报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年中报显示营收和归母净利润双增长 公司能量饮料基本盘稳固 第二增长引擎“补水啦”持续高增 全国化战略效果明显 渠道网络和产品矩阵不断完善 看好未来发展前景 上调25 - 27年营收与归母净利润预测 [5][6][10] 事件总结 - 公司2025年中报显示 25H1实现营业收入107.37亿元 同比增长36.4% 归母净利润23.75亿元 同比增长37.2% 扣非归母净利润22.70亿元 同比增长33.02% 25Q2实现营业收入58.89亿元 同比增长34.1% 归母净利润13.95亿元 同比增长30.8% 扣非归母净利润13.12亿元 同比增长21.2% 公司拟进行中期分红 每10股派发现金红利25元（含税） [5] 点评总结 产品情况 - 25H1能量饮料收入83.6亿元 同比+21.9% 营收占比77.9% 同比-9.3pcts 增长主要系500ml金瓶推动；电解质饮料收入14.9亿元 同比+213.7% 收入占比由24H1的6.1%提至25H1的13.9% 高增因推出1L大包装等产品 定位拓展；其他饮料收入8.8亿元 同比+66.2% 营收占比8.2% 同比+1.5pcts 茶饮和咖啡等品类丰富产品矩阵和消费场景 [6] - 25Q2 能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.6/9.2/5.0亿元 分别同比+18.8%/+190.0%/+61.8% [7] 销售模式情况 - 25H1经销/重客/线上分别实现营收93.5/10.9/2.9亿元 分别同比+35.1%/+47.0%/+53.8% 营收占比分别为87.1%/10.2%/2.7% 分别同比-0.9/+0.7/+0.3pcts 重客渠道表现亮眼 [6] - 25Q2 经销/重客/线上的营收分别达50.7/6.3/1.9亿元 分别同比+33.5%/+37.4%/+53.6% [7] 地区情况 - 25H1广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收25.5/15.4/13.8/7.4/12.8/17.1亿元 分别同比+20.6%/+32.6%/+28.9%/+31.6%/+39.8%/+73.0% 营收占比分别为23.7%/14.3%/12.8%/6.9%/12.0%/15.9% 分别同比-3.1/-0.4/-0.8/-0.3/+0.3/+3.4pcts 大本营广东稳健 全国化战略效果明显 华北突出 [6] - 25Q2 广东/华东/华中/广西/西南/华北分别实现营收14.2/8.8/6.9/3.6/6.6/9.6亿元 分别同比+19.9%/+34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1% [7] 其他情况 - 25H1合同负债为36.7亿元 同比+46.6% 发展后劲充足 [6] 财务情况总结 毛利率和费用率 - 25H1公司毛利率为45.1% 同比+0.5pcts 因精益管理与PET成本下降 能量和电解质饮料毛利率分别同比+3.21/2.51pcts 期间费用率为17.8% 同比+0.7pcts 销售费用率为15.7% 同比+0.1pcts 管理费用率2.4% 同比持平 归母净利率约22.1% 同比+0.1pcts [8] - 25Q2 公司毛利率为45.7% 同比-0.3pcts 期间费用率为16.7% 同比+1.2pcts 销售费用率/管理费用率分别为14.8%/2.3% 分别同比+0.5/+0.3pcts [8] 盈利预测与估值 - 上调公司25 - 27年营收与归母净利润预测 预计25 - 27年归母净利润分别为45.53/58.01/70.00亿元（较前次分别调升1.6%、2.1%、2.4%） 对应25 - 27年EPS分别为8.76/11.16/13.46元 当前股价对应25 - 27年PE分别为33x/26x/22x [10] 财务报表预测 - 报告给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表的预测数据 涵盖营收、成本、费用、利润、现金流、资产、负债等多项指标 [15][16] 主要指标预测 - 报告给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等预测数据 [17][18]

股价表现与市场地位 - 2025年6月东鹏饮料股价盘中触及328元新高，较2021年5月46.27元发行价涨幅近6倍 [1] - 市值一度达到1664亿，相当于4个农夫山泉体量，超越茅台成为A股"最贵消费股" [1] 发展历程与市场策略 - 2003年由饮料厂改制起步，早期销售凉茶等产品，2009年推出东鹏特饮切入蓝领市场 [2][3] - 采用错位竞争策略，产品定价为红牛一半(3元vs6元)，首创防尘瓶盖设计解决户外工作者卫生问题 [3] - 2012年销售额破亿，2013年签约谢霆锋代言并更改广告语"累了困了，喝东鹏特饮" [3] - 2016年抓住红牛商标纠纷机遇，市场份额从2019年15%升至2024年47.9%，超越红牛 [4][5] 营销与渠道建设 - 2016年推出"扫码送红包"活动，单日最高参与人数达200万 [4] - 构建"五码关联"数字化营销网络，库存周转天数35天(行业平均50天)，促销精准度提升40% [5] - 终端网点超400万家，地级市覆盖率100%，形成下沉市场统治力 [5] 产品多元化战略 - 2023年提出"第二增长曲线"，2024年升级为"1+6多品类战略" [6][8] - 电解质饮料"东鹏补水啦"成为首个十亿级单品，与能量饮料形成"双子星"矩阵 [8] - 推出无糖茶饮"上茶"、即饮咖啡"东鹏大咖"等产品，构建全品类矩阵 [8][9] 品牌与文化营销 - 2016年起布局电竞营销，赞助CGU赛事和RNG俱乐部，深度绑定电竞文化 [6] - 2022年卡塔尔世界杯、2023年杭州亚运会、2024年巴黎奥运会等大型体育营销 [6] - "东鹏能量"已形成文化符号和精神共鸣，深度链接消费者情感心智 [6] 行业数据与竞争格局 - 功能饮料市场规模从2016年235亿元增至2024年680亿元，8年涨幅近3倍，年复合增长率12% [4] - 红牛市场份额从2016年63%降至2017年58%，释放至少70亿销量空间 [4] - 2017-2019年公司营收复合增速21.65%，归母净利润复合增速38.80% [5]

