报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素下跌空间有限，在1600价位存在支撑，预计在淡储和出口调节下，尿素向下驱动弱，以震荡看待。近期国内气头装置开始检修，日产环比下降，但产量和开工同比维持高位；需求端国内农需收尾，以淡储补库为主，工业复合肥进入淡季生产，需求环比有所改善；成本端超预期支撑价格小抬升，尿素成本支撑在1500 - 1550附近，第四批出口配额下发，数量预期在60万吨左右，需关注后期具体出口数量 [3] - 2026年国内尿素市场预计延续供需宽松、持续累库的格局，整体供需压力或进一步加剧。成本支撑和出口政策将成为市场关注的重点因素，盘面定价预计围绕基本面逻辑展开，农业需求旺季有望推动价格阶段性上行，进入淡季价格承压回落，烧制工艺成本构筑底部支撑，出口通过调配资源和缓解供需矛盾。操作上建议以季节性行情为主，把握节奏。2026年一季度，供应端气头装置处于传统检修期，叠加淡储旺季需求支撑，尿素供需关系可能出现阶段性改善。当前尿素绝对价格接近固定床成本线，在煤炭价格未大幅下跌的前提下，下方支撑较强，继续做空性价比不高，建议在66合约上，于下游需求启动时择机逢低布局多单，同时需警惕淡储化肥集中投放带来的市场波动风险 [9] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年尿素价格先扬后抑呈宽幅震荡走势，上半年在国内春耕需求和出口预期下价格波动上行，新增产能落地使供应端过剩压力凸显，下半年农业需求进入淡季、出口预期兑现后价格重心下移。全年行情分阶段，1月中旬起厂家预收订单启动，现货成交好转，元宵节后春耕需求启动，复合肥开工上涨，尿素企业库存去库，叠加不定期出口消息刺激；4月初美国关税政策致大宗商品价格下跌，国内供应压力凸显，企业抵触高价货源，价格下跌；6月中旬中东地缘冲突使国际尿素价格上涨，对国内市场形成带动；8月中旬起国内农需走淡、环保限产等因素使尿素价格加速下跌；10月中下旬市场交易回暖，储备需求和贸易商建仓增加，价格上行 [16][17] 尿素供应端 新增产能情况 - 国内尿素产能近三年步入扩张周期，现有产能以煤制为主，占比超70%，其中无烟煤装置占比降至约20%，烟煤装置占比升至约55% [30][31] - 2025年不考虑产能退出，按投产计划有近500万吨新增产能投放，主要是工厂扩建和升级，年度新增产能总量约544万吨 [36] - 2026年国内尿素行业仍处投产周期，预估新投产计划达595万吨，产能增速超7% [40] - 2026年全球尿素产能维持增长格局但增速放缓，预计增长至2.47亿吨，同比增长约0.78%。未来五年全球新增产能主要集中在中东、非洲等资源富集区，其中中东卡塔尔640万吨扩建项目按计划2030年投产，非洲尼日利亚项目受基础设施短板制约投产进度 [46][51] 产量及开工 - 2025年国内供应因高产能高开工率维持高位，一季度日产攀升至19万吨以上，二季度日产长期在20万吨以上，三季度7、8月日产降至18 - 19万吨，9月产量筑底反弹，四季度装置检修波动显著，年末供应季节性回落。预计2025年国内尿素总产量达7100万吨左右，同比增长近7.9% [60] - 2026年国内尿素产能预计延续扩张态势，企业生产积极性高，供应压力难缓解，预计全国尿素产量攀升至7400 - 7500万吨，同比增速保持在5%以上 [60] 尿素出口 - 2025年1 - 10月尿素累计出口量401万吨，同比增幅明显，全年总配额量约460万吨。出口流向分散，8月前以美洲区域为主，9 - 10月东南亚区域出口占比提升 [69] - 对2026年出口预期可持相对乐观态度，若出口配额增长，国内供应压力或缓解；若收缩，供应压力将更严重。预计2026年出口仍集中在三至四季度，上半年农业内需为核心驱动，下半年尿素出口为核心驱动 [65] - 2025年印度国内尿素装置故障频发，产量约2980万吨，同比下降约3.56%，库存降至近年同期低位，销售强劲拉动进口需求，进行8次尿素进口招标，成交量约918万吨，同比显著增长，预计进口量约1020万吨，同比增长约92.82%。预计2026年印度约需进口尿素800万吨维持供需平衡 [70] 海外价格及价差 - 2025年国际尿素市场价格呈宽幅震荡走势，1 - 2月受农业备货季节推动价格上行，2 - 4月季节性需求旺季预期消化后价格回落，5 - 8月印度采购招标使价格触底反弹，9月后国际市场需求减弱、中国出口量增加，价格下行 [108] - 中国对尿素行业出口政策管控严格，国内尿素价格处于全球较低水平，与国际市场形成显著价差，出口利润可观 [108] 尿素需求端 替代需求 - 合成氨产量近三年维持增长趋势，价格回落，尿素与合成氨价差处于高位，合成氨企业仍以生产尿素为主，外销量增长不明显 [107] - 磷肥和钾肥价格高位运行，尿素与其比价为历年同期最低，具有性价比优势 [115] - 氮肥方面，硫酸铵和氯化铵出口量2025年大幅增长，氮肥整体产量增长，供需格局宽松，尿素与各肥料比价处于往年较高水平 [142] 农业施肥 - 尿素农业需求季节性明显且偏刚性，3 - 5月为需求旺季，6、7月部分作物进入备肥追肥高峰期，8月进入淡季，9 - 10月秋小麦备肥用肥，四季度农需进入空档期 [148] - 国内粮食作物种植面积从2019年最低点回升，近几年稳步增加，得益于国家农业政策支持。