业绩表现 - 2025年中期收入32.40亿元人民币，同比增长21.6% [1] - 净利润1.90亿元人民币，同比增长122.5% [1] - 核心经营利润1.90亿元人民币，同比增长52.3% [1] - 归母净利润1.83亿元人民币，同比增长113.2% [1] - 净利率和核心经营利润率为5.9%，核心经营利润率同比提升1.2个百分点 [2] 门店运营 - 上半年净增门店250家，其中净开270家新乡镇门店 [1] - 加盟门店报表店均收入同比提升7.9% [1] - 社区门店完成超2000家24小时无人零售改造 [1] - 新乡镇店陆续推进改造 [1] 产品与销售 - 上半年推出175个火锅及烧烤产品新SKU [1] - 企业客户及终端直销收入大增125.1% [1] - 套餐产品销售占比提升导致毛利率为22.1%（同比-0.7个百分点） [2] 会员与营销 - 注册会员数超5000万，同比增长62.8% [2] - 预付卡金额约5.9亿，同比增长37.2% [2] - 通过多层级抖音账号矩阵实现32亿次平台曝光量 [2] 供应链与产能 - 新增四川广元澄明食品工厂（生产调味料） [2] - 新增1个数字化中央仓库（达到19个） [2] - 计划在海南投资建设生产基地，并尝试布局海外区域市场 [2] 成本与费用 - 销售开支占比下降1.8个百分点，主要是广告、营销开支投放效率提升 [2] - 行政开支占比下降1.8个百分点，主要是运营效率优化 [2] 分红与展望 - 拟派中期股息0.0716元/股，合计约1.9亿元人民币，分红率接近100% [2] - 下半年预计公司开店提速，同店有望实现大个位数增长 [3] - 预计2025-2027年归母净利分别为4.50、5.61、6.80亿元 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：即时零售、外卖、广告、电商、酒旅 - **公司**：阿里巴巴、美团、腾讯、京东、小红书、B站 纪要提到的核心观点和论据 即时零售竞争现状及公司策略 - **阿里**：核心战略是赋能电商流量和业务推动增长，宣布500亿补贴计划，目标是赢得即时零售战争；实施订单量测试、加大补贴力度、优化用户体验等措施；整合飞猪、饿了么等部门打造淘天大消费入口；将重心从单量增长转向用户行为指标；补贴资金或含电商事业部预算和营销费用挪用，新增投入预计200 - 250亿[1][2][5][12][13][18] - **美团**：采取防守策略，补贴集中在餐饮领域，特别是下沉市场和二三线城市，通过0元购和大额外卖券等方式防守外卖市场份额；上周六单量达1.5亿，短期内略占优势，但长期面临挑战[1][2][14] - **京东**：2024年2月挑起零售大战，因现金流及重投入问题胜算较低，6月减弱补贴力度，外卖单量从5月最高接近2500万单降至近期1000 - 1500万单左右，涉足酒旅及海外半托管等领域发展前景不明朗[15][24] 腾讯举措及逻辑 - **股票回购**：显示公司管理层对未来发展的信心，有助于稳定股价并提振投资者信心[6] - **广告行业布局**：二季度表现稳健，电商、网服、短剧板块投入增加，小红书和视频号表现突出，B站受益于国家补贴及自身广告增速强劲；逻辑是多元化收入来源、技术驱动增长[4][6] 外卖行业补贴政策和执行情况 - **饿了么**：周六进行单单值峰值测试，加大补贴力度致订单量增长，但配送出现混乱，通过加班处理；在非一线城市对骑手配送投入较大，并优化招聘、路线安排及APP流畅度[8] - **美团**：看到饿了么冲单速度后增加补贴，显示快速响应和强大执行能力；骑手配送费用有波动，可能与大学生放假及众包供应充足有关[8] - **淘宝闪购**：每周六进行相关补贴，力度一般不大，现阶段注重用户心智建立，通过外卖高频入口提升品牌认知度[8][9] 即时零售市场现状和未来发展潜力 - **市场增长**：近年来显著增长，美团闪购业务订单量2023年增长20% - 25%，从2023年的3%增至2024年初的30%[25] - **城市维度**：一线和二线城市占70%的GMV，下沉城市占30%，下沉城市2024年第四季度订单增速30% - 35%，一线和二线城市保持在20%左右[25] - **品类维度**：商超、便利店和闪电仓占80%的订单量，鲜花占10%，3C数码为3% - 5%，未来增长潜力较大的品类包括3C数码和母婴宠物[25] - **渗透率**：美团2024年线下拓展放缓，商超和闪电仓渗透率达到60% - 