宏观背景与行业挑战 - 低利率与“资产荒”的宏观背景正在重塑银行理财产品的收益来源，对行业既是挑战也是机遇 [2] - 传统固收类产品收益明显受限，债市利率下行挤压票息收益空间，存款利率下行及非银同业存款利率管控导致配置存款收益承压，化债背景下非标资产收益率也面临压降 [2] - 增配权益类资产将成为行业提升产品收益弹性的主要探索方向，多资产、多策略被视作增厚投资收益的重要抓手 [2] 产品结构变化趋势 - 纯粹追求“低波”稳健收益的现金管理类产品和传统固收类产品的吸引力可能减弱 [2] - 以“固收+”为代表的“含权”类产品和多策略产品有望成为市场的主流产品和竞争焦点 [2] - 紧密对接长期投资需求的养老主题、ESG主题、科创主题等产品形态也可能加速发展 [2] 养老理财的角色与优势 - 银行理财是构建养老第三支柱的核心力量，依托广泛的渠道网络与客户信任，能有效推动个人养老金普及，快速提升覆盖面和民众参与度 [3] - 银行理财是服务国家战略的重要载体，新规鼓励发行十年期以上产品，促使理财公司汇聚“长钱”与“耐心资本”，投向国家所需的重大基础设施、养老产业等领域 [3] - 银行理财是践行普惠金融的实践途径，通过降低投资门槛、优化管理费率，使更广泛群体便捷获得专业养老投资服务 [3] - 养老理财能精准适配养老资金“长期稳健、风险可控”的核心需求 [4] - 截至2025年三季度末，养老理财产品成立以来平均年化收益率约为3.91%，平均波动率仅为0.17%，风险控制层面优势突出 [4] - 养老理财产品期限均为5年或10年，通过长期、分散投资体现以投资者生命周期为基础的财富管理思维，而养老目标基金持有期多为1年或3年 [5] - 养老理财拥有广泛的客群基础和下沉服务网络，能有效提升养老第三支柱的参与度和覆盖面 [5] 养老理财的发展挑战与破局 - 需求端挑战：居民长期投资理念尚未普及，保本保息的传统思维仍占主导，与养老投资所需的长期性和风险收益平衡特性存在差距 [6] - 供给端挑战：产品同质化问题突出，策略类型较为单一，截至2025年三季度末存续的51只养老理财产品中超75%为“固收+”类产品，且期限结构全部为5年及以上，难以满足多样化需求 [6] - 投资端挑战：存在长期优质资产供给不足的瓶颈，符合养老资金长期稳健收益要求的投资标的有限 [6] - 破局需多措并举：持续深化投资者教育；推动产品创新，探索发行十年期以上封闭式产品，并审慎试点将未上市股权、私募股权基金等另类资产纳入投资范围；支持理财公司运用多样化投资方式灵活配置于养老产业及相关领域 [6] 中小银行的转型与行业展望 - 未设立理财子公司的中小银行向代销商转型是适应行业新格局的理性选择，能使其更聚焦于自身最具比较优势的客户触达与本地化服务 [7] - 中小银行未来的竞争力在于能否为本地居民提供一个精选的、配置型的、伴随顾问式的产品货架，转型为“买方顾问”角色 [7] - 展望2026年，银行理财将进入以专业主动管理能力为核心、以投资者真实需求为导向的高质量发展阶段 [7] - 行业规模方面，在低利率环境下，银行理财产品收益率较存款仍具竞争力，居民财富迁移将为行业规模增长提供有力支撑 [7] - 市场结构方面，行业集中度将持续提升，市场将持续向持牌理财公司集中；产品结构将显著优化，“固收+”、多资产、多策略产品将成为主要的供给增量，现金管理类产品则将回归流动性管理本源 [8] - 竞争格局方面，在渠道端具备强大母行销售网络和在产品端构建细分策略专业投研壁垒的机构，将更有利于形成差异化竞争优势 [8] 对投资者的建议 - 投资者应设定合理的投资目标与预期，在自身能承受的风险与净值波动范围内，获取长期、可持续的投资回报 [9] - 投资者可充分发挥现金管理类、纯固收类理财产品的防御性功能，并通过“固收+”、混合类等产品积极捕捉市场机会，适度增厚收益 [9] - 投资者应树立科学合理的投资观念，坚持长期持有以平滑短期波动，锚定自身投资目标，避免情绪化操作 [9]

