资产配置与分散投资 - 资产配置被投资大师格雷厄姆和马科维茨称为投资中唯一的"免费的午餐"，关键在于有效分散到负相关或低相关性的资产上[1] - 有效分散在市场波动时作用显著，如2025年4月7日全球市场因特朗普关税政策回调时，招银理财产品仅7个交易日就修复回撤并创新高[1] - 招银理财成立于2023年9月1日的招睿嘉裕日开360天产品在2025年4月7日市场回调中表现稳健[1] 招银理财产品表现 - 嘉裕系列代表产品嘉裕日开180天（109401A）截至2025年6月25日累计涨幅8.8%，年化3.4%，最大回撤-0.64%[2] - 智远系列代表产品智远370天日开（109361A）累计涨幅2.62%，年化6%，最大回撤-0.07%[2] - 嘉裕系列产品在2024年1月权益市场调整时平均权益仓位仅1%-2%，净值持续创新高[29] 投研体系与团队架构 - 债券投资部管理规模约6000亿，覆盖短债、债+非标、固收+等产品[8] - 研究部覆盖宏观、信用、策略等6大类，服务于全公司债券研究[8] - 团队采用"小团队"模式，由1名投资经理+1名助理+3-4名研究员构成[16] - 公司自主搭建多资产管理系统，提供头寸管理、实时监控等功能，被内部称为"全理财子里最好的系统之一"[10] 投资策略与风控 - 嘉裕系列采用"下行波动率控制模型"，回撤达阈值时强制减仓[24] - 债券配置以信用债为底仓(40%-50%)，配合期限匹配、对冲策略和量化止损[25] - 权益仓位40%-60%投向内部委内团队，剩余通过ETF灵活调整[26][27] - 智远系列采用价值50滤波策略，债券部分回撤达20bp即降久期[41] 宏观研究与资产配置 - 区分外生变量(如特朗普关税)和内生变量，采取不同应对策略[47] - 2025年配置重点放在红利和黄金，黄金早期配置贡献较大收益[49] - 一季度抓住DeepSeek和中美关税影响下的建仓机会，3月大幅加仓[52] - 展望认为股债市场均需"震荡市"思维，股票侧重阿尔法挖掘，债券以稳健票息为主[53] 产品定位与竞争优势 - 产品定位绝对收益目标，不追求相对排名，注重持有人体验[13] - "全+福"系列是多年核心优势的集大成之作，为持有人提供确定性[5] - 竞争优势体现在投研+科技双轮驱动，以及精细化的团队协作模式[8][10] - 通过系统固化纪律，用协作抵御市场无常，实现净值稳定上升[57]

报告核心观点 - 工银瑞信主动量化团队践行“多视角、多资产、多因子、多策略”的4M多元化理念，由焦文龙带队，具备分工科学、因子策略储备深厚等竞争优势，规模承载能力充裕，产品/策略相关性低，值得关注 [2][12][13] 工银瑞信主动量化投资团队 多视角 - 团队成员背景复合多元，在大类资产和宏/中/微观维度高效协作，从业经历丰富，有助于形成多元有效观点 [14][15] 多资产 - 管理资产丰富，建立多资产分析框架，提出ARC投资导航系统，为产品提供确定性投资决策支持 [14] 多因子 - 因子开发遵循预测有效性与逻辑独立性双准则，构建多层次选股因子池，借助前沿算法提炼选股能力，控制组合风险暴露 [14][25] 团队架构与成员 - 团队由4名基金/投资经理和3名研究员构成，焦文龙统筹领导，成员各有所长、梯队合理 [3] - 焦文龙经验丰富，能力圈广泛，在管产品风格特色鲜明，策略同质化低 [3][18][19] 量化投研体系 - 构建以多因子协同等为核心的量化投研体系，通过低相关性设计提升因子入库有效性 [25] - 形成成熟完备的量化投研框架，覆盖产品全生命周期管理，分为投前、投中、投后步骤 [26][29] “主观+量化”融合 - 主观投资与量化策略互补，团队注重二者深度融合，借力内部主观投研人员，内部注重定性思维 [30][31] - 研发主动量化投研平台，实现投研一体化，提升效率，未来支持“零代码”化 [32] 工银瑞信主动量化产品线 产品线概览 - 以基本面量化、指数增强为主，规模占比超80%，各品类有细分子策略，产品遵循收益风险匹配逻辑 [5][35][36] 指数增强 - 依托成熟体系与平台优势，通过基金经理调整与策略迭代提升超额，近期表现优异 [42][52] 基本面量化 - 具备smart beta特色，形成立体化布局，产品线组合运作分四步，部分产品以“固收+量化增强股票组合”形式呈现 [54][55][57] 量化对冲 - 聚焦低风险绝对收益策略，两只核心产品定位差异化，“924”后跑赢同类，为投资者提供低波动资产配置工具 [67][68] 圆桌实录 投资框架与特色 - 投资理念注重长期思维、均衡配置，采取定量与定性结合框架，特色为多视角、多资产、多因子、多策略 [74][75][76] 因子及策略储备 - 因子库入库标准严格，构建方法包括人工和算法挖掘，实盘策略结合量化多因子模型与深度学习 [78][79] 因子或策略失效问题 - 重视策略实战有效性，通过严格回测、模拟盘跟踪和有效性验证构建策略 [84] alpha策略回撤应对 - 不轻易判断因子失效，定期观察因子表现，对因子进行相应处理，出库因子可重新入库 [86] 分域选股理念 - 认为不同股票池和因子类型存在差异，采取分域训练，拆分任务搭建子模型 [88][89] 基金管理人基本情况 - 工银瑞信基金成立于2005年6月，依托强大背景，提供多元化财富管理服务，业务资格全面，产品种类丰富，管理规模领先 [91][92]

资管行业现状与趋势 - 资管市场进入低利率、高波动时代，需依靠技术化管理投资和产品[1] - 低利率环境明显，长期限高收益资产已到期，理财平滑净值技术被监管禁止[1] - 资管行业早期是信贷溢出，"资管新规"后开启净值化转型，机构经历探索与收敛[1] - 债券市场低利率、高波动，股票波动性下降但行业轮动迅速[4] - 全球资产交易呈现高波动特征，黄金是今年唯一有明显上涨趋势的资产[4] 资管机构面临的挑战与机遇 - 产品分类和客户分层是关键挑战，需为不同客户提供合适产品[5] - 低波低收益产品供给充足且同质化，高收益弹性产品供给稀缺[5] - 目标成为替代过去信托的高收益资产管理人，提供3.5%-5%收益[5] - 中小资管机构有机会在固收之外寻找超额收益[2] 华金证券资管的投研布局 - 投研团队分为固收、创新（REITs）和多策略三个核心团队[6] - 固收团队负责纯债、国债期货，创新团队管理30亿规模REITs产品[6] - 多策略团队覆盖可转债、商品期货、股指期货及创新品种，探索收益互换模式[6] 华金证券的产品与策略 - 产品以固收为基础，包括货币类、短期开放类及多种"固收+"组合[9] - "固收+衍生品"策略通过国债期货对冲风险，追求稳定绝对收益[9] - 目标形成全天候多策略产品货架，涵盖多期限和多资产类别[9] - 对比公募基金，华金证券追求绝对收益，投资范围更广（如衍生品）[7] - 对比银行理财，华金证券在商品期货投资上具有差异化优势[7] 华金证券的战略定位 - 定位为垂直细分领域的宏观配置资管专家，提供固收之外的超额收益[10] - 未来重点布局REITs、可转债和以衍生品为核心的大类资产配置[11] - 关键能力是选择资产的能力，需跟踪各类资产供需平衡表和市场机遇[12] 市场机会与投资策略 - 看好黄金回调后的机会，因市场不确定性和去美元化趋势[13][14] - 关注农产品（如三油两粕）、有色金属（如铜）及产能过剩品种[13] - 投资策略为多策略价差交易，自上而下选资产类别，等待市场机会[15] - 波动性大于趋势性的阶段尚未过去，需耐心等待[15]