财务数据和关键指标变化 - 集团前九个月净收入为41亿欧元 按固定汇率计算同比增长9% [9] - 第三季度零售额同比增长8% 批发业务前九个月增长4% 第三季度增长19% [9] - 汇率对集团收入产生负面影响 前九个月约260个基点 第三季度约470个基点 预计第四季度影响更大 [9] - 特许权使用费收入增长11% 受眼镜和美容业务支持 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - Prada品牌表现坚韧 前九个月零售额下降2% 第三季度接近持平 [10] - Miu Miu品牌增长强劲 前九个月零售额增长41% 第三季度增长29% [10] - Miu Miu对集团零售额的贡献从去年同期的25%提升至32% [10] - Church's品牌在第三季度恢复双位数增长 [11] - Prada品牌在皮革制品类别出现加速增长 [109] 各个市场数据和关键指标变化 - 亚太地区前九个月实现双位数增长达10% 第三季度亦为双位数增长 中国大陆趋势改善延续至10月 [11] - 欧洲市场前九个月增长6% 本地需求坚韧但旅游消费疲软 [11] - 美洲市场前九个月增长15% 第三季度加速至20% [11] - 日本市场前九个月增长3% 第三季度下降1%但环比改善 受坚实本地需求和游客消费推动 [11] - 中东地区前九个月增长21% 第三季度因高基数放缓至10% [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于创意领导力 投资于创造力和品牌吸引力 保持灵活性和速度 [13] - 零售网络策略为调整优化 Prada品牌计划未来12-24个月净减少店铺数量 同时扩大旗舰店规模 [29][85] - 产品定价策略保持稳定 每年有两次维护性调价以维持地区间价差 [107] - 行业未来3-6个月将出现大量新品 公司对保持消费者关注度有信心 [81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前经营环境进入新常态 中国市场呈现平台期特征 最坏时期可能已过去但难复现过往高增长 [70] - 全球客流正常化但未提供助力 公司增长主要来自零售活动 品牌和产品改进的成果 [6][7] - 对第四季度持谨慎态度 强调最后六周的表现至关重要 [21][37] 其他重要信息 - Versace交易尚未完成 仍在等待监管批准 [18] - 珠宝业务新系列Couleur Vivante在纽约首发取得巨大成功 [45][78] - 与L'Oréal的美妆合作进展顺利 新推出的Prada男香和Miu Miu首款香水均获成功 [98] - 公司对中国市场保持长期承诺 上海荣宅成为重要文化地标 [114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Versace交易的进展和整合计划 - 交易尚未结束 仍在等待授权 预计在未来15天内 [18] 问题: Prada品牌第三季度的改善趋势及当前交易驱动因素 - 当前全球环境未见显著变化 中国平台期 欧洲美国游客减少 日本本地客户工作见效 北美地区因内部调整见效而加速 [20][21] - 批发业务第三季度增长无异常时间因素影响 [22][23] 问题: 各客户集群（中国 美国 欧洲 日本）的趋势 - 所有集群在集团层面前九个月和第三季度均呈正增长 Prada品牌改善主要由各关键区域本地交易推动 [28] - 中国客户环比改善但仍为负值 欧洲客户前九个月持平第三季度转正 北美客户前九个月低个位数增长第三季度改善 日本客户前九个月低个位数增长第三季度改善且主要由本地需求支撑 [28] 问题: 门店扩张计划和空间增长展望 - Miu Miu按计划执行 新增约10-12家店并扩大8-10家店面积 Prada品牌更为谨慎 未来12-24个月计划净减少店铺 侧重提升单店生产力 [29] - 增长结构维持80-85%来自同店 10-15%来自新店或扩店 [30] 问题: 2025财年利润率展望 - 目前进展符合预期 对实现中期稳步改善的目标保持信心 [32][37] - 第四季度广告和传播费用支出会略有增加 [37] 问题: 外汇逆风对2025财年下半年和2026财年的影响 - 2025财年对冲策略将发挥作用 问题不大 2026财年可能成为逆风 但汇率情况波动大需观察 [42] 问题: 产品定价架构和在中端市场的机会 - 品牌策略分为三部分：稳固核心产品线信誉 在中等价位段灵活运作 在高价位段更大胆和严肃地拓展 [44][45] 问题: 时尚行业从极简主义向极繁主义的趋势转变 - 未见明显的趋势摆动 成功关键在于品牌忠于自身历史 文化支柱和创意核心的真实性 [47] 问题: 线上业务稳定和 aspirational 客群回归迹象 - 行业处于新常态的平台期 若有信号也非常微弱 但偏向积极 [52] 问题: 对收购其他品牌（如Armani）的潜在兴趣 - 认为目前此问题不现实 公司未被邀请 但对其他品牌保持尊重和关注 [54] 问题: Versace品牌的当前业绩和中期目标评估 - 仅能获取与市场相同的公开数据 因监管要求交易完成前无法分享内部数据 [56][64] 问题: 中国市场改善的驱动因素（客流 转化率等）和品类表现 - 重申中国市场平台期 假期表现略超预期 最坏时期或已过但难复往日辉煌 [70] 问题: 美洲地区增长加速的主要贡献品牌 - Miu Miu在美国规模尚小但持续增长 sequential 改善主要来自体量更大的Prada品牌 [72] 问题: 美国Prada品牌复苏的零售指标驱动因素 - 增长全部来自同店 受益于零售投资和产品发布 客流未提供帮助 [73][74] 问题: 珠宝品类的发展情况 - 新系列Couleur Vivante在纽约首发成功 将在未来几个月巡展至其他重要城市 [78] 问题: 应对行业创意总监更替频繁 竞争加剧的环境 - 行业变化可能吸引更多客流 对公司有利 公司在上一个时装周期间获得了应有的关注份额 并对明年上半年高度聚焦 [81] 问题: 与EssilorLuxottica在眼镜领域的创新计划 - Prada始终处于创新前沿 将继续通过与Luxottica的重要合作来推进 [82] 问题: 旗舰店策略和门店网络优化 - 认同优化策略 计划缩减长尾门店 同时投资建设包含更多服务和体验的大型旗舰店 [85] 问题: 2026财年运营支出增长和资本支出计划 - 拒绝在此时讨论2026财年细节 部分市场共识可能因是否包含Versace而失准 重申对盈利能力的既定方针 [93][94] 问题: Prada品牌全价店与奥特莱斯渠道表现 - 奥特莱斯渠道仍为拖累 整体零售表现中全价店增速高于总数 [96] 问题: 美容业务规模机会和特许权使用费收入拆分 - 美容市场规模远大于眼镜市场 Prada进入较晚但进展迅速 对与L'Oréal的合作满意 特许权使用费收入拆分不披露 但眼镜占比略大 [98][100] 问题: 2026财年定价政策 - 预计维持现有方法 每年进行两次维护性调价以管理地区价差 [107] 问题: 第三季度Prada和Miu Miu增长最快的品类 - Miu Miu增长均衡 across 品类和地区 成衣是基石 Prada增长加速主要体现在皮革制品 [109] 问题: 对中国市场的未来投资承诺 - 中国市场具有长期重要性 战略计划不会因短期波动改变 上海荣宅是Prada的重要文化据点 [114]

A pedestrian walks past the window display of a Louis Vuitton store, operated by LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton SE.Ore Huiying | Bloomberg | Getty ImagesShares of LVMH popped 13% Wednesday after the French conglomerate posted growth for the first time this year and vowed to solidify its leadership in the global luxury space.In an update after European trading hours on Tuesday, LVMH — the world's biggest luxury conglomerate and one of Europe's most valuable companies — said organic growth for the third qua ...

公司业务扩张 - 公司于9月30日在香港国际金融中心开设超过400平方米的大型旗舰店，为公司在香港的第三家门店[1] - 公司今年新增门店半数以上布局在上海、香港、新加坡三城，上海年内开4店，新加坡开设海外首店，香港门店从2家增加至3家[3] - 公司近期开店速度加快，9月以来每周都有新门店亮相，并在南京国金中心、北京SKP、西安SKP等高端商场推出首层独立门店[5] 门店经营业绩 - 公司新加坡海外首店业绩超预期，门店转化率达95%，其中九成消费者为首次接触该品牌[4] - 公司香港现有两家门店的店效超过内地30%，并拥有持续增长的国际游客[4] - 2025年上半年，公司半年店效近5亿元，大幅超越国内国际所有珠宝品牌，并领先传统奢侈品一线巨头[5] 品牌与市场地位 - 公司品牌与国际五大奢侈品牌消费者重合率近八成，正深度占领高净值人群的消费心智[5] - 公司被商业观察家视为超越传统奢侈品的“新物种”，刷新了行业格局，是中国品牌首次成为高端消费的主流力量[4] - 公司的优异表现正颠覆欧洲奢侈品牌被认为不受全球本土竞争者威胁的认知[5] 行业趋势与渠道变化 - 高端商场过去近30年的商业布局正发生结构性变化，从完全依赖国际大牌转向引入公司这样的中国品牌[5] - 香港国际金融中心与公司的合作，以古法黄金丰富了商场的文化底蕴和消费结构[3] - 在全球经济不确定性下，全球高端消费看亚洲，新加坡、香港、上海为重要风向标城市[3]