银行理财行业规模与收益表现 - 银行理财规模于11月末达到34.0万亿元的历史高峰，较上年末增加4.0万亿元，较2022年末“赎回潮”后的27.65万亿元显著增长 [2] - 2025年上半年理财产品平均年化收益率为2.12%，较2024年的2.65%显著回落 [3] - 2025年三季度，银行理财为投资者创造的收益为1792亿元，较二季度的1836亿元环比下降3.81%，收益规模逐季递减 [3] 收益承压的核心原因 - 底层资产收益空间持续压缩，国有银行一年期及以内定期存款挂牌利率已降至1.5%以下，活期存款利率仅0.05% [3] - 债券市场长期牛市暂歇，传统“票息+杠杆”的运作模式难以为继 [3] - 各类资产呈现“高相关性、同向波动”的特征，仅靠单一资产获取稳健高收益难度极大 [4] 行业转型与策略转变共识 - 行业正从过去的“资产驱动”模式，转向“策略组合能力驱动” [4] - 多资产、多策略成为资管行业的大势所趋 [4] - 需把研究触角伸向科技前沿，以在产业变迁中捕捉未来的超额收益 [4] 拓展收益的新路径：权益与指数投资 - 2025年《推动中长期资金入市实施方案》落地，赋予银行理财与公募基金同等的网下打新A类投资者资格 [5] - 理财公司参与打新的标的，上市首日涨幅最低为49.93%，最高达418.58% [5] - 宁银理财一只参与多只新股申购的产品近1年年化收益率达23.55%，显著高于行业平均水平 [5] - 截至12月17日，名称中包含“指数”的存续非结构性理财公司产品共计97只，其中2025年新成立的有58只，远超往年 [5] - 指数产品形态从单一的股票宽基指数，迅速扩展到债券、商品、跨境及多资产组合指数 [5] 产品与策略创新 - 理财公司自建指数并同步发行挂钩产品成为新趋势，例如招银理财联合发布“SMARP稳健指数”及自研大类资产配置指数 [6] - 理财公司正从“卖产品”转向“提供资产配置解决方案”，着力构建立体产品矩阵 [6] - 未来的打法更多是构建立体的产品矩阵，以满足客户多元需求 [6] 资产配置多元化以管理风险 - 构建低相关性的多元化资产组合，成为控制产品净值回撤、提升持有体验的关键策略 [8] - 2025年上半年，理财产品整体增持了公募基金、现金及银行存款，同时减持了债券和权益类资产 [8] - 银行理财对现金、银行存款等低波或无波动资产的配置，占比从年初的23.9%提升至24.8% [8] - 通过增配公募基金（特别是ETF），理财公司间接布局自身投研能力暂时薄弱的领域 [9] - 截至2025年三季度末，银行理财全部持仓中二级债基、股票型ETF或分别约893亿元、335亿元，较二季度末分别增加596亿元、182亿元 [9] 拓展另类与跨境资产配置 - 国际金价持续走强，12月23日现货黄金一度站上4500美元/盎司，年内累计涨幅达71%，含“金”类理财产品受到瞩目 [10] - 理财公司将黄金纳入“固收+”策略的收益增强部分 [10] - 银行理财资金通过委外、打新等方式积极布局REITs市场 [10] - 截至2025年6月末，19家理财公司的QDII投资规模已突破1230亿元人民币 [10] 行业整体稳健导向与现状 - 银行理财市场总体“稳”字当头，主要满足客户“稳健之上有收益”的普遍期待 [11] - 2025年三季度央行问卷调查显示，“银行非保本理财”以36%的占比成为居民最青睐的投资方式 [11] - 截至2025年12月22日，混合类与权益类银行理财产品存续规模达6855.57亿元，较2024年末增长超40%，但这类产品占比仍不足2% [11] - 截至2025年三季度末，全市场理财规模中穿透后的权益类资产规模约为7200亿元，占比仅2.1%，远低于2020年的4.8% [11] 权益投资能力与参与度分化 - 注册成为网下投资者的银行理财公司仅有9家，参与打新的机构和产品数量仍有较大提升空间 [12] - 理财公司间风险偏好、投研能力和产品定位存在差异，行业整体权益投资能力仍在起步期 [13]