公司发展历程 - 林木勤家族以777.7亿元持股市值位列2025新财富500创富榜深圳前十，名次提升23名[1] - 公司前身为深圳国有饮料企业，年营收不足2000万元濒临破产，后由林木勤联合员工出资460万元完成民营化转型[2] - 2009年推出PET瓶装+防尘盖设计的东鹏特饮，以红牛一半价格切入市场，迅速建立蓝领工人消费群体认知[2] - 2013年签约谢霆锋为代言人，通过央视广告和综艺赞助提升品牌知名度[6] 产品战略与创新 - 2023年提出第二增长曲线目标，2024年实施"1+6"多品类战略[7] - 2023年推出电解质饮料"东鹏补水啦"，2024年营收达15亿元成为十亿级单品[10][11] - 推出无糖茶"上茶"系列和即饮咖啡"东鹏大咖"，并开发大包装"果之茶"等产品完善全品类矩阵[14] 渠道与数字化建设 - 构建超3000家经销商和400万家终端门店的立体销售网络，广东区域2025Q1营收占比23.22%（11.25亿元），华北占比15.40%（7.46亿元）[15] - 2015年首创"一物一码"营销系统，单日吸引200万人参与互动[15] - 2019年推行"五码合一"贯通全链路数据，自主搭建SFA、DMS等数字化管理系统实现供应链高效管理[15][18] 营销策略 - 采用"强内容，大流量"原则，与世界杯、亚运会、电竞KPL等IP合作[16] - 世界杯期间通过赛事广告和线上线下互动活动提升品牌渗透率[16] - 电竞领域赞助战队并举办线下观赛活动强化年轻群体连接[16] - 梯媒、地铁、公交广告投放结合平台算法精细化运营提高销售效率[16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年公司全年业绩高增长，营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%） [2] - 紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效，各产品、区域、渠道营收均有增长 [3][9] - 毛利率上升叠加费用管控得当，带来利润释放，2024年毛利率44.81%，同比+1.74pcts，净利率21.00%，同比+2.89pcts [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，大概率能完成2025年营收和净利润增长20%以上的经营目标 [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%）；2024Q4单季度营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99亿元 [2] 产品战略布局 - 分产品看，能量饮料收入133.04亿元，同比增长28.49%，占比83.99%；电解质饮料收入14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.44%；其他饮料收入合计10.23亿元，同比增长103.19%，占比6.46% [3] - 分区域看，广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，占比27.53%；全国区域营收90.10亿元，同比增长49.57%，占比56.94%，其中华北、西南区域收入增长迅猛，增长率分别达83.85%和54.65% [3][9] - 分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年末，经销商数量为3193个，较2023年末增长7.11% [9] 利润情况 - 2024年毛利率44.81%，同比+1.74pcts，净利率21.00%，同比+2.89pcts；销售费用同比增长37.09%，管理费用同比增长15.48%，但销售费用率和管理费用率分别下降0.43pcts/0.58pcts；财务费用率下降1.22pcts至 - 1.20%，研发费用率下降0.08pcts至0.40% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元（调整前为2025 - 2026年归母净利润为44.38/59.07亿元），每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级 [11] 财务报表预测 - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、毛利等多项指标及同比增速 [13] - 资产负债表预测了2024 - 2027年货币资金、交易性金融资产等多项资产和负债项目 [13] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等指标 [15] 基本指标预测 - 预测了2024 - 2027年EPS、BVPS、PE、PEG、PB、EV/EBITDA、ROE、ROIC等基本指标 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][11] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全年业绩高增长，紧抓消费复苏与健康化升级契机，多元化产品战略布局已见成效，毛利率上升叠加费用管控得当带来利润释放，预计大概率能完成2025年经营目标 [2][3][10][11] 