核心观点 - 香奈儿在中国市场面临业绩下滑、品牌形象受损和消费者流失等多重挑战 其依赖经典款和频繁涨价策略缺乏价值支撑 与竞争对手差距扩大[2][3][13] 财务表现 - 2024年总营收下降5.3%至187亿美元 净利润下降28.2%至34亿美元[2][3] - 占营收近半的亚太市场营收大幅下降9.3%至92.33亿美元 为2020年以来首次收入大跌[3] - 增速显著落后于爱马仕（全球收入同比增长4.5%）和Prada集团（全球收入同比增长17%至54亿欧元）[3] 运营调整 - 中国总部计划裁员比例接近20% 员工规模从约460人削减至约370人[2][6] - 裁员以解除劳动合同协议形式执行 补偿方案为N+7 技术、数字化和人力资源等后台职能部门为首要目标[6] 品牌与声誉 - 黑猫投诉平台有关香奈儿的投诉超过6000条 涉及产品质量不及预期、服务态度差等问题[2] - 2025年7月安徽合肥门店发生店员与顾客肢体冲突事件 引发公众强烈谴责[7] - 蜜粉定价事件被消费者吐槽"收割智商税" 便携随行装6克售价600元与常规装30克售价相同[10] - 公开手袋制作过程视频显示Classic Flap手袋一半镜头为机器生产 负面反响超出预期[12] 市场竞争 - 中国奢侈品市场增速放缓 高端消费趋于理性[3] - 香奈儿频繁提价导致部分消费者转向其他品牌 二手市场价格下跌印证这一点[3] - Prada副线品牌MiuMiu在华大受欢迎 成为现象级品牌带动集团业绩飙升[3] - 中国本土高端品牌崛起和国货消费热潮分流奢侈品市场需求[14] 产品与策略 - 产品设计被部分消费者认为创新不足 过于依赖经典款[13] - 频繁涨价策略缺乏明显价值支撑 导致消费者产生抵触情绪[13][14] - 品牌试图通过涨价维持高端定位 沉迷流量明星短期曝光 却放松服务品质与工艺坚守[14]

公司业绩表现 - 上半年营业收入达123.54亿元 同比增长251% [2][11] - 净利润22.68亿元 同比增长285.8% [2][11] - 经调整净利润23.5亿元 同比增长291% [2][11] - 单店平均销售业绩达4.59亿元 领先国内外所有珠宝品牌 [12] - 截至上半年末在16个城市开设41家自营门店 全部位于29家知名商业中心 [12] 产品定价策略 - 宣布8月25日进行产品提价调整 涨幅预计5%-12% [2][4] - 6个月前曾调价一次 涨幅5%-12% [2] - 调价后预计毛利率会有一定上升 [15] - 频繁涨价策略被行业专家视为强化奢侈品稀缺感的有效手段 [15] 市场竞争态势 - 香港本土珠宝巨头（周大福/周生生/六福珠宝）推出与公司相似款式产品 [6][7] - 竞争对手采取折扣优惠策略 相似款式价格低数千元 [9][11] - 竞争对手直指公司产品成色问题 称其含金量仅AU990（99%）而竞争对手可达AU9999（99.99%） [3][11] - 公司董事长称"在高档市场模仿我们等于找死" [2][15] 门店运营情况 - 香港门店客流量大幅减少 平均排队时间10-20分钟 [2][6] - 八成消费者为内地游客 [6] - 提价公告发布后客流量较平日有所增长 周末仍需排队 [6] - 部分热门款式已开始断货 [4] 股价表现与资本动态 - 股价曾突破1100港元 成为港股史上第十只"千元股" 年内涨幅超20倍 [12] - 7月9日起从1080港元高点持续下跌 7月23日盘中低见765港元 较高点跌超30% [12] - 6月28日有6905.07万股股份解禁 占总股本39.99% 涉及12位股东 [13] - 发布业绩后股价一度涨超10% 但次日大跌8% 收盘跌3.96%至751港元 [13] 行业专家观点 - 手工古法黄金品类竞争从蓝海转向红海 [15] - 价格战预计2026年初现端倪 资源争夺白热化 [15] - 品牌需稳固行业前三地位否则需评估退出或转型 [15]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 周大福 2025Q2 经营数据显示同店降幅持续收窄，中国内地定价黄金产品销售好利于毛利率提升，各区域同店销售有不同表现且门店有优化动作 [3][4][5] - 本周 SW 纺织服饰和轻工制造板块有不同涨幅，各子板块表现有差异，各板块估值处于不同分位 [10][23][24][29][31] - 各板块投资建议不同，品牌服饰推荐运动品牌和关注家纺公司；纺织制造短期关注中报业绩确定公司，中长期推荐部分海外布局公司；黄金珠宝短期关注中报业绩确定公司，结合产品结构和终端销售关注部分公司 [11] 各部分内容总结 本周观察 - 周大福 FY26Q1 零售值同比降 1.9%，内地降 3.3%，港澳及海外增 7.8%，内地、港澳及海外零售值占比 86.4%、13.6% [3][19] - 内地市场定价黄金产品销售好，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比 69.1%、23.3%、7.6%；镶嵌、黄金产品零售值占比 18.8%、76.7%，定价黄金产品零售值同比增 20.8%，销售占比升至 