[Table_Main] 产业经济周报 证券研究报告 | 产业经济周报 2025 年 12 月 17 日 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 陈梦洁 资格编号：S0120524030002 邮箱：chenmj3＠tebon.com.cn 周天昊 资格编号： S0120525040002 邮箱：zhouth＠tebon.com.cn 徐宇博 资格编号：S0120525090001 邮箱：xuyb5＠tebon.com.cn 徐梓煜 相关研究 关注挖掘机销售超预期和流感持续爆 发后的产业链机会 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 本周观点：本周（12/8-12/12）市场高位盘整。全周上证指数下跌 0.34%，深证成 指上涨 0.84%，创业板指上涨 2.74%，沪深 300 下跌 0.08%。本周市场日均成交 额 1.95 万亿，较上周交易量有所提升（上周 1.70 万亿）。美联储如期降息，A 股 市场延续震荡。 大消费观点：拉美电商崛起但尚未饱和，拉美目前互联网渗透率近 75%，电商渗 ...

年中耗资115.62亿元拿下华星半导体超21%股权后，TCL科技再次对其出手"加仓"。 记者注意到，这已是TCL科技年内第二次对华星半导体出手。回顾来看，TCL科技7月初完成对华星半 导体21.53%股权的收购，交易总价为115.62亿元。 前次收购采用"发行股份+现金支付"的组合方案。具体来看，现金对价为72.03亿元，其中约43.59亿元拟 通过定向增发募集，募资对象为不超过35名的特定投资者；股份对价为43.59亿元，按4.42元/股的价格 向重大产业基金发行约9.86亿股。至此，TCL科技合计持有华星半导体84.2105%的股权。 公开信息显示，华星半导体于2016年6月注册成立，聚焦半导体显示业务，主要从事大尺寸TFT-LCD显 示器件的生产、加工与销售。进一步来看，华星半导体是TCL华星t6、t7工厂的运营主体，主要生产65 英寸及以上的超大尺寸显示产品；t6和t7两条产线均为全球领先的G11代TFT-LCD产线。 需指出的是，相较于此前收购时537亿元的估值，华星半导体估值有所上涨。根据评估报告，以2025年6 月30日为基准日，华星半导体采用资产基础法评估后的股东全部权益评估值为561.55亿 ...

| 企业 | 11月菅收 | 同比增减 | 环比增减 | 2025年累计营收 | 同比增减 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 友达光电 | 54.51亿元 | 3.35% | 14.92% | 581.06亿元 | 0.20% | | 群创光电 | 38.84亿元 | -8.95% | -5.95% | 465.65亿元 | 3.42% | | 瀚宇彩晶 | 2.15亿元 | 10.72% | 6.60% | 23.81亿元 | 16.83% | | 凌巨科技 | 1.64亿元 | -5.99% | 3.06% | 17.89亿元 | -1.10% | | 锌宝科技 | 0.43亿元 | 21.39% Displa5.87% | | 7.77亿元 | 61.83% | 近日，友达光电、群创光电、瀚宇彩晶、凌巨科技、铼宝科技5家台湾地区面板厂商相继公布 2025年11月营收。具体情况如下： 与10月份"全员环比下滑"的态势不同，11月份企业营收变动反映出市场的分化与回暖。数据显 示，友达光电、瀚宇彩晶、凌巨科技3家实现了营收环比回升，而群创光电、铼宝科技等则继续 ...

行业供需格局改善，产品竞争力加强，折旧高峰期已过。 同样是面板行业的彩虹股份（600707.SH）强势涨停、TCL科技（000100.SZ）也上涨4.08%，风云君 认为市场开始关注到面板行业一些积极变化。 LCD行业供需格局改善，价格企稳回升信号明确 | 作者 | | 木盒 | | --- | --- | --- | | 编辑 | | 小白 | 查理芒格所创造的最为人所知的一个词，在风云君看来就是Lollapalooza，意为那些相互强化并极大 地放大彼此效应的因素相互叠加，姑且称为合奏效应。 风云君近期就惊喜地发现，显示面板行业正是风云际会时。 2025年12月3日，京东方（000725.SZ）开始放量上涨3.87%，当天交易额为52亿，相比12月2日的12.2 亿暴增4倍多，成交量显著放大。 （来源：市值风云APP） 尽管2025年11月电视面板价格仍延续小幅下行趋势（如55寸面板价格从118美元降至114美元），但市 场普遍预期12月将出现止跌企稳信号。多家机构预测，随着年底备货旺季开启，行业稼动率有望提 升，产品价格将企稳回升。 TCL科技与京东方在12月3日均明确表示，下游品牌已开始为2026年体 ...