各部分总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收158.39亿元（同比+40.63%），归母净利润33.27亿元（同比+63.09%），扣非归母净利润32.62亿元（同比+74.48%）；2024Q4单季度营收/归母净利润分别同比+25.12%/+61.21%至32.81/6.19亿元，扣非归母净利润同比增加62.97%至5.99亿元 [2] 产品战略 - 实行全渠道精耕策略，开拓全国销售渠道，带动500ml金瓶及“东鹏补水啦”等新品销量增长，500ml瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三 [3] - 2024年东鹏特饮在我国能量饮料市场销售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全国市场销售额份额占比从30.9%上升至34.9% [3] - 分产品看，能量饮料收入133.04亿元，同比增长28.49%，占比83.99%；电解质饮料收入14.95亿元，同比增长280.37%，占比9.44%；其他饮料收入合计10.23亿元，同比增长103.19%，占比6.46% [3] - 分区域看，广东区域营收43.60亿元，同比增长15.93%，营收占比27.53%；全国区域合计营收90.10亿元，同比增长49.57%，营收占比56.94%，其中华北、西南区域收入增长迅猛，增长率分别达83.85%和54.65% [3][9] - 分渠道看，经销/重客/线上渠道分别实现营收136.07/17.44/4.45亿元，同增37.28%/57.59%/116.95%；截至2024年末，经销商数量为3193个，较2023年末增长7.11% [9] 利润情况 - 2024年毛利率44.81%，同比+1.74pcts；净利率为21.00%，同比+2.89pcts [10] - 销售费用同比增长37.09%，管理费用同比增长15.48%，但销售费用率和管理费用率分别为16.93%/2.69%，较上年分别下降0.43pcts/0.58pcts；财务费用率下降1.22pcts至-1.20%，研发费用率下降0.08pcts至0.40% [10] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.29/49.37/61.07亿元，每股收益分别为7.75/9.49/11.74元/股，对应2025年3月19日收盘价的PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 东鹏饮料“特饮”与“补水啦”双引擎快速成长，盈利能力显著提升，全国化布局发力，全渠道起量，产能布局完善，预计未来营收和利润持续增长，给予“优于大市”评级 [5][6][11] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年，预计营业收入分别为 112.63 亿、158.39 亿、206.50 亿、258.13 亿、314.69 亿元，同比增速分别为 32.4%、40.6%、30.4%、25.0%、21.9% [5] - 净利润分别为 20.40 亿、33.27 亿、45.94 亿、60.76 亿、76.04 亿元，同比增速分别为 41.6%、63.1%、38.1%、32.3%、25.1% [5] - 毛利率分别为 43.1%、44.8%、46.1%、47.6%、48.4% [5] 2024 年年报情况 - 实现营业收入 158.39 亿元，同比增长 40.63%；归母净利润 33.27 亿元，同比增长 63.09% [6] - 25 年计划营业收入和净利润增长均不低于 20% [6] 收入与盈利能力分析 - 收入毛利端，全渠道精耕与新品带动销量增长，原材料价格下降使毛利率增至 44.81%，毛利额增至 70.97 亿元 [6] - 费用端，财务、销售、管理费用率下降，期间费用率降至 18.81%，所得税率降低，归母净利润率增至 21.00% [6] - 24Q4 营收同比增 25.12%，毛利率降 1.01pct，期间费用率降 3.79pct，所得税率降 4.89pct，归母净利润率增 4.23pct，净利润增 61.21% [6] 产品情况 - 东鹏特饮 24 年营收 133.04 亿元，同比增 28.49%，毛利率提至 48.25%，市场份额提升 [6] - “东鹏补水啦”24 年营收近 15 亿，毛利率提至 29.72%，销售量和销售额占比提升 [7] - 其他饮料 24 年营收 10.23 亿元，同比增 103.19%，毛利率提至 22.27%，各品类有新品推出 [8] 区域与渠道情况 - 广东区域 24 年营收 43.60 亿元，同比增 15.93%，毛利率提至 46.97% [9] - 华东、华中区域收入分别增至 22 亿、21 亿元，同比增 45.13%、48.17%，毛利率提升 [9] - 华北、西南区域收入增长率分别达 83.85%、54.65% [9] - 线上渠道 24 年营收 4.45 亿元，同比增 116.95%，毛利率提至 49.39% [9] - 重客 24 年营收 17.44 亿元，同比增 57.59%，毛利率提至 47.05% [9] - 24 年末有超 3000 家经销商和近 400 万家终端门店，冰柜投放超 30 万台 [10] 产能布局情况 - 建成十三大生产基地，24 年末投产基地设计产能超 480 万吨/年，物流成本降低 [10] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.50 亿、258.13 亿、314.69 亿元，归母净利润分别为 45.94 亿、60.76 亿、76.04 亿元 [11] - 给予 2025 年 30 - 35 倍 PE 估值，合理价值区间 264.90 - 309.05 元/股 [11] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力、盈利增长、偿债能力、经营效率等指标预测 [14] - 涉及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [14]