19.8%；港澳及海外市场镶嵌、黄金产品零售值占比 18.0%、76.5% [4][20] - 内地直营同店销售同比降 3.3%，销量降 11.1%，黄金饰品均价从 6100 港元升至 6900 港元，镶嵌产品从 8500 港元升至 9600 港元，镶嵌、黄金饰品同店销售分别降 2.2%、1.4%；加盟同店销售同比持平；港澳及海外同店销售同比增 2.2%，销量降 8.8%，黄金饰品均价从 9000 港元增至 10400 港元，镶嵌产品从 16400 港元降至 15900 港元，镶嵌、黄金饰品同店销售分别增 3.3%、6.6%，香港增 0.2%，澳门增 9.5% [5][21] - 本季度内地市场净关闭 311 家周大福珠宝门店，截至 FY26Q1 末，内地、港澳、其它市场分别有门店 5963、88、62 家，季度净变化 -311、+1、0 家，内地 74.1%为加盟门店 [6][22] 本周行情回顾 板块行情 - 本周 SW 纺织服饰板块涨 1.45%，落后大盘 0.24pct；轻工制造板块涨 1.84%，跑赢大盘 0.15pct [10][23][24] - SW 纺织服饰子板块中，纺织制造涨 2.34%，服装家纺涨 1.37%，饰品涨 0.48%；SW 轻工制造子板块中，造纸涨 3.64%，文娱用品涨 0.7%，家居用品涨 2.17%，包装印刷涨 0.67% [24] 板块估值 - 截至 7 月 26 日，SW 纺织制造 PE - TTM 为 21.53 倍，处于近三年 52.63%分位；SW 服装家纺 PE - TTM 为 28.10 倍，处于 98.68%分位；SW 饰品 PE - TTM 为 31.66 倍，处于 97.37%分位；SW 家居用品 PE - TTM 为 23.38 倍，处于 61.18%分位 [10][29][31] 公司行情 - SW 纺织服饰板块本周涨幅前 5 为金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.3%）、爱慕股份（+15.8%）、富春染织（+15.33%）、台华新材（+11.56%）；跌幅前 5 为联发股份（-10.61%）、聚杰微纤（-9.44%）、万里马（-8.22%）、金一文化（-5.69%）、云中马（-5.1%） [36] - SW 家居用品板块本周涨幅前 5 为菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、森鹰窗业（+7.4%）、东鹏控股（+7.38%）、梦天家居（+7.24%）；跌幅前 5 为江山欧派（-7.28%）、曲美家居（-4.95%）、共创草坪（-4.62%）、茶花股份（-4.45%）、张小泉（-2.9%） [38] 行业数据跟踪 原材料价格 - 纺织服饰原材料：截至 7 月 25 日，中国棉花 328 价格指数为 15549 元/吨，环比增 0.3%；7 月 24 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价为 13907 元/吨，环比降 0.7%；7 月 25 日，上海金交所黄金现货 Au9999 收盘价为 774.21 元/克，环比增 0.09%；7 月 24 日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为 1239 澳分/公斤，环比增 1.5% [40] - 家居用品原材料：截至 7 月 18 日，海宁皮革价格指数总类为 72.13；7 月 25 日，华东地区 TDI 主流价格为 15900 元/吨，环比增 2.6%；华东地区纯 MDI 主流价格为 16900 元/吨，环比增 1.2% [40] - 汇率：截至 7 月 25 日，美元兑人民币中间价为 7.1419，环比降 0.1% [48] 出口数据 - 2025 年 1 - 6 月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为 705.19、734.59 亿美元，同比分别增长 1.8%、 - 0.2%；家具及其零件出口 329.02 亿美元，同比下降 7.00% [51] 社零数据 - 2025 年 6 月，国内社零总额 4.23 万亿元，同比增长 4.8%，环比下滑 1.6pct，低于市场预期；1 - 6 月社零总额 24.55 万亿元，同比增长 5.0% [58] - 分渠道看，2025H1 线上渠道略优于商品零售大盘，线下超市业态零售额同比增长中单位数；1 - 6 月商品零售额同比增长 5.1%，线上实物商品网上零售额同比增长 6.0%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长 15.7%、1.4%、5.3%；线下限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4% [58] - 主要可选消费品类 6 月增速放缓，限上化妆品同比降 2.3%，限上金银珠宝同比增 6.1%，限上纺织服装同比增 1.9%，限上体育/娱乐用品同比增 9.5%；1 - 6 