70%，鲜花供给上翻率美团60%、饿了么50%，进一步提升渗透率面临地域、品牌等挑战[25] - **协同效应**：近场电商与远场电商之间的协同效应影响市场发展，如阿里协同商家管理库存及价格体系、搭建前置仓有助于提升市场空间[25] 其他重要但可能被忽略的内容 - **淘宝闪购对淘天电商活跃度的拉动**：对淘天电商活跃度拉动增长约15% - 20%，新增活跃用户中电商主站留存率可能达到25% - 30%，拉新成本比可能为5:1（未完全确定）[19][26] - **淘宝应对“薅羊毛”现象的策略**：采取递减补贴券策略，有效减少平台因大额补贴产生的亏损[27] - **淘宝闪购与美团策略差异**：淘宝闪购希望通过与品牌商合作建设和管理仓库实现线上线下库存一体化，美团更多专注于改造线下供给端建立闪电仓提升配送速度和服务质量[28][29] - **淘宝供应链举措**：与B端品牌商合作建设地区仓库，优化库存管理和数据线上管理；赋能线下门店，实现线上线下一体化管理[30] - **淘宝协同效应案例**：全棉时代产品与飞猪酒店业务、闪购业务协同，提高产品销售量，增强业务板块联动性[31] - **会员运营**：当前互联网平台进入聚焦会员运营阶段，美团去年12月升级会员体系，阿里巴巴加强88VIP会员运营，各平台今年重心放在会员运营上提升流量活跃度[22] - **淘天猫超级88节活动**：每月8号和18号针对部分商品提供8.8折优惠，向8万VIP用户发放更多优惠，旨在改变大促节奏，提升用户活跃度，增加主站流量，前置消费，提高主站GMV[21] - **阿里巴巴即时零售板块发展情况**：竞争持续，目前处于接近底部水平，整体估值约1350 - 1400亿人民币，加上云业务今年预计增速20%，市场此前预期偏悲观但实际情况较好[23]

即时零售与会员体系战略 - 即时零售是阿里、京东、美团竞争大消费入口的关键组成部分，但需结合全局视角理解其与平台其他业务的协同关系[1] - 三家平台正进化为相似结构：大消费入口+统一大会员系统+全品类商品服务供给，以适配AI时代需求[1] - 会员系统是业务协同的核心纽带，通过流量、组织、履约和人群运营串联即时零售与既有业务[1] 会员运营差异化路径 阿里88VIP - 大额券常态化并新增动态小额补贴，如7月8日发放4档限时满减券（满1500减150至满180减18）[6][7] - 推出「超级88」活动实现大促日常化，每月8/18日提供品类细分补贴[6][8] - 会员分层明确：生活卡（吃喝玩乐引流）、购物卡（高频电商用户）、全能卡（全权益覆盖高净值人群）[16][17] - 88VIP会员数在618期间突破5000万，创历史新高[12] 京东PLUS - 聚焦优质商品与刚需服务，如洗衣洗鞋、家政保洁等山姆式高净值服务权益[22] - 生活权益边界持续扩展，618新增汽车保养、环球影城券等限时权益[22] - 通过PLUS专属补贴拉动新业务增长，如外卖百亿补贴带动40万用户注册[23] - 女性品类（服饰美妆、日用）成为新增长极，会员结构优化驱动品类扩张[23] 美团会员 - 动态补贴为核心特征，7月5日突击发放0元奶茶/咖啡券体现灵活性[2][24] - 本地高频消费属性决定其采用月卡/膨胀券形式，无付费门槛[24] - 高阶会员权益强化，铂金会员可获满39减18券，神券膨胀金额超10元[27] - 618期间黑钻会员人均消费达普通会员3倍，品牌权益整合提升黏性[31] 行业趋势 - 传统大促+满减模式效果减弱，转向自然节点（如季节大促）+精准品类补贴+生活权益补充的新吸引方式[2] - 会员运营从短期营销转向用户全生命周期价值维护，需平衡规模扩张与核心人群差异化权益[3][5] - 动态智能补贴成为竞争关键，美团通过差异化膨胀系数实现平台-用户-商家三方平衡[25]