文章核心观点 - 可投资基金的非FOF“固收+”产品正快速发展，行业呼吁放宽其投资公募基金的比例上限（目前为10%），以增强产品收益弹性、分散风险并满足投资者需求，从而进一步推动“固收+”市场发展 [1][5] 可投基金的非FOF产品发展现状 - 产品创新与规模增长：中欧基金于2021年10月开创“可投资基金的非FOF产品”品类，规定可不高于10%的比例投资公募基金 [2] - 截至今年三季度末，共有48只非FOF产品投资公募基金，合计持有市值达34.18亿元，产品数量同比增长29.73%，持仓规模同比大幅增长381.81% [2] - 部分产品策略转变：部分二级债基（如中信保诚汇利、华泰柏瑞安诚6个月持有）用基金持仓（超过9%）完全取代股票持仓（为零）进行权益增强 [2] - 安联安裕、易方达悦丰稳健等基金的三季度末基金持仓占比也高于股票持仓占比 [2] 产品发展的驱动因素与作用 - 促进市场发展：引入多元策略和专业投研能力，丰富了“固收+”的收益来源，提升了产品吸引力和稳定性 [3] - 改善持有体验：通过配置风格稳定或相关性低的基金，在极端行情下能更好地控制回撤，平滑净值曲线，维护低风险偏好投资者信心 [3] - 推动策略进化：推动“固收+”从“股债拼盘”向真正的“多资产、多策略”模式转变，通过持有ETF或主动基金实现对不同行业、风格及跨境资产的配置 [3] - 降低管理门槛：对于股票投研资源有限的固收团队，配置公募基金可快速介入权益增强，提升“+”的部分质量 [4] - 风险收益特征：具备“双重专业管理，二次分散风险”特征，可能降低组合波动和回撤，并可通过折价、套利及细分基金机会扩大收益来源 [4] 行业呼吁放宽投资比例的理由 - 当前限制：10%的比例限制了资产配置的灵活性 [6] - 建议比例：业内呼声日益高涨，建议将比例上限从10%提升至15%—20% [5][6] - 满足多元需求：多种仓位的“固收+”产品能更好满足投资者多元化需求，有助于机构丰富产品线 [5] - 适应市场环境：在低利率及纯债市场利率中枢下行、波动率升高的背景下，增配含权资产可对冲利率波动风险 [5] - 提升效率与分散性：放宽比例有助于在市场波动时，通过持有优质公募基金提升组合分散性和管理效率，降低个券风险，同时增强收益弹性且风险相对可控 [6] - 产品定位与趋势：二级债基核心目标是获取权益Beta收益，选择宽基或行业ETF相比直接投资个股可能具有更好的夏普比率 [6] - 风险分散与能力协同：放宽比例可用优秀公募基金替代部分个股持仓，有效分散非系统性风险，降低组合波动；同时可结合固收基金经理的大类资产配置能力与股票基金经理的行业Alpha获取能力，实现“术业有专攻” [7] 市场潜力与未来展望 - 规模增长显著：今年前三季度，一、二级债基规模增长45.3%，其中二级债基规模增幅达84% [6][8] - 配置偏好变化：二级债基投资基金的占比从0.09%提升至0.23%，增幅达2.56倍，而投资个股的比例从12.15%增长至13.43%，增幅不大，显示出更偏向通过基金参与权益市场 [8] - 潜在资金空间巨大：截至三季度末，二级债基总规模约为1.3万亿元，按平均10%的权益仓位计算，理论上可带来至少千亿元资金投资公募基金，但实际增量远低于理论值 [8] - 宏观意义：在无风险利率下行背景下，提升投资比例可有效引导理财客户从债券资产转向间接配置股票，对丰富股市投资者结构、引入长期资金有重要意义 [8] - 产品线扩容预期：“固收+”各产品线（不同仓位、不同波动水平）未来几年将处于繁荣态势 [8] 未来发展建议与优化方向 - 拓宽投资范围：建议将港股ETF、转债ETF、商品ETF及跨境ETF等纳入投资范围，以实现真正的多元资产配置，而非局限于“股债拼盘” [8][9] - 优化监管与规则：建议监管层优化比例限制，简化FOF嵌套规则，鼓励信息披露透明化，并从审批效率、费率规则等方面更多关注市场需求 [8][9] - 明确产品定位：建议在产品资料概要中更清晰地界定基金的策略定位，以便更好地进行风险匹配 [9] - 降低持有成本：对于投资的基金，可探讨更灵活的费率抵扣机制，以降低投资者的持有成本 [9] - 加强投资者教育：引导投资者形成长期投资理念 [9]

