中国显示面板产业全球地位 - 2024年中国企业掌控全球65%偏光片产能，预计2027年突破80% [1] - 2025年中国显示面板产量将占全球70%市场份额 [1] - 2024年中国大陆系面板厂在手机面板市场占有率达68.8%，2025年有望突破70% [2] - 2025年第一季度全球大尺寸液晶电视面板出货量达6300万片，京东方占25.9%份额，华星光电和惠科分别占20.2%和14.4% [2] - 2024年中国显示面板产业市场规模达1.3万亿元，占全球半壁江山 [3] 技术路线与市场份额 - 液晶显示器2024年市场占比56.25%，有机发光二极管占比14.51% [3] - 中国企业在TV面板市场份额2024年达64%，预计2025年提升至69% [6] - 2024年AMOLED智能手机面板出货量同比增长27%，2025年预计增长5.2% [6] - 15条AMOLED产线正挑战韩国霸主地位，柔性屏与MiniLED技术掀起新一轮显示革命 [3] 企业表现与产能扩张 - 京东方2025年预计智能手机面板出货量达6.10亿片 [2] - 华星光电2025年出货量预计小幅增加至1.92亿台 [2] - 天马2024年出货量达1.88亿台，2025年保持稳定 [2] - 恒美光电（二期）项目达产后可新增年产能1.2亿平方米，年产值超60亿元 [4] - 京东方A 2024年营业收入1983.81亿元，同比增长13.66% [7] 新兴应用领域增长 - 2024年全球汽车显示屏面板市场出货量达2.32亿片，同比增长6.3% [8] - 京东方以17.6%市场份额居汽车显示屏榜首，出货量4090万片 [9] - 天马以3690万片出货量位居第二，份额15.9%，增速25% [10] - 2024年全球LCD电竞显示器面板出货量达3242万片，同比增长12% [10] - 2025年中国电竞显示器市场增幅预计达12.4%，渗透率突破62% [12] 产业整合与技术突破 - 杉杉股份完成对LG化学OLED偏光片业务收购，获得上千项技术专利 [4] - LG化学OLED电视用偏光片占全球40%份额，车载显示屏用偏光片占25% [4] - 恒美光电建设全球首条3000mm超宽幅偏光片项目，提高裁切利用率和成本优势 [5] - 中国企业采取LCD与OLED双轨并行策略，京东方、维信诺、深天马打入苹果供应链 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润-98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润-19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润-5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11][12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-179.0%|224.1%|88.5%|45.0%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |获利能力 - 净利率（%）|0.9%|3.3%|4.7%|5.8%| |获利能力 - ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|2.6%|3.8%|4.8%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|64.9%|67.8%|67.5%|66.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|185.0%|210.3%|207.7%|202.5%| |偿债能力 - 流动比率|0.86|1.15|1.37|1.61| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.92|1.16|1.41| |营运能力 - 总资产周转率|0.43|0.49|0.51|0.54| |营运能力 - 应收账款周转率|7.45|7.93|7.46|7.47| |营运能力 - 应付账款周转率|4.96|5.43|5.30|5.31| |每股指标 - 每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|1.57|2.73|3.24|3.22| |每股指标 - 每股净资产（元）|2.83|2.97|3.18|3.46| |估值比率 - P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |估值比率 - P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |估值比率 - EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月29日TCL科技公告2024年年度报告及2025年一季度报告 2024年实现营业收入1648.2亿元同比下降5.5% 归母净利润15.6亿元同比下降29.4% 扣非归母净利润3.0亿元同比下降70.8% 1Q25单季度营业收入400.8亿元同比增长0.4% 归母净利润10.1亿元同比增长322.0% 扣非归母净利润9.6亿元同比增长1254.2% [4] - 半导体显示业务盈利持续改善 期待光伏业务回暖 2024年半导体显示业务实现营业收入1043亿元同比增长25% 净利润62.3亿元同比改善62.4亿元 全年经营现金流同比增长36%达到274亿元 TCL中环实现营业收入284亿元同比减少52% 实现归属于其股东净利润 -98.2亿元 经营性现金流净额28.4亿元 1Q25半导体显示业务实现营业收入275亿元同比增长18% 净利润23.3亿元同比增长329% 环比增长30% 实现经营净现金流125亿元 TCL中环1Q25实现营业收入61亿元 归属其股东净利润 -19.1亿元 环比改善49% 影响TCL科技归母净利润 -5.7亿元 实现经营性现金流净额4.9亿元 [5][6] - 2025全年公司已完成LGD广州产线的收购 并于2Q25开始并表 预计将对显示业务全年业绩带来额外的增益贡献 公司还在积极推进2条11代线少数股权的收购 该方案也有望提高显示业务归属到集团母公司的利润 长期来看 受益于宏观政策和产业趋势 以及依托公司自身相对竞争力的不断提高 显示业务营收和利润有望保持较快增长 [6] - 预计2025 - 2027年归母净利润为65.2、100.2、132.0亿元 对应EPS为0.35、0.53、0.70元 对应2025年4月30日收盘价PE为11.95、7.78、5.90 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价4.15元 近12个月最高/最低为5.83/3.56元 总股本18779百万股 流通股本18100百万股 流通股比例96.38% 总市值779亿元 流通市值751亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|164963|196099|211073|227474| |收入同比（%）|-5.4%|18.9%|7.6%|7.