公司近况与业绩展望 - 核心观点：看好公司在外卖补贴退坡下实现相对稳健业绩增长 [1] - 受益于外卖补贴，公司Q3单店收入同比显著增长 [1] - Q4外卖补贴退坡下多数品牌同店增速环比回落、表现分化，其中古茗10/11月同店同比增速维持20%以上/双位数以上，茶百道10/11月同店增速为高单位数/双位数，奈雪10-11月同店增速约中单位数 [1] - 公司通过产品创新、线下营销及小程序引流等手段应对外卖补贴退坡影响，整体价格体系维持稳定 [1] - 蜜雪冰城主品牌2025年预计净增门店约7,000家，门店数未来有望稳健增长 [1] 新业务与新品牌发展 - 蜜雪冰城在部分城市试点早餐业务，推出售价7.9元的早餐奶+面包套餐 [1] - 幸运咖品牌今年以来强化果+咖产品创新并推出开店补贴政策，截至11月24日全球签约门店已突破10,000家 [2] - 根据极海数据，幸运咖目前实际开业门店数超8,000家，其中三线及以下城市占比69% [2] - 幸运咖上游供应链布局：与超10,000个果园合作，最大战略果园占地20,000亩，海南自建咖啡工厂规模达190,000亩，年产能突破20,000吨 [2] - 公司于10月公告收购鲜啤品牌福鹿家53%股权，主打6-10元/500ml的高性价比现打鲜啤，单店年销估计为50-60万元 [2] - 福鹿家目前门店数突破1,600家，公司计划在2026年第一季度推出签约补贴政策，加盟管理费优惠约3.5万元 [2] - 福鹿家在现打鲜啤的消费场景和市场空间或不如现制茶饮和咖啡 [2] 海外市场拓展 - 幸运咖海外首店于8月21日在马来西亚开业 [2] - 幸运咖于12月19日官宣将开放中国港澳地区加盟 [2] - 蜜雪冰城美洲首店于12月20日在洛杉矶开业，产品价格区间为1.19-4.99美元 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测为59.3/67.4亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年市盈率分别为26倍和22倍 [3] - 维持跑赢行业评级和目标价555港元，对应2025/2026年市盈率分别为33倍和28倍，上行空间28% [3]

公司业务动态 - 蜜雪冰城在杭州、大连、西安、南宁四座城市试点上线早餐产品，套餐组合为“早餐奶+面包”，定价7.9元人民币 [1] - 早餐奶单买价格为5元人民币，面包为卡尔顿、乐锦记等品牌的预制包装款 [1] - 部分消费者认为7.9元的早餐套餐价格与公司一贯的亲民路线不符 [1] - 公司于10月份宣布以2.97亿元人民币收购鲜啤品牌“福鹿家”53%的股权，以进军现打鲜啤领域 [1] - 收购后，公司的产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [2] - 鲜啤福鹿家创立于2021年，截至2025年8月31日拥有约1200家线下门店 [1] 公司财务与运营数据 - 公司2025年上半年实现营收148.75亿元人民币，同比增长39.3% [2] - 公司2025年上半年归母净利润为26.93亿元人民币，同比增长42.9% [2] - 截至2025年6月30日，公司全球门店总数增至53,014家，较去年同期新增9,796家门店 [2] - 截至2024年底，蜜雪冰城全球门店数超过4万家 [2] 公司历史与资本市场表现 - 公司前身为“寒流刨冰”，于1999年更名为蜜雪冰城，并于2025年3月3日在香港挂牌上市 [2] - 截至12月15日收盘，公司股价报410.6港元/股，当日下跌0.34% [3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“优于大市”评级，目标价482港元，对应现价401港元有约20%的上涨空间 [1][2][5] - 报告核心观点：蜜雪冰城凭借“供应链+品牌IP+门店运营”三位一体的总成本领先战略，构筑了核心竞争力，并将在国内下沉市场、海外扩张及子品牌发展中持续成长 [1][4] 公司概况与市场地位 - 蜜雪集团是全球领先、中国规模最大的现制饮品连锁企业，截至2025年上半年，全球门店数达53,014间（国内48,281间，海外4,733间）[3][7] - 按2023年GMV计，公司是全球第四大现制饮品公司（市场份额2.2%），中国最大的现制饮品公司（市场份额11.3%），旗下蜜雪冰城品牌是中国最大的现制茶饮店品牌（市场份额20.2%）[3][7][8] - 公司旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖（中国第五大现磨咖啡品牌）及2025年9月收购的鲜啤福鹿家三个子品牌，产品主打高质平价 [8] 行业前景与增长动力 - 现制饮品是对即饮饮料的消费升级替代，增速领跑饮料市场，预计中国现制饮品市场规模将从2023年的5,175亿元增至2028年的11,634亿元，期间年复合增速达17.6% [3][12] - 现制茶饮在下沉市场增长机会更大，预计2023-2028年新增门店中绝大部分位于三线及以下城市，期间该市场年复合增速将达23% [3][18] - 东南亚现制饮品市场增速高于国内，预计现制茶饮/现磨咖啡市场规模将从2023年的63/114亿美元增至2028年的166/288亿美元，年复合增速各为21.4%/20.4% [44] 核心竞争力：三位一体总成本领先 - **数字化端到端供应链**：公司拥有覆盖六大洲38个国家的原材料采购网络及五大生产基地，年综合产能约165万吨，核心饮品食材100%自产，规模化采购带来显著成本优势，例如2023年柠檬采购成本较行业平均低逾20% [4][30][33] - **超级品牌IP“雪王”**：“雪王”作为中国现制饮品行业唯一的超级IP，通过丰富的内容创作和运营，为公司带来了强大的品牌差异度和消费者认知，2025年8月中国区会员量突破4亿，且公司广宣费用率长期稳定在约0.5%，低于行业 [4][38] - **高效的门店运营与加盟体系**：依托出色的单店模型（加盟商月利润超2万元，投资回收期1.5年以内）和低闭店率（约4%），公司自2020年起保持年均净增约8,000间门店，截至2025年上半年国内门店超48,000间 [4][41][43] 增长策略与未来展望 - **国内增长**：在持续渗透空白点位（如景区、服务区）的同时，抓住下沉市场机遇，依托强大供应链和管理能力，在现有约3万间乡镇门店基础上继续下沉 [4][43] - **海外扩张**：东南亚市场（特别是印尼和越南）地位稳固并持续优化，同时将逐渐发力中亚、美洲等新市场，例如已与巴西签署未来3-5年投入不低于40亿元的合作备忘录 [4][44] - **子品牌发展**：幸运咖品牌已确立为第二增长曲线并开启出海（马来西亚首店），新收购的鲜啤福鹿家品牌有望进一步完善公司在现制饮品领域的布局 [4][49] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为330.5亿元、384.1亿元、421.7亿元，同比增长33%、16%、10%；净利润分别为58.0亿元、67.4亿元、75.0亿元，同比增长30%、16%、11% [5][61][62] - 2025年外卖平台补贴退坡对公司同店增长压力相对较小，且早餐产品试点有望带来单店增量 [5][60] - 基于公司在全球现制饮品行业的领先地位，给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价482港元 [5][62]

