The Cheesecake Factory (NasdaqGS:CAKE) Q3 2025 Earnings Call October 28, 2025 05:00 PM ET Speaker2Thank you for standing by. My name is Tina, and I will be your conference operator today. At this time, I would like to welcome everyone to The Cheesecake Factory Incorporated third quarter 2025 earnings conference call. All lines have been placed on mute to prevent any background noise. After the speaker's remarks, there will be a question and answer session. To ask a question, simply press star followed by th ...

公司概况 - 公司为英国最大的超市集团，在OTC市场以代码TSCDY交易 [1] - 业务包括经营连锁超市和便利店，产品范围从食品杂货到服装 [1] - 主要竞争对手为Sainsbury's和Asda等其他英国主要零售商 [1] - 以战略定价和客户忠诚度计划（如Clubcard）闻名 [1] 财务业绩 - 2025年10月2日财报显示每股收益为0.625美元，超过预估的0.579美元 [2] - 实际营收约为446亿美元，低于预估的484亿美元 [3] - 营业利润为16.7亿英镑，超过预估的15.9亿英镑 [3] - 调整后每股收益为15.4便士，超过预估的14.4便士 [3] - 在26周至2025年8月24日期间，不含增值税和燃油的销售额增长至331亿英镑 [5] 市场表现与估值 - 财报发布后公司股价上涨4%，达到446便士，领涨富时100指数 [2] - 市场估值方面，市盈率约为18.41倍 [4] - 市销率约为0.43，企业价值与销售额比率约为0.61 [4] 运营与战略 - 强劲业绩得益于夏季有利天气和战略性降价，帮助公司从竞争对手处夺取市场份额 [3] - Clubcard等战略举措对提升销售额起到重要作用，报告期内销售额增长5.1% [5] - 尽管法定利润有所下降，但业绩改善凸显了当前业务战略的有效性和对市场条件的适应能力 [5] 财务健康度 - 流动比率约为0.64，表明公司在偿付短期债务方面可能面临流动性挑战 [4]

公司概况 * EZCORP是一家在美国和拉丁美洲经营的典当业务公司 是该地区仅次于First Cash的第二大典当行[2] * 公司股价在过去五年间从$5上涨至$15[12] * 公司拥有超过4亿美元的流动性[22] 核心业务驱动因素与战略 * 增长主要由管理团队变更和专注于典当业务这一核心战略驱动[2] * 数字参与度显著提升 包括在线支付 在线查看库存以及引入Easy Rewards计划以增加客户参与度[3] * 平均贷款规模增长 特别是黄金价格上涨（黄金是业务的重要组成部分）带来了顺风[3] * 其他消费贷款机构在信贷评分谱系上并未向下渗透 这为EZCORP带来了额外的客户层和增长视角[6] * 战略重点在于审视产品生命周期 最大化来自贷款的典当服务费以及销售利润 以构建最大的总毛利[8] * 使用内部系统和第三方数据来确定贷款金额 并叠加消费者行为分析以优化贷款决策（例如贷款$205与$195的差异在大量交易中会显著累积）[9] 风险管理 * 美国地区约67%的贷款抵押品为珠宝（主要是黄金）[10][16] * 通过快速调整贷款金额（贷款期限为30-90天）和加快库存清理（例如将清理旧库存的标准从270天调整为6个月）来管理金价下跌风险[10] * 认为客户对现金的需求是刚性的 即使金价下跌导致单件物品贷款金额减少 客户也会寻找其他物品来满足其现金需求[11] * 业务的主要外部风险是政府发放现金（如COVID期间） 这会减少贷款需求[25] * 监管环境总体稳定 近期伊利诺伊州的消费贷款年利率限制在30%左右 但对典当业务有例外 且因其平均贷款金额为$200而影响甚微[25] * 内部风险管控重点在于维持贷款余额质量 加快库存周转以及保持老旧通用商品库存处于低位[26] 区域市场表现与策略 * 大部分利润来自美国业务 该业务已实现两位数增长的大幅好转[14] * 拉丁美洲业务的表现改善比美国晚约18个月至2年[15] * 拉丁美洲的改进包括门店层面执行力提升 增加门店中的珠宝占比（目前占贷款余额的40%）以及改善在线业务[15] * 拉丁美洲门店数量约占60% 但贡献的毛利约占30%[16] * 