好的，我将为您分析这份东吴证券晨会纪要，总结其中的核心观点和关键要点。作为拥有10年经验的分析师，我会重点关注宏观策略、固收金工和行业研究等核心内容。 核心观点总结 报告核心观点围绕三大主线：美联储降息预期升温推动全球资产价格重估、国内股债性价比转换带来的配置机会，以及特定行业在政策与周期驱动下的投资机遇 [1][3][9][11][12] 宏观策略 - 美国8月非农就业数据大幅不及预期，新增非农仅2.2万人，较预期的7.5万偏离-2.68x标准差，6月数据下修至-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率升至4.324% [1][13][17] - 市场完全定价9月降息，预计降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但通胀数据若超预期可能改变这一路径 [1][13][18] - 美债收益率降至4月以来新低，10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期降10.8bps至3.51%，黄金突破3600美元/盎司关口，周涨4%至3586.7美元/盎司 [1][13] - 国内经济呈现供需平稳态势，ECI供给指数50.03%，需求指数49.90%，30大中城市商品房成交面积同比转正，地产销售持续改善 [15][16] 固收金工 - 绿色债券发行规模87.67亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额482亿元，减少40亿元，主要成交集中在3年期以下债券(79.41%)和金融、公用事业行业 [2][23] - 股债性价比指标ERP处于2015年以来0-1倍标准差内，历史数据显示ERP回落至中枢过程中10年期国债收益率上行幅度在10-70bp，预计本轮顶部在1.85% [3][4][24] - 二级资本债周成交量1469亿元，减少113亿元，5年期AAA-级到期收益率下降1.94bp，流动性保持稳定 [5][28] - 银行缩表概率较低，因经济下行期缩表加剧经济压力、货币政策宽松流动性充裕、国有资本属性要求服务实体经济、监管指标提供安全垫 [6][31][32] 有色金属行业 - 黄金价格显著上涨，COMEX黄金周涨4.69%至3639.80美元/盎司，SHFE黄金涨3.88%至815.60元/克，受降息预期和避险情绪双重驱动 [9] - 铜供应面临紧缺，进口铜矿TC维持-41美元/吨，9月精炼铜产量下行，LME铜报9898美元/吨，沪铜80140元/吨，周涨0.92% [9] - 铝价震荡运行，LME铝报2603美元/吨跌0.63%，沪铝20695元/吨跌0.22%，电解铝社会库存环增1.40%至63.15万吨，呈现"弱现实"格局 [9] 公用事业行业 - 推荐关注水电、火电投资机会，水电受益度电成本最低、电价持续提升，现金流优异分红能力强，重点推荐长江电力 [10] - 核电成长确定性高，22/23年核准10台，24年再获11台核准，ROE看齐成熟项目有望翻倍，重点推荐中国核电、中国广核 [10] - 绿电资产质量见底回升，化债推进财政发力下国补欠款问题有望解决，推荐龙净环保、龙源电力H、中闽能源、三峡能源 [10] - 消纳环节关注特高压和电网智能化产业链，配电网智能化推荐威胜信息、东软载波、安科瑞，电网数字化推荐虚拟电厂 [10] 个股推荐 - 新兴铸管为球墨铸铁管全球龙头，预计2025-2027年归母净利润2.73亿元、9.88亿元、27.13亿元，增速63.24%、261.43%、174.62%，对应PE 55、15、6倍，受益钢铁行业周期反转和非美需求提升 [11] - 东材科技为国内碳氢树脂龙头，成功进入台光、台耀、生益、斗山等全球主流CCL厂商体系，支撑英伟达、苹果等终端需求，预计2025-2027年营收52/68/90亿元，归母净利润4.6/10.3/15.6亿元，对应PE 38/17/11倍 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 季度盈利环比大增 二季度归母净利润2.67亿元 环比增长94.77% [1] - 受益于行业供给端调控预期升温 叠加基建投资及消费驱动的需求改善趋势 后续行业及公司盈利有望逐步好转 [1] - 公司为国内球墨铸管行业龙头 拥有显著产能优势与技术壁垒 持续受益于城市管网改造及水利设施建设 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入177.28亿元 同比减少5.36% [1] - 2025年上半年归母净利润4.04亿元 同比减少5.58% [1] - 2025Q2归母净利润2.67亿元 同比增加3.92% [1] - 销售毛利率持续改善 2024Q3-2025Q2分别为4.81%/4.84%/7.61%/8.10% [1] - 销售净利率同步提升 2024Q3-2025Q2分别为0.36%/-4.98%/1.83%/3.05% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/9.9/12.3亿元 对应PE为18.6/15.4/12.4倍 [3] 业务发展 - 2025年上半年金属产品销量同比增长8.22% [2] - 铸管销量同比提升5.43% [2] - 2025年金属制品产量目标992万吨 同比增加22.6% [2] - 产品结构持续改善 上半年铸管差异化产品销量同比提升29% [2] - 优特钢销量132万吨 同比提升6.32% [2] - 埃及苏伊士经贸合作区25万吨球墨铸铁管项目顺利投产 [2] - 搭建"埃及生产—迪拜结算—中东与北非分销"运营体系 [2] 新兴业务布局 - 与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议 [2] - 加入中央企业新型储能创新联合体 [2] - 成立新兴绿色能源与新材料天津研究院 [2] - 新兴储能板块以全钒液流电池作为战略突破口 推动全产业链建设 [2] 行业环境 - 2025年上半年重点统计钢铁企业利润总额592亿元 同比增长63.26% [1] - 2025年上半年我国完成水利建设投资5329亿元 实施各类水利项目3.44万个 [3] - 新开工水利项目1.88万个 [3] - 2025年1-7月基建投资（不含电力）同比增长3.2% [3] - 国家"两新""两重"项目 万亿国债 大规模工业设备更新改造 城市地下管网改造等支持政策持续推进 [3]

