财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度营收为6890万美元，较上年同期的9080万美元下降24.2% [10] - 营收下降主要归因于部分项目转为小型企业预留合同，特别是CMOP和Head Start项目，导致季度营收同比减少约1800万美元 [10] - 第一季度调整后EBITDA为650万美元，较上年同期的990万美元下降34.3%，主要受营收下降驱动，但部分被有效的间接成本管理所抵消 [11] - 调整后EBITDA利润率环比改善，第一季度达到9.5% [11] - 第一季度自由现金流为负480万美元，主要用于满足季节性营运资金需求，但较上年同期负1210万美元的使用情况有显著改善 [11][12] - 由于第一季度营运资金需求（包括政府停摆影响）以及年末公共假期的劳动力和工资税支付时间安排，债务增加至1.366亿美元 [6][12] - 公司预计在2026财年将约50%-55%的EBITDA用于减少债务 [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营收下降主要受特定项目向小型企业预留合同转换的影响，特别是退伍军人事务部（VA）的CMOP和Head Start项目 [6][10] - 除CMOP和Head Start外，另有约400万美元的营收减少，源于2025财年初的“DOGE”计划（合同拆分/重组）以及一个在2025年1月完成的国际项目（USAID）的收尾工作 [18][19][20] - CMOP项目已进入全面收尾阶段，预计将在当前财年第三季度（Q3）完全结束 [23][25] - 公司已实施间接成本削减计划，以应对业务量下降并保持竞争力，相关成本及节省已反映在第一季度财报中 [28][30] - 公司正应用人工智能（AI）、机器学习（ML）等工具来提升运营和服务效率 [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 国防和情报客户强调快速交付、成本效益、数字化现代化以及通过C6ISR专业知识整合先进技术 [5] - 联邦卫生机构继续优先考虑系统互操作性、网络安全（包括零信任应用）、云迁移和人工智能应用 [5] - 2026财年预算的通过为关键联邦卫生机构提供了比2025财年更高的资金，部分扭转了先前披露的资金削减，为公司的有机增长计划提供了更好的清晰度和稳定性 [4] - 政府服务市场经历了重大干扰，主要由于合同招标和授标延迟以及先前预算能见度不确定，但公司利用此期间进行了积极转型 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的三大战略支柱是：数字化转型与网络安全、科学研究与开发、系统工程与集成 [7] - 公司定位为技术、工程和科学解决方案提供商，利用其专有工具和能力来提升生产力和竞争地位 [5][8] - 公司致力于投资人才、工具和技术，以满足客户不断发展的复杂需求 [7] - 行业竞争方面，公司看到客户正更多地利用商业最佳实践采购方式，如其他交易授权（OTA），以加快采购流程，公司正在为此做准备 [43][44][61] - 重要招标工具CIO-SP4已被取消，这对公司原先的投标计划造成影响，部分机会已转移到公司无法作为主承包商的采购工具上 [34][37][39] - 公司正将重点转向其可以主承包商身份竞争的采购工具，如GSA Schedule和OASIS [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经历了历史上最长的政府停摆和1月底的短期资金缺口后，近期颁布的预算为公司客户在财年剩余时间提供了更高的资金能力和更好的能见度，预计将产生积极影响 [4] - 预算稳定性的改善恰逢其时，因为公司核心市场需求正在改善 [5] - 尽管营收同比下降，但中期展望有所改善，且调整后EBITDA利润率实现环比增长 [6] - 合同招标和授标的延迟以及预算不确定性导致投标机会稀少，例如整个1月份仅有一个小型投标机会 [37][38] - 随着预算稳定性和能见度提高，管理层预计客户将能够推进一些采购活动 [37] - 管理层对公司未来几年取得成功保持信心，相信公司在健康的、可扩展的可寻址市场中具备有效竞争的能力 [7] - 管理层预计公司将在2026财年末处于比年初更强大的地位 [9] 其他重要信息 - 公司拥有广泛的投资组合合同工具，这对其长期增长前景有利 [7] - 公司强调其员工队伍在充满挑战的环境中的表现和贡献 [9] - 公司计划在即将举行的年度股东大会上提供更深入的业务渠道和收购环境分析 [34][44] - 公司绝大部分（约99%）业务来自联邦政府客户，但也有一小部分商业业务，主要通过与大学的合作以及在生物技术/生物制药领域的特定机会 [52][56] - 进入商业市场在战略上可能通过收购来引领，目前仅针对特定机会进行探索 [52][58] - 公司致力于像商业公司一样快速运营，并利用敏捷性和快速原型开发等能力来满足政府客户的新需求 [59][61][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 营收下降中，除CMOP和Head Start的1800万美元外，另外约400万美元的减少原因是什么？ [18] - 回答：这400万美元的减少主要源于2025财年初实施的“DOGE”计划（合同拆分/重组）带来的零星影响，以及一个在2025年1月完成的国际项目（USAID）的收尾工作。这些影响规模较小，非战略性，且与小型企业预留合同无关 [18][19][20][21] 问题2: 关于CMOP合同，目前两个待投标合同的状态如何？最后一个地点的最新情况？预计何时完成过渡？ [22] - 回答：CMOP工作已全面进入收尾阶段。退伍军人事务部（VA）已建立起更稳定的过渡节奏。公司预计CMOP工作将在当前财年第三季度（Q3）完全结束 [23][25] 问题3: 已实施的成本削减措施是否产生了相关费用？这些费用体现在财报何处？这些削减是否已考虑了预期的CMOP损失，还是说在所有CMOP合同过渡后需要进一步削减成本？ [26] - 回答：成本削减的影响以及实现削减所产生的费用均已反映在第一季度（Q1）的财务业绩中。在计算调整后EBITDA时，已将这些调整视为在季度初即已生效。对于CMOP，公司已随着其业务量下降而相应缩减了支持成本，并将继续在适当的时间范围内根据收入变化调整成本 [30][31][32] 问题4: 关于业务渠道和投标活动，公司被列入多个IDIQ合同，但似乎投标机会不多。是市场没有发布招标，还是DLH没有投标，或是投标未中？公司的中标率如何？能否提供更多关于市场机会和DLH表现的信息？ [33] - 回答：情况是多方面的。重要招标工具CIO-SP4被取消，影响了原计划通过该工具投标的机会。部分工作已转移到公司无法作为主承包商的采购工具上。同时，由于预算不确定性，许多客户选择延长现有合同而非重新招标，导致投标机会总量稀少。公司对部分关键“ needle mover”交易的前景感到鼓舞，并正将重点转向GSA Schedule和OASIS等可主投的工具。总体而言，获得确定性（即使结果不如预期）被视为积极进展，因为有助于公司集中资源 [34][35][37][38][39][41][42] 问题5: 公司年报中提到为“民用和政府客户”解决复杂问题，但通常只听到政府客户。这些民用客户是谁？鉴于公司提到更多商业类型的投标方式，是否可能更多地关注民用/商业客户？ [50] - 回答：这里的“民用”主要指联邦政府中的民用机构，如国立卫生研究院（NIH）、疾病控制与预防中心（CDC）等，而非商业公司。公司确实有一小部分商业业务，通常通过与大学的合作或在生物技术领域，但这部分业务规模很小。如果未来要大规模进入商业市场，可能会通过收购来引领。目前，公司正探索特定的商业机会，但不会投入大量资金去追求。同时，公司致力于以商业公司的速度和敏捷性来运营，以更好地服务政府客户 [51][52][53][56][58][59][61] 问题6: 公司的政府合同中是否有任何条款禁止其竞标民用或商业合同？ [63] - 回答：没有正式的监管限制禁止公司竞标商业合同。这更多是商业模式的差异问题，需要权衡投资于商业销售团队的成本与政府业务模式的效益。公司正在利用一些特定的精品商业机会 [63][66]

