投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“强推”评级 [1] - **目标价与当前价**：目标价7.4元，当前价6.12元 [2] - **核心观点**：供给定格驱动行业从周期走向卖方市场，叠加公司折旧退坡与少数股权收回，TCL科技盈利能力步入系统性修复通道，估值具备由市净率（PB）向市盈率（PE）切换重估的空间 [1][6][7][8] 主要财务预测与估值 - **营业总收入预测**：预计2026-2028年分别为2118.06亿元、2348.13亿元、2526.38亿元，同比增速分别为15.0%、10.9%、7.6% [2] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为64.48亿元、107.69亿元、131.19亿元，同比增速分别为42.7%、67.0%、21.8% [2][6] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年分别为0.31元、0.52元、0.63元 [2][6] - **市盈率预测**：预计2026-2028年分别为20倍、12倍、10倍 [2][6] - **估值方法**：采用DCF法估值，目标价7.4元对应2026年约24倍市盈率 [6][9] 行业分析：供给与需求格局 - **供给端：产能定格，卖方市场形成**：高世代LCD产能近乎封顶，2025年全球高世代玻璃基板投入产能为2.938亿平方米，四年复合年增长率不足0.5% [6][69]；主力产线步入折旧尾声，叠加寡头按需控产，存量产能从价格扰动之源转为利润稳定器，行业定价逻辑从周期波动转向供给约束 [6][8][74] - **需求端：大尺寸化成为核心驱动**：全球电视整机出货量长期稳定在2亿台左右，结构升级取代数量增长 [6]；2020-2025年，全球电视面板出货量下降约4%，但出货面积增长约13%，增量完全由结构升级贡献 [6][97]；70吋以上超大尺寸面积占比从2020年的12.5%升至2025年的25.1% [6][97] - **关键尺寸供需瓶颈**：65/75吋面板主要由G10.5代线经济切割，其产能已近乎封顶 [6][117]；测算显示，在保守假设下，G10.5代线有效面积占用率预计于2027年达到约89%，2028年逼近满载约95%，2027-2028年是大尺寸面板供需触及瓶颈、价格中枢被动抬升的关键窗口 [6][7][120] - **技术路径**：Mini LED本质仍是LCD背光技术，其渗透加速不会动摇LCD需求基础 [6][81]；OLED在大尺寸应用上渗透缓慢，2024年OLED电视出货占比仅为3%，与LCD形成分层竞争格局 [6][61][124] 公司竞争优势与增长点 - **定价权与盈利弹性**：作为大尺寸龙头，TCL科技卡位稀缺的10.5代产能（全球仅5条，华星占2条），在量价齐升中盈利弹性大 [6][8]；半导体显示业务毛利率已从2022年周期底部的0.9%修复至2025年的20.1% [6][22] - **折旧退坡带来确定性利润**：华星折旧总额预计从2025年的约194亿元退坡至2030年的约108亿元 [6][7]；以资本开支倒推法测算，折旧退坡至2030年累计为归母净利润贡献约60亿元，是无需依赖经营改善的确定性利润增量 [6][7][135] - **少数股权收回增厚业绩**：2026年3月公告计划收购广州华星（T9）45%少数股权，对T9的穿透权益由约45.2%升至约90.2%，预计将增厚归母净利润约20%量级 [6] - **玻璃基板业务贡献远期期权**：玻璃基板是先进封装确定性的材料升级方向，其关键制程与TFT-LCD高度同源 [6]；TCL科技子公司天津普林已于2024年底联合展出玻璃芯基板样品，若玻璃替代ABF基板成为主流，市场天花板将向数百亿美元级的IC基板市场打开 [6][66] 公司业务与财务概况 - **业务结构**：公司聚焦半导体显示、新能源光伏及半导体材料三大核心业务 [17]；2025年半导体显示业务收入1207亿元，占总营收比重达66%，是收入增长的核心动能 [19] - **市场地位**：TCL华星为全球半导体显示龙头，2025年电视面板出货市占率全球第二，98吋以上TV面板全球第一 [17]；在IT面板领域，显示器面板、平板面板市占率全球第二，电竞显示器、LTPS笔电、LTPS平板等细分品类全球第一 [17] - **股权与治理**：公司无控股股东及实际控制人，股权较为分散 [27]；2026年推出覆盖核心高管的合伙人持股计划，受让价格为回购均价且锁定期长达五年，实现核心团队与公司长期利益的深度绑定 [32][34]