文章核心观点 - 在利率持续下行的市场环境中，传统固收资产收益稀薄，资产稳健增值难度加大 [1] - 永赢基金凭借固收领域积淀，通过系统化的多资产、多策略布局，在“固收增强”方向精耕细作，为投资者提供兼顾稳健与收益的可行路径 [1] - 公司通过构建以固收为本、多元增强为核心的产品矩阵，依托系统化投研能力，致力于在控制回撤的前提下实现资产的长期稳健增值 [12] 应对低利率环境：从“单一票息”到“多元增强” - 参考海外经验，利率长期低位时，单纯债券资产难以满足收益目标，向多资产、多策略拓展是必然选择 [3] - 提出“多资产、多策略”核心解法：拓展资产类别（债券、股票、转债、黄金、海外权益等），利用资产间的对冲与互补特性，拓宽投资组合有效边界，优化风险收益比 [3] - 在每类资产内部深耕多种策略：如股票中的红利、质量、成长等Smart Beta策略，债券的久期与信用策略，转债的双低策略等，力求多维度增厚收益 [3] - 追求绝对收益的七大具体路径中，重点强调寻找并增强长期高夏普资产，持续筛选如信用债、黄金、美股等高夏普比资产，并通过主动管理进行增强 [3] 股债深度协同：打造高“卡玛比率”的持有体验 - 当前固收增强产品规模重回历史高位，中低波是核心品种，在近年市场波动中，中低波策略能更好体现“固收与权益的配合效应”，具有较高的卡玛比和较稳健的曲线形态 [5] - 公司创新推行“股债深度协同”运作模式，明确固收端在“提升收益、控制回撤”目标下的三大核心作用：流动性管理、提供基础票息收益、协助权益端进行收益增强与回撤控制 [5] - 在此模式下，固收经理核心任务不仅是管理利率和信用风险，更是综合评估股债两市关系，利用“股债跷跷板”效应，通过对债券仓位的主动调节来对冲权益市场波动，主导产品整体回撤控制 [5] - 权益经理更专注于行业比较与个股精选，发挥自下而上研究优势，为组合提供核心弹性 [5] 固收增强产品矩阵与业绩表现 - 公司布局了清晰的固收增强产品矩阵，风险收益循序排布，低中高波布局齐全 [6] - 例如，采用股债对冲策略的永赢鑫欣A，近2年回报达21.61%，同类平均仅11.93%，近2年最大回撤-1.93%，同类平均为-3.54% [6] - 采用多资产+多策略的永赢多元增利A，成立以来最大回撤仅-0.71%，优于同类平均（-1.39%） [6] - 产品矩阵包含多种策略，如转债+股票增强、转债+股票+基金增强、转债增强等，覆盖不同风险收益特征的产品，例如永赢稳健增强（股票增强，均衡偏成长）、永赢悦享（转债+股票+基金增强，关注港股）、永赢汇宇（转债+股票增强，红利价值）等 [8] 系统化投研支撑：从宏观配置到精细执行 - 策略有效执行离不开强大的系统化投研平台支持，公司打造了五大系统，贯穿前中后台 [10] - 万象固收+投研系统，围绕资产配置、股债择时与行业轮动等策略，力求科学识别市场周期位置、捕捉各类资产收益机会，并动态管理组合风险 [10] - 牵星固收投研系统，基于大数据与人工智能技术，构建智能评级、风险预警与债券策略三大模块，整合七大评级模型与信用债定价模型，实现舆情多维度追踪与多元化策略支持 [10] - 牵星系统荣获2022年中国人民银行“金融科技发展奖” [10] 后市展望：多维视角下的机遇与路径 - 全球流动性宽松与财政扩张主线或仍将延续，美股科技、美债、黄金等资产值得关注 [12] - A股市场将逐步从估值驱动转向盈利驱动，风格有望从科技成长向更均衡方向扩散，企业盈利改善将成为关键支撑 [12] - 债券市场利率债博弈难度加大，但信用债的票息价值仍在 [12] - 货币政策保持宽松确定性较强，利率债或将处于“低利率+高波动”的区间震荡格局，波动中蕴藏交易机会 [12] - 信用债受益于存款降息带来的资金迁移，中短久期品种的票息策略依然有望占优，但需关注需求结构变化 [12]

