投资评级 - 报告对江南化工维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 公司拟以公开摘牌方式参与收购重庆顺安爆破器材有限公司100%股权，转让底价为10亿元，若与重庆顺安南桐爆破器材有限公司30%股权项目联合转让，总底价约为10.3374亿元 [6] - 此次收购定价对应2025年年化净利润的市盈率在12倍以上 [6] - 公司通过外延收购持续扩大产能，若成功收购顺安爆破，工业炸药许可产能将从77.75万吨增至85.05万吨，并有助于开拓西南地区市场 [6] - 集团资产注入预期明确，特能集团和兵器工业集团承诺旗下奥信化工及庆华民爆有望于2025年启动注入 [6] - 矿服业务成长性强，2025年上半年新签订单62.38亿元，支撑中远期发展 [6] - 海外业务布局深入，2025年上半年海外收入6.00亿元（同比增长20%），并拥有显著的海外炸药产能优势 [6] - 盈利预测显示公司2025-2027年归母净利润将持续增长，分别为11.61亿元、15.58亿元和17.23亿元 [5][6] 财务数据与预测 - 2024年营业总收入为9,481百万元，同比增长6.6%；2025年上半年营业总收入为4,614百万元，同比增长3.7% [5] - 预测2025年营业总收入为10,564百万元（同比增长11.4%），2026年为13,947百万元（同比增长32.0%），2027年为16,120百万元（同比增长15.6%） [5] - 2024年归母净利润为891百万元，同比增长15.3%；2025年上半年归母净利润为427百万元，同比增长2.2% [5] - 预测2025年归母净利润为1,161百万元（同比增长30.2%），2026年为1,558百万元（同比增长34.2%），2027年为1,723百万元（同比增长10.6%） [5] - 毛利率保持稳定，2024年为30.1%，2025年上半年为30.5%，预测2025-2027年分别为31.2%、31.2%和30.9% [5] - 净资产收益率（ROE）呈现上升趋势，2024年为9.4%，预测2025-2027年分别为11.2%、13.3%和13.1% [5] - 当前市值对应预测市盈率分别为2025年16倍、2026年12倍、2027年11倍 [5][6] 业务发展 - 矿服业务2025年上半年实现爆破工程服务收入25.53亿元（同比增长7%），毛利润5.44亿元（同比增长20%），毛利率提升至21.30%（同比增加2.20个百分点） [6] - 公司矿服资质持续升级，内江阳爆破和北方爆破的矿山工程施工总承包资质均由二级提升为一级 [6] - 海外市场拓展成效显著，公司与紫金矿业、中核集团等大客户合作紧密，并在纳米比亚、刚果金等富矿区深度布局 [6] - 公司现有海外炸药产能10万吨，拟注入资产奥信化工拥有超过20万吨海外炸药产能，竞争优势明显 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1业绩稳中有升 营收1.66亿元(同比+7%) 归母净利润0.33亿元(同比+3%) [7] - 三大汽车零部件业务均实现增长 新能源汽车部件营收0.69亿元(同比+8.06%)占比41.86% 传统燃油汽车部件营收0.43亿元(同比+28.27%)增幅最快 [7] - 通过收购无锡通亦和51%股权完善金属成型工艺链布局 设立表面处理公司增强供应链竞争力 [7] - 预测2025-2027年归母净利润0.67/0.91/1.09亿元 对应PE 36.52/27.02/22.54倍 [1][7] 财务表现 - 2025H1销售毛利率32.63%(同比-1.07pct) 净利率20.04%(同比-0.91pct) [7] - 费用控制良好 销售/管理/财务/研发费用率分别为0.80%/4.22%/0.14%/4.65% [7] - 预测2025年营收4.09亿元(同比+27.11%) 2026年5.83亿元(同比+42.60%) [1][8] - ROE指标持续改善 预计从2024年13.55%提升至2027年16.34% [8] 业务优势 - 具备全方位金属零部件研发生产能力 高速深拉伸生产速度达600个/分钟 为海外竞争对手5-6倍 [7] - 客户资源优质 与安波福、博世、大陆等知名企业稳定合作 2024年底与孔辉汽车达成战略合作 [7] - 供应链布局完善 表面处理公司第一条生产线预计8月底投产 第二条10月底投产 [7] 估值数据 - 当前股价21.15元 市净率6.23倍 总市值24.54亿元 [5] - 每股净资产3.39元 资产负债率21.41% [6] - 流通市值13.06亿元 总股本1.16亿股 [5][6]

收购计划 - 公司拟使用1.6亿元分两期收购杭州福斯特100%股权，第一期完成后将获得85%股权成为控股股东，第二期在24个月内完成剩余15%股权收购 [1][3] - 收购旨在获取标的公司现有富余产能，解决公司产能不足问题，同时向下游中间体、原料药产业链延伸 [2][4] 标的公司概况 - 杭州福斯特专注于研发、生产和销售高级中间体、特色原料药及CDMO业务，主要研发方向包括抗肿瘤类、抗病毒类等药物 [3] - 标的公司拥有72亩厂区、4万多平米建筑面积及完备生产配套设施，具备GMP、ISO9001等认证，2019年通过FDA审计 [3] - 客户包括诺华、辉瑞、LONZA等欧美制药企业，以及华海药业、恒瑞医药等国内知名药企，2022年以来累计通过90余次境内外客户审计 [4] 财务表现 - 杭州福斯特2024年营业收入2.04亿元，净利润-2844.05万元，经营活动现金流-775.25万元 [5] - 2025年一季度营业收入2618.31万元，净利润-844.02万元，经营活动现金流-25.65万元 [5] - 公司2024年营业收入4.52亿元同比增长16.22%，净利润1.34亿元同比增长35.44% [7] - 2025年一季度营业收入1.35亿元同比增长48.21%，净利润3480万元同比增长16.66% [7] 产能情况 - 公司面临产能不足问题，2024年化学原料和化学制品制造业生产量1566.66吨同比增长68.2% [7] - 安徽昊帆年产1002吨多肽试剂及医药中间体项目2025年1月取得生产许可证，淮安昊帆项目预计2026年上半年安装设备 [7] - 计划通过自有产能建设和外协产能利用，在2-3年内将自有产能提高到合适水平 [7]