报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素开工率下调，日均产量降低至18 - 19万吨；农业用肥需求零散，复合肥成品提货不佳，备肥进度缓慢抑制开工；从尿素企业库存连续累库，港口库存持续高位和仓单数量增加反映尿素现货市场供求宽松；预计复合肥需求有所延后，等待供需边际改善，关注阶段性价格底部支撑，01合约下方关注1650 - 1700支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场变化 - 价格：受尿素现货报价下调及出货情况不佳影响，盘面市场预期支撑减弱，尿素价格先强后弱；9月5日尿素2601合约收盘价1713元/吨，较上周下调33元/吨，跌幅1.89%，期间最低跌至1706元/吨；尿素现货河南市场日均价1699元/吨，较上周下调28元/吨，跌幅1.62% [4][7] - 基差：9月5日河南市场主力基差 - 14元/吨，周度基差运行区间（ - 35）—（ - 3）元/吨 [4][10] - 价差：9月5日9 - 1价差 - 51元/吨，周度运行区间（ - 73）—（ - 50 ）元/吨 [4][10] 基本面变化 供应端 - 中国尿素开工负荷率79.13%，较上周降低2.6个百分点，其中气头企业开工负荷率71.15%，较上周降低0.65个百分点，尿素日均产量18.27万吨；河南、河北等装置减量或短停后复产生产，山东、安徽、新疆等装置投产后生产顺利，整体开工率有所下调，尿素供应环比减少 [4][12] 成本端 - 无烟煤市场交投降温，价格以稳为主；截至9月4日，山西晋城S0.4 - 0.5无烟洗小块含税价840 - 900元/吨，山西阳泉地区S1 - 1.5无烟洗块含税价760 - 800元/吨，均较上周同期收盘价格重心持平 [4][16] 需求端 - 全国农业需求此阶段较分散；复合肥企业产能运行率33.08%，较上周降低6.14个百分点；复合肥库存84.12万吨，较上周减少2.6万吨；国内复合肥出货阶段，多数肥企开工相对平稳；个别肥企短停检修，近日将陆续恢复生产，预计下周复合肥产能运行率或提升；三聚氰胺、脲醛树脂等其他工业需求支撑减少 [4][24] - 三聚氰胺企业开工负荷率55.11%，较上周降低1.93个百分点，周度产量2.716万吨；新增部分装置停车或减量生产，部分短停后已恢复正常生产，预计下周国内三聚氰胺企业平均开工负荷率整体呈上升趋势 [27] - 全国建材家居景气指数和规模以上建材家居卖场销售额上调，板材市场需求支撑稍有好转 [28] 库存端 - 尿素企业库存109.4万吨，较上周增加9.1万吨，延续累库趋势；尿素港口库存79.7万吨，较上周增加0.7万吨，港口库存同样持续高位；尿素注册仓单8299张，合计16.598万吨，较上周增加1826张，合计3.652万吨 [4][31] 重点关注 复合肥开工情况、尿素装置减产检修情况、出口政策、煤炭价格波动 [4]

核心观点 - 8月份尿素行情预计将呈现“上有顶、下有底”的震荡态势 供应高位是主要压制因素 但原料、内需和出口均提供支撑 [1][7] 供应情况 - 尿素供应维持较高水平 日产量保持在19万吨以上 处于历史同期新高水平 [4] - 企业库存维持历史高位 截至8月7日当周 尿素企业库存为78.3万吨 较前一周增加2.6万吨 [4] - 高供应是压制尿素行情的主要因素 [2][4] 需求情况 - 8月内需情况或好于7月 复合肥将成为需求主力 随着秋季肥生产展开 其开工率将逐步提升 [5] - 截至8月第1周 复合肥开工率提升至34%左右 较前期低点上升14个百分点 [5] - 出口端再次成为助力 最新政策允许国内尿素部分出口印度 小颗粒价格下限提高至470美元/吨 大颗粒提高至490美元/吨 [6] - 此次印度招标中 中国参与货源或超过50万吨 将给行情带来一定助力 [6] 成本与原料 - 原料端保持相对强势 在“反内卷”预期推动下 动力煤5500大卡价格从约620元/吨上涨至675元/吨 涨幅8.87% [7] - 尿素作为煤炭主要下游之一 其生产成本近期有一定提升 煤炭上涨带来持续性的边际利多 [7]