月限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 2.9%、11.3%、3.1%、22.2% [59] 房地产数据 - 本周（2025 年 7 月 20 日 - 2025 年 7 月 26 日），30 大中城市商品房成交 14078 套，环比增长 23.66%；成交面积 147.92 万平方米，环比增长 21.44%；2025 年至今成交 450862 套、成交面积 5037.70 万平方米，同比下降 7.3%、5.9% [64] - 2025 年 1 - 6 月，我国住宅新开工面积 22288 万平方米，同比下降 19.6%，住宅销售面积 38358 万平方米，同比下降 3.7%，住宅竣工面积 16266 万平方米，同比下降 15.5% [64] 行业新闻 北京 6 家“物美超值”硬折扣门店即将开门营业 - 7 月 25 日，北京 6 家“物美超值”硬折扣门店开业，位于丰台、通州等 5 个核心区域，门店面积 1000 平方米左右，嵌入高密度居民区及多元群体；商品总数控制在 1300 支以内，60%以上为自有品牌，聚焦六大品类 [8][69] LVMH 集团最新财报：上半季度中国内地出现“明显的连续改善”，全球总营收同比下降 4% - 7 月 24 日，LVMH 公布 2025 上半年财报，总营收同比降 4%至 398 亿欧元，有机基础上降 3%；经常性营业利润同比降 15%至 90.15 亿欧元；第二季度总营收 194.99 亿欧元，有机基础上降 4% [70] - 中国市场跌幅收窄，改善至“高单位数的负增长”，第二季度需求明显连续改善，部分受举措和“回流消费”影响 [70] - 集团在挑战环境中展现稳健实力，经营自由现金流达 40 亿欧元；欧洲与美国本地需求良好，日本市场回落；香槟二季度趋势改善，干邑需求疲软，时装与皮具业务稳定，香水与化妆品业务创新，钟表与珠宝标志性系列亮眼，丝芙兰表现良好 [71][72] Moncler 集团上半年总营收同比增长 1%，符合预期 - 当地时间 7 月 23 日，Moncler 集团公布 2025 上半财年财报，总营收与去年持平（按固定汇率 +1%），符合预期；EBIT 同比降 13%至 2.25 亿欧元，略高于预期 [73] - 第二季度集团营收 3.966 亿欧元（按固定汇率 -1%），Moncler 品牌营收 3.172 亿欧元，Stone Island 品牌营收 7940 万欧元 [73][74] - Moncler 品牌二季度营收按固定汇率降 2%，因 DTC 增速放缓；Stone Island 品牌二季度营收按固定汇率增 6%，DTC 渠道稳定增长，批发渠道改善 [74] - 亚洲二季度营收按固定汇率持平，受日本旅游客流减少影响；EMEA 二季度营收按固定汇率降 8%，受旅游客流减弱影响；美洲二季度营收按固定汇率增 5%，得益于直营渠道改善 [75][76]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度净销售额为3.39亿美元，较2024年第一季度增长5%，按可比口径计算增长7% [13] - 毛利率从上年同期的62.5%扩大120个基点至63.7%，主要得益于有利的品牌和渠道组合 [14] - SG&A费用占净销售额的比例小幅上升10个基点至41.6%，A&P费用为5200万美元，增长7% [14] - 第一季度特许权使用费支出平均占净销售额的8%，与历史水平基本一致，略优于上年同期 [14] - 第一季度合并营业利润为7500万美元，较上年同期增长10%，营业利润率为22%，较2024年第一季度提高120个基点 [14] - 2025年3月31日止三个月的其他收入和支出为亏损170万美元，上年同期为收益210万美元，主要受外汇和有价证券未实现损益变化影响 [15] - 综合有效税率为24.5%，较上年同期的23.9%上升60个基点，主要受地域组合影响 [15] - 3月31日，公司现金及现金等价物为1.72亿美元，营运资金为6亿美元 [18] - 应收账款较上年末增长8%，销售未收款天数为74天，与上年同期相似 [19] - 经营活动现金使用量从上年同期的5200万美元减少至700万美元，公司预计2025年自由现金流强劲 [20] - 公司重申2025年全年净销售额为15.1亿美元，每股收益为5.35美元的指引 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 欧洲业务 - 净销售额增长7%，剔除外汇影响后增长9% [16] - 毛利率增加150个基点，得益于有利的品牌和渠道组合 [16] - SG&A费用增加6%至9600万美元，占净销售额的比例从39.1%降至38.7% [16] - 该季度归属于欧洲业务的净利润增长7%至4800万美元 [16] 美国业务 - 按可比口径计算，净销售额增长3%，报告基础上下降1%，主要因终止登喜路许可产生4%的负面影响 [17] - 毛利率维持在58.7%，品牌和渠道组合保持一致 [17] - SG&A费用增加2%至4500万美元，主要受基础设施和人员投资的年化影响以及较高的A&P支出推动 [17] - 该季度归属于美国业务的净利润为900万美元，略低于上年同期的1000万美元 [18] 各个市场数据和关键指标变化 美国市场 - 去年市场增长20%，今年第一季度下降2%，但2月和3月较上年同期略有增长，为5% [25] 欧洲市场 - 第一季度表现较去年更具挑战性，尤其是法国和德国，NPD数据较低或为负 [27] 亚洲市场 - 中国市场表现平淡，但澳大利亚和东南亚部分国家市场向好，整体市场仍在增长，但增速低于去年 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续战略优化品牌组合，退出部分较小或表现不佳品牌的许可协议，同时发展现有品牌并增加高潜力新品牌 [7] - 计划7月推出自有品牌Solferino，2026年全面拥有Off - White品牌名称和注册商标，并收购Annick Goutale品牌 [7][8] - 与Coach续签五年许可协议至2031年6月 [8] - 加强全渠道能力，直接向法国、美国和意大利等关键市场的零售商销售，同时重视电商业务，在亚马逊表现强劲，Divabox和TikTok Shop等平台也在发展 [9] - 到2025年下半年，预计完全利用第三方物流公司进行包装、运输、仓储和订单履行，以降低间接成本并提高灵活性 [9] - 针对近期关税采取三项关键干预措施，包括调整供应链布局、寻找替代采购来源、考虑对部分品牌和地区提价 [10][11][12] - 致力于在业务各方面取得进展，包括提高MSCI评分，目标是在下一次重大评级更新中达到BBBBBB [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球香水市场依然强劲，公司有能力实现年度目标，尽管宏观经济环境存在波动，但对业务充满信心 [12][21] - 香水在美容行业中具有韧性，消费者对高品质和浓缩香水的需求持续，公司将继续推出符合消费者偏好的新香水 [4][6] 其他重要信息 - 公司宣布2025年6月30日向6月13日登记在册的股东支付每股0.80美元的季度现金股息 [20] - 公司首席财务官将参加5月20日与Piper Sandler在波士顿的活动，以及6月的TD Cowen消费者大会、Jefferies消费者大会 [70][71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国业务情况，是否仍有零售商去库存或销售不匹配情况，以及北美其他驱动因素 - 去年年初的去库存情况在年内已基本缓解，目前销售入库和销售出库之间没有明显脱节，尽管市场有些紧张，但美国业务本季度表现强劲 [24] - 今年第一季度美国市场下降2%，但2月和3月较上年同期增长5%，整体市场表现良好，公司在美国有适度的市场份额增长 [25][26] 问题2: 全球消费者香水趋势，欧洲和亚洲市场是否有放缓 - 第一季度整体不如去年强劲，但仍为正增长，香水业务与美容其他细分领域（化妆品和护肤品）相比仍在增长 [27] - 欧洲市场更具挑战性，特别是法国和德国；亚洲市场中中国表现平淡，但澳大利亚和东南亚部分国家向好，预计增长低于去年，但香水业务仍在增长 [27][28] 问题3: 如何量化关税的直接和间接总体风险敞口，以及考虑关税后2025年剩余时间和2026年的毛利率变化 - 公司不进口中国成品，但部分组件来自中国，从欧洲到美国的商品也会受关税影响 [33][34] - 若不采取措施，关税影响约为300个基点，但通过一系列干预措施可降低约三分之二，剩余部分将通过定价抵消 [36][37] - 由于先进先出会计方法和高库存水平，今年毛利率预计无显著影响，定价措施将在关税影响显现时抵消其影响 [37] 问题4: 本季度营业利润率高于预期的主要驱动因素及全年可持续性 - 主要驱动因素一是品牌和渠道组合推动毛利率上升，美国市场直销带来较高毛利率；二是A&P投资调整，原计划多投资部分转移至第二季度 [43][44] 问题5: 在衰退情景下如何使产品组合更具高端化，奢侈品类别是否仍将表现出色或会出现消费降级 - 奢侈品类别持续增长更快，消费者对高端产品兴趣增加，公司通过品牌组合选择、推出高端系列等方式参与高端市场 [50][51] - 公司认为价格高于100美元或欧元的产品表现更好，消费者愿意为高品质产品支付更高价格 [52][53] 问题6: 吸引消费者是靠价格还是稀缺价值 - 消费者购买并非仅基于价格，而是产品的独特性和高品质，同时独家分销对产品吸引力也很重要 [57][59][60] 问题7: 市场有一定优势且计划夏季提价，为何销售指引保持不变 - 目前市场存在很多不确定性，如汇率波动和关税潜在影响，公司倾向于在指引上保持谨慎，待有明确上行趋势时再调整指引 [62][63][64]