公司股权与资本变更 - 上海舞肌科技有限公司于2026年2月4日发生工商变更，新增中国移动旗下上海中移数字转型产业私募基金合伙企业（有限合伙）及Alphaist Partners Limited等为股东 [1] - 公司注册资本由约180.3万人民币增至约204.2万人民币，增幅为13.2% [1][2] - 此次变更涉及投资者名称变更，新增股东包括上海中移数字转型产业私募基金合伙企业（有限合伙）、Alphaist Partners Limited、四川碧鸿创业投资合伙企业等，同时有部分原有股东退出 [2] 公司股东结构与控制权 - 变更后，公司法定代表人及实际控制人潘韫哲直接持股比例为36.6642%，认缴出资额74.858万元 [4] - 主要股东包括Zhen Partners VII (HK) Limited（持股11.601%）、Future Capital Discovery Fund IV, L.P.（持股10.9227%）、天津舞肌企业管理咨询合伙企业（有限合伙）（持股9.8652%）以及新增的国有控股股东上海中移数字转型产业私募基金合伙企业（有限合伙）（持股8.0848%） [4] - 其他机构股东包括HSG Seed III Holdco O, Ltd.（持股7.9157%）、HSG Venture IX Holdco P, Ltd.（持股4.3598%）和南京五源兴致创业投资合伙企业（有限合伙）（持股4.2326%） [4] 公司基本信息与业务范围 - 上海舞肌科技有限公司成立于2019年3月15日，法定代表人为潘韫哲，公司登记状态为存续 [1][3] - 公司企业类型为有限责任公司(港澳台投资、非独资)，参保人数为4人（2024年报数据） [3] - 公司经营范围集中在电子科技、医疗科技、机械设备科技、机器人科技领域内的技术开发、技术转让、技术咨询，以及机器人、电子产品等相关业务 [1][3] - 公开资料显示，该公司专注于机器人电机技术研发及电子科技领域的技术服务 [1]

公司概况 - 公司是IT和商业咨询服务领域的重要参与者 成立于1976年 在全球拥有94,000名顾问和专业人员 [1] - 公司提供广泛的服务 包括战略IT和商业咨询 系统集成以及托管IT服务 [1] - 公司通过本地关系模型运营 并得到全球交付网络的支持 以协助客户进行数字化转型 [1] 评级与股价变动 - 2026年1月29日 CIBC将公司评级调整为中性 维持持有建议 当时股价为86.23美元 [2] - CIBC将公司目标价从139加元下调至132加元 此次调整发生在公司年度股东大会之后 所有13名被提名的董事均成功当选 [2] - 当前股价为86.47美元 较前小幅上涨0.14%或0.12美元 [3] - 当日股价交易区间在84.90美元的低点和87.57美元的高点之间 [3] 市场表现与数据 - 过去52周内 公司股价最高达到122.79美元 最低为83.75美元 [3] - 公司当前市值约为190.6亿美元 [3] - 公司在纽约证券交易所的当日成交量为232,925股 反映了投资者的关注度和交易活跃度 [4]

财务数据和关键指标变化 - 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 无相关内容 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025财年是公司的战略转折点，由组织聚焦、战略协同以及在具有长期顺风的市场的积极势头所驱动 [25] - 公司目前作为一个更聚焦的组织运营，核心业务是为水务与环境、生命科学与先进制造以及关键基础设施领域提供服务与综合解决方案 [26] - 公司终端市场代表了需要多学科解决方案的长期机遇，涵盖从清洁水系统、先进制药到韧性交通和能源安全等领域 [26] - 公司与PA Consulting的合作持续推动增长，并加速了公司作为端到端生命周期解决方案领先提供商的地位 [26] - 公司已宣布有意收购其目前尚未持有的PA剩余股份，预计在2026财年第二季度完成，取决于监管审批条件 [28] - 2025年，公司正式制定了全公司范围的AI路线图、治理模型和上市策略，AI对于公司扩大交付规模、提升客户价值和改善内部效率至关重要 [28] - 公司启动了Jacobs University这一全球学习中心，并推出了Talent Work Marketplace数字平台，以加强人才发展和员工体验 [28] - 展望2026财年，公司的目标是明确的，致力于在与战略机遇一致的地区和行业实现增长，专注于扩展AI能力、优化与PA的关系，并为世界最复杂的挑战提供面向未来的解决方案 