投资评级 - 报告对欣旺达（300207）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 欣旺达动力与威睿电动诉讼达成和解，消除了未来港股上市、海外扩张等多方面不确定性，使公司能集中精力回归经营基本面 [9] - 公司动储业务增长强劲，预计2026年第一季度出货量将实现翻倍以上增长，全年出货目标超过80GWh，实现翻倍增长，并预计在2026年实现动力业务扭亏 [9] - 基于诉讼事件对2025年盈利的影响以及2026-2027年动储业务的强劲出货预期，报告调整了盈利预测，并给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价41元 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为14.1亿元、30.3亿元、41.2亿元，同比增长率分别为-4.02%、114.65%、36.12% [1][9] - **营收预测**：预计公司2025年至2027年营业总收入分别为663.92亿元、891.77亿元、1027.73亿元，同比增长率分别为18.51%、34.32%、15.25% [1] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年最新摊薄EPS分别为0.76元、1.64元、2.23元 [1] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025年至2027年市盈率（P/E）分别为31.59倍、14.72倍、10.81倍 [1] - **目标价**：给予2026年25倍市盈率估值，对应目标价为41元 [9] 业务运营与展望 - **诉讼和解影响**：与威睿电动的和解协议预计对欣旺达2025年归母净利润产生5-8亿元负面影响，子公司欣旺达动力已充分计提12.5-20亿元费用，该事件不会影响2026年及之后的业绩 [9] - **动储业务出货**：预计2026年1月动储业务出货4GWh，同比增长142%，2026年第一季度出货量预计翻倍以上增长，2026年全年出货目标超过80GWh（其中动力电池超过50GWh，储能超过30GWh），实现翻倍增长 [9] - **动储业务盈利**：公司动力业务已于2025年12月实现单月扭亏，2026年动力电池毛利率目标为15%（同比增加2个百分点），储能毛利率目标为10-12%（同比增加2-3个百分点），海外客户占比计划从30%提升至40-50% [9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为24.10元，总市值约为445.24亿元，流通A股市值约为413.03亿元 [6] - **财务指标**：最新报告期每股净资产（LF）为13.51元，资产负债率（LF）为67.62% [7] - **股价走势**：近期股价表现弱于沪深300指数 [5]

投资者问询与公司回应 - 有投资者在互动平台向贝泰妮提问，询问公司布局国际化时是否考虑港股上市 [1] - 贝泰妮回应称，公司始终以开放态度关注各类有助于长期发展的路径 [1] - 对于具体的资本运作计划，公司表示严格依法依规履行信息披露义务 [1] - 公司声明，目前不存在应披露而未披露的相关重大信息，所有进展请以公司正式公告为准 [1] 公司战略与信息披露 - 公司对国际化布局及潜在资本运作路径持开放态度 [1] - 公司强调信息披露的合规性，所有重大信息将通过正式公告披露 [1]

安徽省电动自行车电池抽检情况 - 安徽省市场监督管理局组织产品质量省级监督抽查 共抽查84种1687批次产品 发现不合格产品96批次 [1][2] - 在抽查的30批次电动自行车电池产品中 发现1批次不合格 不合格率为3.3% [1] - 该不合格产品标称生产单位为惠州亿纬锂能股份有限公司 产品为可充电锂离子电池组 规格型号为48V20Ah 生产日期/批号为2024/10/22 主要不合格项目为“过充电” [1][2][3] 不合格项目的具体风险 - “过充电”项目考核锂离子蓄电池在保护装置失效情况下的自身安全性 国家标准要求蓄电池在过充电过程中及之后6小时内不起火、不爆炸 [3] - 该项目不合格的产品若长时间或过度充电 可能造成电池冒烟起火 对消费者人身安全或财产造成损失 [2][3] 亿纬锂能的公司回应与背景 - 公司接线人员表示暂未收到相关信息 后续看到信息才会处理 截至发稿邮件采访也未获答复 [1][4] - 公司成立于2001年 于2009年在深圳创业板上市 主要业务为消费电池、动力电池、储能电池 [4] - 2025年1-11月 公司动力电池装机量为28.4GWh 位居全球第八、国内第五 [4] - 2024年 消费电池全球市场份额为11.7% 位列第三 动力电池国内市场份额为2.8% 位列前五 储能电池全球市场份额为17.2% 位列第二 [4] 亿纬锂能的财务与经营状况 - 2025年前三季度实现营收450.02亿元 同比增长24.3% 归母净利润为29.77亿元 同比下滑约9.07% [5] - 前三季度营收构成：消费电池占18.3% 动力电池占43.6% 储能电池占37.9% [5] 亿纬锂能港股IPO进展 - 公司于近期向港交所重新递交上市申请 此为第二次递交 首次于2025年6月宣布H股发行计划 [6] - 公司解释重新递交是因联交所A1招股书有效期为6个月 需更新数据 属于正常流程 对整体港股IPO进程无重大影响 [6] - 新版招股书取消了马来西亚第三期项目募投计划 转而将资金集中投向匈牙利工厂 [6] - 匈牙利工厂位于德布勒森西北工业区 占地超过40万平方米 设计产能为30GWh 预计2027年投产 旨在拓展欧洲动力电池市场 [6]

