壁垒 源自多年深耕医院渠道建立的专业医生认可和大量临床验证数据 以及积累的庞大高忠诚度敏感肌用户资产 短期内难以复制 [1] - 研发依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院 结合日本、法国研究院及联合实验室资源 开展特色植物基础研究、创新原料研发、功效性化妆品、功能性食品、医疗器械、皮肤新药及包装开发等多维度深层次研发项目 [1] 经营策略与运营优化 - 公司实施差异化会员运营和品牌运营策略 着力于会员分层运营与权益创新 [2] - 坚持渠道稳价维价 适当减少促销权益占比 并精简产品系列和商品数量 [2] - 公司资源重新聚焦于核心大单品和核心大爆品 [2]

涉及的行业与公司 * 行业：化妆品行业，特别是高端国货美妆领域[2] * 公司：毛戈平（文中亦以“某品牌”、“毛平”指代）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 * **独特定位与增长逻辑**：公司属于化妆品行业中通过服务驱动销售的独特类型，其核心优势在于通过免费试妆等优质服务积累高粘性用户，依托长期形成的用户忠诚度和消费习惯实现增长，这使其在竞争激烈的市场中展现出独特的增长延续性和确定性[2][4] * **短期增长确定性强**：凭借会员运营和现有大单品复购，公司预计在未来两年内能保持25%-30%的确定性增长[1][4]，2025年增长率可能达到40%，未来几年约为30%[9] * **长期增长需品类突破**：要实现3-5年以上的持续增长，公司需依赖品类迭代和拓展，特别是基础护肤和香氛等新品类[1][3][4][10][11][12][13] * **现有大单品潜力**：公司现有大单品预计在两到三年内达到20亿左右的营收量级，这是国内化妆品行业中较理想的大单品量级[1][9] * **业绩表现符合预期**：2025年公司整体业绩基本符合年初目标，线上渠道增速接近40%，线下渠道增速约为20%-25%[1][5] * **会员体系贡献核心收入**：线下会员运营体系贡献主要收入，具有明显二八效应，约10%的忠诚会员贡献70%以上收入，这些会员消费频次高、金额大[1][5] * **线上线下高效协同**：线上渠道不仅独立贡献收入，还能为线下引流，2025年线上新客占比超过75%，其中25%-30%会转化为线下客户[1][6]，线上销售小规格彩妆产品适合引流[1][6][14] * **增长关键驱动因素**：包括强大的会员运营能力、电商渠道的引流作用以及通过升级服务（如美妆沙龙）提高老客复购并吸引年轻消费者，实现客群结构年轻化[1][8] * **销售模式特点**：公司主要采用直营模式，线上线下均以直销为主[3][14][18]，通过将线下热门产品的小样放到线上以较低总价引流[14][15] * **转化激励机制有效**：通过设置差异化的线上线下会员权益（如线上消费不能完全享受免费试妆等服务）[15]，并激励销售人员，实现了高效的客户转化，每100个新客户中约有25至30个会到线下二次消费，转化率约20%[17] * **新品类发展现状与潜力**：2025年，基础护肤和香氛等新品类对公司收入贡献占比不到10%[11]，但奢华养肤黑霜上半年销售额达2亿元，全年预计4-5亿元，显示出潜力[11]，香水领域则受益于年轻群体使用意愿增加的新趋势[11][12] * **长期发展前景**：凭借独特优势，公司在2026、2027年仍能保持稳定增长[13]，若能在基础护肤或香水领域取得实质性突破，则有望延续3-5年的快速增长，并逐步成长为百亿收入量级、具备国际竞争力的综合性化妆品集团[13] 其他重要内容 * **行业分类对比**：化妆品企业可分为三类：1) 抓住早期电商红利、通过快速产品更迭线上崛起的企业（如珀莱雅）；2) 抓住结构性品类风口、通过产品创新获客的企业（如巨子生物）；3) 像公司这样以服务驱动销售的企业[2] * **当前产品结构**：公司彩妆占比约55%-60%，护肤占比略低，且护肤产品主要集中在与化妆密切相关的妆前护肤和妆后修复场景[10] * **公域流量利用**：公司利用电商平台、小红书、抖音等公域渠道与用户直接联系，宣传线下商品的优势及会员福利，将公域流量转化为线下私域流量[16] * **策略独特性**：相比许多国内美妆龙头先做大线上再拓展线下的方法，公司注重从一开始就建立强大的直营体系，并通过少量线上产品引流至线下，避免了重构渠道和调整产品结构的困难[18]

