交易核心内容 - TCL科技控股子公司TCL华星拟以现金60.45亿元收购深圳市重大产业发展一期基金有限公司持有的深圳华星半导体10.7656%的股权 [1] - 交易完成后，公司合计控制深圳华星半导体的股权比例将由84.2105%提高至94.9761% [1] - 预计公司盈利水平将得到有效提升，归属上市公司股东的利润水平将进一步提高 [1][6] 标的公司业务与资产状况 - 深圳华星半导体聚焦半导体显示业务，旗下拥有两条全球最高世代G11显示面板生产线（TCL华星t6、t7工厂） [4] - 主要从事大尺寸TFT-LCD显示器件的生产、加工与销售，产品主要应用于电视机、商显等领域 [4] - 截至2024年12月31日，总资产680.40亿元，净资产448.50亿元；2024年实现营业收入241.58亿元，净利润28.07亿元 [4] - 截至2025年6月30日，总资产647.69亿元，净资产465.64亿元；2025年1—6月实现营业收入120.23亿元，净利润17.09亿元 [4] - 资产负债率逐步下降、净利润率持续增长，表明标的资产盈利能力持续强化，质量优异 [4] 行业背景与需求展望 - 半导体显示大尺寸行业格局进一步优化，供需关系趋向健康，大尺寸化驱动面积需求稳步增长 [5] - 电视面板市场迎来备货旺季，12月电视面板价格预计全面止跌 [5] - 2026年中央经济工作会议明确将继续实施消费品以旧换新“国补”政策，有望拉动消费电子终端及显示面板需求增长 [5] - 2026年国际足联世界杯参赛队伍扩至48支，比赛场次增至104场，赛程40天，创历史规模之最，有望对电视面板尤其大尺寸电视面板需求形成强力催化 [5] 交易影响与战略意义 - 收购有利于TCL科技进一步强化主业，提升其在半导体显示行业的核心竞争力 [4] - 在大尺寸显示产品需求爆发前夕完成对优质高世代产线的收购，直接锁定了丰厚利润 [6] - 有利于上市公司股东更好地分享深圳华星半导体实现的经济效益 [6]

中央经济工作会议与“两新”政策 - 中央经济工作会议确定明年重点任务包括优化“两新”政策实施 [1] - “两新”政策指大规模设备更新和消费品以旧换新政策 后者与老百姓利益直接相关并被称为“国补” [1] 2025年“国补”政策资金与范围 - 2025年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金为3000亿元 较2024年的1500亿元增长一倍 [1] - 2025年“国补”领域在2024年基础上扩围 新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品以及微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品 [1] 2024年1-11月“国补”政策实施成效 - 1-11月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元 惠及超3.6亿人次 [1] - 汽车以旧换新超1120万辆 [1] - 家电以旧换新超12844万台 [1] - 手机等数码产品购新补贴超9015万件 [1] - 电动自行车以旧换新超1291万辆 [1] - 家装厨卫“焕新”超1.2亿件 [1]

中央经济工作会议部署2026年经济工作 - 2025年12月11日至12日，中央经济工作会议在北京召开，部署2026年经济工作，强调坚持内需主导、建设强大国内市场 [3] - 会议明确提出将优化“两新”政策（即大规模设备更新和消费品以旧换新）的实施方式，表明2026年将继续推进该政策，并在执行细节上进行调整和完善 [3] “国补”政策（消费品以旧换新）的演变与投入 - 消费品以旧换新政策因涉及面广、惠民性强，被通俗称为“国补” [3] - 为刺激消费增长，2024年已安排1500亿元超长期特别国债资金支持该政策 [3] - 由于成效显著，2025年投入额度提升至3000亿元，较2024年的1500亿元翻倍，进一步扩大政策覆盖范围 [3] 政策覆盖品类的持续拓展 - 2025年政策新增手机、平板电脑、智能手表及手环三类数码产品 [3] - 2025年政策同时纳入微波炉、净水器、洗碗机和电饭煲四类家用电器，使补贴品类更加丰富，贴近居民日常生活需求 [3] 2025年1月至11月政策实施成效 - 消费品以旧换新行动带动相关商品销售额超过2.5万亿元，惠及人数逾3.6亿人次 [4] - 汽车以旧换新数量超过1120万辆 [4] - 家电类更新量达12844万台以上 [4] - 手机等数码产品享受购新补贴的达9015万件 [4] - 电动自行车以旧换新超过1291万辆 [4] - 家装厨卫改造项目参与量突破1.2亿件 [4]