行业概况 - 在家吃饭的餐食产品市场规模接近4000亿元 目前竞争格局分散 公司以3%份额居第一位 [1] - 火锅食材兼具需求度好和标准化高两大特质 适合发展为垂类业态 2020-2022年在家就餐需求激增 [2] - 乡镇市场空间广阔 我国共有3万个乡镇 公司已布局约2000家乡镇门店 [3] 公司商业模式 - 以零售门店为载体 从火锅食材入手 为C端提供一站式餐食产品购买方案 门店数量达10150家 [1] - 通过加盟模式快速扩张 加盟门店投资额14万元 投资回报期中等 对加盟商有吸引力 [1] - 万店规模验证商业模式 强化供应链壁垒 通过品类拓展/产品组合/会员运营持续优化同店表现 [1] 供应链优势 - 采购端基于规模优势与优质供应商合作 自产比例达20% 旗下有6家工厂 自产比例将持续提升 [1] - 门店规模化提升对上游话语权 通过自建和收购实现重点品类产业链深度控制 单品单厂放大规模效应 [2] - 火锅产品占比约80% 正逐步扩充烧烤/中西餐等品类 产品结构持续优化 [1] 品牌与运营 - 通过与官媒/代言人合作打造品牌知名度 广宣和门店设计匹配亲民化/社区化定位 [1] - 在会员运营上有成熟打法 掌握消费者数据 尝试嫁接即时零售等门店业态延展 [2] - 毛肚套餐运作经验丰富 2025年推新节奏加快 尝试无人零售技术拉长营业时段 [2] 门店扩张 - 3年时间门店数量从4300家提升到9221家 2024年末达10150家 [1][2] - 提出5年再开1万家门店规划 乡镇店型是重头戏 乡镇门店净利率高于高线城市 [2][3] - 乡镇市场竞争对手较少 选址有限 先发优势明显 已改善的乡镇店型销售额显著提升 [3] 财务表现 - 单店营收2024H2转正 修复确定性强 改善有延续性 [2] - 预计2025-2027年营收为72 8/83 4/94 4亿元 同比+13%/15%/13% [3] - 预计2025-2027年归母净利为3 3/4 0/4 9亿元 同比+43%/22%/23% [3]

公司业绩概览 - FY25H1营收31.6亿元，同比+5% [1] - FY25H1净利6亿元，同比+5.5% [1] - FY25H1毛利率65.1%，同减0.1pct [1] - FY25H1净利率19.1%，同减0.1pct [1] - 宣派中期股息0.45港元/股（约0.43元/股） [1] 分品牌表现 - 成熟品牌(JNBY)营收17.6亿元，同比+4% [1] - 成长品牌(速写、LESS、jnbyby JNBY)营收12亿元，同比-2% [1] - 新兴品牌营收2亿元，同比+149% [1] 分渠道表现 - 线下自营营收11.2亿元，同比-8% [1] - 线下经销营收14.4亿元，同比+14% [1] - 线上营收6亿元，同比+12% [1] 会员运营数据 - 会员贡献零售额占零售总额逾八成 [1] - 活跃会员账户数54万个，较2023年略减 [1] - 年度购买超5000元会员账户数逾33万个，消费额46.8亿元 [1] - 高价值会员贡献超六成线下渠道零售总额 [1] 门店网络 - 截至24年12月31日全球独立实体零售店总数2126家 [1] - 收入增长源于线上销售增长及线下门店扩张 [1] 战略规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 [2] - 增强国内外零售网络，布局多元化社交电商和新零售渠道 [2] - 以数据驱动、技术为载体提升粉丝经济运营 [2] - 持续投入店铺视觉及形象开发 [2] 未来展望 - 预计FY25-27年收入分别为55亿、60亿、66亿元人民币 [2] - 预计FY25-27净利分别为8.8亿、9亿、9.9亿元人民币 [2] - 预计FY25-27EPS分别为1.69、1.74、1.91人民币/股 [2] - 对应PE为8X、8X、7X [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 2024年公司收入平稳但利润承压，2025年一季度收入和归母净利润同比下降，主要受费用率上升等因素影响；公司正以“一个中心、两个基本点”为指引推进业务变革优化，虽终端需求有不确定性且优化措施待显效，但从单季度毛利率看经营策略有效落地，小品牌也在打造新增长曲线；下调25 - 26年归母净利润预测、新增27年预测，维持“增持”评级 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 当前价40.29元，总市值170.67亿元，一年最低/最高为37.46/74.00元，近3月换手率69.85% [1] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 5.56%、1.89%、 - 33.22%，绝对收益分别为 - 8.97%、1.54%、 - 28.87% [4] 财务数据 收入与利润 - 