核心财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为76.12亿元、88.32亿元、101.75亿元，对应增速分别为18%、16%、15% [1] - 预测公司2025-2027年核心经营利润分别为4.48亿元、5.53亿元、6.75亿元，对应增速分别为44%、23%、22% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.35亿元、5.37亿元、6.55亿元，对应增速分别为89%、23%、22% [1] - 基于2026年核心经营利润给予20倍PE估值，目标市值123亿港币，对应目标价4.47港元 [1] 增长驱动因素：产品与营销 - 2024年5月推出“99元毛肚自由火锅套餐”深受欢迎，全年累计销售额超过5亿元 [2] - 2025年继续推出多款高性价比套餐，并通过多层级的抖音账号矩阵增强曝光以驱动销售高增 [2] - 会员战略从流量思维转向用户资产经营，通过电视广告、线下社区广告和社交电商平台持续拉新 [2] - 截至2025年11月，公司注册会员数已突破6000万 [2] 门店扩张与运营优化 - 公司升级新乡镇门店，在产品、陈列等方面更匹配下沉市场需求，乡镇店盈利模型较好 [3] - 随着供应链强化，有望在下沉市场展现更优的产品性价比 [3] - 通过布局西餐、饮品、冰品等品类，覆盖一日三餐全场景以拓展品类 [3] - 通过推出24小时无人零售模式进行时段拓展，有效提升门店创收能力 [3] 新业务场景探索 - 计划于2026年1月6日试营业“锅圈小炒”首店，以智能炒菜机为核心，结合复合调味料与食材供应链优势，在社区提供现制中餐 [4] - 推出“锅圈露营”，提供户外餐饮一站式解决方案 [4] - 新的场景拓展旨在增强用户黏性与品牌渗透，为公司带来成长动力 [4]

业绩总结 - 2025年9个月的收入为人民币129.03亿元，同比下降7.7%[14] - 销售成本为人民币85.83亿元，同比下降7.0%[14] - 毛利润为人民币43.20亿元，同比下降9.2%[14] - 营业利润为人民币3亿元，同比下降41.6%[14] - 净利润为人民币1.85亿元，同比下降46.8%[14] - Pou Sheng在2025年9个月的收入为1,785,754,000美元，同比下降7.9%[63] - 销售成本为1,187,854,000美元，占总收入的66.5%，同比下降7.2%[63] - 毛利润为597,900,000美元，毛利率为33.5%，同比下降9.4%[63] - 销售及管理费用为571,151,000美元，占总收入的32.0%，同比下降6.1%[63] - 运营利润为41,563,000美元，运营利润率为2.3%，同比下降41.7%[63] - 本期利润为25,594,000美元，同比下降47.0%[63] - 归属于Pou Sheng股东的利润为23,666,000美元，同比下降50.3%[63] - 2024财年的收入为2,561,408,000美元，同比下降9.5%[64] - 2024财年的毛利润为875,683,000美元，毛利率为34.2%[64] - 2024财年的运营利润为98,441,000美元，运营利润率为3.8%[64] 用户数据 - 在线销售贡献达到历史新高，占总销售的33%，同比增长13%[11] - 9M25同店销售增长中位数为两位数百分比[11] 现金流与负债 - 现金持有量为人民币22亿元[11] - 总借款同比增长215.8%，达到人民币1.92亿元[31] 人力资源 - 9M25的员工人数同比减少8%，从20,300人降至18,600人[24]