公司上市与市场地位 - 半亩花田于1月16日递交港股上市申请 保荐人为中信证券 若成功上市有望成为“港股国货个护第一股” [1] - 公司是中国持续高速增长的皮肤及个人护理品牌 产品覆盖身体护理 发部洗护及面部洗护三大领域 是少数在多个细分品类中成功跻身国内品牌领先地位的品牌之一 [1] - 以2024年零售额计 半亩花田是身体乳 身体磨砂膏和洁面慕斯的国货第一品牌 同时在中国身体护理整体市场排名前十 且在2022年至2024年间 前十大品牌中增速最高 [1] 财务表现 - 2023年 2024年公司分别实现营业收入11.99亿元 14.99亿元 2024年营收较2023年增长25% [1] - 2025年前九个月公司实现营业收入18.95亿元 同比增长76.7% 同期经调整净利润同比增长197.2% 实现营收净利双增长 [1]

上市表现与市场反应 - 公司股票于香港创业板上市，开盘涨幅达400%，报3港元[1] - 不计手续费，每手4000股可盈利9600港元[1] - 暗盘市场已预热火爆行情，富途暗盘收涨356.67%至2.74港元[1] - 香港公开发售部分获得高达10745.13倍的史上罕见超额认购，显示出散户投资者的狂热追捧[2] - 由于认购空前踊跃，公开发售股份数目占全球发售总数的比例定为上限10%[2] - 国际配售部分仅获得1.01倍的轻微超额认购[2] 股票交易数据 - 开盘价、最高价、最低价均为3.000港元，昨收价为0.600港元[2] - 成交量为2687.2万股，成交额为7162.48万港元[2] - 平均价为2.665港元，总市值为15亿元，总股本为5亿股[2] - 换手率为5.37%，流通值和流通股均为15亿和5亿[2] - 市盈率TTM为45.45，静态市盈率为30.00，市净率为13.761[2] - 每手买卖单位为4000股[2] 公司业务概况 - 公司是一家在马来西亚拥有超过16年经验的土木工程承包商[3] - 专门为大型交通基础设施项目提供桥梁工程设计及建造服务[3] - 承接的项目主要由马来西亚政府或政府关联公司启动，业务模式清晰[3] - 公司通常将劳工密集型及部分专业工程分包，而将内部资源集中于项目管理和核心价值工程[3] 公司财务状况 - 公司收益从2023财年的约7680万令吉增长至2024财年的1.33亿令吉[3] - 公司在2023财年录得净亏损约1450万令吉后，于2024财年成功扭亏为盈，实现净利润约2620万令吉[3] - 2025年上半年的净利润为320万令吉，较上年同期有所下滑[3]

公司境外上市备案进展 - 中国证监会国际司于2026年1月5日至1月9日期间对10家企业出具补充材料要求 东山精密位列其中 需就多项事项进行补充说明 [1] - 东山精密已于2025年11月18日向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为瑞银集团 海通国际 广发证券和中信证券 [1] 证监会关注的核心合规事项 - 要求公司补充说明医疗器械生产 佣金代理 信息技术咨询 太阳能产品生产销售及研究咨询等多项业务的开展情况 并核查是否已取得必要的资质许可 [1] - 要求公司说明其及下属公司的经营范围是否涉及《外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2024年版)》中的限制或禁止领域 [1] - 要求说明本次发行完成前后 公司控股股东及实际控制人所持股份的质押情况 并评估是否可能导致重大权属纠纷或控制权变更 [1] - 要求说明公司境外子公司涉及的境外投资 外汇登记等监管程序的具体履行情况 并就其合规性出具结论性意见 [1] - 要求补充说明境外募集资金投资项目的详细情况 以及履行境外投资审批 核准或备案程序的情况 [2] 公司业务与市场地位 - 根据灼识咨询资料 东山精密是全球第一大边缘AI设备PCB（印制电路板）供应商 [2] - 公司产品主要应用于智能手机 个人计算机 汽车 工业与物联网设备等领域 [2] - 公司正迅速将自身能力扩展至数据中心终端市场 [2]