拉丁美洲的平均贷款规模远低于美国（上个季度美国为$207 拉丁美洲刚超过$80）[16] * 拉丁美洲的贷款抵押品中珠宝占40% 而美国为67% 且通用商品更多是中国品牌 价值较低[16][17] * 拉丁美洲的运营成本远低于美国 且门店面积通常更小[17] * 公司预计美国和拉丁美洲的利润率都会随时间改善 但拉丁美洲的利润率不会与美国持平[18] * 在拉丁美洲每年新开30至40家门店[22] 资本配置与并购 * 资本配置采取平衡方式 但将规模扩张视为重中之重[21] * 规模扩张能带来更显著的现金流 更好的债务交易条件和更高的EBITDA利润率[21] * 拥有超过4亿美元流动性 计划主要用于业务增长 特别是通过并购来实现规模扩张[22] * 收购管道是当前重点 偿还2025年到期的可转换票据后已无新债务到期 释放了资金[24] * 进行收购（如近期宣布收购墨西哥超40家门店）会吸引更多潜在卖家主动接洽[23] * 股票回购并非当前优先事项 认为收购门店对公司的长期价值更为有利[22] 消费者与市场趋势 * 贷款需求持续增加 表明其服务的消费者基础比去年更困难[27] * 观察到消费者在购买商品时议价更多 也表明其面临更大压力[27] * 利率变化不会对大多数客户产生重大影响[27] * 关税可能对业务产生净正面影响 因为used市场相对于new市场的价格优势将扩大（至少有10%的额外差价）[28] * 随着时间推移 通用商品变得更贵 可能导致平均贷款规模上升 从而推动贷款余额和典当服务费增长[28] * 负面影响主要在于建设和维护门店的成本（如钢材 珠宝展示柜 空调）将会上升 但收入驱动因素将远超费用上的负面影响[28][29] 投资者关系与估值 * 公司历史上有过典当以外的业务 但现已专注于典当这一优质业务[19] * 投资者正逐渐理解其专注于典当业务并持续增长的战略[19] * 公司近期在可转换债券市场之外获得了债务 这有助于增强投资者信心[19] * 尽管股价上涨 公司股票交易价格仍较大型上市同行有显著折价[19] * 投资者兴趣显著增加 IR公司Elevate在引荐新投资者方面发挥了重要作用[20]

公司业绩 - 2026财年第一季度营收5.041亿美元，同比增长19.1%，但低于分析师预期的5.618亿美元 [1][2] - 稀释每股收益(GAAP)1.74美元，同比增长38.1%，略低于预期的1.77美元 [1][2] - 净利润5340万美元，同比增长37.2% [2] - 同店销售额增长9.4%，远超上年同期的1.4% [2][5] 业务运营 - 门店总数达473家，季度新增14家，扩张至阿拉斯加和纽约等新市场 [5] - 电商销售额占总营收8.7%，同店线上销售额增长9.3% [5] - 自有品牌(如Cody James)占2025财年总销售额38.6%，计划将中国供应链占比降至5% [7] - 会员计划B Rewarded拥有960万会员，贡献大部分销售额 [8] 财务指标 - 毛利润1.972亿美元，毛利率39.1%，同比提升210个基点 [6] - 商品利润率提升180个基点，得益于采购优势、运费下降及自有品牌占比提高 [6] - 销售及行政费用占比25.1%，同比下降10个基点 [6] 战略与展望 - 五大战略重点：品牌建设、门店扩张、自有品牌开发、电商增长、会员忠诚度计划 [4] - 2026财年营收指引21-21.8亿美元，同比增长10-14%，同店销售预计(-0.5)%至3.5% [10] - 全年每股收益指引5.80-6.70美元，计划新开65-70家门店 [10] - 第二季度营收指引4.87-4.95亿美元，同店销售增长4.5-6.5%，每股收益1.19-1.27美元 [11] - 季度回购77,959股(1250万美元)，总授权2亿美元 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收3.55亿美元，同比增长29%，即增加8000万美元 [10][32] - 调整后EBITDA为6300万美元，同比增长20%，即增加1000万美元，两年基础上增长140% [12][34] - 公司运营店铺营收3.26亿美元，同比增长32%，即增加7800万美元 [35] - 公司运营店铺贡献为9600万美元，同比增长30%，即增加2200万美元，贡献利润率为29.4% [35] - 特许经营及其他收入为2900万美元，同比增长640万美元，即增长6.4% [38] - 调整后SG&A约为5400万美元，占总营收的15.1%，预计2025年全年调整后SG&A有90个基点的杠杆效应 [38] - 本季度净利息支出同比增加72.2万美元，达到710万美元 [39] - 本季度调整后每股收益为0.14美元，高于去年第一季度的0.09美元 [39] - 