公司业务拓展 - 公司通过社群和朋友圈发布早餐调查问卷，涉及性别、年龄、职业、省份、早餐类型偏好及花费等选项 [2][3] - 公司在小程序点单界面新增早餐系列产品，包括早餐五红奶、五黑奶、玉米奶等，售价均为5元 [5] - 早餐计划目前仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行试点，上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，售价5元，暂未大规模推广 [7] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年公司实现营业收入148.7亿元，同比增长39.3%，毛利47.1亿元，同比增长38.3%，净利润27.2亿元，同比增幅44.1% [7] - 截至2025年6月30日，公司全球门店总数增至53014家，较去年同期新增9796家，门店网络覆盖中国所有省级行政区及12个海外国家和地区 [7][8] - 公司是以新鲜冰淇淋茶饮为主的全国知名饮品连锁品牌，拥有蜜雪冰城、幸运咖两大品牌，提供单价约6元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品 [7] 公司战略投资 - 公司于10月1日合计斥资2.97亿元收购福鹿家53%股权，进军现打鲜啤领域 [7] - 福鹿家创立于2021年，主要通过线下门店提供现打现饮鲜啤产品，截至2025年8月31日拥有约1200家门店 [7] - 收购后公司产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [7]

公司股价与市值表现 - 11月27日收盘报413港元/股，总市值达1568亿港元 [1] 新业务测试：早餐计划 - 早餐计划在大连、西安、南宁、杭州等城市进行低调测试 [1] - 官方发布早餐偏好调查问卷，涵盖豆浆、油条及咖啡等品类喜好 [3] - 部分区域小程序上线“早餐系列”选项，包含五红奶、五黑奶及玉米奶等液态乳品，统一定价5元 [3] - 上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，暂无大面积推广计划 [3] - 公司曾测试“咖啡+烘焙”组合模式，以拿铁搭配三明治套餐形式售卖，定价10元 [3] - 行业竞争者如喜茶、奈雪的茶及古茗也曾推出类似烘焙或咖啡早餐组合 [3] 财务业绩与门店网络 - 2025年上半年实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [4] - 2025年上半年净利润27.2亿元，同比增长44.1% [4] - 截至2025年6月30日，蜜雪冰城全球门店总数扩张至53014家 [4] - 旗下咖啡品牌幸运咖全球门店数量于11月24日突破10000家 [4] 多品类扩张与运营效率 - 公司于10月1日斥资约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%股权，产品品类延伸至现打鲜啤领域 [5] - 2025年上半年公司净利率为18.27%，高于茶百道、霸王茶姬等同行业竞争对手 [5] - 早餐业务低价试水被视为利用现有供应链优势挖掘单店增量价值的举措 [5]

公司业务拓展 - 茶饮连锁品牌蜜雪冰城正通过企业微信社群发布调查问卷 悄然布局早餐市场 [1] - 公司在部分城市官方小程序点单界面已新增“早餐系列”选项 上线早餐五红奶、五黑奶、玉米奶等产品 售价均为5元 [1] - “早餐计划”目前仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行小范围试点 上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品 尚未大面积推广 [1] - 公司于今年10月1日宣布斥资2.97亿元收购“鲜啤福鹿家”53%的股权 正式进军现打鲜啤领域 [3] - 从现制茶饮到鲜啤 再到早餐市场 公司正通过品类拓展寻找新的增长曲线 [3] 公司财务与运营表现 - 2025年上半年 蜜雪集团实现营业收入148.7亿元 同比增长39.3% [3] - 2025年上半年公司净利润为27.2亿元 同比增幅高达44.1% [3] - 截至2025年6月30日 公司全球门店总数增至53014家 较去年同期新增9796家 [3] - 门店网络覆盖中国所有省级行政区及12个海外国家和地区 [3] - 二级市场上 11月27日公司收报424.40港元/股 涨幅2.76% 总市值为1616亿港元 [3]

