核心财务预测 - 预计2025年公司营收同比增长18%至2162亿元 [1] - 预计2025年non-IFRS净利润同比下降4.2%至75.9亿元，对应non-IFRS净利率3.5% [1] - 预计2026年non-IFRS净利润为86.9亿元，引入2027年non-IFRS净利润100.3亿元，同比增长15.3% [2] 第四季度（4Q25）业绩展望 - 预计4Q25营收同比增长20%至625亿元，增速较第三季度（同比增24%）略有放缓 [1] - 预计4Q25 non-IFRS净利润为22.3亿元，较4Q24同比持平 [2] - 4Q收入增长主要受外卖全职骑手业务发展及收购达达本地即时配送业务带动 [1] - 4Q内单业务收入增长或承压，主要因京东零售部分品类销售承压，中金预计4Q25京东零售收入同比下滑3%至2979亿元 [1] 影响盈利的短期因素 - 4Q25盈利或短期承压，主因预计产生与部分海外仓相关的一次性货损计提，例如巴黎仓库遭盗窃事件，以及子集团在下半年（2H25）进行业务战略调整 [2] - 基于上述原因，下调4Q25 non-IFRS净利润预测24% [2] - 同时下调2025年non-IFRS净利润预测8.7%，并略微下调2026年预测2.2% [2] 业务驱动与中长期展望 - 合并达达即时配送业务带动公司收入继续稳健增长 [1] - 中长期看好公司一体化供应链业务能力领先、海外业务快速增长、外卖配送及子集团业务与公司内生业务深度融合 [2] - 认为公司未来利润率仍有长足提升空间 [2] 估值与评级 - 当前股价对应2026年及2027年non-IFRS市盈率分别为8.0倍和6.7倍 [2] - 维持跑赢行业评级，但下调目标价14%至15.9港币，该目标价对应2026年及2027年非通用准则市盈率分别为11.0倍和9.3倍 [2] - 新目标价较当前股价有37.6%的上行空间 [2]

公司业绩与增长 - DoorDash 维持了超预期的营收增长 [1] - 公司股价在2025年12月3日下午交易时段上涨1.73% [1] 消费者行为与市场定位 - 公司证明了消费者愿意为便利性付费 [1]

公司扩张与业绩表现 - 进入中国市场近三十年，公司正进入快速扩张的黄金期 [1] - 2024年一季度新开门店97家，新开、在建及签约门店达到全年目标的61% [2] - 截至一季度末，门店总数达到1031家 [3] - 自2023年港股上市后，公司开启加速扩张模式 [4] - 2024年门店总数达1008间，净增240家，其中220家来自京沪以外新市场 [5] - 2024年营收同比增长41.4%至43.14亿元，净利润0.55亿元，实现扭亏为盈 [7] - 以2024年销售额计，公司超越尊宝披萨，成为中国内地仅次于必胜客的第二大比萨品牌 [8] - 中国是达美乐全球门店扩张速度最快的市场 [8] - 2020年至2023年间，公司累计亏损近10亿元 [18] 商业模式与成本结构 - 公司以外送见长，承诺“30分钟必达”，过往七成收入由外卖贡献 [11] - 门店面积大多不足150平方米，堂食位置仅占一半 [11] - 坚持自营配送，雇佣大量专职骑手，与肯德基、麦当劳采用合作外包的模式不同 [12][13] - 自营配送模式在中国市场显著抬升人力成本，骑手比例曾接近员工总数的一半，员工薪资占比逾四成，远超必胜客同期的不足三成 [14][15] - “30分钟必达”的承诺将配送半径限制在1.5公里 [17] - 2022年起，在拓展新市场时策略改变，减少甚至不开通大部分新拓展地区的配送服务 [19] - 自营配送比重下降，外卖配送收入贡献由2023年的59.2%降至2024年的46.1% [20] - 同期，薪酬开支占比降低3.6个百分点至35% [21] - 客单价由86.8元下滑至82.1元 [23] - 成熟市场外送收益占比稳定在70%以上，新兴市场略低于30% [24] - 2024年日均订单量由145笔增长至160笔，单店日均销售额为1.31万元，同比上涨2.5% [26] - 受益于门店成本结构优化，2024年门店利润率已达14.5%，超过必胜客的12% [28] 市场拓展与下沉战略 - 公司决心走出京沪，新市场拓展效果显著 [19] - 相较于北京、上海，下沉市场租金成本更低，北京、上海新店成本回收期需33个月，而新城市只用12个月 [27] - 2023年-2024年，新进驻城市分别达13个、10个，先前过半来自于京沪两地的营收占比稀释至不到四成 [33] - 新市场首店效应明显，沈阳首店首月销售额突破1110万元，创全球门店首月消费额最高纪录 [34] - 今明两年，公司预计新开300至350家门店，对应门店增速22%至35% [35] - 新增门店将集中在北京、上海以外的其他城市 [36] - 在新一线及以下城市，更多将新店布局于购物中心 [37] - 公司表示不会放弃“自配送”优势，随着品牌在新市场成熟，会从市中心慢慢开进社区以提高外送比例 [38][39] 行业竞争与定价策略 - 西式快餐市场竞争激烈，披萨预制化程度高，易沦为价格战重灾区 [41] - 公司主推“周二周三披萨七折”活动，9寸披萨打折后只需27.3元，多个城市首店开业时推出将9寸披萨免费升级12寸的优惠 [42] - 竞争对手必胜客正在强化性价比路线，平均客单价从2017年的132元降到现在的82元，与达美乐处于同一水平且有继续下降趋势 [44] - 必胜客越来越多的门店被改装为服务于“一人食”的WoW店，客单价低至30至40元 [45] - 必胜客去年底宣布对旗下30款产品进行降价，最便宜的披萨目前只售36.9元 [46] - 行业观点认为价格战已打无可打，未来更应关注产品和服务上的创新，在社区市场、单人份披萨、休闲下午茶等方向仍有发展机会 [47] - 必胜客正通过加盟模式向更下沉市场加速渗透，2024年新开的412家门店中有10%为加盟店，该比例未来将逐步提高至20%-30% [48][49]