报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长465.67%至9.47亿元，展现出显著的经营业绩弹性，且盈利能力有望在行业供需格局改善、政策支持及成本压力缓解的背景下持续修复 [1][2] - 作为国内球墨铸管行业龙头，公司产能具备挖潜空间，产品结构持续优化，并积极拓展海外市场与新兴储能业务，有望持续受益于城市管网改造、水利设施建设等长期需求 [2][3] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润将持续增长，分别达到11.8亿元、13.7亿元和15.5亿元，对应市盈率（PE）分别为15.5倍、13.4倍和11.8倍 [3][5] 财务业绩分析 - **收入与利润**：2025年实现营业收入370.22亿元，同比增长2.29%；归母净利润9.47亿元，同比大增465.67%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长589.92% [1][2] - **季度表现**：2025年第四季度实现归母净利润2.48亿元，同比增长178.39%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长126.82% [2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为7.7%，净利率为2.6%，较2024年显著提升；净资产收益率（ROE）从2024年的0.7%提升至2025年的3.6% [2][10] - **现金流**：2025年经营活动现金流净额为35.28亿元，同比大幅改善 [10] 经营与业务进展 - **销量与产能**：2025年金属产品总销量达到949.2万吨，同比增长5.4%；公司仍具备产能挖潜空间 [3] - **产品结构优化**：优特钢销量同比增加24.86%；铸管公开市场中标率同比提升1.6个百分点，销量同比增长5.88% [3] - **海外拓展**：埃及25万吨球墨铸铁管项目采用“技术输出+本地化运营”新模式；全年铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量70%的份额 [3] - **新业务布局**：公司与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，并成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池为战略突破口推动储能产业链建设 [3] 行业前景与驱动因素 - **行业盈利修复**：2025年中钢协重点统计企业实现利润总额1151亿元，同比增长1.4倍；预计2026年钢铁行业盈利能力将继续修复 [2] - **政策与需求支撑**：“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，高标准农田建设、雨污分流等领域需求处于增长阶段，为铸管行业带来发展机遇 [2] - **公司定位与优势**：公司是国内球墨铸管行业龙头，拥有显著的产能优势与技术壁垒，将持续受益于城市管网改造及水利设施建设 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为373.53亿元、383.89亿元和394.42亿元，增长率分别为0.9%、2.8%和2.7% [5][10] - **利润预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为11.84亿元、13.74亿元和15.54亿元，增长率分别为25.0%、16.1%和13.1% [3][5][10] - **盈利指标预测**：预计毛利率将从2025年的7.7%持续提升至2028年的9.2%；净利率将从2.6%提升至3.9%；ROE将从3.6%提升至5.1% [10] - **估值指标**：基于2026年4月9日收盘价4.64元，对应2026年至2028年预测市盈率（PE）分别为15.5倍、13.4倍和11.8倍；市净率（PB）维持在0.6-0.7倍 [3][5][6][10]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年归母净利润同比大幅增长465.67%至9.47亿元，展现出显著的经营业绩弹性，后续盈利能力有望在行业修复及政策需求驱动下持续改善 [1][2] - 作为国内球墨铸管行业龙头，公司拥有显著产能优势与技术壁垒，将持续受益于“十五五”期间超过70万公里的地下管网改造及水利设施建设等需求 [2][3] - 公司产品结构持续优化，优特钢销量同比增长24.86%，铸管业务保持国内出口70%的份额，同时积极布局全钒液流电池储能新业务，寻求新的增长点 [3] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.8亿元、13.7亿元、15.5亿元，对应市盈率（PE）分别为15.5倍、13.4倍、11.8倍 [3][5] 财务表现分析 - **2025年业绩**：营业收入370.22亿元，同比增长2.29%；归母净利润9.47亿元，同比增长465.67%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长589.92% [1][2] - **季度表现**：2025年第四季度归母净利润2.48亿元，同比增长178.39%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长126.82% [2] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为7.7%，较2024年的5.4%提升2.3个百分点；销售净利率为2.6%，较2024年的0.5%显著提升 [5][10] - **盈利预测**：预计营业收入将从2026年的373.53亿元增长至2028年的394.42亿元；归母净利润将从2026年的11.84亿元增长至2028年的15.54亿元 [5][10] 经营与业务进展 - **销量与产能**：2025年金属产品总销量达949.2万吨，同比增长5.4%，公司后续仍具备产能挖潜空间 [3] - **产品结构优化**：优特钢销量同比增长24.86%；铸管公开市场中标率同比提升1.6个百分点，销量同比增长5.88% [3] - **海外业务**：埃及25万吨球墨铸铁管项目开创“技术输出+本地化运营”新模式，全年铸管出口量增长7.8%，保持国内出口铸管量70%的份额 [3] - **新业务布局**：公司加入中央企业新型储能创新联合体，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，战略布局以全钒液流电池为核心的储能产业链 [3] 行业与前景 - **行业环境**：2025年钢铁行业利润普遍改善，中钢协重点统计企业利润总额1151亿元，同比增长1.4倍；预计2026年行业盈利能力将继续修复 [2] - **政策驱动**：“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，高标准农田建设、雨污分流等领域需求处于增长阶段，为铸管行业带来发展机遇 [2] - **公司定位**：公司是球墨铸管行业龙头，将受益于持续的基建需求，行业及公司盈利有望继续改善 [2][3]

国家战略与投资规划 - 2026年将持续开展地下管网改造和综合管廊建设，力争完成各类燃气管道改造3万公里[3] - 国家发改委下达2026年提前批“两重”项目清单和中央预算内投资计划，其中约2200亿元资金明确指向包括城市地下管网在内的重大项目[3] - 管网改造被纳入“国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”的“两重”项目范畴，并被住建部列为2026年高质量实施“两重”“两新”项目建设的重要内容[6][7] 行业现状与紧迫性 - 城市地下管网，尤其是燃气管道的老化问题已构成系统性风险，许多铺设于上世纪八九十年代甚至更早的管道已远超设计寿命[5] - 在部分地区，老旧小区管道、阀门老化锈蚀产生的漏气问题，甚至占到燃气公司报修工单量的78%[5] - 管网改造难度相当于在城市的“毛细血管”中进行精密“外科手术”，是典型的资金密集型工程[9] 改造面临的挑战 - 市政燃气管线改造每公里费用可达数千万元，改造资金约30%来源于中央预算资金和专项债，其余70%须由地方和企业自筹[9] - 施工面临地下管线纵横交错、道路狭窄、作业面受限等物理空间约束，且需最大限度减少对居民生活和城市交通的干扰[9] - 城市地下管线存在管理体制壁垒，出现“多龙治水”局面，约70%的城市地下管线缺乏基础档案资料，导致“拉链路”和改造困难[10] 解决方案与创新实践 - 在工程技术层面，推行“一路一策”甚至“一夜一策”，采用非开挖原位换管、陀螺仪三维精测等新技术[12] - 智慧赋能长效监测网络，例如利用数据采集与监视控制系统和地理信息系统进行24小时实时监控，安装“管网哨兵”并推进居民燃气报警器全覆盖[12] - 探索建立“中央补贴+地方配套+企业分担+用户合理付费”的多元资金机制，并创新审批模式，如杭州将涉及多部门的审批时限压缩至15个工作日内[12] 行业目标与长远意义 - 2026年3万公里改造目标是一个清晰的里程碑，但绝非终点[13] - 管网改造的终极目标是将韧性思维贯穿于城市规划、设计、建设、管理的全生命周期，使城市能够从容应对各种不确定性风险[13]

业务拓展区域 - 公司正积极拓展西北其他省份及华北地区的业务与市场 [1] - 公司将进一步加大西北和华北两大区域的业务布局力度 [1] 市场潜力与驱动因素 - 西北和华北地区冬季供暖需求紧迫 [1] - 西北和华北地区老旧供热系统升级潜力大 [1] - 国家"城市管网改造"和"大规模设备更新"政策为业务拓展提供动力 [1] 战略目标与竞争优势 - 公司凭借全栈自主的智慧供热技术优势持续深化区域市场渗透 [1] - 公司力争把西北和华北区域打造成稳定的业绩增长区域 [1]