文章核心观点 - 中国证监会对拟境外上市企业高光制药提出多项补充材料要求 重点关注其股权结构、历史沿革、合规性及发行方案细节的合法合规与清晰性 [1] - 高光制药是一家专注于开发创新双靶点抑制剂的生物制药公司 其核心产品管线具备“同类首创”或“同类最佳”潜力 并与跨国药企达成了具有重要战略意义的合作 [2] 公司监管问询要点 - 证监会要求公司说明历次增资及股权转让的定价依据、实缴出资情况 并就股权变动的合法合规性出具结论性意见 [1] - 证监会要求公司说明持股5%以上股东向上穿透后境内主体情况 以及最近12个月内新增股东入股价格的合理性及差异原因 并就是否存在利益输送出具结论性意见 [1] - 证监会要求公司就股权激励计划的合法合规性及是否存在利益输送出具结论性意见 [1] - 证监会要求公司说明境外子公司涉及的境外投资、外汇登记等监管程序的具体履行情况及合规性 [1] - 证监会要求公司说明股份拆细计划对发行股份数量的影响、发行上市方案在备案材料与招股书中的不一致原因 以及拟参与“全流通”股东所持股份的权利状况 [2] 公司核心产品与管线 - 公司核心产品TLL-018是全球唯一具有高选择性的TYK2/JAK1抑制剂 有望成为治疗慢性自发性荨麻疹和类风湿关节炎的同类首创和同类最佳疗法 [2] - 公司正在中国开展针对慢性自发性荨麻疹和类风湿关节炎的两项III期注册性试验 并计划于2026年底前向国家药监局提交新药上市申请 [2] - 公司自主研发的TLL-041是全球首款也是唯一一款具有脑渗透性的选择性TYK2/JAK1抑制剂 适用于神经退行性疾病治疗 [2] 公司商业合作与行业地位 - 公司与跨国制药企业Biohaven达成的合作 按交易总价值计算 是中国神经退行性疾病领域规模最大的已公开交易 [2]

公司上市进展与监管问询 - 中国证监会对山金国际等10家企业出具境外发行上市备案补充材料要求 [1] - 要求山金国际补充说明股东向上穿透后的基本信息及发行后控制权是否变更 [1] - 要求补充说明本次发行境内、境外募投项目的审批、核准或备案进展情况 [1][2] 公司经营合规性核查要求 - 需就安全生产事故是否构成限制融资或不得上市情形出具明确结论性意见 [2] - 需补充说明租赁农用地未办理转用手续的具体处理措施 [2] - 需说明公司及下属公司是否属于“高耗能”、“高排放”行业 并核查相关项目 [2] 公司业务与行业地位 - 山金国际是中国领先的黄金生产商之一 从事有色金属勘探、开采、选冶及贸易 [2] - 按黄金矿产毛利率及成本计 公司是中国上市黄金公司中盈利能力最强、成本效益领先的生产商 [2] - 公司黄金产量在中国黄金生产商中排名第六 黄金储量排名第四 [3] 公司资源与成本优势 - 截至2025年6月30日 公司黄金资源量达到284.6吨 较2023年底的146.7吨接近翻倍 [3] - 2024年度 公司黄金全维持成本为683.5美元/盎司 位于全球成本曲线前10% [3] - 2024年全球黄金开采全维持成本平均数为1438.1美元/盎司 [3] 公司资产与运营布局 - 公司拥有并经营六家矿业企业 分布于中国及纳米比亚 [3] - 其中五家金矿企业下属六个采矿许可证、29个探矿许可证及四个在申请探矿许可证 [3] - 一家多金属矿企业下属三个采矿许可证和六个采矿许可证 [3]

港股上市项目中数据合规工作的核心观点 - 中国法律法规项下的数据合规工作在港股上市项目中的重要性愈发凸显，已成为监管机构关注的核心领域之一，建议相关企业重点关注并提前应对 [2][6] 加强数据合规工作的背景 - 境外上市新规生效：2023年3月31日，《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》及配套指引正式生效，中国证监会对境外上市活动的监管日趋严格和主动，港股上市审核逻辑与内容要求逐渐向A股IPO靠拢，取得中国证监会境外上市备案是成功登陆港股市场的关键前提 [3] - 数据合规重要性凸显：数据已成为数字经济时代最重要的生产要素，其处理活动的合规性直接关系到企业的经营稳定性和发展可持续性，数据安全事件可能对企业经营造成重大影响 [5] - 监管关注层面：监管机构主要从合法性、合理性、风险性三个层面关注企业的数据合规情况，共同构成了上市文件中相关说明材料及审核问询的主要内容 [5] 不重视数据合规工作的风险 - 监管机构实质性问询：中国证监会与香港联交所越来越频繁地就数据合规问题提出实质性问询，若未能及时、清晰回应，可能导致问询轮次增加、答复时间拖延，进而打乱既定上市时间表 [7] - 问询内容具体深入：监管问询内容呈现更加具体和深入的趋势，典型问题包括企业数据保护制度与组织机构、数据来源合法性、数据使用与共享情况、数据跨境传输合规义务等，并设有严格回复时限 [8] - 突发监管执法事件：突发的数据合规执法事件，如APP违法违规收集个人信息、数据泄露等，具有突发性和不确定性，可能导致企业需限期整改并应对监管问询，对上市进度产生不利影响，重大事件可能导致上市进程暂停甚至终止 [9] 企业合规应对措施 - 提前进行全面合规体检与整改：建议在启动上市筹备的早期阶段（至少提前6个月），着手进行全面的数据合规风险筛查，覆盖数据全生命周期处理活动的合规性 [12] - 精准对接不同监管重点：在准备中国证监会备案材料时，着重关注并满足境内监管核心要求；在应对香港联交所披露要求时，侧重阐述数据合规对业务安全方面的影响 [12] - 采取分阶段抓重点的整改策略：优先集中资源解决监管问询中高频出现的数据合规要点，确保核心环节的合规性达到监管水位，非紧迫性工作可合理安排时间表 [12] - 保存完整合规文件：建议企业保存好内外部合规文件，为应对监管问询提供支撑，主要文件包括网络安全、数据安全、个人信息保护制度、应急响应记录、数据跨境传输合规材料、评估报告及培训记录等 [13]