上市公司投资私募基金趋势 - 上市公司愈发青睐含权类私募基金产品，主观和量化策略均受关注 [1] - 截至11月12日，年内有10家上市公司公告认购私募证券基金，总金额合计超8亿元，具体为8.18亿元 [1][2] - 具体案例包括和顺石油持有大华永泰一号私募证券投资基金4995.9万元，以及永吉股份、迪阿股份、创新新材等公司 [2] 私募基金发行市场状况 - 私募发行市场持续回暖，10月新备案私募证券投资基金数量达994只，较去年10月的325只同比增幅高达205.85% [3] - 股票策略是备案主力，10月有679只相关产品完成备案，占比达68.31%；多资产策略备案122只，占比12.27% [3] - 某百亿级私募透露，渠道发行火热，新募集资金超100亿元，显示资金入市热情高涨 [3] 市场驱动因素 - 市场结构性行情演绎，私募基金业绩震荡向上，吸引投资者增配权益资产 [1][4] - 无风险收益率下行，以固收为代表的稳健型产品难以满足需求，居民和机构资产重新配置成为重要驱动力 [4] 私募机构对后市观点 - 私募对后市预期积极，紫阁投资认为实体经济企稳回升、政策释放积极信号、科技企业快速发展及资金入市为后市提供支撑 [5] - 星石投资指出市场风险溢价处于历史中位，权益资产估值合理，企业盈利底部基本确认，市场有望从估值驱动转为基本面驱动 [6] - 北京、上海等地百亿级私募仓位大多在七成以上，部分老牌私募仓位超过九成，显示乐观预期 [6]

核心观点 - 报告提出三种行业配置策略，重点推荐2025年11月关注高端制造相关板块，动态平衡策略自2015年初至2025年10月31日年化绝对收益达18.00%[2] - 2025年10月A股市场整体下跌，沪深300指数收益率为-0.001%，中证500收益率为-1.10%[11] - 行业拥挤度监测显示石油石化、煤炭、有色金属等行业存在多个交易过热提示信号[5][53] 市场回顾 - 2025年10月主要市场指数表现分化，大市值指数相对抗跌，创业板指数收益率-1.56%[11] - 当月收益前五的行业为煤炭、石油石化、有色金属、电力及公用事业、银行，收益后五的行业为传媒、汽车、电子、房地产、国防军工[12] - 不同策略推荐的行业存在差异，动态平衡策略首选有色金属，宏观驱动策略首选食品饮料，多策略首选纺织服装[14] 动态平衡策略 - 该策略兼顾胜率与赔率，自2015年初至2025年10月31日年化相对收益12.00%，信息比率1.75，相对最大回撤10.18%[2] - 2025年11月推荐行业为有色金属、电力设备及新能源、通信、计算机、机械、电子，相比10月调入机械、电子，调出农林牧渔、钢铁[2][38] - 2025年10月策略绝对收益1.66%，超额收益0.27%，2025年以来至10月31日绝对收益23.45%[2][40] 宏观驱动策略 - 策略基于宏观经济因子驱动，自2016年初至2025年10月31日超额年化收益率4.87%，信息比率0.68，年化换手3.11倍[3][17] - 当前经济扩散是最重要的宏观驱动要素，重要性达127.31%[29] - 2025年11月推荐行业包括食品饮料、电力设备及新能源、汽车、基础化工、消费者服务、机械，相比10月调入基础化工、机械，调出有色金属、石油石化[3][32] 多策略配置 - 策略融合动量景气、核心资产和相对价值三个子策略，自2011年5月3日至2025年10月31日相对收益年化6.57%，信息比0.93[4][23] - 2025年11月在核心资产策略上配置权重51.35%，推荐行业包括纺织服装、通信、医药、有色金属、电子等9个行业[42][43][46] - 2025年10月策略绝对收益0.53%，超额收益-0.65%，2025年以来至10月31日绝对收益16.27%[4][47] 行业拥挤度提示 - 拥挤度因子通过价格乖离、上涨交易额占比等四个指标监测交易过热风险[51] - 2025年10月石油石化、煤炭、有色金属行业出现多个因子触发提示，煤炭行业在10月20日有组合因子触发提示[53] - 电力及公用事业、钢铁等行业在换手率因子上也出现提示信号[53]