公司早餐业务探索 - 公司通过企业微信社群和朋友圈发布早餐喜好调查问卷，询问内容包括豆浆、油条、豆腐脑、玉米、红薯、小米粥、牛奶、咖啡、三明治等品类，以及消费者性别、年龄、职业、省份、购买花费、期望形式和口味 [1] - 官方小程序点单界面已新增“早餐系列”，包括五红奶、五黑奶、玉米奶、椰椰奶四款含乳饮料，每款售价均为5元 [4][5] - “早餐计划”目前仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行部分测试，上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，且暂时没有大面积推广计划 [5] 行业早餐模式参考 - 早餐场景已有成熟模式，如星巴克的“咖啡+烘焙”模式 [6] - 同行公司早有布局，喜茶于2019年上线“灵感早餐”，2020年推出可颂、三明治、吐司等主食产品；奈雪的茶在2020年推出纯茶/咖啡搭配三明治的早餐组合，优惠价9.9元；古茗在部分门店推出拿铁或美式搭配可颂或牛肉卷的超值咖啡早餐，价格在13-15元 [6] - 公司此前已在部分门店尝试“咖啡+烘焙”早餐，套餐包含一杯拿铁搭配鸡蛋紫甘蓝、鸡蛋火腿或鸡蛋肉松三明治，定价10元 [6] 公司业务多元化拓展 - 公司跨界进入啤酒领域，于今年10月1日公告，以约2.97亿元人民币价格获得鲜啤福鹿家53%股权，使其成为非全资附属公司，财务业绩将并入集团报表 [6] - 交易完成后，公司产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤 [6] - 鲜啤福鹿家成立于2021年，主打现打鲜啤产品，涵盖经典鲜啤、果啤、茶啤等品类，截至2025年8月31日拥有1200家门店 [6] 公司财务与运营概况 - 公司2025年上半年实现收入148.7亿元，同比增长39.3%；毛利47.1亿元，同比增长38.3%；净利润27.2亿元，同比增长44.1% [7] - 截至2025年6月30日，公司全球门店数增至53014家，较去年同期新增9796家，门店网络覆盖中国及12个海外国家 [7] - 旗下咖啡品牌幸运咖全球门店数量已突破10000家，在国内咖啡连锁市场中紧追瑞幸和库迪 [7]

公司业务动态 - 公司通过社群及朋友圈发布关于“早餐”的调查问卷，内容涉及消费者性别、年龄、职业、早餐类型偏好及花费等[1] - 公司已在小程序点单界面新增“早餐系列”产品，包括早餐五红奶、五黑奶、玉米奶等数款，售价均为5元[2] - “早餐计划”目前仅在大连、西安、南宁、杭州等城市进行部分测试，上线产品包括早餐椰椰奶等四款乳品，售价5元，暂无大面积推广计划[4] 公司财务与运营数据 - 截至2025年6月，公司全球门店总数超过53000家，具体为53014家，较去年同期新增9796家，门店网络覆盖中国所有省级行政区及12个海外国家和地区[4][5] - 2025年上半年，公司实现营业收入148.7亿元，同比增长39.3%；毛利47.1亿元，同比增长38.3%；净利润27.2亿元，同比增长44.1%[4] - 公司旗下拥有蜜雪冰城、幸运咖两大品牌，主要提供单价约6元的现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品[4] 公司战略与投资 - 公司于10月1日宣布斥资2.97亿元收购福鹿家53%的股权，以进军现打鲜啤领域[4] - 收购福鹿家后，公司产品品类将从现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡延伸至现打鲜啤[4] - 鲜啤福鹿家创立于2021年，主要通过线下门店提供现打鲜啤产品，截至2025年8月31日拥有约1200家门店[4] 市场表现 - 截至11月27日，公司股价收报413港元/股，涨幅0.44%，总市值为1568亿港元[5]