2025年全国粮食播种面积小幅增长，尿素施肥需求增速放缓，可能原因是粮食价格低迷和“高标准农田”建设技术手段带来的需求增量到边际 [160][161] - 展望2026年，粮食种植面积预计小幅稳定增长，产量目标提升，惠农政策继续实施，尿素农业需求预计增长，但增速将显著放缓 [161] 复合肥 - 复合肥具有农业属性，上半年是高氮肥生产旺季，4 - 5月夏季高氮肥生产对尿素需求占全年6%，淡季以高磷复合肥生产为主，11月中下旬进入高氮肥生产旺季，存在补库需求 [171] - 2025年上半年复合肥开工前置，整体产销情况差，终端下沉不畅致成品库存积压，旺季开工低于去年同期，全年产量预计5850万吨，同比增长约5.10%，平均开工率约88.39%，同比下降约0.40% [171] - 2026年复合肥行业过剩压力仍在，全年平均开工或继续下滑，但因投产周期继续，预计对尿素需求量维持增长趋势 [171] 尿醛树脂 - 尿醛树脂由尿素和甲醛合成，用于人造板材生产，终端用于房地产行业。2025年上半年甲醛整体开工率同比增加约2.48%，下半年环比下降，全年平均开工率同比增加约1.42% [170] - 2025年国内房地产数据疲弱，拖累板材类需求，但板材出口需求增长，带动板材对尿素需求维持一定增长。预计尿醛树脂端对尿素需求增速为0.03% [172] 三聚氰胺 - 三聚氰胺约占尿素下游需求的7 - 10%，需求受房地产行业拖累，对尿素消费贡献有限。预计2025年三聚氰胺总产量约152万吨，同比下降3.76%，折算尿素需求量约456万吨，同比减少17万吨 [177][178] - 2026年三聚氰胺及尿醛树脂对尿素需求预计维持稳定，内需关注地产刺激政策落地情况，预计仍将弱势；出口端或呈增长态势，内需偏弱和出口增长对冲，整体需求变化幅度有限 [178] 淡储 - 2024 - 2026年度新修订的《国家化肥商业储备管理办法》与往年不同，承储比例减少，标的要求改变，储备用期延长，储备考核指标调整，投放时间延长 [190][191] 尿素库存 - 企业库存有较强季节性，2025年国内尿素市场供应压力大，上半年企业库存虽去化但绝对水平高于往年同期，下半年农需淡季库存快速累积，11月后因国家储备补库和下游冬储需求启动，库存有一定去化，但绝对量仍处历史较高水平 [199] - 港口库存变化与尿素出口政策密切相关，2025年5月出口配额下发后港口库存有序累积，9 - 10月国内尿素实际出口量增加，港口库存快速去化 [199] 尿素供需平衡表 - 供应端预测，若按计划投产，2026年尿素新产能带来的产量增量约200万吨，06合约前投产计划约152万吨，其余集中在四季度。预计2026年全年产量在7500万吨左右，同比增加约400万吨，增速5.5%左右 [205] - 出口端预测，预计仍以政策调控为主，对2026年出口配额数量持乐观态度，预估出口量约550万吨 [205] - 需求端预测，全年需求增速按2 - 3%预估，尿素全年消费量约6800万吨 [205] - 2026年全年国内尿素供需维持过剩格局，价格依靠成本与出口博弈，仅在农业需求旺季有需求端支撑，大部分时间供需宽松，需出口缓解市场压力 [205] 尿素估值 - 尿素利润会影响开工，重点关注无烟煤价变动和固定床装置利润水平判断停工可能 [218] - 2025年国内煤炭价格先抑后扬，上半年供需宽松煤价走低，下半年受多种因素影响煤价上涨，无烟煤价格波动区间约830 - 1000元/吨。上半年尿素生产利润高，开工维持高位，下半年价格下滑，现货生产利润收缩，目前边际固定床处于盈亏平衡附近，尚未亏本减产 [218] - 2026年若煤炭价格区间震荡，尿素生产利润将承受下行压力，当利润为负时部分企业可能降低开工或停产，目前固定床工艺企业利润普遍在盈亏平衡线附近，暂未大规模停产，若利润空间进一步压缩，需关注产能运行弹性及对市场供应的影响 [218]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年尿素新增产能加速释放，总产能预计增至8700万吨，产能增速约6.7%，日均产量有望达23万吨历史新高；农业需求春节后上半年集中爆发，整体平稳，工业需求稳中偏弱，出口配额增加幅度是影响市场节奏关键因素 [5][168][169] - 单边策略春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱；跨期套利短期偏弱，春节后关注正套机会；期权下边际1550 - 1600，上边际2100 - 2200 [6][169][170] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 供应端2026年新增产能超650万吨，年底总产能预计达8700万吨，产能增速约6.7%，日均产量或达23万吨；需求端农业需求春节后上半年集中爆发，整体平稳，工业需求稳中偏弱，出口是关键边际变量，2026年出口配额增加幅度影响市场节奏 [5] 策略推荐 - 单边春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱；跨期套利短期偏弱，春节后关注正套机会；期权下边际1550 - 1600，上边际2100 - 2200 [6] 基本面情况 行情回顾 - 2025年国内主流地区尿素出厂价格呈“N”型，1月见底，春节前后反弹，4月出口配额放开短期反弹，7月后下跌，10下旬反弹，12月底反弹至1660 - 1700元/吨 [11][25][33] 供应分析 - 