行业核心观点与趋势 - 大资管行业进入全面竞合时代，银行理财、公募基金、保险资管的管理规模均超过30万亿元，其中银行理财规模截至9月末突破32万亿元 [4] - 过去支撑行业增长的资产配置逻辑正在失效，行业面临“低利率、高波动、资产荒”的环境挑战 [4] - 依靠单一资产获取高额稳定收益的难度极大，在β上躺赢的时代已经结束，多资产、多策略成为行业发展大势所趋 [4] 行业面临的三大挑战 - 在低利率环境下，底仓资产收益较低，各类资产波动幅度放大且呈现高相关性、同向波动的特征，产品净值对利率变动的敏感度显著上升 [4] - 在居民财富再配置趋势下，客户风险偏好分层分化，理财客户普遍要求产品净值稳、波动低、回撤小，这决定了理财投资必须以“绝对收益”为主要目标 [4][5] - 进入理财“净值化3.0”时代，产品净值对市场波动的敏感度大幅提升，单纯依靠资产和资源驱动的模式已难以实现“稳健低波”，必须转向“策略组合能力驱动” [5] 未来转型方向与实践 - 需构建符合客户风险收益需求的工厂化、工业化管理体系，通过专业化分工、流程化控制、标准化输出，打造风险可控、可复制性强的资产配置新范式 [5] - 关键是将“模糊的投资艺术”转化为“精准的工程图纸”，通过投委会层面构建资产配置参考组合和“点阵图”等方式，实现科学有效的配置指引 [6] - 将“手工作坊式操作”升级为“标准化流水线生产”，建立“统一视图组合管”和“动态回撤预警管理”流程体系，实现体系化管理和规则化投资 [6] - 构建以人为核心的多策略体系，以核心投资经理为中心形成风格清晰的投资小组，通过投资经理画像和业绩归因分析工具，推动策略持续迭代升级 [7]

核心观点 - 报告提出三种行业配置策略并给出2025年10月的具体行业推荐 动态平衡策略推荐计算机、电力设备及新能源、有色金属、通信、农林牧渔、钢铁行业[2][3] 宏观驱动策略推荐食品饮料、电力设备及新能源、有色金属、消费者服务、汽车、石油石化行业[4] 多策略推荐房地产、建筑、银行、医药、通信、非银行金融、纺织服装、传媒行业[5] - 2025年9月A股市场整体上涨 创业板指数收益率达12.04% 表现最佳 沪深300、中证500、中证1000指数收益率分别为3.20%、5.23%、1.83%[12] - 行业拥挤度分析显示 煤炭、有色金属、电力设备及新能源、汽车行业在2025年9月出现多个拥挤触发提示[5] 市场回顾 - 2025年9月主要市场指数均录得正收益 其中创业板指数涨幅最大为12.04% 中证500指数上涨5.23% 沪深300指数上涨3.20% 中证1000指数上涨1.83%[12] - 2025年9月中信一级行业中收益排名前5的行业为电力设备及新能源、有色金属、电子、房地产、汽车行业 收益排名后5的行业为银行、国防军工、非银行金融、商贸零售、食品饮料行业[13] - 不同策略排名靠前的行业特征各异 动态平衡策略前三位为计算机、电力设备及新能源、有色金属 宏观驱动策略前三位为食品饮料、电力设备及新能源、有色金属 多策略前三位为房地产、建筑、银行[15] 宏观驱动策略表现与跟踪 - 宏观驱动策略自2016年初至2025年9月30日 综合模型超额年化收益率4.88% 超额波动率7.16% 信息比率0.68 最大回撤9.51% IC均值4.54% ICIR 16.73% 年化换手3.14倍[4][20] - 2025年9月宏观驱动策略绝对收益4.64% 超额收益为3.35% 2025年以来至9月30日 综合模型绝对收益23.92% 相对偏股混合型基金指数超额收益-11.44% 在主动权益基金中排名66.80%[4][42] - 当前经济扩散是相对最重要的宏观驱动要素 其重要性为121.16% 