中央经济工作会议定调“国补”政策延续与优化 - 2026年将继续优化实施“大规模设备更新、消费品以旧换新”政策，即“国补”政策将延续，但具体政策会有所优化 [2] “国补”政策历史演变与资金规模 - 2025年“国补”政策覆盖领域在2024年基础上扩围，新增手机、平板、智能手表手环等3类数码产品，以及微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品 [3] - 2024年国补资金规模为1500亿元，2025年增至3000亿元，带动消费超过2.5万亿元，惠及3.6亿人次 [3] 中国汽车行业近期产销数据 - 2025年11月，中国汽车产量首次突破350万辆，出口量首次超过70万辆，双双创下历史新高 [5] - 2025年11月，新能源汽车销量占比连续第二个月超过50% [5] 消费电子与家电行业受益于“国补” - “国补”政策覆盖范围已扩展至手机、电脑、数码小家电等消费电子产品，补贴比例通常为10%或15% [1] - 消费者在购买手机、平板、智能手表手环等数码产品时，可享受“国补”政策支持 [3]

中央经济工作会议政策导向 - 2026年中央经济工作会议于12月10日至11日在北京举行 部署2026年经济工作 [1] - 会议明确要优化“两新”政策实施 即大规模设备更新和消费品以旧换新政策 [1] - 优化“两新”政策实施意味着2026年大概率会继续实施大规模设备更新政策 但具体政策会有所优化 [1] 浙江省工业设备更新政策细则 - 浙江省经信厅与财政厅于11月7日发布《关于组织实施2026年度生产制造方式转型（工业领域设备更新）示范项目计划的通知》 [1] - 该通知明确了2026年工业领域设备更新的重点支持领域 [3] - 重点支持领域包括信息技术产业领域 装备工业领域 材料工业领域 医药和医疗器械领域 消费品工业领域 [3] - 在装备工业领域中 具体涵盖了仪器仪表与先进环保装备 [3] - 重点支持的更新内容为企业淘汰落后低效设备 超期服役老旧设备 更新应用先进高效设备和试验检验设备 [3] - 重点支持加快工艺流程 生产设备绿色化 智能化改造 [3] - 重点提升工业设计中心 计量和检验检测中心 认证中心 共性技术平台 中试验证基地的专业化 高端化 综合性生产服务能力 [3] - 该申报项目目前已截止 [4]

中央经济工作会议政策方向 - 中央经济工作会议于12月10日至11日举行，确定明年将坚持内需主导，并优化“大规模设备更新”和“消费品以旧换新”这两项政策的实施 [1] 行业对补贴政策的预期与反馈 - 家电行业资深人士明确表示，明年肯定还有国家补贴，但具体如何优化尚不清楚 [1] - 家电经销商期待明年的国家补贴政策能优化资金兑付流程，以减轻线下经销商的垫资压力 [1] - 有空调零售商指出，今年国补出现过黄牛党利用科技手段抢券并转卖给网店谋利的情况，希望加强发券管理，确保消费者本人领券、本人购买 [1] - 县级零售商建议政策实施应平稳、连贯，并让线上线下渠道公平竞争 [1] - 家电企业相关人士表示，希望政策能持续激活线下经济活力 [1]