中埃·泰达苏伊士经贸合作区发展 - 合作区位于埃及开罗以东、红海苏伊士湾旁，对接中国"一带一路"倡议和埃及"苏伊士运河走廊经济带"，成为中埃合作的新兴经济枢纽 [1] - 园区已形成新型建材、石油装备、高低压设备、机械制造、纺织、化工、新能源、白色家电等产业集群 [3] 西电-EGEMAC高压电气有限责任公司 - 公司由中国西电集团与埃方合资成立，专注于高压电气领域，2016年起参与埃及国家电网总承包工程，显著缓解当地用电紧张 [1] - 参建的阿斯旺本班光伏产业园项目包括4座220千伏变电站和1座500千伏变电站扩建，已累计供电1.6万吉瓦时 [1] - 埃及员工占比达97%，通过派遣至中国总部培训培养本土技术人才，部分已晋升至中高层管理岗位 [2] 美的埃及厨房和热水器有限公司 - 洗碗机工厂2023年6月量产，2024年出口占比达80%，2025年计划产量较2024年翻倍 [2] - 工厂投产推动埃及本土洗碗机产业链发展，同时培养当地技术工人 [2] 新兴铸管埃及项目 - 项目为埃及首个球墨铸铁管生产基地，填补本土产业空白，预计年创汇2亿美元并提供超500个就业岗位 [3] - 提升埃及管道研发与供应能力，属于泰达合作区内机械制造领域重点项目 [3]

增持主体资格 - 增持主体为新兴际华集团，注册资本518,730万元，成立于1997年1月8日，经营范围涵盖球墨铸铁管、钢铁制品、矿产品等生产销售及进出口业务 [3] - 新兴际华集团直接持有公司1,594,808,303股股份，占公司总股本的40.24% [5] - 经核查，新兴际华集团不存在《收购管理办法》第六条规定的不得收购上市公司股份的情形 [4] 增持计划及实施情况 - 增持计划于2024年12月21日披露，拟6个月内通过集中竞价或大宗交易增持1.5亿至3亿元，不超过总股本的2% [7] - 截至2025年6月20日，累计增持43,509,700股（占总股本1.10%），金额152,642,645元（不含交易费用） [7] - 增持完成后，新兴际华集团持股比例升至41.34%，合计持有1,638,318,003股 [7] 法律合规性 - 本次增持符合《收购管理办法》第六十一条及第六十三条免于发出要约的情形，因增持比例未超12个月内2%上限 [7][8] - 公司已履行信息披露义务，包括增持计划公告、进展公告及增持达1%整数倍的披露 [9] 结论意见 - 增持主体资格合法有效，增持行为符合《证券法》《收购管理办法》规定 [9] - 公司信息披露程序完整，尚需补充增持实施结果的后续披露 [9]

公司核心竞争力 - 战略布局优势：形成覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局，2025 年埃及新兴顺利投产 [1] - 客户服务优势：拥有 25 个销售分公司，产品出口 120 多个国家和地区，形成跨区域、全球性营销服务网络 [2] - 科技创新优势：开展自主研发，完善科技创新体系，“饮用水安全保障技术体系创建与应用”获国家科技进步一等奖，主持参与标准制修订 12 项 [2] - 精细化管控能力：以对标一流专项行动为抓手，主要产品成本及吨钢盈利能力居先进水平 [2] - 品牌价值优势：获多项荣誉，如国家科学技术进步奖一等奖、入选“亚洲品牌 500 强”等 [2] 诉讼仲裁情况 - 涉及 3 起诉讼仲裁事件，涉案金额合计 5.733 亿元，相关情况已在临时公告和年度报告披露 [2][3] 主业增长与产能 - 具有多项核心竞争力，球墨铸铁管等被评为制造业单项冠军产品，一季度铸管主要产线产能利用率超 80%，高于同行 [4] 新兴业务进展 - 全钒液流电池项目和液态钒电池项目均在有序推进 [5][7][9] 公司业务应用领域 - 特种钢管产品应用于航空、高铁、军工等领域 [8][10][15][23] 市值管理与股价 - 重视市值管理，深化投资者关系管理，采取现金分红等方式，密切关注股价表现，推动价值回归 [12][13][17][19][20] 项目情况 - 埃及铸管项目 2024 年 4 月启动，已顺利投产，将支撑国际化发展 [14] - 印尼镍铁项目生产经营正常，投资收益信息参考历年年报 [15] - 上海前滩投资项目相关信息查阅已发布公告 [23] 业绩与发展目标 - 今年以来应对宏观经济及行业下行，力争跑赢行业大盘 [18] - 未来推动传统产业升级，优化“一带一路”产业布局，打造新质生产力 [21] 股东增持情况 - 截至 2025 年 6 月 13 日，新兴际华集团累计增持 31,839,700 股，合计持有 1,626,648,003 股 [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 新兴铸管2025年一季度业绩环比改善，毛利率逐步修复，后续行业及公司盈利有望好转；产能挖潜空间大，加快布局海外产能及储能电池领域；受益于水利建设投资高增和基建支持政策，业务有望迈入景气阶段 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入83.