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1564|6521|10016|13202| |净利润同比（%）|-29.4%|316.9%|53.6%|31.8%| |毛利率（%）|11.6%|14.0%|15.0%|15.9%| |ROE（%）|2.9%|11.7%|16.8%|20.3%| |每股收益（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| |P/E|59.74|11.95|7.78|5.90| |P/B|1.78|1.40|1.30|1.20| |EV/EBITDA|8.20|4.22|3.10|2.46| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|95373|144315|177864|217707| |非流动资产|282878|270228|242722|211691| |资产总计|378252|414543|420587|429398| |流动负债|111056|125395|129846|134881| |非流动负债|134492|155562|154062|152562| |负债合计|245548|280957|283908|287443| |少数股东权益|79536|77846|76935|76935| |归属母公司股东权益|53168|55740|59744|65020| |负债和股东权益|378252|414543|420587|429398| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|164963|196099|211073|227474| |营业成本|145745|168646|179488|191340| |营业利润|-4098|5084|9585|13897| |利润总额|-3954|5084|9585|13897| |所得税|202|254|479|695| |净利润|-4156|4830|9106|13202| |少数股东损益|-5720|-1691|-911|0| |归属母公司净利润|1564|6521|10016|13202| |EBITDA|29933|51648|58115|58883| |EPS（元）|0.08|0.35|0.53|0.70| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|29527|51218|60913|60381| |投资活动现金流|-26682|-33216|-12622|-12278| |筹资活动现金流|-2006|18963|-12501|-14213| |现金净增加额|864|37044|35789|33890| [11] 行业情况 - 1Q25全球电视零售市场保持平稳 国补政策持续加速大尺寸化进程 全球电视平均尺寸同比提升1.5寸以上 面板需求面积稳步增长 推动行业产能利用率提升 电视面板价格上涨 中小尺寸面板价格维持稳定 [5] - 1Q25全球光伏终端装机需求保持稳健增长 经历2024年行业深度调整后 光伏行业各环节通过行业自律实现产业竞争格局优化 主产业链供需比有所改善 产品价格回升 [6]

公司经营情况 2024 年度 - 公司实现营业收入 1648 亿元，归属于上市公司股东净利润 15.6 亿元，经营现金流净额 295 亿元，同比增长 16.6% [1] 2025 年一季度 - 公司实现营业收入 401 亿元，同比增长 0.4%，归属于上市公司股东净利润 10.1 亿元，同比增长 322%，经营现金流 121 亿元，同比增长 83% [4] 业务板块情况 半导体显示业务 2024 年 - 全球 LCD 电视零售需求平稳，大尺寸化进程加速，面板需求面积增长，中小尺寸高端显示需求扩容，TCL 华星经营业绩改善，业务营收 1043 亿元，同比增长 25%，净利润 62.3 亿元，同比改善 62.4 亿元，经营现金流同比增长 36%达 274 亿元 [1][2] 2025 年一季度 - 全球电视零售市场平稳，大尺寸化进程加速，面板需求面积增长，价格上涨，中小尺寸价格平稳，TCL 华星经营业绩显著改善，业务营收 275 亿元，同比增长 18%，净利润 23.3 亿元，同比增长 329%，环比增长 30%，经营净现金流 125 亿元 [4] 新能源光伏及半导体材料业务 2024 年 - 全球光伏终端装机增长，但产能释放致产品价格下降，全行业亏损，四季度价格企稳，TCL 中环营收 284 亿元，同比减少 52%，归属于其股东净利润 -98.2 亿元，经营性现金流净额 28.39 亿元 [2][3] 2025 年一季度 - 全球光伏终端装机需求稳健增长，行业自律改善竞争格局，价格回升，TCL 中环经营业绩环比改善，营收 61 亿元，归属于其股东净利润 -19.06 亿元，环比改善 49%，影响 TCL 科技归母净利润 -5.7 亿元，经营性现金流净额 4.9 亿元 [4] 问答环节要点 显示业务业绩展望 - 一季度显示业务业绩改善，完成 LGD 广州产线收购二季度并表，推进 2 条 11 代线少数股权收购，长期有信心保持营收和利润较快增长 [5] 大尺寸面板供需 - 供给侧产线关停或售出，行业集中度提升，排产平稳有序；需求侧电视大尺寸化趋势强，需求面积持续增长，长期成长空间广阔，供需关系将优化 [6] 大尺寸面板稼动率与价格 - 短期二季度价格平稳，长期行业稼动率和价格中枢有望高于去年 [7] 以旧换新政策 - 政策全年持续且补贴扩容，平稳提振需求，促成消费升级，带动大尺寸化和产品附加值提升 [8] 中尺寸业务 - 2024 年中尺寸产品市场份额提高，2025 年市场复苏，二季度需求向好，t9 二期订单增长 [9] OLED 业务 - 执行高端化、差异化战略，2024 年市场份额提升，2025 年一季度高稼动运行，后续将持续改善经营 [10] 显示业务折旧 - 2025 年折旧小幅增加，2026 年开始呈下降趋势，折旧占收入比有望低于去年 [11] 光伏业务业绩 - 2025 年一季度行业供需改善，价格回升，公司有信心实现业绩增长 [12]