财务表现 - 公司2025财年第一季度净营收同比增长13%至13.41亿欧元，超出市场预期 [2] - 按品牌划分：Prada品牌收入9.13亿欧元同比持平，Miu Miu品牌同比增长60%至4.16亿欧元，Church's品牌增长1.8%至820万欧元 [4] - 按地区划分：亚太地区增长9.6%，欧洲增长14.3%，美洲增长10%，日本增长18%，中东增长26% [4] - 零售销售总额同比增长13.5%至12.16亿欧元，其中Miu Miu品牌零售销售同比增长61.5% [5] 品牌表现 - Prada品牌零售销售净额82.74亿欧元占比68%，同比增长0.1% [5] - Miu Miu品牌零售销售净额37.67亿欧元占比31%，同比增长61.5% [5] - Church's品牌零售销售净额724万欧元占比0.6%，同比增长2.8% [5] 地区表现 - 亚太地区零售销售净额43.76亿欧元占比36%，同比增长10.5% [5] - 欧洲地区零售销售净额33.42亿欧元占比27.5%，同比增长13.3% [5] - 美洲地区零售销售净额20.14亿欧元占比16.6%，同比增长11.3% [5] - 日本地区零售销售净额17.24亿欧元占比14.2%，同比增长18.5% [5] - 中东地区零售销售净额7.02亿欧元占比5.8%，同比增长30.6% [5] 中国市场策略 - 公司在上海荣宅开设亚洲首个餐饮空间"迷上Prada荣宅"，提供融合意大利与中国传统风味的全天候美食体验 [5] - 餐饮空间划分为五大区域，融入王家卫电影美学，人均消费688元 [7][8] - Miu Miu在武汉SKP开设中国最大旗舰店 [10] 业务发展 - 报告期内新开4家门店、关闭2家门店，全球门店总数达611家 [10] - 公司以12.5亿欧元收购Versace品牌，预计2025年下半年完成交易 [10]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度实现创纪录的营收3.189亿美元，同比增长12%；PLO增长15%，达到创纪录的2.718亿美元；EBITDA增长23%，达到4510万美元；摊薄后每股收益增长21%，达到0.34美元 [4] - 现金余额从上个季度的1.745亿美元增加到5.052亿美元，主要得益于3月份完成的3亿美元债务融资以及经营活动产生的现金流 [7] - 总营收同比增长12%，商品销售增长8%，毛利润达到1.85亿美元，增长10%；EBITDA增长23%，EBITDA利润率提高至14.1% [9] - 库存同比增长32%，库存周转率从2.9次降至2.5次 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 美国典当业务 - 本季度收入增长7%，达到2.214亿美元；盈利资产增长21%，主要受PLO和库存增长推动 [17] - 平均贷款规模增长15%，约四分之三的增长来自珠宝价格上涨，其余来自一般商品价格上涨 [18] - PLO增长15%，PSC收入同比增长9%，主要受同店PLO增长推动，但部分被较低的PLO收益率抵消 [19][20] - 零售方面，商品销售增长2%，同店销售增长1%，商品毛利率下降58个基点 [21] - 美国典当业务EBITDA为4980万美元，增长15%，EBITDA利润率提高173个基点，达到22.5% [22] 拉丁美洲业务 - 总收入增长25%，达到9750万美元；盈利资产增长28%，PLO增长17%，库存增长44% [23] - PLO珠宝占比提高400个基点，库存中珠宝占比下降90个基点 [24] - PLO增长17%，同店增长14%，PSC增长19%；零售方面，商品销售增长21%，同店增长18% [24] - 商品毛利润增长11%，但毛利率收缩274个基点；EBITDA增长36%，达到1360万美元，EBITDA利润率提高99个基点，达到13.9% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场占本季度毛利润的72% [10] - 拉丁美洲市场本季度表现强劲，各指标均有显著增长 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 继续加强核心典当业务，投资于人员和技术，通过提供便捷灵活的融资解决方案提升客户体验 [11] - Easy plus Rewards计划会员增长34%，达到620万，本季度占所有交易的77%；CallPawn网站流量增长5%，达到170万 [11] - 去年推出的长期分期付款选项使本季度新分期付款业务增长15% [11] - 美国在线支付增加700万美元，达到2900万美元；墨西哥Easy Plus采用率上升，17%的延期和分期付款业务通过在线支付完成 [12] - MaxPorn电子商务平台销售额增长25%，美国超过30%的零售门店扩展了在线购买、店内取货体验 [13] - 公司将继续专注于增长PLO，同时进行严格的库存管理、简化系统并致力于提供卓越的客户服务，以维持2025年的强劲发展势头 [28] - 并购方面，公司在美国和拉丁美洲均有机会，将采取严格的尽职调查和执行策略，寻找高质量的增值目标 [28][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续的通货膨胀和经济压力影响客户，越来越多的客户转向公司获取短期现金和优质二手商品 [5] - 公司认为当前宏观经济存在不确定性，保持高现金流动性是谨慎的做法，以平衡业务增长和财务保守策略，确保公司的长期繁荣 [8] - 公司对PLO的发展轨迹感到鼓舞，认为这是未来收入和盈利的关键增长驱动力 [6] - 公司相信其核心价值观和战略将使其能够为股东持续创造价值 [30] 其他重要信息 - 公司在第二季度完成了3亿美元的债务融资，并获得穆迪首次给予的BA1信用评级 [25][26] - 若2025年5月可转换债券持有人全部选择转换为普通股，将增加650万股，原本用于赎回债券的1.034亿美元现金将可供公司用于其他用途 [26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：美国税收季节PLO下降9%，是新的常态还是受宏观环境影响？ - 这一降幅与去年相似，平均退税仅增长约4%，而美国消费者成本上升幅度超过退税增长，因此看起来是新的常态 [33] 问题2：关税是否对公司产生积极影响，是否有中高收入人群到店消费？ - 关税影响不会立即在门店体现，但公司看到了一般商品的通胀效应，平均贷款规模因黄金价格上涨和一般商品价格上升而持续增长 [35][36] - 公司确实看到有客户降级消费，吸引更多客户到店是公司未来6 - 18个月的关键战略举措 [37] 问题3：商品利润率低于目标范围，为何不提高，是否优先考虑贷款业务？ - 公司优先考虑最大化总毛利润，包括PSC和商品毛利率，目前满足客户现金需求能带来更多PSC，虽然可能导致商品销售利润减少，但整体上能实现总毛利润最大化 [39][40] 问题4：3亿美元高级票据带来的额外现金用途及资本分配优先级？ - 公司的战略没有改变，首要任务是扩大业务规模，同时保持保守的资产负债表和高流动性 [42] - 公司有丰富的并购机会，额外现金提供了更大的灵活性，将继续在现有市场和产品领域进行严格的并购活动 [43][44] 问题5：拉丁美洲的收购战略及当前情况？ - 拉丁美洲业务本季度表现出色，各指标增长强劲，得益于出色的运营领导 [50][51] - 该地区有不同规模的收购机会，公司将采取严格的收购策略，确保为股东带来适当回报 [51][52] 问题6：公司内部和外部利好因素如何影响业务，长期分期付款计划和黄金价格的影响情况？ - 内部举措如分期付款计划、产品定价、营销活动等推动了运营执行和业绩提升；外部因素如黄金价格上涨促进了平均贷款规模和PLO增长 [60][61][62] - 分期付款计划的销售尚未确认，预计将在未来几个季度推动销售增长；黄金价格对贷款业务有积极影响，但在销售方面需要谨慎处理折扣节奏 [60][63][64] - 公司不会根据每日黄金价格调整贷款金额，而是考虑更长期的黄金价格走势，有一定的缓冲空间 [67][68] 问题7：MaxPond的发展情况及如何扩大其店面和在线业务？ - MaxPond业务发展势头良好，超出预期，目前在拉斯维加斯以多店模式运营，公司正在考虑美国其他合适的市场 [70][71] - 公司将采取严格的方式进行扩张，注重资本回报率，预计未来几年该业务将扩大规模 [71][72] 问题8：债务发行和可转换债券赎回后，流通股数量是多少？ - 2025年可转换债券涉及650万股，具体转换数量取决于持有人的选择 [79] 问题9：创始人团队业务表现如何？ - Simple业务表现出色，在佛罗里达、加勒比地区和中美洲部分地区拥有100家门店，正逐步实现规模效应，各项指标增长强劲 [80] 问题10：公司的表外增长工具是否有更多发展计划？ - 该结构是专门为Simple设计的，已成功帮助其实现快速扩张，目前没有计划用于其他合作，但公司会持续评估如何帮助Simple发展 [83]

SKP出售交易 - 北京华联集团正洽谈将SKP运营和开发业务出售给博裕资本，交易估值40-50亿美元[1] - 双方已接近达成管理运营业务协议，但商场物业归属仍在讨论中[1] - 博裕资本对交易不予置评[2] SKP市场地位与业绩 - SKP是中国高端商场代名词，曾创下单日销售额破10亿记录[4] - 2024年销售额预计下滑17%至220亿元，被南京德基广场(245亿元)超越[8] - 2012-2014年营业额分别为65亿/72亿/75亿元，曾连续12年蝉联中国销售额最高商场[7] - 2007年创立时引入938个品牌，其中90+世界顶级品牌，40%为首次进入北京的国际品牌[5] 博裕资本投资布局 - 管理规模近100亿美元，专注大中华区高增长行业头部企业[10] - 2024年完成14笔投资，集中在科技/医药/消费领域[10] - 近期地产领域动作：6.67亿元竞得金科服务1.08亿股，此前已投资万科物业(25%股权)[10] - 收购SKP被视为补全高端商业地产版图的关键举措[10] 行业背景 - 2024年中国内地高端消费市场规模下滑2%至1.63万亿元[3] - 个人奢侈品市场销售额预计下降18%-20%[3] - 行业近期重大交易：阿里巴巴74亿元出售银泰商业，名创优品62.7亿元收购永辉超市29.4%股权[11] - 预测2030年中国将成为全球最大奢侈品消费市场[11]