公司概况与核心财务表现 * 公司为九州药业，主营业务为CDMO（合同研发生产组织）及原料药 [1] * 2025年前三季度营业收入41.6亿元，同比增长4.9% [3] * 2025年前三季度归母净利润7.48亿元，同比增长18.5% [3] * 第三季度单季净利润2.2亿元，同比增长42% [3] * 经营活动产生的现金流量净额13.4亿元，同比增长超过100% [2][3] 业务板块运营与市场表现 * **CDMO业务**：第三季度业务规模接近11亿元，毛利率维持在39%-40%左右水平 [18][14] * **原料药业务**：第三季度面临价格压力，如培南类、降糖类品种价格处于底部震荡，毛利率相比半年度数据略有下降 [9][18][19] * **制剂板块**：引入10多家国内外合作伙伴，新增30多个高附加值项目 [9] * **仿制药制剂管线**：有22个项目，其中8个已获批，9个已递交上市申请，预计2025年带来显著增量 [9] * **海外业务**：占比超过80%，接近85%，主要收入来源于欧洲市场，大客户的商业化订单占比约为75%至80% [7][10] 产能利用与扩张计划 * 新工厂（如台州工厂）产能利用率超出预期，有17个项目同时作业，基本处于100%满负荷运营状态 [2][6][12] * 新产能的产值完全释放需待产品获批后实现 [6] * 泰智事业部苏州工厂新建产能预计11月投产，年产800公斤，其中30%-40%已有确定订单 [8] * 2025年资本开支预计控制在10亿元以内，前三季度已支出约五六亿元 [17] 行业趋势与订单前景 * CDMO行业自2024年四季度起见底反弹，受降息周期和投资环境改善影响 [2][7] * 2025年下半年行业整体向好，地缘政治影响常态化，BD交易带动融资 [2][4] * 公司第三季度后期项目数量明显上升，新兴生物技术公司项目数量增幅超过20% [2][5] * **区域市场增长**：日韩市场预计未来1-2年保持30%左右增速，美国市场合同额增长超30% [2][7][13] 战略重点与未来增长点 * **泰智事业部**：被视为公司未来重要成长曲线，海外多肽业务增长迅速，小核酸业务已在欧美建立研发平台 [8] * **海外商业化基地建设**：计划通过并购建设海外商业化生产基地，倾向于采用"N+1"模式，项目规模估算约为1亿美元 [13][16][20] * **客户合作**：加强核心客户项目管线渗透，积极开拓新客户及海外Biotech客户 [2][3][12] * **日韩市场**：已进入日本前十大药企中的一半以上核心供应商队列，每年保持30%-40%的增速 [13] 费用与资产状况 * 预计全年费用率基本持平，研发费用率可能略有下降 [2][14] * 2025年前三季度资产减值披露约6,000多万元，预计全年资产减值不会有显著变化，总体保持稳定 [16][21] * 关税政策对公司业务影响非常有限 [11]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入16.25亿元，同比增长57.21%，归母净利润4.04亿元，同比增长148.19%，扣非归母净利润4.08亿元，同比增长142.60% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长58.96%，归母净利润1.53亿元，同比增长130.10%，扣非归母净利润1.52亿元，同比增长131.79% [1] - 2024Q4实现收入3.73亿元（+14.96%），归母净利润5414万元（-23.98%），扣非归母净利润5314万元（-33.37%） [2] - 2024年毛利率67.68%（+6.71pp），净利率24.61%（+8.60pp） [2] 费用结构 - 2024年销售费用6197万元（+7.53%），费用率3.81%（-1.77pp） [2] - 2024年管理费用2.91亿元（+30.62%），费用率17.89%（-3.65pp） [2] - 2024年研发费用2.27亿元（+82.12%），费用率14.00%（+1.92pp） [2] - 2024年财务费用1844万元（+59.12%），费用率1.14%（+0.02pp） [3] 业务板块表现 - 自主产品2024年收入11.29亿元（+79.49%），达成多个战略合作，产能释放有望持续贡献增长新动能 [4] - C(D)MO业务2024年收入4.94亿元（+22.34%），大订单逐步交付，2025年有望持续 [5] - 公司与欧洲某大型药企签约1亿美元CDMO长期供货合同已开始交付 [5] 产能与战略合作 - 第四代规模化吨级601多肽车间建成投产，可实现单品年产5吨以上 [4] - 新建602多肽车间预计2025年上半年完成建设，将再释放多肽产能5吨/年 [4] - 寡核苷酸吨级商业化生产车间于2024年底动工，预计2025年10月完成建设，将形成年产寡核苷酸1000公斤，PMO100公斤、PEG偶联环肽200公斤的产能 [4] - 签订国内多个重磅GLP-1创新药原料药及制剂战略合作，并与MNC达成多肽动物创新药CDMO战略合作 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为22.76亿元、32.18亿元、45.76亿元，增速分别为40.06%、41.42%、42.19% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.59亿元、7.55亿元、10.27亿元，增速分别为38.20%、35.09%、36.02% [5]

业绩表现 - 第一季度营业收入96.55亿元，同比增长20.96%，其中持续经营业务收入93.9亿元，同比增长23.1% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润36.72亿元，同比增长89.06% [3] - 持续经营业务在手订单523.3亿元，同比增长47.1% [4] 业务板块 - 化学业务收入73.91亿元，同比增长32.87%，其中TIDES业务收入22.4亿元，同比增长187.6% [1][4] - 测试业务收入12.92亿元，同比下降4.04% [1] - 生物学业务收入6.08亿元，同比增长8.25% [1] 地区分布 - 美国客户收入63.8亿元，同比增长28.4% [1] - 欧洲客户收入13亿元，同比增长26.2% [1] - 中国客户收入15.3亿元，同比下降1.3% [1] - 其他地区客户收入4.5亿元，同比增长3% [1] 业务模式与产能 - 公司采用"一体化、端到端"CRDMO业务模式，化学业务增长突出 [2] - 多肽固相合成反应釜总体积已达41000L，预计2025年底提升至100000L [4] - TIDES业务在手订单同比增长105.5%，成为新增长点 [4] 行业趋势 - 多肽兼具小分子化药及生物药优点，需求具备爆发潜力 [4] - 多肽大规模制备工艺研发能力存在不足，商业化产能受限 [4] - 药企对多肽CDMO服务及原料药供应需求有望提升 [4]