2024年实现营业收入57.4亿元，同比增长3.9%，归母净利润5.0亿元、同比下降33.5%，扣非净利润2.4亿元，同比下降61.1%，EPS（基本）为1.20元，拟每股派发现金红利0.6元（含税）、派息率50%；25Q1实现收入9.5亿元，同比下降13.5%，归母净利润2834万元，同比下降84.0%，扣非归母净利润同比下降86.4%至2092万元 [5][6] 渠道与品类收入 - 2024年线上、OMO、线下、线下服务及其他收入占比分别为68%/9%/22%/0.5%，同比分别+10.1%/-0.4%/-10.7%/+41.7%；线上渠道中阿里系、抖音系、京东系、唯品会、自建平台占比分别为30%/14%/9%/5%/2%，收入分别同比 - 2.1%/+31.0%/+40.7%/-6.8%/+80.9% [7] - 2024年护肤品、医疗器械、彩妆、服务及其他收入占比分别为84%/6%/10%/0.5%，收入分别同比 - 1.4%/-23.4%/+226.5%/+41.7% [7] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比下降0.2PCT至73.7%；分品类护肤品毛利率为74.6%、同比上升1.0PCT；分渠道线上、线下产品销售毛利率分别为73.5%/72.7%，分别同比+2.3/-7.5PCT；24Q1 - 25Q1单季度毛利率分别同比 - 4.0/-2.0/-2.4/+4.0/+5.4PCT，24Q4以来同比回升 [8] - 2024年期间费用率同比提升4.3PCT至64.0%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为50.0%/8.9%/5.1%/0%，同比+2.7/+1.5/-0.3/+0.4PCT；24Q1 - 25Q1单季度期间费用率同比 - 2.3/-0.7/+18.5/+4.1/+18.6PCT，25Q1销售/管理/研发/财务费用同比+9.3/+5.5/+3.1/+0.6PCT [8][9] 其他财务指标 - 存货24年末同比减少32.3%至6.1亿元，25年3月末较年初减少9.1%、同比减少33.0%，存货周转天数24年/25Q1分别为181/246天，同比 - 15/-9天 [10] - 应收账款24年末同比增加22.8%至7.2亿元，25年3月末较年初减少13.2%、同比增加22.0%，应收账款周转天数24年/25Q1分别为39/62天，同比+12/+18天 [10] - 资产减值损失24年同比大幅增加766%至1.7亿元，净增加1.5亿元；25Q1资产减值收益1384万元、系存货跌价准备金净冲回所致 [10] - 经营净现金流24年为6.9亿元，同比增加13.8%，25Q1为 - 6865万元，净流出幅度同比有所减小 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,522|5,736|6,177|6,771|7,313| |营业收入增长率|10.1%|3.9%|7.7%|9.6%|8.0%| |归母净利润（百万元）|757|503|687|833|999| |归母净利润增长率|-28.0%|-33.5%|36.6%|21.2%|19.9%| |EPS（元）|1.79|1.19|1.62|1.97|2.36| |ROE（归属母公司)（摊薄）|12.9%|8.3%|10.6%|11.9%|13.2%| |P/E|23|34|25|20|17| |P/B|2.9|2.8|2.6|2.4|2.3| [12] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,522|5,736|6,177|6,771|7,313| |营业成本|1,441|1,506|1,584|1,723|1,847| |折旧和摊销|71|116|135|141|146| |税金及附加|65|70|74|81|88| |销售费用|2,610|2,866|2,999|3,237|3,422| |管理费用|413|513|494|508|508| |研发费用|299|295|318|347|375| |财务费用|-21|-1|21|15|11| |投资收益|64|62|50|50|50| |营业利润|878|625|822|999|1,209| |利润总额|869|608|810|987|1,196| |所得税|110|114|121|152|195| |净利润|759|495|689|835|1,001| |少数股东损