截至3月31日，现金及现金等价物为3.16亿美元，已提取定期票据为2.81亿美元，净现金头寸约为3600万美元，较去年第四季度减少约2300万美元 [39] - 第一季度每家店铺的平均资本支出约为167万美元，较第四季度下降约10% [40] - 2025年全年总营收预计在15.55 - 15.75亿美元之间，系统同店销售增长预计在2% - 4%之间，调整后EBITDA预计在2.65 - 2.75亿美元之间 [41] - 预计全年净调整后EBITDA利润率有60个基点的压力，主要由饮料、食品和包装成本上升导致，部分被调整后SG&A的90个基点杠杆效应抵消 [41] - 预计全年至少开设160家店铺，资本支出预计在2.4 - 2.6亿美元之间，主要用于新店铺建设成本 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 公司运营店铺业务 - 公司运营同店销售增长6.9%，其中交易增长3.7% [11][35] - 饮料、食品和包装成本占公司运营店铺营收的25%，同比有利70个基点，主要受定价驱动 [35] - 劳动力成本占公司运营店铺营收的27.4%，同比不利100个基点，主要因去年4月在加利福尼亚州进行的工资投资 [37] - 占用和其他成本占公司运营店铺营收的16.5%，同比有利20个基点，主要受销售增长的杠杆效应驱动 [37] - 开业前费用占公司运营店铺营收的1.7%，同比不利30个基点，主要因新店铺培训和差旅费 [37] 特许经营及其他业务 - 特许经营及其他收入为2900万美元，同比增长6.4% [38] - 特许经营及其他贡献为2000万美元，同比增长6.4% [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 系统同店销售增长4.7%，交易增长1.3%，客单价增长3.4% [10][33] - 截至第一季度末，订单提前占交易组合的约11%，较第四季度提高3个百分点 [25] - 第一季度约72%的系统交易归因于忠诚度计划，较去年同期提高5个百分点 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 目标在2029年开设2029家店铺，目前有450名运营候选人，平均任期超过7年，准备领导新市场 [8][14] - 采取多管齐下的交易驱动战略，包括创新、战略使用付费广告和荷兰奖励计划 [19] - 继续推进订单提前计划，以提高客户体验和交易增长 [24] - 实施吞吐量驱动计划，以提高运营效率 [26] - 扩大食品测试试点，从8家店铺扩大到32家店铺，预计2026年进行更广泛的测试和推广 [29] 行业竞争 - 公司的独特文化、专业的员工和对卓越服务的热情是其竞争优势，使其在市场中脱颖而出 [12] - 通过创新和荷兰奖励计划等举措，不断加深竞争护城河，提高市场竞争力 [20][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司运营状况良好，在动态环境中处于有利地位，对未来充满信心 [7] - 第一季度业绩出色，各项业务指标表现强劲，为实现长期增长目标奠定了基础 [9] - 尽管面临宏观环境的不确定性，但公司业务势头良好，预计第二季度业绩将符合预期 [45] - 相信公司的新店铺将带来出色的回报，对2029年开设2029家店铺的近期目标持乐观态度 [42] 其他重要信息 - 2月7日，公司在佛罗里达州奥兰多开设了第1000家店铺 [8] - 公司目前的COGS篮子中，不到10%的产品从国际采购，咖啡是主要的国际采购产品，目前面临10%的进口关税，但公司已基本锁定2025年剩余时间的咖啡价格，预计全年净COGS利润率有110个基点的压力 [36] - 公司在2月14日的荷兰爱心日捐赠活动中，支持了全国200多个组织，捐款超过100万美元，本季度超过250家店铺举办了当地回馈日活动 [120] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待第二季度的业绩表现以及与计划的对比 - 公司对第二季度的业务势头感到满意，与预期相符，进入第二季度时将有150个基点的价格回落 [45] 问题: 是否对第一季度因闰日对流量的影响进行调整 - 公司对闰日影响进行了调整，以考虑正常化的运营趋势 [46] 问题: 新店铺生产力是否会持续，以及第一季度食品和饮料成本是否符合预期 - 公司预计新店铺生产力将持续，第一季度食品和饮料成本符合预期，预计从第二季度开始成本压力将显著增加 [50][53] 问题: 移动订单的增量情况以及吞吐量效益 - 移动订单带来了增量，包括客户频率提升、奖励计划注册增加和应用下载及采用率提高，还增加了早上时段的流量 [57][61] 问题: 促销和优惠活动的强度和效果是否有变化 - 公司未看到促销和优惠活动的贡献有显著变化，但在提供优惠的策略上更加精细，效果有所提升 [64] 问题: 劳动力成本和咖啡成本的情况 - 公司在第二季度初对店铺领导薪酬进行了战略投资，预计将抵消销售杠杆对劳动力成本的影响；公司已锁定咖啡价格，能够应对关税影响，预计公司店铺层面的利润率压力至少为110个基点 [67][68] 问题: 食品试点扩大后的推出节奏 - 公司目前的目标是进行32家店铺的更广泛市场测试，以评估运营协议和假设，之后再制定全面推出计划 [72] 问题: 从步行销售占比角度衡量移动订单增量的情况 - 步行窗口的好处主要体现在生产方面，衡量移动订单增量需要综合考虑更多因素，步行销售占比本身不能很好地衡量增量 [75][76] 问题: 提高生产力和吞吐量的工具和流程以及激活消费者试用的方法 - 公司通过速度仪表盘提高高峰时段的可见性，帮助团队识别瓶颈并灵活部署人员；付费广告、奖励计划、移动订单和创新等举措有助于激活消费者试用 [80][83] 问题: 随着业务发展，店铺布局是否会改变 - 公司店铺具有一定的模块化和定制化能力，能够根据不同店铺的销量和产品组合进行调整 [88] 问题: 与竞争对手相比，食品业务的长期目标和利润率情况 - 公司的食品业务战略是通过有限的SKU数量，在管理复杂性的同时，提供重要的热蛋白质选项，以带动饮料销售；虽然食品利润率略低于饮料利润率，但考虑到增量饮料销售机会，整体业务前景乐观 [94][95] 问题: 移动订单对客单价和客户群体的影响 - 目前未看到移动订单对客户群体有明显影响；移动订单的每笔交易商品数量和饮料组合略低，符合早上时段的特点，随着食品种类的扩大，客单价可能会发生变化 [100][101] 问题: 公司在宏观环境放缓下的表现以及CPG渠道的愿景 - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司第一季度和第二季度初的业务表现强劲，公司的价值主张、创新、奖励计划和付费广告等举措使其处于独特地位；CPG渠道是一个长期机会，有助于提高品牌知名度 [107][110] 问题: 消费者不确定性对公司的影响以及德州店铺进入可比店铺基数的影响 - 公司目前未看到消费者不确定性对业务的影响，但在制定指导时会考虑市场情况；新市场的店铺表现强劲，预计德州店铺进入可比店铺基数后将带来积极影响 [113][116]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度实现创纪录的营收3.189亿美元，同比增长12%；PLO增长15%，达到创纪录的2.718亿美元；EBITDA增长23%，达到4510万美元；摊薄后每股收益增长21%，达到0.34美元 [4] - 现金余额从上个季度的1.745亿美元增加到5.052亿美元，主要得益于3月份完成的3亿美元债务融资以及经营活动产生的现金流 [7] - 总营收同比增长12%，商品销售增长8%，毛利润达到1.85亿美元，增长10%；EBITDA增长23%，EBITDA利润率提高至14.1% [9] - 库存同比增长32%，库存周转率从2.9次降至2.5次 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 美国典当业务 - 本季度收入增长7%，达到2.214亿美元；盈利资产增长21%，主要受PLO和库存增长推动 [17] - 平均贷款规模增长15%，约四分之三的增长来自珠宝价格上涨，其余来自一般商品价格上涨 [18] - PLO增长15%，PSC收入同比增长9%，主要受同店PLO增长推动，但部分被较低的PLO收益率抵消 [19][20] - 零售方面，商品销售增长2%，同店销售增长1%，商品毛利率下降58个基点 [21] - 美国典当业务EBITDA为4980万美元，增长15%，EBITDA利润率提高173个基点，达到22.5% [22] 拉丁美洲业务 - 总收入增长25%，达到9750万美元；盈利资产增长28%，PLO增长17%，库存增长44% [23] - PLO珠宝占比提高400个基点，库存中珠宝占比下降90个基点 [24] - PLO增长17%，同店增长14%，PSC增长19%；零售方面，商品销售增长21%，同店增长18% [24] - 商品毛利润增长11%，但毛利率收缩274个基点；EBITDA增长36%，达到1360万美元，EBITDA利润率提高99个基点，达到13.9% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场占本季度毛利润的72% [10] - 拉丁美洲市场本季度表现强劲，各指标均有显著增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续加强核心典当业务，投资于人员和技术，通过提供便捷灵活的融资解决方案提升客户体验 [11] - Easy plus Rewards计划会员增长34%，达到620万，本季度占所有交易的77%；CallPawn网站流量增长5%，达到170万 [11] - 去年推出的长期分期付款选项使本季度新分期付款业务增长15% [11] - 美国在线支付增加700万美元，达到2900万美元；墨西哥Easy Plus采用率上升，17%的延期和分期付款业务通过在线支付完成 [12] - MaxPorn电子商务平台销售额增长25%，美国超过30%的零售门店扩展了在线购买、店内取货体验 [13] - 公司将继续专注于增长PLO，同时进行严格的库存管理、简化系统并致力于提供卓越的客户服务，以维持2025年的强劲发展势头 [28] - 并购方面，公司在美国和拉丁美洲均有机会，将采取严格的尽职调查和执行策略，寻找高质量的增值目标 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续的通货膨胀和经济压力影响客户，越来越多的客户转向公司获取短期现金和优质二手商品 [5] - 公司认为当前宏观经济存在不确定性，保持高现金流动性是谨慎的做法，以平衡业务增长和财务保守策略，确保公司的长期繁荣 [8] - 公司对PLO的发展轨迹感到鼓舞，认为这是未来收入和盈利的关键增长驱动力 [6] - 公司相信其核心价值观和战略将使其能够为股东持续创造价值 [30] 其他重要信息 - 公司在第二季度完成了3亿美元的债务融资，并获得穆迪首次给予的BA1信用评级 [25][26] - 若2025年5月可转换债券持有人全部选择转换为普通股，将增加650万股，原本用于赎回债券的1.034亿美元现金将可供公司用于其他用途 [26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：美国税收季节PLO下降9%，是新的常态还是受宏观环境影响？ - 这一降幅与去年相似，平均退税仅增长约4%，而美国消费者成本上升幅度超过退税增长，因此看起来是新的常态 [33] 问题2：关税是否对公司产生积极影响，是否有中高收入人群到店消费？ - 关税影响不会立即在门店体现，但公司看到了一般商品的通胀效应，平均贷款规模因黄金价格上涨和一般商品价格上升而持续增长 [35][36] - 公司确实看到有客户降级消费，吸引更多客户到店是公司未来6 - 18个月的关键战略举措 [37] 问题3：商品利润率低于目标范围，为何不提高，是否优先考虑贷款业务？ - 公司优先考虑最大化总毛利润，包括PSC和商品毛利率，目前满足客户现金需求能带来更多PSC，虽然可能导致商品销售利润减少，但整体上能实现总毛利润最大化 [39][40] 问题4：3亿美元高级票据带来的额外现金用途及资本分配优先级？ - 公司的战略没有改变，首要任务是扩大业务规模，同时保持保守的资产负债表和高流动性 [42] - 公司有丰富的并购机会，额外现金提供了更大的灵活性，将继续在现有市场和产品领域进行严格的并购活动 [43][44] 问题5：拉丁美洲的收购战略及当前情况？ - 拉丁美洲业务本季度表现出色，各指标增长强劲，得益于出色的运营领导 [50][51] - 该地区有不同规模的收购机会，公司将采取严格的收购策略，确保为股东带来适当回报 [51][52] 问题6：公司内部和外部利好因素如何影响业务，长期分期付款计划和黄金价格的影响情况？ - 内部举措如分期付款计划、产品定价、营销活动等推动了运营执行和业绩提升；外部因素如黄金价格上涨促进了平均贷款规模和PLO增长 [60][61][62] - 分期付款计划的销售尚未确认，预计将在未来几个季度推动销售增长；黄金价格对贷款业务有积极影响，但在销售方面需要谨慎处理折扣节奏 [60][63][64] - 公司不会根据每日黄金价格调整贷款金额，而是考虑更长期的黄金价格走势，有一定的缓冲空间 [67][68] 问题7：MaxPond的发展情况及如何扩大其店面和在线业务？ - MaxPond业务发展势头良好，超出预期，目前在拉斯维加斯以多店模式运营，公司正在考虑美国其他合适的市场 [70][71] - 公司将采取严格的方式进行扩张，注重资本回报率，预计未来几年该业务将扩大规模 [71][72] 问题8：债务发行和可转换债券赎回后，流通股数量是多少？ - 2025年可转换债券涉及650万股，具体转换数量取决于持有人的选择 [79] 问题9：创始人团队业务表现如何？ - Simple业务表现出色，在佛罗里达、加勒比地区和中美洲部分地区拥有100家门店，正逐步实现规模效应，各项指标增长强劲 [80] 问题10：公司的表外增长工具是否有更多发展计划？ - 该结构是专门为Simple设计的，已成功帮助其实现快速扩张，目前没有计划用于其他合作，但公司会持续评估如何帮助Simple发展 [83]