模型在2025年10月份推荐的行业包括食品饮料、电力设备及新能源、有色金属、消费者服务、汽车、石油石化 相比上一期推荐行业未调整[35][38] - 行业对宏观因子的响应分析显示 食品饮料行业主要受通胀驱动 电力设备及新能源行业主要受通胀驱动 有色金属行业主要受流动性驱动 汽车行业主要受经济驱动 石油石化行业主要受经济驱动[41] 动态平衡策略表现与跟踪 - 动态平衡策略自2015年初至2025年9月30日策略年化绝对收益18.00% 年化相对收益12.08% 信息比率为1.77 相对最大回撤为10.18%[3][23] - 2025年9月动态平衡策略绝对收益5.68% 跑赢基准 超额收益为4.64% 2025年以来至9月30日 动态平衡策略绝对收益23.80% 相对偏股混合型基金指数超额收益-11.56% 在主动权益基金中排名67.40%[3][50] - 模型在2025年10月份推荐行业为计算机、电力设备及新能源、有色金属、通信、农林牧渔、钢铁 相比上一期推荐行业调入钢铁 调出轻工制造[3][46] 多策略行业配置表现与跟踪 - 多策略自2011年5月3日至2025年9月30日相对收益年化6.66% 信息比0.94 超额最大回撤13.03% 今年以来至2025年9月30日相对行业等权超额收益-3.92%[5][28] - 相对动量优化的风险平价模型截至2025年9月30日 推荐2025年10月在相对价值策略上赋予较高权重约53.26% 在动量景气策略和核心资产策略上分别配置约38.37%和8.37%的权重[52] - 多策略2025年10月推荐房地产、建筑、银行、医药、通信、非银行金融、纺织服装、传媒行业 相比上一期调入房地产 调出石油石化 行业权重分配显示房地产、建筑、银行各占17.75% 医药占15.58% 通信和非银行金融各占12.79%[5][54][58] - 多策略行业配置9月绝对收益0.17% 超额收益-0.73% 2025年以来至9月30日 多策略绝对收益15.66% 相对偏股混合型基金指数超额收益-19.70% 在主动权益基金中排名81.30%[5][58][61] 行业拥挤度提示 - 行业拥挤度因子通过价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、流通市值换手率四个定量因子刻画行业交易过热情况[64] - 2025年9月拥挤度因子在各行业拥挤提示触发数量适中 煤炭、有色金属、电力设备及新能源、汽车行业上有多个拥挤触发提示 具体触发日期分布在9月不同时间段[67]

资产配置与分散投资 - 资产配置被投资大师格雷厄姆和马科维茨称为投资中唯一的"免费的午餐"，关键在于有效分散到负相关或低相关性的资产上[1] - 有效分散在市场波动时作用显著，如2025年4月7日全球市场因特朗普关税政策回调时，招银理财产品仅7个交易日就修复回撤并创新高[1] - 招银理财成立于2023年9月1日的招睿嘉裕日开360天产品在2025年4月7日市场回调中表现稳健[1] 招银理财产品表现 - 嘉裕系列代表产品嘉裕日开180天（109401A）截至2025年6月25日累计涨幅8.8%，年化3.4%，最大回撤-0.64%[2] - 智远系列代表产品智远370天日开（109361A）累计涨幅2.62%，年化6%，最大回撤-0.07%[2] - 嘉裕系列产品在2024年1月权益市场调整时平均权益仓位仅1%-2%，净值持续创新高[29] 投研体系与团队架构 - 债券投资部管理规模约6000亿，覆盖短债、债+非标、固收+等产品[8] - 研究部覆盖宏观、信用、策略等6大类，服务于全公司债券研究[8] - 团队采用"小团队"模式，由1名投资经理+1名助理+3-4名研究员构成[16] - 公司自主搭建多资产管理系统，提供头寸管理、实时监控等功能，被内部称为"全理财子里最好的系统之一"[10] 投资策略与风控 - 嘉裕系列采用"下行波动率控制模型"，回撤达阈值时强制减仓[24] - 债券配置以信用债为底仓(40%-50%)，配合期限匹配、对冲策略和量化止损[25] - 