短期面板市场展望 - 短期电视面板需求相对旺盛 主要驱动因素包括国产厂商年终补库以及海外厂商针对2026年赛事需求、促销等进行提前备货 [1] - 面板价格有望迎来全面止跌 并预计在2026年第一季度迎来普涨 [1] - 面板厂业绩趋势向好 [1] 面板行业中长期逻辑 - 坚定看好面板行业竞争格局良性化下的中长期逻辑 [1] - 未来LCD行业利润释放逻辑将转变 从主要依赖涨价驱动逐步转向更多的产业价值创造升级 [1] - 产业价值创造升级主要体现在四个方面：大尺寸化推动供需平衡中枢持续上行、成本端持续国产化降本、折旧迎来达峰退出、少数股东权益收回后归母贡献的增厚 [1] - 看好后续龙头厂商业绩加速释放 [1] 投资关注方向 - 建议关注低估值个股 [1] - 建议关注上游国产替代逻辑持续强化的关键环节 具体包括掩膜板、玻璃基板、光学膜 [1]

核心观点 - 2025年12月面板价格走势分化：电视面板价格预期全面持稳，显示器面板价格基本持平，而笔记本电脑面板价格预计多数下跌[1] 电视面板 - 年末电视面板需求未转冷，维持稳健水平，部分品牌客户预期面板价格已触底并开始增加拉货，甚至提前准备2026年第一季度的需求[1] - 面板厂在生产与稼动率上维持不错水平，并开始酝酿涨价氛围，面板价格跌势可能提前告终[1] - 预期12月份32吋至65吋电视面板价格将全面转向持平[1] - 具体价格预测：65吋UHD Open-Cell价格预计为168美元，55吋UHD Open-Cell为121美元，43吋FHD Open-Cell为53美元，32吋HD Open-Cell为34美元[4] 显示器面板 - 第四季度液晶显示器面板整体需求维持走弱态势，尽管有部分品牌客户增加需求[2] - 面板厂不愿在价格上作太多让步，品牌客户大多能接受价格稳定[2] - 预期12月份除23.8吋VA Open Cell面板因供给较宽松下跌0.2美元外，其余尺寸面板模块与Open Cell面板均维持持平[2] - 具体价格预测：27吋FHD IPS LED价格预计为63.0美元，23.8吋FHD IPS LED为49.9美元[4] 笔记本电脑面板 - 12月份笔电面板需求维持原先预期，存储器的缺货与涨价暂未显著影响面板采购[3] - 部分品牌客户积极要求面板厂在价格上作出更多让步，面板厂为维系客户关系，预计将在公开价格上作出调整[3] - 预期12月笔电面板价格走势：除低阶TN机种价格持平外，其余IPS机种预估将下跌0.1至0.2美元不等[3] - 具体价格预测：17.3吋HD+ TN Wedge-LED价格预计为38.0美元，15.6吋FHD Value IPS Flat-LED为40.0美元，14.0吋HD TN Flat-LED为26.9美元，11.6吋HD TN Flat-LED为25.1美元[4]

