全球大宗商品市场前三季度表现 - 截至9月30日，CRB价格指数收报300.6点，前三季度累计上涨1.31% [1][3] - 在统计的32个全球主要大宗商品期货中，12个品种实现正收益，比例为37.5% [3] - 贵金属期货集体大幅上扬，美国铂金期货主力连续合约累计涨幅最大，达到77.45% [1][3] - COMEX白银期货、COMEX黄金期货、美国钯金期货主力连续合约累计涨幅分别为60.12%、47.35%、42.11% [3] - 软饮料期货跌幅显著，ICE橙汁期货累计跌幅最大，达50.23%，ICE可可期货累计跌幅达41.91% [1][5] 主要商品期货具体表现 - 美国铂金期货主力合约价格从4月初的878.3美元/盎司一度升至1655美元/盎司 [4] - 部分农产品期货跌幅较大，美国稻米期货累计下跌20.92%，日本橡胶期货累计下跌18.77% [4] - 能源期货表现疲软，WTI原油期货累计下跌13.08%，ICE布伦特原油期货累计下跌11.60% [4] 四季度大宗商品市场展望 - 美联储降息周期开启将使大宗商品的宏观环境趋于稳定，但走势分化的格局或持续 [1] - 黄金预计将保持牛市格局，但四季度可能进入震荡阶段 [6] - 白银价格在历史高点附近可能面临阻力，上涨行情或已接近尾声 [6] - 原油市场供应端将增加，需求端迎来季节性下滑，国际油价面临易跌难涨局面，布伦特原油期货参考价格区间预计为59美元/桶至74美元/桶 [6] - 铜市场在宏观层面获支撑，供需层面供应增长有限而新能源需求强劲，预计四季度伦铜价格运行区间为9800美元/吨至11000美元/吨 [7] 重点品种驱动因素分析 - 铂金价格走强受宏观与供需共同影响，近六年有四年处于供不应求状态，预计2025年供需缺口将处于历史次高水平 [5] - 黄金等资产价格上涨受美国财政赤字持续扩张及去美元化交易等中长期逻辑支撑 [5][6] - 铜价受铜矿生产事故导致供应增长有限，以及新能源领域需求成为增长主力影响 [7]

核心观点 - 全球大宗商品期货市场前三季度呈现明显分化态势，CRB价格指数累计上涨1.31% [1] - 贵金属期货表现亮眼，其中美国铂金期货以77.45%的涨幅领跑，而部分软饮料期货跌幅显著 [1][2] - 展望四季度，美联储降息周期开启将提供稳定宏观环境，但品种基本面差异或使分化格局持续 [1] 前三季度整体市场表现 - 截至9月30日，CRB价格指数收报300.6点，前三季度累计涨幅为1.31% [1] - 在统计的32个全球主要大宗商品期货中，实现正收益的品种有12个，占比37.5% [1] 贵金属期货表现 - 贵金属期货集体大幅上扬，美国铂金期货主力连续合约累计涨幅最大，达77.45% [1][2] - COMEX白银期货、COMEX黄金期货、美国钯金期货涨幅紧随其后，累计涨幅分别为60.12%、47.35%、42.11% [2] - 美国铂金期货主力合约价格从4月初的878.3美元/盎司一度升至1655美元/盎司 [4] 其他涨幅居前品种 - LME锡期货累计上涨22.32%，CBOT豆油期货累计上涨22.29% [3] - COMEX铜期货累计上涨21.44%，LME铜期货累计上涨17.25% [3] - ICE咖啡期货累计上涨16.63% [3] 跌幅显著品种 - 软饮料期货品种跌幅显著，ICE橙汁期货累计跌幅最大，达50.23% [4][5] - ICE可可期货累计跌幅达41.91% [5] - 能源类商品中，WTI原油期货累计下跌13.08%，ICE布伦特原油期货累计下跌11.60% [4] - 农产品中，美国稻米期货累计下跌20.92%，CBOT玉米期货累计下跌9.32% [4] 四季度黄金展望 - 美国政府债务问题及去美元化交易的中长期逻辑决定黄金或将继续保持牛市格局 [6] - 美联储独立性问题长期看有进一步发酵可能，可能推动金价继续上扬 [6] - 由于三季度金价上涨已较充分反映利多因素，预计四季度将进入震荡阶段 [6] 四季度白银与铂金展望 - 投资策略从做多黄金扩散至做多白银和铂金，导致金银比高位回落 [6] - 从修复金银比角度看，短期内银价上涨行情可能已接近尾声，在历史高点附近可能面临阻力 [6] 四季度原油展望 - 四季度原油市场供应端将持续增加，需求端在旺季后将迎来季节性下滑 [6] - 供需变化将导致供应压力显现，国际油价面临易跌难涨局面 [6] - 预计布伦特原油期货参考价格区间为59美元/桶至74美元/桶，均价约64美元/桶 [6] 四季度铜展望 - 美联储预防性降息周期开启为铜市场海外消费需求提供有力支撑 [7] - 铜矿生产事故频繁导致供应增长有限，新能源领域（光伏、汽车）成为需求增长主力 [7] - 预计四季度伦铜价格运行区间为9800美元/吨至11000美元/吨 [7]

纪要涉及的行业或者公司 * 半夏宏观对冲基金 具体为半夏低波动主基金[1][2][4][6] * 涉及大宗商品行业[10][14] * 涉及A股和H股权益市场[11][15][16] * 涉及利率债市场[13] 纪要提到的核心观点和论据 **宏观经济与大类资产展望** * 实体经济状态为心动但帆未动 需求侧无明显变化[10] * 大宗商品走势将分化 供应端出现切实收缩的品种表现会相对强 供应端无实际变化的品种维持低迷[10] * 市场主要矛盾是从存量资金市场变为增量资金市场 增量资金流入源于低利率和资产荒背景[11] * 增量资金流入的两大主题是量化和保险 对应品种为A股小微盘和港股红利[11] * 小盘强于大盘 H股强于A股的趋势仍在持续[11] * 预计未来几个月银行坏账风险真正加速暴露后 财政政策尤其房地产领域政策将实质性发力 如大力度收储和大规模城中村改造[11] * 政策发力后市场风格将出现大切换 顺周期和大盘蓝筹将会跑赢小盘[11] **基金投资计划与持仓结构** * 黄金为少量配置[12] * 利率类资产配置一定比例的中短期国债期货 因基本面暂时未改善而资金面维持宽松[13] * 商品类多空都有 小幅净多 根据基本面差异进行多空选择[14] * 权益类持仓较上个月无显著变化[15] * 长线持仓占比40% 为长期看好的个股多头持仓 其中80%以上持仓同时具备顺周期、高股息、低市净率三个特征[15] * 中线持仓占比20%多 为股指期货多仓 高贴水给予了足够保护且短期看不到大跌驱动[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 * 报告为半夏宏观对冲基金的月度工作报告 由上海半夏投资管理中心撰写[1][8][16][18] * 报告包含业绩表现、风险指标、归因分析和资产分布等信息 但具体数据未在提供内容中展示[2][4][6] * 报告附有详细免责声明和风险提示 强调其非投资决策依据且包含合格投资者标准[8][14][16][17][18][19]