国内尿素产能2015年后去产能，2021年因新增产能释放开始正增长；2025年新增产能650万吨，产能增速8.8%，年底总产能8200万吨；2026年预计新增产能约650万，产能增速7.9%，总产能增至8850万吨 [34][37][42] - 2025年尿素企业开工率处近5年最高水平，日度平均开工率84.38%；上半年产能平均利用率86.12%，下半年降至82.14%，但日均产量仍创新高 [47][51][53] - 2026年关注煤炭价格区间震荡压缩尿素利润、需求增速放缓高库存或成常态、冬季气头企业检修动态；新增投产压力大于2025年，预计全年过剩超500万吨 [57][67][79] 需求分析 - 下游需求分农业和工业，农业占比70%左右，3、4月小麦返青追肥，6、7月农作物用肥旺季，9、10月小麦底肥；工业占比30%左右，用于生产脲醛树脂、三聚氰胺或脱硫脱硝 [80][82] - 2025年全国粮食产量增1.2%，播种面积增0.1%，玉米面积增加，豆类和薯类略降，亩产增1.1%，高标准农田需求增长 [90][91][99] - 尿素对氯化铵、氯化钾等比价优势增强；国际尿素产能扩张，2026年预计新增267万吨；印度缺口大，2026年进口需求或高位；2026年出口配额或增加，国际价格影响出口政策，港口库存与出口正相关 [103][112][133] - 2025/26年度淡储政策延续2024/25年度，关注奖惩措施与出口配额是否挂钩 [136][140] - 2025年三聚氰胺总产量230万吨，对尿素消耗持平，2026年需求难有亮点；2026年复合肥先扬后抑，3月后开工率反弹，7、8月降至低点，9月再提升 [143][151][161] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 2026年供应端新增产能加速释放，需求端农业春节后上半年集中爆发，整体平稳，工业稳中偏弱，出口配额增加幅度影响市场节奏 [168][169] 策略推荐 - 单边春节前偏弱，上半年偏强，下半年偏弱；跨期套利短期偏弱，春节后关注正套机会；期权下边际1550 - 1600，上边际2100 - 2200 [6][169][170]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年尿素年内供应压制高度，内需决定支撑，出口提供驱动；受供应高位影响，盘面上涨承压；内需上半年前置，5月需求旺季疲软致价格下跌，下半年受天气影响需求延迟，10月底触底反弹；出口消息贯穿全年，多次引发脉冲式上涨行情，出口配额落地不及预期后回落，呈先扬后抑、年底翘尾趋势 [7] - 因新增产能陆续投放，尿素供应端仍承压，预计出口将继续以配额形式适时发布；农需上半年多前置，预计上半年价格偏强，下半年旺季结束或回落，年内呈先扬后抑格局；出口政策或影响阶段行情，2026年作为十五五开局之年，工业需求抬升叠加出口政策松动，整体价格重心将上移 [7] 各目录总结 尿素行情回顾 - 1月下游开工环比减少，内需不足，供强需弱，盘面下跌后受出口消息刺激反弹；2月节后小麦返青追肥备肥及春耕旺季预期推动，尿素期现共振上行；3月上旬国储货源冲击市场，盘面低位调整，中旬受出口刺激大幅上涨 [10][12] - 4月海外关税贸易冲突加剧，国内供应端压力明显，盘面延续下跌，最后一个交易日交易出口逻辑，大幅上涨；5月出口政策明朗，出口配额不及预期，盘面回归供需宽松基本面，月内震荡下行 [10][12] - 6月中旬中东地缘冲突影响，国际尿素上行，国内跟涨；7月国内反内卷情绪高涨，大宗商品多数反弹；8月印度出口情况存疑引爆市场情绪，但下旬因阅兵影响下游环保管制，内需不足 [10][12] - 9月旺季不旺，基本面拖累盘面下行，美联储降息对尿素影响有限；10月全国降雨致农业需求推迟，出口即将兑现完成，月内无驱动；11月第四批配额落地后行情反弹，冬储需求提供支撑；12月宏观情绪弱，需求增速放缓，盘面震荡下行 [10][12] 尿素现货价格走势 - 2025年尿素现货价格先扬后抑，全年同比低于去年同期，受供应端压力压制，虽出口带来脉冲式上涨，但未填补供需宽松缺口，价格承压，山东现货价维持在1550 - 1900元/吨 [20] - 预计2026年仍处高产能扩展阶段，下游增长有限，出口若无明显政策改变，价格将延续低位震荡 [20] 基差 - 尿素基差在农业需求旺季和储备季节走强，需求淡季走弱；2025年全年震荡幅度偏小，6月前基差持续走强，进入农需淡季后基差走强至期货升水，为企业套保提供机会，冬储阶段预计基差继续走强，可关注套保货源入场机会 [28] contango结构逐渐走平 - 尿素近弱远强的contango结构逐渐走平；三季度以来，出口支撑及冬储需求释放使01合约价格连续走强，1 - 5价差走弱；随着2026年金三银四农业旺季到来，5 - 9价差预计逐渐走强，可关注正套机会 [33] 尿素成交持仓 - 2025年1 - 11月尿素交割数量达25700手，位于历年同期绝对值最高位；今年增加大颗粒尿素为替代交割品，便于产业链上下游企业参与交割及期货业务 [39] 供应分析 尿素产能投放情况 - 2025年国内新增产能已投放587万吨，虽有落后产能淘汰，但整体产能仍增加，预计2026年将有778万吨产能投放；未来5年，全球尿素新增产能将集中在拉丁美洲、巴西、美国和印度，澳大利亚将新增200万吨产能 [46] 产能分析 - 20年运行周期以内的产能约6380万吨，占总产能84%，2005年以前有780多万吨天然气制产能，年内还有约300万吨新增产能 [54] - 近几年新增产能多为水煤浆工艺，固定床和流化床工艺逐渐淘汰；随着尿素产能增加，价格承压，上游工厂需控制成本以防止利润被挤占 [54] - 反内卷政策推行后，优化产能、技改升级成为产业生存必经之路 [54] 产量全年高位运行 - 2025年1 - 11月尿素总产量6505.7万吨，同比增加7.82%，装置产能利用率84.64%，同比提升2.42%；按目前开工估计，2025年产量将达7090万吨，大幅同比回升 [59] - 产能释放和工厂高开工率使日产大多位于19 - 20万吨；7月山西装置技改对日产影响有限，预计2026年初陆续复产，增加产能利用效率和产量 [59] 煤头装置产量占比增多 - 气头装置在11月底受供暖限气影响减产停车，但天然气价格走低、供应宽裕或使情况好转；煤头装置占比增多将削弱冬季气头装置减停产影响 [64] - 2025年气头装置产能利用率明显低于去年，天然气装置亏损严重，煤制企业新增投产多且水煤浆工艺有利润，企业生产积极性尚可；目前新增产能多为煤头装置，煤头产量占比高，煤头装置约占全国尿素厂家的76%，气头装置占比约24% [65] 煤炭价格走势 - 煤制尿素生产从依赖优质无烟煤向利用廉价褐煤的现代气化路线发展，2025年中国新建煤制尿素项目多采用适应褐煤或烟煤的现代气化技术 [72] - 2025年上半年受进口煤冲击，国内煤炭价格偏低，6月蒙古总理事件影响进口煤预期，7月反内卷政策和迎峰度夏旺季推涨煤价，11月末暖冬预期和煤炭供应宽松使煤价松动 [72] - 2026年，随着国内反内卷持续，焦化行业将面临更严格政策调控，煤炭价格预计稳中上扬 [72] 天然气价格走势 - 2025年天然气价格波动温和，连续两年低价稳定，主要因市场供应充足而需求缺乏支撑 [77] - 2021 - 2025年天然气产量持续增长，从14865万吨升至17934万吨，2025年较2024年增长约238万吨，国内保供能力增强；消费量在2021 - 2024年从230334万吨增至29379万吨，2025年仅微增至29641万吨，增速明显放缓，消费端需求趋于平稳 [77] 水煤浆利润尚可，支撑行业开工水平 - 截至12月19日，尿素固定床毛利下探至 - 217元/吨，天然气毛利下探至 - 238元/吨，水煤浆毛利仍为正值；2025年固定床及天然气装置尿素利润为负，水煤浆工艺盈利但11月跌至成本线附近；目前水煤浆仍有利润，煤价上涨对尿素产能开工负荷影响暂时不大 [81] - 水煤浆工艺成本优势明显，固定床和天然气制装置亏损将进一步扩大 [81] 成本支撑暂时不明显 - 历年数据显示，尿素山东市场价格前期对标固定床成本，接近成本线易反弹；2024年7月跌穿固定床成本线后，现货市场价逐渐对标水煤浆成本；2025年尿素价格大幅高于水煤浆工艺成本，10月价格下挫接近成本线后反弹，目前成本线支撑弱，价格主要依赖基本面和出口政策调整；随着2026年反内卷政策持续，煤价有上涨预期，需关注尿素成本支撑影响 [86] 需求分析 农业需求 - 尿素农业需求多集中在上半年，2 - 3月以小麦返青追肥为主，4 - 5月华东及华中地区小麦水稻底肥及追肥，6 - 7月玉米底肥及追肥，8月为农需空档期，9月开始小麦秋季肥底肥准备，11 - 12月为尿素冬储阶段，4 - 5月为农需高峰期 [97] - 2025年粮食价格回暖，农资采购增加，尿素价格低位，基层采购提前且分散；2025年底粮食价格反弹，预计2026年尿素采购需求前置 [97] - “十五五”时期需紧扣“提产能、增绿色”核心任务，到2030年全国三大粮食作物化肥利用率需达43%以上，主要农作物绿色防控覆盖率超60%，三大粮食作物统防统治覆盖率达50%以上 [99] - 高标准农田增加将驱动玉米等农作物滴灌及密植技术普及，农业需求总量同比将维持增长 [99] 复合肥需求 - 2025年复合肥工厂产能继续上行，新增产能以技术升级和头部企业扩张为主导，新型复合肥将成为行业调整发展的重要方向，缓控释肥、硝基复合肥等高效、环保新型肥料产品将迅速发展 [106] - 2016年以来复合肥产量先减后增，前期新型肥料需求增长挤压传统复合肥市场，环保趋严使企业成本高、落后产能清退，2022年后产量回升，受农产品价格回暖、粮食种植面积稳定及企业技术升级影响 [106] 成本抬高，复合肥尿素价差走扩 - 2025年复合肥成本磷酸一铵及氯化钾价格高位，成本支撑下复合肥价格偏高，尿素受供应端压制价格低位，复合肥 - 尿素价差持续走扩，工厂利润尚可，低价尿素使用比例抬升 [111] - 秋季肥生产阶段尿素大幅下挫，复合肥未跟跌，除成本因素外，秋季市场高磷复合肥需求受二铵价格影响 [111] 复合肥年内需求前置 - 2025年初尿素价格低位，复合肥工厂产能开工负荷前置，成品库存累积至高位，上半年以消化库存为主，开工负荷下降；下半年秋季肥生产连续偏低，成品库存消化不畅，处于历年同期高位 [121] - 预计2026年工厂及下游需求仍有前置预期，农产品价格回暖将增加农资采购积极性 [121] 房地产预计止跌企稳 - 2025年1 - 11月，全国房地产开发投资93634亿元，同比下降10.4%，住宅投资71190亿元，同比下降10.5%，施工面积同比下降12.7%，新增开工面积同比下降23%，房屋竣工面积同比下降26.2% [129] - 2025年中央经济工作会议以“着力稳定房地产市场”为核心定调，叠加系列部署，为房地产市场平稳健康运行注入信心；虽目前景气值偏低，但预计2026年房地产将止跌企稳 [129] 三聚氰胺年度产量减少 - 2025年1 - 11月，三聚氰胺产量140.25万吨，同比减少约5万吨；其对尿素需求有明显季节性特征，7 - 8月集中检修和12 - 2月春节放假期间开工负荷下滑，其他时期窄幅波动，短期易受环保政策影响 [134] - 三聚氰胺下游与房地产市场关联度高，近两年受房地产拖累，虽产能投放增加，但产量及开工负荷未相应提升；出口方面，受反倾销税影响，出口增长放缓，但我国仍是全球最大生产国和出口国 [134] 车用尿素 - “国七”排放标准或于2026年正式公布，车用尿素用于还原柴油车尾气中的氮氧化物，随着排放标准提高，需求量逐渐增加 [139] - 柴油汽车产销萎缩，但柴油重卡仍是主力，市场份额被新能源取代缓慢，车用尿素市场需求持续强劲 [139] 火电脱硝 - 截至2024年底，全国发电装机容量33.5亿千瓦，火电14.4亿千瓦，占43.1%；随着新能源替代，火电比例逐渐下滑，碳中和及十五五规划背景下，对尿素增量有限，需求以稳定为主 [146] 年内库存高位运行 - 2025年受供应高位影响，12月前尿素厂内库存同比去年偏低，上半年农业需求和复合肥工厂提前备货使库存去化至4月，而后内需不足开始累库至12月，冬储和出口消化使库存去化，目前虽同比去年偏低，但处于历史偏高位置，高库存压制尿素价格 [151] - 2025年下半年尿素库存累积至高位，2026年需求启动后开始去化，预计2026年同样以高位库存开端，呈现季节性“V”型走势 [151] 出口政策放松，多次提振价格 - 2025年共发布4批出口配额，共计460万吨左右；出口配额政策发布前盘面多次炒作引发脉冲式行情，发布后利多兑现行情回调；下半年出口使尿素库存去化流畅 [155] - 预计2026年出口政策宽松，但上半年农需旺季仍以保供稳价为主，适时有限放开出口以解决国内供应过剩问题 [155] 印标参与度低 - 2024年前，出口至印度数量占全年总量的40% - 55%；法检严格执行后，出口总量及发往印度数量下降，2024 - 2025年占比降至3.83% - 4.41%；2025年出口方向转向拉丁美洲、南美洲等地区 [158] 国际尿素 - 2025年国际尿素价格受中东天然气限气影响，伊朗及埃及等地区尿素装置停车，推动国际尿素价格上涨；年内多发印标也多次提振国际尿素行情 [163] - 国内山东地区市场价格与出口报价价差大，出口有大额利润；国际尿素受中国大量出口影响略有承压 [163]

行业核心困境 - 化肥行业面临同质化发展、趋同化运营和内卷式竞争加剧的局面，新增产能不断涌现，产品价格呈波段式下滑 [1] - 企业从“增收不增利”转变为“减收难盈利”，9月用肥淡季华北主产区尿素价格跌至1600元/吨以下，跌破大部分企业成本价，企业亏损面扩大 [1] 尿素价格走势 - 国庆节后国内尿素价格继续下跌，10月10日山东中小颗粒出厂价1500-1570元，山西中小颗粒出厂价1490-1520元，同比跌幅均超20%，环比9月跌幅超6% [1] - 10月10日河南地区小颗粒最低出厂报价1480元，单日下跌40元，此价格意味着每吨亏损超过百元 [4] 供需状况分析 - 上半年新增尿素产能251万吨，总产能达7640万吨，下半年预计新增产能341万吨，总产能将达7900万吨 [2] - 前8个月尿素产量4743.56万吨，同比增长9.7%，日产量19万吨以上成为常态，预计全年供过于求产量达500-600万吨，2026年预计供过于求产量为1000万吨 [2] - 农业需求方面，夏粮播种面积同比减少52万亩，早稻播种面积减少17.9万亩，农业需求增量有限 [2] - 工业需求方面，三聚氰胺价格同比下跌7.13%，板材行业企业订单规模萎缩至去年同期20%-35%，复合肥上半年平均产能利用率仅34.49%，需求季节性下降16.2% [2] - 三季度尿素市场持续偏弱运行，北方降雨影响下游拿货积极性，市场看空情绪较重 [3] 行业运营指标 - 全国尿素企业开工率约82.39%，同比下降3.64个百分点，其中煤头尿素企业开工率81.73%，同比下降6.26个百分点 [4] - 全国尿素库存长期维持在100万吨以上，10月5日库存145.98万吨，环比节前增长12.98%，与去年同期相比几乎翻番 [4] 成本结构变化 - 化肥企业无烟煤主流到厂平均价格877元，同比下降24.66%，气化烟煤主流到厂平均价格775元，同比下降19.44% [5] - 煤炭原料市场表现安静僵持，上游企业有冬储预期持货意愿强，下游对内贸市场煤采购意愿不足 [5] 出口政策与影响 - 国家发改委自5月起调整化肥出口政策，按“国内优先、适当出口、有序出口”原则分3批次出口，至9月底共出口450万吨 [6] - 出口配额分配首批尝试分配给保供生产企业和承储企业，第二批侧重气头企业，第三批给予持续低于指导价的生产企业指标 [6] - 国内外尿素价差高达近千元，但配额较少，生产企业仅获得40%左右配额（约180万吨），与500多万吨供需错配产能相比仍不足 [7] - 有企业建议2026年增加尿素出口总量至800-900万吨，提高生产企业配额占比至60%以上，并按实际保供量分配 [7] - 建议动态调整出口政策，当价格低于盈亏平衡线1650元时紧急增发配额，淡季大幅放开出口以平衡国内供需 