中国证监会就天农食品境外上市备案提出补充材料要求 - 中国证监会国际司于2025年12月29日至2026年1月4日期间对13家企业出具补充材料要求 天农食品为其中之一 [1] - 证监会要求天农食品就股权变动 新增股东 业务经营 规范运作 本次发行上市及前期A股上市计划等六大方面补充说明情况 [1][2][3][4] 关于股权变动的核查要求 - 要求说明公司两次减资的程序合规性 相关税费缴纳及对价款支付情况 并对公司设立和历次股权变动的合法合规性出具结论性意见 [1] - 要求按照《监管规则适用指引——境外发行上市类第2号》对公司历史上的股份代持情形进行核查 [1] - 要求按照同一指引核查公司外部顾问参与员工持股计划的情况 并就是否存在利益输送及是否合法合规出具结论性意见 [1] 关于新增股东的核查要求 - 要求说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性 价格差异的原因 以及是否存在入股对价异常的情况 [2] - 要求说明新增股东贵州中垦与保荐人招商证券的关联关系是否影响中介机构独立性 是否符合上市地规则 [2] 关于业务经营的核查要求 - 要求说明公司及下属公司经营范围包含融资咨询 互联网数据服务等业务的具体情况 是否实际开展 是否取得必要资质 以及是否涉及外资准入限制 [2] - 要求说明部分养殖场未办理《动物防疫条件合格证》 未取得畜禽养殖代码 未就排污或用地取得专项证明 以及临时装卸点未办理《港口经营许可证》的具体情况 并评估是否构成重大违法违规或对上市构成实质性障碍 [2] 关于规范运作情况的核查要求 - 要求说明公司及下属公司劳动 社会保险与住房公积金的合规情况 [3] - 要求说明在建项目使用林地手续办理进展 部分用地及物业未取得不动产权证书的情况 以及未决诉讼的具体进展 评估其对经营和上市的影响 [3] - 要求说明公司是否涉及运营网站 APP等产品 是否向第三方提供信息内容 类型及安全保护措施 并说明用户信息规模 数据收集使用情况以及上市前后个人信息保护和数据安全的安排 [3] 关于本次发行上市的具体问题 - 要求结合具体项目内容 说明重庆大渡口天农数智化农产品加工产业园不属于《产业结构调整指导目录(2024年本)》限制类业务的具体依据 [3] - 要求说明广东天农数智屠宰加工一体化工程的最新进展 以及履行境内投资审批 核准或备案程序的情况 [3] - 要求说明本次拟参与“全流通”股东所持股份是否存在被质押 冻结或其他权利瑕疵的情形 [3] 关于公司前期A股上市计划 - 要求说明公司前期2次进行A股上市辅导备案的具体情况及终止原因 是否继续推进A股上市计划及具体安排 以及是否存在对本次发行上市产生重大影响的情形 [4] 公司业务概况与市场地位 - 公司自2003年成立 从区域性家禽养殖企业发展为中国领先的高质量肉类及肉制品提供商之一 围绕清远鸡 生猪等核心产品构建了垂直一体化的全产业链运营体系 [4] - 公司的商业模式覆盖育种 良种繁育 生态养殖 饲料生产 屠宰 食品加工及品牌营销整个价值链 [4] - 根据弗若斯特沙利文报告 2024年天农食品占中国清远鸡市场份额约59.3% 超过其他所有中国清远鸡提供商总和 在广东省所有黄羽肉鸡提供商中排名第二 [4] - 在生猪业务方面 按截至2024年12月31日营收计 公司在中国西南部生猪养殖企业中排名第八 按同期单头生猪毛利计 在中国规模化生猪养殖企业中排名第二 [4]