核心观点 - 根据TrendForce集邦咨询12月5日发布的预测，12月面板价格走势出现分化：电视面板与显示器面板价格预计持稳，而笔记本电脑面板部分尺寸价格预期下调[1] 电视面板价格分析 - 12月电视面板价格预计将全面转向持平，涵盖32吋至65吋等主流尺寸[4] - 具体价格预测显示，65吋Open-Cell均价为168美元，55吋为121美元，43吋为63美元，32吋为34美元，均与前月差异为0.0%[3] - 年末电视面板需求并未显著冷却，维持在稳定且不弱的水准[4] - 部分品牌客户预期面板价格已处底部，开始增加拉货，甚至将2026年第一季度的需求提前准备[4] - 面板厂在生产与稼动率上维持不错水准，并开始酝酿涨价氛围，价格下跌态势可能提前告终[4] 显示器面板价格分析 - 12月液晶显示器面板价格预期整体持稳[1] - 具体价格预测显示，27吋IPS LED均价为63.0美元，23.8吋IPS LED均价为49.9美元，均与前月差异为0.0%[3] - 第四季度显示器面板整体需求维持走弱态势，尽管有部分品牌客户增加需求[5] - 面板厂不愿在价格上作太多让步，品牌客户也大多可接受价格维持稳定[5] - 唯一例外是23.8吋VA Open Cell面板，因供给较宽松，预计下跌0.2美元[6] 笔记本电脑面板价格分析 - 12月笔记本电脑面板部分尺寸价格预期下调[1] - 具体价格预测显示：17.3吋TN Wedge-LED均价为38.0美元，较前月下跌0.1美元（-0.3%）；15.6吋Value IPS Flat-LED均价为40.0美元，较前月下跌0.1美元（-0.2%）；14.0吋TN及11.6吋TN Flat-LED均价分别为26.9美元和25.1美元，均与前月持平[3] - 笔记本电脑面板需求维持原先预期，内存缺货与涨价暂未显著影响面板采购[7] - 部分品牌客户积极要求面板厂在价格上作出更多让步，面板厂过去透过台面下优惠的方式已不足以满足客户要求[7] - 为维系客户关系，面板厂开始对台面上价格作出对应调整，预计除低阶TN机种价格持平外，其余IPS机种价格将下跌0.1~0.2美元不等[7]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 面板行业出现价格止跌信号，行业反转在即[1] - 春节备货旺季和2026年美加墨世界杯等事件有望刺激需求，驱动行业向上[1][2] - 供给端因陆系面板厂岁修控产及韩厂退出而进一步改善，价格回升可期[3] 行业需求分析 - 春节是电子产品销售黄金期，终端品牌商通常在第四季度和第一季度初大量采购面板进行备货[1] - 预测2025年12月，32/43/50/55寸电视面板价格将止跌，65寸价格下降3美元，降幅缩窄[1] - 2025年11月及预测12月各尺寸显示器面板价格保持稳定，中国面板厂商考虑在电视面板价格反弹后同步上调显示器面板价格[1] - 洛图科技表示2025年12月各尺寸电视面板价格企稳，55/65/75寸产品非战略客户价格将上涨1-2美元[1] - 美国《大又美法》落地将带来"退税潮"，预计2026年初报税时，全美纳税人平均可多获得约1000美元退税，增加民众可支配收入[2] - 2026年美加墨世界杯将刺激大尺寸电视面板需求，特别是50英寸及以上产品，采购高峰发生在赛事前6-9个月，即2025年第四季度至2026年第二季度[2] 行业供给分析 - 陆系面板厂在春节期间进行设备岁修维护，稼动率在春节前后明显下滑[3] - LG Display计划将其龟尾工厂的P2、P3生产线及土地出售，该工厂目前生产汽车用LCD及OLED产品，供给端进一步收紧[3] 投资建议与重点标的 - 投资建议关注国内面板行业产业链[3] - 相关标的包括京东方A，投资评级为买入，预测EPS从2024年的0.14元增长至2027年的0.35元，预测PE从2024年的28.70倍下降至2027年的11.55倍[6]