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内尿素现货市场价格小幅反弹，企业检修装置多日产阶段性减量，预计下旬后回升至19万吨以上，需求端储备需求跟进但雨水影响农业需求，下游需求整体偏弱，企业库存持续大幅累积，供需暂未明显改善，高库存限制反弹空间，期价低位整理，后续关注出口政策及淡储采购情况，UR2601合约关注1550 - 1670元/吨运行区间 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周国内尿素市场价格小幅上涨 - 展示山东、山西、河南、河北、安徽、东北等地2021 - 2025年尿素市场价变化情况 [6][7][8] 国际尿素市场价格涨跌互现 - 展示2019 - 2025年CFR巴西、FOB波罗的海、FOB伊朗、FOB中国等地国际尿素价格变化，以及2021 - 2025年FOB中国与FOB阿拉伯海湾、FOB波罗的海价差和出口价差变化 [10][11][12] 供给 - 日产阶段性下降 - 尿素周产量132.05万吨（ - 5.01%），煤头尿素产量105万吨，气头尿素产量27.03万吨，平均日产量18.9万吨 [20] - 展示2021 - 2025年尿素周度产量、气制和煤制尿素周度产量、装置检修损失量变化情况 [17][18][19] - 列出尿素样本企业检修计划，涉及河南省中原大化集团等多家企业 [23][24] 库存 - 上游尿素企业库存持续大幅累积 - 尿素企业库存164.51万吨，环比 + 17.15万吨，港口库存44.6万吨（环比 + 3.1万吨），企业主流预收天数6.71日（环比 - 0.29日） [30] - 展示2021 - 2025年工厂库存、尿素仓单 + 有效预报、港口库存变化情况 [27][28][29] 需求 - 雨水天气影响终端需求跟进 - 复合肥企业开工率24.18%（ - 1.32%），成品库存70.91万吨（环比 - 2.59万吨），三聚氰胺开工率55.18%（ - 10.29%） [33] - 展示2021 - 2025年复合肥开工率、成品库存、预收天数和三聚氰胺开工率变化情况 [33] 原料端 - 煤炭价格偏强运行 - 展示2021 - 2025年榆林动力煤、阳泉烟煤末、鄂尔多斯动力煤、晋城无烟小块价格变化情况 [35][36][37] - 展示2021 - 2025年尿素固定床装置和水煤浆装置生产毛利变化情况 [41][42] 价差分析 - 1 - 5价差偏弱运行，01基差变化有限 - 展示2021 - 2025年1 - 5价差、01基差（山东）、液氨 - 尿素（山东）、液氨、氯化铵、尿素 - 氯化铵（折纯氮）价差变化情况 [44][45][47]

核心观点 - 尿素期货价格创年内新低，市场处于需求延迟释放、供给收缩有限及政策未定的博弈阶段，价格在1600元/吨获支撑但缺乏持续反弹动能 [1][13] 需求分析 - 华北降雨结束，冬小麦播种进度滞后10~15天，导致底肥施用顺延2~3周，需求延迟释放 [4] - 价格下跌至1500元/吨左右（同比下跌14.53%），低价效应显现，自10月10日起山东、河南等地企业单日接单量环比明显提升，个别突破万吨，但多为贸易商短期补库，冬储备货积极性不足 [4] - 复合肥企业产成品库存73.5万吨，行业开工率降至25.5%的同比低位，小麦底肥生产进入扫尾阶段 [5] - 三聚氰胺理论毛利升至400元/吨，开工率保持65%偏高水平；板材行业受潮湿天气及地产不佳影响，开工率下降，需求短期难改善 [5] 供给分析 - 尿素日产量从20万吨降至接近19万吨，仍处近5年同期高位，部分企业检修结束将推动日产量再度走高 [8] - 后续检修计划有限，新疆玉象（30万吨产能/5天）与宁夏和宁（76万吨产能/25天）检修对日产量影响较小，山西晋城秋冬差异化管控实际影响已提前释放 [8] - 西北气头尿素装置完全成本约1850元/吨，与现货价差超200元/吨，企业普遍深度亏损，但多数仍维持生产，仅4家停车；集中检修预计12月中旬开始，约10家企业限气停车，日产量或降至18.5万吨以下 [9] 政策与出口 - 9月尿素出口量100万吨创年内峰值，但1-9月累计出口244万吨，远未达420万吨出口配额 [10] - 印度RCF招标200万吨（截标10月15日），但国内出口窗口期10月15日关闭及出口指导价（不低于410美元/吨）限制参与；当前中国离岸价380.01~390.01美元/吨，印度到岸价462.01~465.01美元/吨，扣除海运费后仍有较大利润 [10] - 氮肥协会发布四季度出厂指导价（10月1660元/吨，较市价高约150元/吨），政策托底意图明显但缺乏实操性，大厂随行就市，厂内库存144.39万吨高位持续压制价格 [11]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [3] - 跨期：UR01 - 05逢高反套 [3] - 跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 尿素需求偏弱，现货价格持续走弱，期货跟随震荡下跌，企业下调报价，低位成交好转但持续性一般 [2] - 内需跟进不足使厂内库存累积，港口库存因出口有序进行小幅去库 [2] - 部分地区农业秋季肥进行中，复合肥开工率下降，冬小麦用肥需求或推迟，复合肥需求延长且分散；三聚氰胺开工回升，刚需采购 [2] - 中长期尿素供需因新增产能释放仍偏宽松，当前库存累积以内蒙为主，10月下旬关注东北采购节奏 [2] - 尿素受出口情绪影响，9月、10月为出口窗口期，印度有进口招标，出口政策或有变化，需关注后续出口动态 [2] 根据相关目录分别总结 价格与价差 - 尿素主力收盘1597元/吨（-12），河南小颗粒市场价1530元/吨（-10），山东小颗粒市场价1540元/吨（-10），江苏小颗粒市场价1550元/吨（-10），小块无烟煤750元/吨（+0）；山东尿素基差 - 47元/吨（+2），河南尿素基差 - 57元/吨（-18），江苏尿素基差 - 37元/吨（+2）；尿素生产利润10.0元/吨（-10.0），出口利润982.4元/吨（+11.3） [1] 上游供应 - 截至2025 - 10 - 12，企业产能利用率85.67%（+1.97%） [1] 下游需求 - 截至2025 - 10 - 12，复合肥产能利用率25.50%（-6.96%），三聚氰胺产能利用率为65.47%（+4.0%），尿素企业预收订单天数7.00日（-2.2） [1] 尿素库存 - 截至2025 - 10 - 12，企业厂内库存为144.4万吨（+21.2），港口库存为41.5万吨（-3.8） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素盘面震荡回落，国内整体供过于求明显，预计今日走势震荡[5] - 利多因素为国际价格偏强，利空因素有开工日产高位、国内需求偏弱，主要逻辑是国际价格和国内需求边际变化[6] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 日产及开工率略有回落但仍处偏高位置，库存整体高位；工业需求中复合肥开工回升、三聚氰胺开工中性，农业需求进入淡季；国内尿素整体供过于求明显，出口利润较高但出口政策未显著放开；交割品现货1780（+20），基本面整体偏空[5] 基差 - UR2601合约基差117，升贴水比例6.6%，偏多[5] 库存 - UR综合库存141万吨（+0.8），偏空[5] 盘面 - UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空[5] 主力持仓 - UR主力持仓净多，增多，偏多[5] 预期 - 尿素主力合约盘面震荡偏弱，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡[5] 现货行情与期货盘面 |地区|价格|变化|主力合约|价格|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货交割品|1780|20|01合约|1663|-8| |山东现货|1780|20|基差|117|28| |河南现货|1780|0|UR01|1663|-8| |FOB中国|2921| |UR05|1718|-1| | | | |UR09|1570|-25|[7] 库存情况 |类型|数量|变化| | ---- | ---- | ---- | |仓单|8847|-50| |UR综合库存|1410|0| |UR厂家库存|917|0| |UR港口库存|493|0|[7] 供需平衡表-尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| |2245.5| |1956.81|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| | |2019| |2445.5|8.9%|2240|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| |2825.5|15.5%|2580.98|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| |3148.5|11.4%|2927.99|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| |3413.5|8.4%|2965.46|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| |3893.5|14.1%|3193.59|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| |4418.5|13.5%|3425|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| |4906|11.0%| | | | | | |[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素盘面震荡回落，后市预计走势震荡，主要因前期受出口放开传言影响价格上涨后情绪回落，当前日产及开工率偏高、库存整体高位、国内需求有限致供过于求明显，但国际价格偏强且出口利润较强，出口政策未超预期放开 [4][5] 各部分总结 尿素概述 - 基本面：当前日产及开工率处于偏高位置，库存整体高位，工业需求中复合肥、三聚氰胺开工中性，农业需求有限，国内尿素整体供过于求明显，出口利润较强，出口政策未超预期放开，交割品现货1780（-10），基本面整体中性 [4] - 基差：UR2601合约基差66，升贴水比例3.7%，偏多 [4] - 库存：UR综合库存140.2万吨（-3.5），偏空 [4] - 盘面：UR主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：UR主力持仓净多，减多，偏多 [4] - 