涉及的行业与公司 * **行业**：茶饮行业（含现制茶饮、咖啡、啤酒等细分赛道）[1] * **主要涉及公司**：古茗、蜜雪冰城（及其旗下品牌幸运咖、福禄家）[1][4][26][30] 古茗 (Guming) 关键要点 * **2025年业绩与近期表现**： * 2025年全年GMV同比增长约18%[1] * 12月单店日均收入20.9万元，实收16.7万元，同比增长9.9%[2] * 12月客单价25.7元，单店日均订单量约260单[2] * 12月外卖占比显著下降至约37%（第三方平台约30%，自有小程序<10%），主因补贴退坡及季节性因素[1][3] * **2026年展望与增长策略**： * 预计2026年总收入(GMV)达350亿元，公司收入为GMV的40%以上[1][7] * 增长动力主要来自计划新增3,000多家门店[1][7] * 预计单店日均收入与2025年持平，约为7,500至8,000元[1][7] * **提升单店销量的具体措施**： * **提升咖啡占比**：目前销售占比约15%，目标提升至25%[1][8][10] * **场景与产品拓展**：推广早餐和下午茶场景；推出炖品、甜品（如木薯炖品、芋泥）、瓶装果汁（通过便利店、电商销售）[8] * **营销投入**：增加付费投流预算，投流ROI比例预计在1:4至1:5左右[1][9] * **咖啡业务策略**： * **培养消费习惯**：在早上7:30到10点提供优惠价格（如7.9元、6.9元、8.9元一杯），甚至推出过2.9元一杯的特价[11] * **增加SKU**：2025年推出多款新品，2026年将继续尝试并高频折扣刺激购买[11] * **门店与扩张**： * **六代店成本**：新开业总成本约50多万元，若分期则首批投资约30万元[12] * **市场拓展**：2025年重点拓展河北、广西、江苏、四川；2026年计划开放上海、北京及海外市场[14] * **新市场表现**：陕西新开门店单日收入平均不到5,000元，尚未大力鼓励开店[14] * **实收率与补贴**： * 当前整体外卖实收率约75%，补贴高峰期时不到70%（约68%）[1][5] * 平台对商家补贴从高峰期约80%降至当前约20%[5] * 全年整体实收率在80%-83%之间，与2024年平均水平（约80%）相近[6] 蜜雪冰城 (Mixue Bingcheng) 关键要点 * **2025年业绩与近期表现**： * 2025年日均GMV约4,600万元，高于2024年的4,100万元[1][17] * 12月同店销售增长3-4个百分点，但实收仅微增1%左右[1][16] * 12月线上销售占比36%，同比上升（去年同期26%），但环比下降[1][16] * 冬季产品平均单价6.7元，略高于夏季的6.4元，日均销量约500杯[15] * **2026年开店计划**： * 预计2026年净增5,000家门店，新开8,000家门店[1][18] * 12月政策调整后，单日提交审核点位达14,000多个，全月累计近40,000个[18] * 重点布局景区和交通枢纽，并向一线城市扩展[1][18] * 可能缩短保护半径以加快开店[20] * **外卖业务与同店增长**： * 外卖占比从2024年的28%上升至2025年的41%[4][21] * 理想同店增长目标为5%，将通过品牌赋能（如学员IP推广）、维持现有价格水平来实现[4][22] * 担忧补贴减少可能引发中低端价格战，或使消费者回流至蜜雪[22] * **海外市场规划**： * **东南亚**：供应链基本完成，预计2026年新增1,500家门店[23] * **日韩**：依赖小商模式发展较慢，预计新增100家左右[23][24] * **南美**：计划到2028年达2,000家门店[24] * **北美**：通过核心商圈门店打响品牌，预测未来可发展至1,000-2,000家，将优化单店模型以抵消高成本[24] * **其他业务与举措**： * **提升单店盈利**：曾尝试提价未果，现通过扩充产品线（如销售零食、周边产品）提升盈利[33] * **旗舰店计划**：计划开设20多个文旅性质旗舰店，打造"雪王"IP，为景区及交通枢纽门店铺垫，初期直营，未来或开放加盟（单店投资约500万元，回本周期2-3年）[34] 幸运咖 (Lucky Cup) 关键要点 * **2025年业绩与门店**： * 2025年底门店数量增至11,000家（2024年底为4,500家）[4][26] * 2025年日均销售额约3,300元，同比增长可观（2024年底为2,500-3,100元）[4][26] * 全年推出35款新品[26] * **产品结构**： * 咖啡类产品占比达80%，销售额占比90%，非咖啡产品占比降至20%[4][27] * **2026年展望与策略**： * 预计单店业绩增长10%[4][28] * 