权益仓位40%-60%投向内部委内团队，剩余通过ETF灵活调整[26][27] - 智远系列采用价值50滤波策略，债券部分回撤达20bp即降久期[41] 宏观研究与资产配置 - 区分外生变量(如特朗普关税)和内生变量，采取不同应对策略[47] - 2025年配置重点放在红利和黄金，黄金早期配置贡献较大收益[49] - 一季度抓住DeepSeek和中美关税影响下的建仓机会，3月大幅加仓[52] - 展望认为股债市场均需"震荡市"思维，股票侧重阿尔法挖掘，债券以稳健票息为主[53] 产品定位与竞争优势 - 产品定位绝对收益目标，不追求相对排名，注重持有人体验[13] - "全+福"系列是多年核心优势的集大成之作，为持有人提供确定性[5] - 竞争优势体现在投研+科技双轮驱动，以及精细化的团队协作模式[8][10] - 通过系统固化纪律，用协作抵御市场无常，实现净值稳定上升[57]

报告核心观点 - 工银瑞信主动量化团队践行“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由焦文龙带队，具备分工科学、因子策略储备深厚等竞争优势，规模承载能力充裕，产品/策略相关性低，值得关注 [2][12][13] 工银瑞信主动量化投资团队 多视角 - 团队成员背景复合多元，在大类资产和宏/中/微观维度高效协作，从业经历丰富，有助于形成多元有效观点 [14][15] 多资产 - 管理资产丰富，建立多资产分析框架，提出ARC投资导航系统，为产品提供确定性投资决策支持 [14] 多因子 - 因子开发遵循预测有效性与逻辑独立性双准则，构建多层次选股因子池，借助前沿算法提炼选股能力，控制组合风险暴露 [14][25] 团队架构与成员 - 团队由4名基金/投资经理和3名研究员构成，焦文龙统筹领导，成员各有所长、梯队合理 [3] - 焦文龙经验丰富，能力圈广泛，在管产品风格特色鲜明，策略同质化低 [3][18][19] 量化投研体系 - 构建以多因子协同等为核心的量化投研体系，通过低相关性设计提升因子入库有效性 [25] - 形成成熟完备的量化投研框架，覆盖产品全生命周期管理，分为投前、投中、投后步骤 [26][29] “主观+量化”融合 - 主观投资与量化策略互补，团队注重二者深度融合，借力内部主观投研人员，内部注重定性思维 [30][31] - 研发主动量化投研平台，实现投研一体化，提升效率，未来支持“零代码”化 [32] 工银瑞信主动量化产品线 产品线概览 - 以基本面量化、指数增强为主，规模占比超80%，各品类有细分子策略，产品遵循收益风险匹配逻辑 [5][35][36] 指数增强 - 依托成熟体系与平台优势，通过基金经理调整与策略迭代提升超额，近期表现优异 [42][52] 基本面量化 - 具备smart beta特色，形成立体化布局，产品线组合运作分四步，部分产品以“固收+量化增强股票组合”形式呈现 [54][55][57] 量化对冲 - 聚焦低风险绝对收益策略，两只核心产品定位差异化，“924”后跑赢同类，为投资者提供低波动资产配置工具 [67][68] 圆桌实录 投资框架与特色 - 投资理念注重长期思维、均衡配置，采取定量与定性结合框架，特色为多视角、多资产、多因子、多策略 [74][75][76] 因子及策略储备 - 因子库入库标准严格，构建方法包括人工和算法挖掘，实盘策略结合量化多因子模型与深度学习 [78][79] 因子或策略失效问题 - 重视策略实战有效性，通过严格回测、模拟盘跟踪和有效性验证构建策略 [84] alpha策略回撤应对 - 不轻易判断因子失效，定期观察因子表现，对因子进行相应处理，出库因子可重新入库 [86] 分域选股理念 - 认为不同股票池和因子类型存在差异，采取分域训练，拆分任务搭建子模型 [88][89] 基金管理人基本情况 - 工银瑞信基金成立于2005年6月，依托强大背景，提供多元化财富管理服务，业务资格全面，产品种类丰富，管理规模领先 [91][92]