预期：尿素主力合约盘面震荡，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开，国内整体供过于求仍明显，预计UR今日走势震荡 [4] - 利多因素：国际价格偏强 [5] - 利空因素：开工日产高位，国内需求偏弱 [5] - 主要逻辑：国际价格，国内需求边际变化 [5] - 主要风险点：出口政策变化 [5] 现货行情、期货盘面及库存情况 |地区|价格|变化|主力合约|价格|变化|类型|数量|变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现货交割品|1780|-10|01合约|1714|0|仓单|7928|723| |山东现货|1780|-10|基差|66|-10|UR综合库存|140.2| - | |河南现货|1790|0|UR01|1714|0|UR厂家库存|85.9| - | |FOB中国|3031| - |UR05|1753|-4|UR港口库存|54.3| - | | - | - | - |UR09|1664|6| - | - | - | [6] 供需平衡表-尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2018| - |2245.5| - |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| - | |2019| - |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| - |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| - |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| - |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| - |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| - |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| - |4906|11.0%| - | - | - | - | - | - | [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尿素短期易跌难涨，但下方空间有限，在1700价位存在支撑 [3] - 国内需求总体有所走弱，供应端压力凸显，关注出口是否能对价格形成支撑 [3] - 产业链操作建议针对不同参与角色给出了库存管理和采购管理的策略 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素走势回顾 - 2025年8月国内尿素市场整体承压运行，价格重心较7月末有所下移，可分为上旬联动上涨后回落、中旬持续走低、下旬震荡偏弱三个阶段 [14] 尿素供应端 新增产能情况 - 2025年1 - 8月已投产能225万吨，产能增速2.98%，预计2025年合计新增产能494万吨，产能增速6.55% [27] 尿素产量和开工 - 2025年8月国内尿素产量预估为593万吨左右，同比增长11.10%，进入9月产量仍将维持高位运行 [31] 尿素出口量 - 2025年7月国内尿素总出口量为56.72万吨，8月国家增发第三批出口配额约70 - 100万吨，今年总出口配额达400万吨以上 [50] 印度招标 - 2025年7 - 8月印度有两轮尿素进口招标，8月4日印度IPL最终购买207.5万吨尿素进口量 [47] 海外价格及价差 - 2025年8月国际尿素市场价格整体承压运行，市场情绪与交易活跃度高度依赖于印度IPL招标 [55] 尿素需求端 尿素月度需求概述 - 25年8月国内消费量预计为475万吨，同比下降6.65% [74] 尿素替代需求 - 尿素与硫酸锌、氯化铵比价无明显优势，与磷肥和钾肥比价有优势 [76] 农业施肥 - 8月是国内农业需求传统淡季，9月秋李用肥将逐渐展开 [123] 复合肥 - 8月复合肥工厂逐渐开始秋季肥生产，开工率环比明显提升，下旬小幅回落，企业库存持续积累 [124] 脲醛树脂 - 2025年8月甲醛开工率周环比均有小幅提升，胶合板开工或较去年同期有所增长，但房地产数据不佳中长期不利于板材需求 [134] 三聚氰胺 - 7月份三聚氰胺产量预估为13.56万吨，同比增长约8.48%，市场价格先跌后稳 [140] 炎储 - 2024 - 2026年度尿素储备比例降低，单个标的数量下降，储备时间延长，考核指标调整，投放时间延长 [152] 尿素库存 - 2025年8月尿素企业库存整体呈现累库趋势，港口库存累积至历年同期高位水平 [166] 平衡表 - 供应端预测按实际产量修改8月产量，按检修计划修改9月产量预测值，9月日产环比预计提升 [169] - 出口端预测将400万吨配额较为平均分配到下半年各月 [169] - 进入9月国内农需进入秋季备肥阶段，预计带来阶段性提振 [169] 行情展望 - 取产能占比最大的煤制工艺作为价格的边际端，无烟煤制工艺作为第一下边际锚，烟煤制工艺作为第二下边际带 [174] - 8月国内无烟煤、动力煤市场价格稳中偏强，尿素生产成本小幅上移，无烟煤制尿素生产利润下移至100 - 150元/吨附近，煤头装置成本能对尿素价格下方提供支撑 [185]