低空经济 - 《推动经济高质量发展若干政策（2026年版）（征求意见稿）》提出支持新开国际航线5条以上和新开无人机航线100条以上，并支持A类通用机场建设运营及打造低空产业"先导区"和"先飞区"[1] - 低空经济被视为地方扩表的优选方向，以新质生产力为代表的"低空+"经济可带来投资乘数效应，行业在政策、产业等多层面有重大突破且处于加速落地阶段，万亿市场有望逐步到来[1] 机器人 - 特斯拉CEO马斯克转发Optimus人形机器人跑步视频，团队称刚在实验室刷新个人纪录，马斯克此前表示明年将建成投产Optimus生产线[1] - 从AI软件到核心零部件再到机器人本体制造，产业链各环节持续创新突破，人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品[2] 电视面板 - 2025年11月32寸、43寸、50寸、55寸、65寸面板报价分别为33美元、60美元、91美元、114美元、160美元，较10月分别下降2美元、2美元、2美元、4美元、4美元[2] - 预计2025年12月32寸、43寸、50寸、55寸TV面板价格止跌，65寸TV面板价格下降3美元但降幅缩窄，55寸、65寸、75寸非战略客户价格将上涨1美元-2美元，2026年1月各尺寸TV面板价格保持稳定[2] 预焙阳极 - 12月3日预焙阳极市场均价5638元/吨，较上一日大涨5.82%并实现三连涨，7月至今累计涨幅已超过15%[3] - 原料石油焦价格高位整理均价3115元/吨，煤焦油预计坚挺，下游电解铝开工产能达4414万吨且新疆地区新产能释放，成本高位叠加需求旺盛支撑价格向好[3] 铜 - 12月3日LME三个月期铜创历史新高11434美元/吨，截至北京时间19:50报11410.5美元/吨涨幅2.38%[3] - LME铜注册仓单降至7月以来最低水平，欧元区11月商业活动扩张速度达两年半最快提振看涨情绪，算法模型发出买入信号，铜价可能攀升至每吨12000美元[3][4] AI芯片 - 亚马逊云计算部门发布Trainium3 AI芯片，称其比英伟达GPU更便宜高效，并透露正在研发Trainium4且将支持与英伟达芯片协同工作[4] - Trainium3训练成本降低50%且能效提升40%，正挑战英伟达市场垄断地位，长远将影响云计算、大模型开发和AI应用普及格局[5] 深海经济 - 自然资源部会议强调推动深海进入、探测、开发取得新突破，加强原始创新和关键核心技术攻关，提升重大科技装备共建共享水平[5] - 深海经济被列为战略性新兴产业，2025年产业规模预计达3.25万亿元，未来5-10年复合增速20%，2030年有望突破5万亿元[6] 旅游 - 文化和旅游部与中国民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》，鼓励航空公司推出多目的地套票、次卡，支持打造"跟着演出去旅行"等主题套餐[7] - 方案鼓励各地将"民航+文旅"组合产品纳入消费券政策支持范围，结合"5·19中国旅游日"等活动推出更多组合产品[7] 行业动态 - 江西省发布实施意见助力打造化妆品产业新优势，发挥植物角鲨烷、烟酰胺等原料规模优势[9] - 吉林省推出5天"冰雪假期"启动后多地滑雪场和冰场客流增加[10] - 2025培育钻石产业大会将于12月5日至6日在郑州举行[11] - 摩尔线程12月5日在科创板上市[13] - 理想AI眼镜Livis正式发布售价1999元起[14] 主题复盘 - 培育钻石板块中黄河旋风、国机重装因金刚石作为PCB钻针获客户认可首板涨停[16] - 煤炭板块安泰集团2天2板，惠天热电、新大洲A、大有能源首板，受全国大风降温及寒潮持续影响[16] - 医药板块海王生物6天6板，瑞康医药、益盛药业、康辰药业首板，因多省份流感活动较高及中国药品价格登记系统上线[16] - 福建自贸/海西概念板块海欣食品6天6板，安记食品2天2板，太阳电缆2天2板，闽东电力等首板，受福建规划建设金门供水第二通道等重大项目推动[16][17] - 航天板块银河电子4天3板，航天机电4天2板，中衡设计首板，因朱雀三号重复使用运载火箭首飞成功入轨[17]

行业价格动态 - 根据Omdia预测，2025年12月32/43/50/55寸电视面板价格将止跌，65寸面板价格下降3美元，但降幅缩窄 [1][4] - 2025年11月各尺寸显示器面板价格保持稳定，预测12月亦将保持稳定，中国面板厂商正考虑在电视面板价格反弹后同步上调显示器面板价格 [1][4] - 洛图科技表示2025年12月各尺寸电视面板价格企稳，其中55/65/75寸产品的非战略客户价格将上涨1-2美元 [1][4] 需求驱动因素 - 春节是电子产品销售黄金期，终端品牌商如TCL、小米、华为通常在前一年第四季度和第一季度初向上游面板厂商大量采购面板以应对春节促销 [2][7] - 世界杯赛事对面板需求拉动集中在大尺寸电视面板（50英寸及以上），面板采购高峰发生在赛事开始前6-9个月，需求拉动体现在举办前一年第四季度到举办年第二季度 [3][7] - 以卡塔尔世界杯为例，尽管处于下行周期，但世界杯备货需求使2021年底至2022年第一季度大尺寸电视面板价格下跌速度明显放缓并出现企稳 [3][7] 行业前景展望 - 电视面板价格已经出现止跌信号 [5] - 随着春节备货旺季需求以及世界杯需求到来，有望进一步改善行业供需格局，驱动价格企稳上涨 [1][6]