益|2|-8|2|2|2| |归属母公司净利润|757|503|687|833|999| |EPS(元)|1.79|1.19|1.62|1.97|2.36| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|610|695|855|883|1,058| |净利润|757|503|687|833|999| |折旧摊销|71|116|135|141|146| |净营运资金增加|413|-208|116|295|632| |其他|-630|284|-83|-386|-719| |投资活动产生现金流|-518|-1,084|-50|-50|-50| |净资本支出|-271|-375|-100|-100|-100| |长期投资变化|212|279|0|0|0| |其他资产变化|-459|-988|50|50|50| |融资活动现金流|-458|52|-145|-596|-425| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|88|549|131|-236|3| |无息负债变化|286|76|40|65|58| |净现金流|-367|-338|660|238|582| [13] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|7,507|8,304|8,909|9,229|9,874| |货币资金|2,091|1,810|2,471|2,708|3,291| |交易性金融资产|1,238|2,428|2,428|2,428|2,428| |应收账款|562|691|703|770|832| |应收票据|25|29|31|34|37| |其他应收款（合计）|30|37|32|35|38| |存货|904|612|573|616|653| |其他流动资产|672|526|536|542|547| |流动资产合计|5,523|6,133|6,773|7,134|7,825| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|212|279|279|279|279| |固定资产|667|707|731|730|713| |在建工程|40|51|25|15|11| |无形资产|193|259|233|209|188| |商誉|414|323|323|323|323| |其他非流动资产|458|552|544|538|533| |非流动资产合计|1,984|2,171|2,136|2,095|2,049| |总负债|1,491|2,116|2,287|2,117|2,178| |短期借款|104|315|446|210|213| |应付账款|334|250|269|293|314| |应付票据|68|197|206|224|240| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|785|756|769|792|813| |流动负债合计|1,291|1,518|1,689|1,519|1,580| |长期借款|5|322|322|322|322| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|195|276|276|276|276| |非流动负债合计|200|598|598|598|598| |股东权益|6,016|6,188|6,622|7,112|7,696| |股本|424|424|424|424|424| |公积金|3,057|3,028|3,029|3,029|3,029| |未分配利润|2,490|2,741|3,174|3,663|4,244| |归属母公司权益|5,861|6,050|6,482|6,971|7,552| |少数股东权益|155|138|140|142|144| [14] 主要指标 