投资评级 - 报告对贝泰妮的投资评级为“增持”，此评级由原“买入”下调而来 [3][7] 核心观点 - 公司25Q3单季度归母净利润为0.25亿元，扣非净利润为0.01亿元，同比均实现了扭亏为盈，但25Q1-3整体营收为34.64亿元，同比下降13.78%，归母净利润为2.72亿元，同比下降34.45% [7] - 收入端下行主要由于公司适当减少促销权益占比以及精简产品系列和商品数量所致，利润端扭亏为盈主要得益于25Q3单季度销售费用率大幅改善至50.65%，同比下降9.76个百分点 [7] - 公司坚持“一个中心两个基本点”战略，以品牌建设为中心，聚焦核心大单品，并依托研发资源开展特色植物研究，双11大促期间主品牌薇诺娜排名提升，预计将助力Q4业绩边际回暖 [7] - 基于25Q3业绩，报告下调了公司未来预测，将25-27年营收预测下调至53.54亿元、58.04亿元、64.67亿元，归母净利润预测下调至4.02亿元、4.83亿元、5.83亿元，对应市盈率分别为48倍、40倍、33倍 [7] 财务表现 - 25Q1-3毛利率为74.33%，同比提升0.60个百分点，但25Q3单季度毛利率为70.68%，同比下降5.67个百分点 [7] - 25Q1-3销售费用率为53.1%，同比增加3.03个百分点，管理费用率为9.44%，同比增加1.0个百分点，研发费用率为4.95%，同比基本持平 [7] - 盈利预测显示，预计公司25-27年归母净利润同比增长率分别为-20.2%、20.4%、20.6%，净资产收益率（ROE）分别为6.5%、7.3%、8.2% [2][7] 业务与战略 - 公司主品牌薇诺娜进入2.0时代，聚焦敏感肌品类并进阶敏感PLUS，高端子品牌Aoxmed通过合作超头部主播推动销售 [7] - 公司着力于会员分层运营与权益创新，实施差异化运营策略，并坚持渠道稳价维价，将资源重新聚焦核心大单品和核心大爆品 [7] - 研发方面，公司依托云南省特色植物提取实验室平台和贝泰妮研究院，并结合日本、法国的研究院资源，有针对性地开展基础研究和创新原料研发 [7]

核心观点 - 国信证券看好滔搏的经营韧性及长期现金回报能力 维持优于大市评级及3 8-4港元合理估值区间 [1] 财务业绩 - 2026上半财年收入同比下降5 8%至123 0亿元 其中零售渠道收入106 0亿元同比下降3 0% 批发渠道收入16 2亿元同比下降20 3% [1] - 主力品牌收入108 1亿元同比下降4 8% 其他品牌收入14 1亿元同比下降12 2% [1] - 归母净利润同比下滑9 8%至7 9亿元 毛利率同比微降0 1个百分点至41 0% [1] - 费用率小幅上升0 1个百分点至33 2% 净利率同比下降0 3个百分点至6 4% [1] - 经营现金流净额同比下滑48 2%至13 5亿元 净现比为1 7 [1] - 中期派息率高达102 2% 每股派息13 00分 [1] 运营效率 - 存货周转天数同比上升1 7天基本稳定 应收应付周转天数分别减少3 5天和6 5天 [1] - 截至2025年8月末 直营门店净减少1125家至4688家 同比减少19 4% 总销售面积同比减少14 1% [2] - 单店销售面积同比提升6 5% [2] 会员与渠道运营 - 累计用户数达8910万 环比增长3 6% 同比增长10 0% 会员贡献销售额占比达92 9% [2] - 复购会员贡献60%消费额 高价值会员占比中单位数 贡献近35%销售额 [2] - 零售线上业务同比双位数增长 内容电商增量突出 [2] - 抖音平台GMV保持运动户外榜第一 小程序店铺超3600家 蝉联微信运动户外类小程序排名第一 [2] - 即时零售表现亮眼 入驻店铺数超3700家 [2] 战略发展与近期表现 - 公司战略性切入跑步及户外赛道 成为多个高端品牌的中国独家运营伙伴 并开设首家跑步集合店ektos [2] - 第二季度总销售额同比下跌高单位数 直营门店面积环比和同比减少幅度分别扩大至3 3%和14 1% [3] - 管理层维持2026财年净利额持平 净利率改善的指引 [3]