计划通过减免首年加盟费、管理费、培训费等措施，以及向高线城市扩展来提升业绩[26] * 门店集中在二三线城市，18%的门店同时开设蜜雪冰城[29] * 希望吸引更多蜜雪冰城加盟商转做幸运咖，目标新增3,000家门店[29] 福禄家 (Fulu Jia) 关键要点 * **2025年状况**： * 2025年底店面数量达1,700多家[30] * 日均销售额全年平均约1,500元，但实际年经营时间仅7-9个月，冬季80%-90%店面闭店[31] * 约50%店面能在一年内收回成本[30] * **投资与经营模型**： * 总投资约18万元，毛利率达55%[30] * 店面面积约20平方米，员工1-2人，经营成本较低[30] * 投资额显著低于蜜雪冰城（45万元以上）和幸运咖（35万元以上）[32] * **挑战与应对**： * 对场景和天气依赖性强[31] * 正于成都建设3万吨级酒厂，希望通过增加堂食和扩充产品线减少依赖[31] 行业与其他重要信息 * **2026年主要增长区域**：茶饮行业增长仍集中在东南亚，其次是南美和日韩市场[25] * **价格战与补贴影响**：激烈的价格战未导致实收率显著变化，因公司和门店共同承担折扣[6]；外卖补贴大幅退坡可能影响行业竞争格局[5][22]

公司近况与业绩展望 - 核心观点：看好公司在外卖补贴退坡下实现相对稳健业绩增长 [1] - 受益于外卖补贴，公司Q3单店收入同比显著增长 [1] - Q4外卖补贴退坡下多数品牌同店增速环比回落、表现分化，其中古茗10/11月同店同比增速维持20%以上/双位数以上，茶百道10/11月同店增速为高单位数/双位数，奈雪10-11月同店增速约中单位数 [1] - 公司通过产品创新、线下营销及小程序引流等手段应对外卖补贴退坡影响，整体价格体系维持稳定 [1] - 蜜雪冰城主品牌2025年预计净增门店约7,000家，门店数未来有望稳健增长 [1] 新业务与新品牌发展 - 蜜雪冰城在部分城市试点早餐业务，推出售价7.9元的早餐奶+面包套餐 [1] - 幸运咖品牌今年以来强化果+咖产品创新并推出开店补贴政策，截至11月24日全球签约门店已突破10,000家 [2] - 根据极海数据，幸运咖目前实际开业门店数超8,000家，其中三线及以下城市占比69% [2] - 幸运咖上游供应链布局：与超10,000个果园合作，最大战略果园占地20,000亩，海南自建咖啡工厂规模达190,000亩，年产能突破20,000吨 [2] - 公司于10月公告收购鲜啤品牌福鹿家53%股权，主打6-10元/500ml的高性价比现打鲜啤，单店年销估计为50-60万元 [2] - 福鹿家目前门店数突破1,600家，公司计划在2026年第一季度推出签约补贴政策，加盟管理费优惠约3.5万元 [2] - 福鹿家在现打鲜啤的消费场景和市场空间或不如现制茶饮和咖啡 [2] 海外市场拓展 - 幸运咖海外首店于8月21日在马来西亚开业 [2] - 幸运咖于12月19日官宣将开放中国港澳地区加盟 [2] - 蜜雪冰城美洲首店于12月20日在洛杉矶开业，产品价格区间为1.19-4.99美元 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测为59.3/67.4亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为26倍和22倍 [3] - 维持跑赢行业评级和目标价555港元，对应2025/2026年市盈率分别为33倍和28倍，上行空间28% [3]

行业整体趋势 - 外卖补贴驱动的现制饮品高景气带动行业供给再度扩张 但投资者担忧2026年高基数下品牌同店表现承压[1] - 2025年在缺乏类似补贴刺激的情况下 多数品牌难以避免同店压力[1] - 2025年8月全国奶茶门店总数51.8万家环比增加0.2万家 咖啡门店总数19.0万家环比增加0.4万家[1] - 外卖补贴力度环比7月边际减弱呈退坡趋势 各大品牌门店扩张速度同步放缓[1] 品牌竞争格局 - 长期真正受益者将是具备门店运营 产品研发及供应链管理等综合能力的头部品牌[1] - 补贴退坡后中小品牌及个体商户或因需求回落与供给过剩陷入错配 高概率迎来新一轮出清[1] - 头部企业有望进一步扩大份额领先 享受行业长周期增长红利[1] 细分市场表现 - 茶饮细分中 中高端赛道头部品牌古茗和霸王茶姬开店数量保持领先优势[2] - 低端赛道头部品牌蜜雪冰城为保护现有门店销售 开店速度较此前明显放缓[2] - 咖啡细分行业渗透率持续快速提升 瑞幸 库迪和幸运咖开店数量较快[2] - 星巴克门店数维持缓慢增长态势[2] 门店经营效率 - 头部品牌受第三方平台外卖补贴退坡影响 8月店效增速普遍承压放缓[3] - 10-20元中端价格带各品牌店效同比增速均落于10%-20%区间 但内部存在分化[3] - 高端价格带品牌参与补贴活动程度较为有限[3]