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.84%，环比增长143.36%；基本每股收益0.0345元，同比减少19.39% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为6.84%、4.81%、4.84%、7.61%，逐季销售净利率分别为2.52%、0.36%、 - 4.98%、1.83% [1] 产能布局 - 2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6% [2] - 2023年与埃及相关方签订《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年4月埃及新兴项目破土动工，12月完成联动试车 [2] 业务拓展 - 与中国科学院大连化学物理研究所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，举办新兴铸管全钒液流电池产业发展与技术研讨会，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池作为储能电池战略突破口 [2] 行业需求 - 2024年我国完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，2025年一季度完成1988.1亿元，同比增长2.9%；2025年一季度基建投资（不含电力）同比增长5.8% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利8.0亿元、9.5亿元、11.8亿元，对应PE为16.8、14.2、11.3倍 [3] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,253|36,194|39,649|41,416|43,389| |增长率yoy（%）|-9.4|-16.3|9.5|4.5|4.8| |归母净利润（百万元）|1,351|167|797|945|1,181| |增长率yoy（%）|-19.4|-87.6|375.8|18.6|25.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.04|0.20|0.24|0.30| |净资产收益率（%）|5.3|0.7|3.1|3.6|4.4| |P/E（倍）|9.9|80.0|16.8|14.2|11.3| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度业绩环比改善，毛利率逐步修复，后续行业及公司盈利有望好转 [1] - 公司产能挖潜空间大，加快布局海外产能及储能电池领域 [2] - 水利建设投资高增，公司业务有望受益于基建相关需求潜力 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利8.0亿元、9.5亿元、11.8亿元，对应PE为16.8、14.2、11.3倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司实现营业收入83.75亿元，同比下降8.21%；归母净利润1.37亿元，同比下降19.84%，环比增长143.36%；基本每股收益0.0345元，同比减少19.39% [1] - 2024Q2 - 2025Q1逐季销售毛利率分别为6.84%、4.81%、4.84%、7.61%，逐季销售净利率分别为2.52%、0.36%、 - 4.98%、1.83% [1] 产能布局 - 2025年公司金属制品产量目标为992万吨，同比增加22.6% [2] - 2023年公司与埃及相关方签订《埃及25万吨球墨铸铁管项目投资合作框架协议》，2024年4月埃及新兴项目破土动工，12月完成联动试车 [2] 业务拓展 - 公司与中科院大连化物所签署战略合作协议，加入中央企业新型储能创新联合体，举办全钒液流电池产业发展与技术研讨会，成立新兴绿色能源与新材料天津研究院，以全钒液流电池作为储能电池战略突破口 [2] 行业需求 - 2024年我国完成水利建设投资13529亿元，同比增长12.8%，2025年一季度完成1988.1亿元，同比增长2.9%；2025年一季度基建投资（不含电力）同比增长5.8% [3] - 国家“两新”“两重”项目、万亿国债、大规模工业设备更新改造、城市地下管网改造等支持政策将持续推进 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|43,253|36,194|39,649|41,416|43,389| |增长率yoy（%）|-9.4|-16.3|9.5|4.5|4.8| |归母净利润（百万元）|1,351|167|797|945|1,181| |增长率yoy（%）|-19.4|-87.6|375.8|18.6|25.0| |EPS最新摊薄（元/股）|0.34|0.04|0.20|0.24|0.30| |净资产收益率（%）|5.3|0.7|3.1|3.6|4.4| |P/E（倍）|9.9|80.0|16.8|14.2|11.3| |P/B（倍）|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| [4] 股票信息 - 行业为普钢，前次评级为增持，2025年4月28日收盘价3.38元，总市值13,395.56百万元，总股本3,963.18百万股，自由流通股占比98.24%，30日日均成交量29.84百万股 [5]