政策核心与资金安排 - 2024年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新）成效显著，成为提振消费、促进转型升级的关键引擎，2025年政策将加力扩围实施 [2] - 2025年用于“两新”政策的超长期特别国债资金规模达5000亿元，其中3000亿元用于消费品以旧换新（较上年增加1500亿元），2000亿元用于设备更新（较上年增加500亿元）[2] - 政策支持范围扩大：设备更新扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域；以旧换新新增对个人购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品的补贴 [2] - 政策提高多项补贴标准，包括农业机械报废更新、新能源城市公交车及动力电池更新，并加大家装消费品换新支持力度 [2] - 机制优化方面，设备更新审批流程简化，消费品以旧换新资金分配进一步优化 [2] 设备更新的成效与影响 - 大规模设备更新有效拉动投资增长：前三季度设备工器具购置投资同比增长14%，拉动全部投资增长2个百分点 [3] - 政策资金撬动效应显著：相关投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，资金撬动效应达1:5.3 [3] - 政策推动产业转型升级：前三季度信息、科技行业设备更新投入力度加大，企业数字化设备更新动力足，民营企业设备更新支撑作用凸显 [3] 消费品以旧换新的成效与影响 - 消费品以旧换新政策有效激发消费潜力：前三季度社会消费品零售总额达36.59万亿元，同比增长4.5% [4] - 最终消费支出对经济增长贡献率高达53.5%，成为经济增长主要拉动力 [4] - 补贴推动消费结构升级与生活品质提升：前三季度智能家居产品销售增速较快，新能源车销量同比增长30.1% [4] 政策综合效应 - “两新”政策从供需两端协同发力，持续激发内需潜力，支撑经济回升向好，并在畅通经济循环、推动绿色转型方面发挥重要作用 [4] - 政策效应持续释放，将为全年经济目标的实现提供坚实支撑，为经济高质量发展注入新动能 [4]

行业复苏与市场表现 - 2025年1-10月中国挖掘机累计销量同比增长17% [1] - 2025年1-10月中国工程机械出口额达485.7亿美元，同比增长12% [2] - 2025年上半年行业实现归母净利润209.99亿元，同比增速达21.59%，营收2055.65亿元，同比上涨7.52% [3] 驱动因素分析 - 政策支持是核心驱动力，大规模设备更新行动方案驱动国内需求，2025年国内挖掘机存量更新需求占比预计超60% [2] - 新增发行的万亿级别特别国债重点流向水利、交通等基建领域，拉动新设备采购 [2] - 市场需求呈“内稳外增”格局，汽车起重机、履带起重机等“非挖”设备内销增速亮眼，复苏面扩散 [2] - 出口成为行业增长主引擎，但国产品牌在欧美高端市场占有率不高，未来渗透空间巨大 [2] 行业结构与投资工具 - 行业市场集中度高，龙头集聚效应显著 [4] - 中证工程机械主题指数前十大成分股权重合计超70%，前四大权重股（三一重工、徐工机械、潍柴动力、恒立液压）合计占比超51% [4] - 富国基金旗下工程机械ETF（516250）紧密跟踪该指数，为投资者提供布局工具，募集截止日为2025年12月5日 [1][5]

