公司上市进程 - 公司于2021年登陆A股，成为国内功能饮料第一股 [1] - 今年以来公司谋求"A+H"上市，于4月3日递交的港交所上市申请失效后，于10月9日再次递表 [2][3] 市场地位与财务表现 - 公司是国内功能饮料霸主，2024年能量饮料销售量占比高达47.9%，连续四年销量第一 [4] - 公司股价从2021年发行价46.27元飙涨至超过300元，总市值超1600亿元，2024年全年股价涨幅超80% [4] - 营业收入从2021年69.78亿元增长至2024年158.39亿元，净利润从11.93亿元增长至33.27亿元，2024年净利润同比增长63.09% [4] - 2025年上半年营业总收入达107.37亿元，同比增长36.37%，全年营收或将首次突破200亿元 [6] 资金状况与融资需求 - 公司资金充裕，2024年底货币资金达56.53亿元，交易性金融资产48.97亿元，合计超105亿元 [6] - 2025年上半年资产仍近100亿元，且公司计划使用不超过110亿元闲置自有资金进行现金管理 [7] - 港股IPO计划融资约14.93亿元用于海外扩张及产能建设，公司现有资产足以覆盖该需求 [7] 负债与股东行为 - 公司短期负债从2023年29.96亿元猛增至2024年65.51亿元，同比增幅高达118.69%，资产负债率攀升至66.08% [8] - 2024年公司分红金额达23亿元，股利支付率达69%，自2021年上市以来累计派现六次，总额达53亿元 [10][11] - 限售股解禁后股东频频减持，原第二大股东君正投资套现超40亿元，持股比例从9%降至1%，其他关联股东减持套现超32亿元 [13] 业务结构与盈利能力 - 能量饮料是公司核心业务，2022年营收占比一度达到96.6% [16] - 公司毛利率稳步上升，2024年整体毛利率达44.81%，2025年上半年提升至45.15%，其中能量饮料业务毛利率已超过50% [13] - 公司推行"1+6多品类战略"，电解质饮料"补水啦"增长迅速，2024年收入近15亿元，同比增超280%，2025年上半年收入达14.9亿元，同比增长213.7% [19][22][23] 销售模式与费用投入 - 公司销售体系覆盖全国超420万家终端网点，过往三年经销商销售产生的收入在总营收中占比均超过85% [28][31] - 2024年销售费用大幅增加，同比增长37.09%，主要由于销售人员薪酬增长24.77%、广告宣传费支出增长54.45%及渠道推广费支出增长54.03% [32] - 线上渠道发展较慢，2024年线上渠道收入4.45亿元，占比仅2.8% [32] - 研发投入增速远不及销售费用，2022-2024年经销及销售费用年复合增长率36.01%，而研发费用复合年增长率仅为19.68% [25][26] 海外市场与行业前景 - 公司海外业务占比极低，2024年国内业务占比达99.94%，海外业务占比仅0.06% [32] - 港股上市募资将主要用于海外市场渠道开拓，公司已在印度尼西亚、越南和马来西亚设立子公司 [32] - 中国功能饮料市场2019至2024年间复合增长率达8.3%，但2024年中国人均功能饮料年消费量仅9.9升，远低于美国的54.9升和德国的20.1升，市场仍有较大发展空间 [33][34] - 尽管销售量登顶，但由于产品单价相对较低，公司销售额在行业内屈居第二 [35]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全年业绩高增长，紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效，毛利率上升叠加费用管控得当带来利润释放，预计大概率能完成2025年经营目标 [2][3][10][11] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%）；2024Q4单季度营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99亿元 [2] 产品战略 - 实行全渠道精耕策略，开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三 [3] - 2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9% [3] - 分产品看，能量饮料收入133.04亿元，同比增长28.49%，占比83.99%；电解质饮料收入14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.44%；其他饮料收入合计10.23亿元，同比增长103.19%，占比6.46% [3] - 分区域看，广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，营收占比27.53%；全国区域合计营收90.10亿元，同比增长49.57%，营收占比56.94%，其中华北、西南区域收入增长迅猛，增长率分别达83.85%和54.65% [3][9] - 分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年末，经销商数量为3193个，较2023年末增长7.11% [9] 利润情况 - 2024年毛利率44.81%，同比+1.74pcts；净利率为21.00%，同比+2.89pcts [10] - 销售费用同比增长37.09%，管理费用同比增长15.48%，但销售费用率和管理费用率分别为16.93%/2.69%，较上年分别下降0.43pcts/0.58pcts；财务费用率下降1.22pcts至-1.20%，研发费用率下降0.08pcts至0.40% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级 [11]