报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 上半年尿素价格中枢或上移 农需旺季过后下半年中枢回落 震荡贯穿全年 全年市场或交易尿素农需旺季、出口、承储驱动预期及预期差 建议关注波段机会 2026 年出口政策调整仍是国内基本面调节关键因素 价格运行区间预计在 1550 - 1950 元/吨 策略建议关注 5 - 9 逢低正套 9 - 1 及 1 - 5 的逢高反套 [1][86] 根据相关目录分别进行总结 2025 下半年尿素走势回顾 - 三季度：供应端开工率和产量维持高位 需求端农业需求转弱 基本面压力增加 但新增出口配额泄压支撑价格 宏观节奏是大宗商品价格波动主要矛盾 尿素跟随宏观情绪先涨后回调 [5] - 四季度：9 月期货价格趋势偏弱 因市场对 9 月强预期被证伪 出口和秋季肥需求未达预期 供应高位且有新增产能 企业库存累库 价格中枢下移 11 月因中游储备补库与增量出口配额共振 企业库存去库 价格中枢上移 [9] 需求端：2026 年尿素需求预计仍有增量 - 农业端：2026 年农业需求增长或延续 增速或下滑 增量主要集中在 2 至 5 月 农需总量因高标准农业建设和密植技术推进增长 但增速或因密植技术边际递减下滑 节奏上预计 2026 年 2 至 4 月需求集中 玉米是主要需求增量来源 种植面积和每亩折纯用量增加 [13][15][17] - 工业端：对 2026 年国内工业需求同比持谨慎悲观态度 三聚氰胺、脲醛树脂、火电脱硝三大板块需求难有明显增量 预计 2026 年工业需求与 2025 年相比变化幅度有限 偏稳定 [13][39] - 出口：2025 年下半年出口改善 出口政策调整后出口条件放宽 2026 年出口或维持增长 总量或高于 2025 年 出口主要集中在三季度和四季度 [47][48] 供应端：2026 年预计尿素供应有增量 - 产量：2026 年尿素产量或维持高位 行业预计新增产能 651 万吨 产能增速约 7.9% 理论产能从 8207 万吨增长至 8858 万吨 新增产能集中在一季度和四季度 《保供稳价》政策预计延续 存量产能利用率或维持高位 [51][52][53] - 库存：2026 年尿素上游企业库存及中游社会库存预计上半年去库、下半年累库 年均库存中枢同比小幅增加 社会库存持货结构或演变 总量取决于出口配额 节奏上上半年去库 下半年累库 企业库存总量中枢上移概率小 节奏上先抑后扬 [51][64][65] - 利润：2026 年尿素利润中枢或上半年扩张 下半年收缩 成本端煤炭格局偏平稳 价格波动幅度有限 利润端上半年农需启动或带来季节性去库 利润有向上修复预期 下半年利润中枢或下滑 [71][72][80] 结论与展望 - 观点同报告核心观点 [1][86] - 逻辑同前文供应和需求端分析 [2][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周末成交再度转弱，短期震荡运行；中国尿素企业库存上涨，预计下周仍累库；期货受宏观情绪影响，中周期宽幅震荡；建议关注宏观情绪对大宗商品的影响，预计短期单边转弱，5 - 9月差中期进入震荡格局 [2][3][4][5] 各部分总结 估值端：价格及价差 - 展示正元、晋开、博大、东平基差及5 - 9月差、1 - 5月差、9 - 1月差、仓单数量变化 [8][12][13][14][15] - 呈现正元、河北、东光、山东小颗粒尿素国内现货价格及波罗的海、中国、中东、巴西尿素国际现货价格走势 [17][18][19][20][21][22] 国内供应 - 2025年尿素产能扩张延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增346万吨 [25] - 山东联盟等多家企业有尿素生产检修计划 [29] - 生产利润盈亏平衡，日产维持高位，产能利用率有变化 [30][31] - 原料价格稳定，工厂现金流成本线约1364元/吨 [33] - 尿素现金流成本对应利润处于盈利状态 [34] - 《法检》政策严格，尿素出口极低，但内外价差大，理论出口利润高 [40][42] 需求 - 农业需求季节性走强，高标准农田建设使玉米对尿素需求有增量 [48][51] - 复合肥开工维持高位，三聚氰胺产量同比下降，房地产对板材需求支撑有限但板材出口有韧性 [57][59][60] 库存 - 截至2025年4月16日，企业总库存90.62万吨，较上周增7.25万吨，环比增8.70%；4月17日，港口样本库存11.2万吨，环比减0.7万吨，环比跌幅 - 5.88% [66] 国际尿素 - 展示中国、波罗的海、中东、巴西尿素国际价格走势 [71][72][73][74] - 呈现印度19 - 23财年尿素产量、进口量、分省份库存、需求评估量等信息及年度平衡表 [76][77][78][80][81][82][83]