行业整体态势 - 年末车市翘尾效应明显弱于往年，行业格局分化加剧 [1] - “两新”政策补贴基本退出，销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企更考验销量与盈利之间的平衡 [3] 吉利汽车 (00175) - 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1% [1] - 首十一个月累计销量279万辆，同比增长42%，全年300万销量目标完成在望 [1] - 新能源车11月销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [1] - 银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，首十一个月累计113.5万辆，同比增长167% [1] - 领克品牌11月销量3.5万辆，同比增长7% [1] - 极氪品牌11月交付2.9万辆，同比增长7% [1] - 11月海外出口4.2万辆，同比增长22% [1] 零跑汽车 (09863) - 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆 [2] - 首十一个月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [2] - LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，产品矩阵进一步完善 [2] 鸿蒙智行及相关车企 - 鸿蒙智行11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20% [2] - 赛力斯(09927)旗下问界M7、M9 Ultra持续供不应求 [2] - 奇瑞汽车(09973)旗下智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万 [2] - “五界”产品矩阵现已完备 [2] 小米汽车 - 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳4万+ [3] - 全年35万辆目标预计提前完成，并将全年交付预期上调至40万辆以上 [3] 理想汽车-W (02015) - 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4% [3] - 首十一个月累计交付36.2万辆，同比下降18% [3] - 第四季度生产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，增程车型进入产品老化期 [3] 小鹏汽车-W (09868) - 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13% [3] - 首十一个月累计交付39.2万台，同比增长156% [3] - 能否冲刺至全年45万辆目标仍存在不确定性 [3] 蔚来-SW (09866) - 11月销量为3.6万辆，同比增长76%，环比下降10%，主要受乐道交付走弱影响 [3] - 首十一个月累计交付仅27.8万辆，12月需完成4.3万至4.8万辆才能达成第四季度指引 [3] - 第四季度实现盈利的能见度依然偏低 [3]

行业投资评级 - 维持行业“看好”评级 [2][29] - 维持对中联重科、恒立液压、捷昌驱动、豪迈科技的“增持”评级 [2][29] 核心观点 - 10月工程机械景气度持续回暖，挖掘机、装载机销量维持增长态势 [2][29] - 国内开工端利好持续带动工程机械需求增长，“十五五”建议稿提出坚持扩大内需战略基点，扩大有效投资，实施一批重大标志性工程项目 [2][29] - 未来随着重点项目的陆续落地以及大规模设备更新政策的持续深化，行业景气度有望持续回暖 [2][29] - 海外主要地区开工维持较高水平，近期关税扰动已有弱化，国产工程机械龙头加速海外市场布局 [2][29] - 国内工程机械产品在技术成熟度、产品性价比等多领域具备较强竞争力，海外市场拓展将是未来行业重要发力点 [2][29] 行业要闻 - 10月我国工程机械进出口贸易额为48.44亿美元，同比增长0.07% [1][10] - 10月工程机械进口额1.76亿美元，同比下降24.2%；出口额46.68亿美元，同比增长1.29% [10] - 2025年1至10月工程机械进出口贸易额累计507.18亿美元，同比增长11.5% [10] - 以人民币计价，10月份出口额332.03亿元，同比增长1.86%；1-10月累计出口额3478.16亿元，同比增长13% [10] - 10月升降工作平台出租率指数为660点，环比略降3.8%，同比上涨4.6% [1][10] - 10月全国工程机械平均开工率为45.56%，环比上涨1.4%，工作量环比增幅为5.25% [1][11] - 10月吊装设备开工率为70.74%，汽车起重机开工率为75.81% [11] - 10月挖掘设备开工率环比增幅为2.15%，位居各大类设备首位 [11] 行业数据 - 截至2025年11月21日，钢材综合价格指数（CSPI）为91.51 [12] - 截至2025年11月25日，WTI原油现货价为58.84美元/桶，Brent原油现货价为62.72美元/桶 [13][15][16] 公司公告 - 中国通号9月至10月中标十个重要项目，中标金额总计约25.39亿元，约占公司2024年营业收入的7.82% [1][19][20] - 金帝股份与东培股份签署《战略合作意向书》，有意就人形机器人谐波减速器总成及其关键零部件相关业务进行合作 [1][21] 行情回顾 - 2025年11月19日至11月25日，沪深300指数下跌1.70%，申万机械设备行业下跌2.31%，跑输沪深300指数0.60个百分点，在申万一级行业中位于第15位 [1][22] - 截至2025年11月25日，申万机械设备行业市盈率（TTM）为30.33倍，相对沪深300的估值溢价率为131.21% [1][23] - 个股方面，涨幅居前的为大鹏工业、航天动力、百胜智能；跌幅居前的为冀凯股份、精工科技、厦工股份 [24][27][28]