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|73.9%|73.7%|74.4%|74.6%|74.7%| |EBITDA率|17.6%|15.9%|15.4%|16.8%|18.4%| |EBIT率|15.6%|13.1%|13.2%|14.7%|16.4%| |税前净利润率|15.7%|10.6%|13.1%|14.6%|16.4%| |归母净利润率|13.7%|8.8%|11.1%|12.3%|13.7%| |ROA|10.1%|6.0%|7.7%|9.0%|10.1%| |ROE（摊薄）|12.9%|8.3%|10.6%|11.9%|13.2%| |经营性ROIC|15.9%|13.4%|15.0%|17.2%|18.4%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|20%|25%|26%|23%|22%| |流动比率|4.28|4.04|4.01|4.70|4.95| |速动比率|3.58|3.64|3.67|4.29|4.54| |归母权益/有息债务|38.91|8.65|7.80|11.72|12.63| |有形资产/有息债务|44.57|10.69|9.77|14.21|15.26| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|47.3%|50.0%|48.6%|47.8%|46.8%| |管理费用率|7.5%|8.9%|8.0%|7.5%|7.0%| |财务费用率|-0.4%|0.0%|0.3%|0.2%|0.1%| |研发费用率|5.4%|5.1%|5.2%|5.1%|5.1%| |所得税率|1

平台战略与品牌增长 - 2024年天猫平台上有超过4100个品牌成交过亿，且这些品牌成交体量保持20%增速[1] - 平台从商家激励、新品扶持、品牌会员、品质直播、用户增长等方面投入战略性资源，与品牌形成生态共同体[1] - 资源分配逻辑转变源于市场内卷后的效率思考和生态健康度的长期考量[3] - 平台扶持优质商家以维持高价值供给，为长期竞争力筑基[4] - 淘天集团在2月2日闭门会议中将扶持优质品牌商家作为头号任务[4] 新品策略与数据表现 - 2024年天猫首发4500款超级新品累计成交达1000亿，成交破千万超级单品达34000款[10] - 美妆、个护等品类品牌新品数同比激增近10倍，大快消新品打爆成功率提升70%[13] - 运动户外行业2月新品量同比提升101%，3月同比翻倍增长[13] - lululemon 3月新品资源倾斜天猫，5款新品一周内登顶品类冠军[13] - 百雀羚新品绿宝石帧颜淡纹霜2.0在38大促期间成交金额同比超70%，小黑盒流量同比增长近200%[18] 新品扶持机制升级 - 新品准入标准大幅降低，取消成交规模、广告投入等硬性要求[16] - 搜索与推荐场域打通，建立统一算法、商品池和群体策略[17] - 新品扶持周期从30天延长至90天，覆盖全生命周期[17] - 超级新品覆盖面从4500款扩展至8000款，平台最高1:1对投种草成本[17] - 新增质量化指标要求新品必须引进新客而非转移老客成交[21] 会员运营与用户价值 - 天猫平台存在118亿未开发会员关系和55亿未产生购买的会员关系[27] - 泡泡玛特2023年会员收入占比92.1%，复购率达50%[29] - 天猫头部品牌50%以上生意由会员贡献[29] - 店播新客中超50%来自店铺外触达范围[30] - 美妆品牌毛戈平会员规模同比增长33%，会员GMV同比增长75%，复购率41%[34] 激励机制与技术支持 - 服饰、美妆、运动户外行业90%品牌在3月底达成双位数增长目标[5][39] - 淘宝直播2025年将投入30亿红包补贴新客增长，20亿商品补贴打造爆款[41] - 垂类主播推动淘宝直播爆品成交同比增长300%[41] - 阿里妈妈大模型升级精准人货匹配，新增自动出价和图生短视频能力[42] - 大促天数压缩至100天，通过日销补充实现全年均衡增长[42] 细分市场与产品创新 - 日本经济泡沫后新兴平价品牌和细分领域品牌逆势增长，如男性化妆品年均增速8%[44][45] - SINSIN鲨鱼裤38大促全店成交翻倍，达播成交同比超400%[47] - 骑行眼镜品牌Kapvoe凭借"日夜两用"技术成为品类冠军[47] - 运动类目100%增长来自女性人群，女性马拉松场景尚未出现专业品牌[48] - 情绪释放类产品（香氛、氛围营造）和功效型产品（头皮护理、口腔科技）快速增长[48] 长期价值导向 - 平台选择"超级新品90天孵化"、"会员深度运营"等慢变量替代流量速效药[49] - 淘宝天猫88VIP用户达4900万，月均访问27天，10亿消费者平均两天访问一次[50] - 品牌增长动力来自产品力突破、细分场景修复和情绪价值满足[48] - 消费者终将为真正的品牌价值买单[49]