行业趋势：微醺经济的兴起 - 微醺生意的本质是情绪价值生意，核心是为消费者提供心理和情感满足，是一种低负担、可控的情绪解决方案 [6] - 微醺成为年轻人重要的生活方式，是年轻人对强调劝酒、拼酒的传统酒桌文化的反抗，饮酒更多为了取悦自己和享受当下 [8] - 微醺是一种温和、可控、短暂的逃离，既能让人短暂忘记社会压力，又不至于影响第二天工作 [7] 蜜雪冰城：效率驱动的跨界扩张 - 公司通过收购现打鲜啤品牌福鹿家53%股权进军啤酒赛道，交易金额近3亿元，路径是将其核心供应链优势向新赛道平移 [3][8] - 蜜雪冰城商业模式核心是效率驱动，通过向加盟商销售食材、包装和设备赚取收入，2024年中期业绩报告中148.75亿元营收的97.4%来自该部分 [12] - 公司面临增长压力：全球5.3万家门店中中国内地有4.8万家，基于人口计算的门店容量上限为4.5万家，导致单店日均终端零售额同比下降5.25%，加盟店闭店数量从2021年557家增长到2024年前九个月1609家 [14][15] - 福鹿家产品定价6-10元/杯，四年在28个省开出1200家门店，但面临酒饮消费频次低、选址受限（需夜间人流）以及百威、青岛、雪花等啤酒巨头激烈竞争的挑战 [15][16] 茶颜悦色：文化驱动的场景延伸 - 公司通过内部孵化子品牌切入微醺赛道，2022年通过鸳鸯咖啡推出含酒精系列，2024年将酒饮业务独立为子品牌，全时段售卖含酒产品 [3] - 茶颜悦色增长模式建立在慢与深基础上，坚持直营，擅长打造文化符号和情绪体验，2024年上半年收入15.9亿元，增速29.1%，超过三分之一收入来自周边销售，会员消费占比高达78.9% [17] - 公司采用多品牌矩阵覆盖微醺场景，旗下四个子品牌（茶颜悦色、省央咖啡、古德墨柠、昼夜诗酒茶）均推出茶酒产品，会员余额/积点通用使新产品能迅速被高价值现有客群接受 [19][21] - 产品定价12-25元/杯，主打中式茶酒饮品和艺文小酒馆，将饮酒场景与诗意、中式美学绑定，开发鸡尾茶、氮气茶酒等创新产品形态 [21][22] - 公司面临的最大挑战是如何在保持直营品质和文化调性的同时解决规模扩张带来的成本、运营和效率问题，过去五年错失规模化窗口期 [24] 两种商业模式对比 - 蜜雪冰城模式为效率驱动，通过供应链优势做极致平价现打鲜啤，目标客群为大众消费群体，主要收入来自供应链营收 [10] - 茶颜悦色模式为文化驱动，打造品牌文化和新式茶酒饮品，目标客群为年轻、高粘性、追求文化体验的群体，主要收入来自终端产品销售和文化/场景溢价 [10] - 蜜雪冰城采用收购+加盟路径利用成熟供应链快速规模化，茶颜悦色采用直营+孵化路径通过子品牌实现场景化延伸 [10]

收购事件概述 - 蜜雪冰城股份有限公司以2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%的股权 [1] - 此次收购标志着蜜雪集团的商业版图从茶饮、咖啡正式扩张至现打鲜啤领域 [1] - 收购公告发布后相关词条迅速冲上热搜引发网友热议 [1] 产品与定价策略 - 鲜啤福鹿家所售现打鲜啤价格区间在5.9元至14.9元不等 [2] - 福鹿鲜啤客单价最低为5.9元一杯三碗不过岗价格最高为14.9元一杯 [2] - 同等品质的精酿啤酒在外卖平台价格在18至27元/斤鲜啤福鹿家价格显著低于市场均价 [4] 门店运营模式 - 鲜啤福鹿家门店内未设座位消费者只能选择外带并支持免费品尝 [4] - 啤酒打包杯采用密封性较强的塑料材质杯身印有宣传标语 [4] - 蜜雪集团表示无计划在蜜雪冰城门店开设啤酒售卖区两家品牌保持独立运营 [6] 战略协同与优势 - 收购是基于产业发展战略考虑看中鲜啤福鹿家在鲜啤领域的竞争优势和发展潜力 [5] - 依托蜜雪集团现有供应链体系可在采购生产物流研发质量控制等方面发挥协同优势以提升产品力与成本优势 [5] - 此举旨在进一步满足消费者对高质平价产品的共同需求 [5]