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球环境充满活力，由气候紧迫性、城市化、地缘政治复杂性以及AI驱动的数字化加速所塑造，客户依赖公司提供可信赖的指导和综合解决方案 [25] - 公司帮助客户通过基于科学、数字化赋能的解决方案来支持韧性和把握机遇，这些方案与客户共同创造，并通过公司的关怀文化来交付 [25] - 2025年，公司推出了以客户为中心的大胆战略，旨在将公司定位在应对全球最紧迫挑战的前沿 [25] - 在充满活力的经济背景下，公司凭借对严格财务管理的承诺，在2025财年取得了强劲的业绩 [26] - 与PA Consulting的合作使公司更早地嵌入客户旅程，并深化了在战略咨询、创新和转型方面的角色 [27] 其他重要信息 - 公司董事会成员发生变动，Peter J Robertson在服务16年后退休，Diane Bryant加入董事会，她带来了技术、数字化转型和企业级创新方面的全球领导经验 [1][2] - 截至2025年12月3日记录日，有权在会议上投票的普通股总数为118,088,311股，本次会议至少有104,035,217股普通股由代理人代表，占有权投票股份总数的至少51% [5] - 股东年会通过了三项提案：1) 选举10名董事，每位候选人获得至少97.03%的赞成票；2) 咨询性批准高管薪酬提案，获得约96.56%的赞成票；3) 批准任命安永为独立审计师，获得约93.83%的赞成票 [21] - 最终投票结果将在会议结束后4个工作日内通过8-K表格提交 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 - 问答环节未收到任何在线提问 [31][32] - 现场问答环节也未记录到具体问题与回答 [31][32][33]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润达到创纪录的3700万美元，摊薄后每股收益2.21美元，全年调整后净利润达到创纪录的1.3亿美元，摊薄后每股收益7.64美元 [17] - 第四季度净利息收入环比增长400万美元，年化增长率为22%，全年净利息收入增长2300万美元，增幅为10% [17] - 第四季度净息差（税等值收益率基础）环比扩大6个基点，接近指引区间上限，过去七个季度累计扩大32个基点 [18][19] - 第四季度非利息收入总计3900万美元，主要由2500万美元的资本市场收入驱动 [21] - 第四季度财富管理业务收入为500万美元，环比增长4%，全年财富管理收入增长200万美元，增幅为11% [21] - 第四季度核心非利息支出（剔除一次性费用）增加400万美元，全年核心非利息支出增长4%，符合低于5%的战略目标 [22][23] - 第四季度调整后核心效率比为56.8% [22] - 第四季度有效税率为8%，低于前一季度的10%，预计2026年第一季度有效税率在8%-10%之间 [29][73] - 第四季度有形普通股权益与有形资产比率上升27个基点至10.24%，普通股一级资本比率上升18个基点至10.52%，总风险资本比率上升16个基点至14.19% [28] - 第四季度每股有形账面价值增加2.08美元至约58美元，季度年化增长率为15%，过去5年复合年增长率为13% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **传统银行业务**：第四季度传统贷款组合（剔除M2投资组合流失）增长9200万美元，年化增长率为8%，全年增长1.85亿美元，增幅为4% [24] - **财富管理业务**：2025年新增近500个客户关系，带来超过10亿美元的新增管理资产，过去五年管理资产和收入的复合年增长率均为10% [8] - **低收入住房税收抵免业务**：2025年下半年表现优异，全年新增18个开发商合作伙伴 [9] - **资本市场业务**：2025年资本市场收入达到6500万美元，超过了年初设定的5000万至6000万美元的年度指引区间上限 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在所有市场均表现强劲，市场状况健康，经济增长稳固，经济条件稳定，工商业活动非常活跃 [7] - 财富管理业务在中爱荷华州和密苏里州西南部扩张，正在建立势头，深化客户参与度，并从更大的竞争对手那里夺取市场份额 [8] - 公司通过其独特的多牌照模式，在所有传统银行业务领域增加了重要的新客户，继续扩大市场份额 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过三个主要业务线运营：传统银行业务、财富管理和LIHTC贷款平台 [5] - 数字化转型正在按计划进行，首个核心系统转换已于10月成功完成，另外两次转换计划在今年4月和10月进行 [7] - 公司正在提高资本市场收入指引的上限，未来四个季度的指引区间为5500万至7000万美元 [10] - 公司计划战略性地执行额外的LIHTC建设贷款出售和证券化，以更高效、有效地跨越100亿美元资产门槛 [12][13] - 公司致力于其9-6-5战略模型，目标是非利息支出增长低于5%，同时推动经营杠杆和强劲盈利能力 [23] - 在LIHTC业务中，公司目前的生产水平仅占整个LIHTC市场的一小部分，突显了巨大的增长机会 [10] - 传统银行业务的竞争通常围绕定价展开，公司凭借其结构和优秀团队，在大多数实质性交易中都能参与 [112] - LIHTC业务的竞争方面，公司很少失去交易，除非股权提供商要求开发商必须使用其内部或关联的永久贷款 [111] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对净息差前景持积极态度，预计在降息周期中将继续受益，利率敏感负债超过利率敏感资产约7亿美元 [19] - 对于未来的美联储降息，预计每降息25个基点将带来1-2个基点的净息差增长，具体取决于收益率曲线的陡峭程度 [19] - 预计2026年第一季度核心净息差将进一步扩大3-7个基点，前提是没有进一步的联邦降息 [20] - 展望2026年，公司预计第一季度总贷款年化增长率为8%-10%，并在年内剩余时间加速至10%-15% [24][45] - 预计2026年第一季度非利息支出在5500万至5800万美元之间 [23] - 公司预计在2026年底资产规模将略低于100亿美元，并将在2027年超过该门槛 [50][51] - 公司预计2026年全年净利息收入增长目标接近9% [50] - 公司认为其有能力在2028年及以后将效率比从目前的50%中段降至50%低段 [95] 其他重要信息 - 第四季度成功以面值向第三方投资者出售了2.85亿美元的LIHTC建设贷款，所得款项用于偿还成本最高的FHLB定期预付款 [11] - 第四季度执行了额外的股票回购，回购约16.3万股，向股东返还1300万美元资本，全年共回购约27.9万股，返还近2200万美元 [27] - 截至上周，公司在本计划下又回购了约3.2万股，使自去年第三季度开始以来的总回购量超过31万股 [27] - 资产质量保持优异，总受批评贷款在季度内减少500万美元，全年减少2000万美元，降幅为12%，占总贷款和租赁的比例下降7个基点至1.94%，为五年多来最低水平 [25][26] - 总不良资产与总资产比率保持在0.45%，约为公司20年历史平均水平的一半 [26] - 公司注意到近期涉及爱荷华州一家长期竞争对手的并购公告，并已将其视为获取客户和市场份额的机会 [59][60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本市场收入指引和季节性 [33] - 管理层确认第一季度历来是资本市场收入最慢的季度，整个可负担住房行业年初启动较慢，开发商在年底冲刺后通常会稍作休息 [34] - 过去五年第一季度资本市场收入平均为1100万美元，去年为600万美元，预计2026年第一季度将比去年好，但不应期待再出现2000万美元以上的季度 [35][36] 问题: 关于LIHTC贷款证券化的时间和规模 [37] - 公司继续目标在今年上半年，预计在6月30日之前完成永久贷款证券化，规模大约在3亿至3.5亿美元之间，合作方是房地美 [37] 问题: 关于第一季度生息资产的起点 [42] - 由于建设贷款出售发生在12月22日，对净利息收入影响不大，因此第一季度的起点将与12月31日的生息资产规模基本一致，而非第四季度的平均余额 [43][46] - 公司预计全年贷款增长12%，但会有所后置，第一季度指导增长率为8%-10%，随后几个季度加速至10%-15% [44][45] 问题: 关于费用支出展望和数字化转型投资 [47] - 非利息支出指引上调至5500万-5800万美元，中点较核心非利息支出同比增长约5% [48] - 增长部分包括约400万美元的数字化转型支出、约400万美元的薪资福利成本以及约200万美元的占用相关成本 [49] - 公司预计随着收入增长超过支出，将创造更多经营杠杆，降低效率比 [49] - 关于100亿美元资产门槛，公司预计2026年底将略低于该水平，2027年将超过，并已提前将相关运营成本纳入支出指引，因此预计2028年达到门槛时不会出现费用激增 [50][51] 问题: 关于存款增长前景和净息差影响 [53] - 公司全员专注于改善资产负债表右侧，即核心存款增长和优化存款结构，策略包括大力推动净新增零售支票账户、发展私人银行业务以及加强财资管理 [54][55] - 预计增长将由核心存款而非批发融资来支持 [56] - 2025年存款增长中约一半来自代理行网络（约2.38亿美元），另一半来自商业存款（约2亿美元）和零售存款（约3200万美元） [57][58] - 公司降低了高成本的经纪存款，减少了1.2亿美元，目前占总存款的3%，同时非计息存款增加了2400万美元，目前占比约13% [57] 问题: 关于近期竞争对手并购带来的机会 [59] - 公司已密切关注该并购案，并已锁定目标客户名单，积极争取，预计将从中获取一些优质客户，部分原因是交易可能导致人才流失和决策外移引起客户不满 [59][60] 问题: 关于LIHTC业务的长期增长机会和产能 [65] - 管理层对该业务的未来感到非常兴奋，指引的上调方向比具体数字更重要 [66] - 公司目前市场份额仅约2%，表明增长潜力巨大 [10][110] - 团队正在努力整合新的建设和第三方合作关系，为业务进一步增长做好准备 [67] 问题: 关于费用目标、盈利能力和各业务线贡献 [68] - 非利息支出指引假设各项业务表现处于指导范围的中段 [69] - 公司目标是持续实现高于平均水平的每股收益和每股有形账面价值增长，这需要提高平均资产回报率 [69] - 未来盈利能力的提升不能仅依赖LIHTC业务，传统银行业务和财富管理业务也需要持续改善ROAA，传统银行业务的改善将来自优化负债结构和通过数字化转型获得经营杠杆 [70][71] 问题: 关于有效税率的长期趋势 [72] - 有效税率较低主要得益于免税业务，免税业务在利润表中的占比约为30%，预计将保持相对稳定 [73] - 随着部分LIHTC业务移出表外，税率可能趋于平缓，近期水平可作为参考假设 [74] 问题: 关于全年有效税率和期末生息资产 [81][83] - 预计2026年有效税率将保持相对稳定，8%-10%的指引是合理的假设 [82] - 期末生息资产略低于季度平均值，平均值约为88.72亿美元，期末约低2000万至3000万美元 [87] 问题: 关于非计息存款目标和贷存比 [88] - 公司目前非计息存款占比约13%，历史曾达到20%以上，目标是逐步提高至接近同行的水平（可能达到百分之十几甚至20），但这需要长期努力，不会在短期内实现 [89][90] - 公司希望更好地用核心存款提供资金，降低贷存比，目标是在90%低段运行，而非目前的高段 [91] 问题: 关于效率比改善时间表 [92] - 效率比从目前的50%中段降至50%低段预计将在2028年及以后实现，因为目前仍在为未来银行进行投资 [95] 问题: 关于净贷款增长与资产出售活动的关系 [96] - 由于资产出售（证券化、建设贷款出售）的具体时间取决于贷款增长速度和市场时机，因此难以精确给出净贷款增长指引 [97] - 公司关注的是总贷款增长，并致力于在管理资产负债表的同时实现净利息收入增长，目标是2026年净利息收入增长9% [98][100] - 资产出售会抑制年度贷款同比增长，但在年内有助于产生净利息收入增长 [100] 问题: 关于股票回购策略 [101] - 股票回购是机会主义的，在当前估值下对公司而言是具有吸引力的资本运用方式 [102] - 决策时会前瞻性考虑每股有形账面价值和每股收益的未来走势，目前已动用2500万美元回购31.2万股，加权平均价格为78美元 [103][104] 问题: 关于LIHTC和整体贷款竞争格局 [109] - LIHTC业务竞争方面，公司很少失去交易，主要挑战在于当股权提供商要求开发商必须使用其内部或关联的永久贷款时 [111] - 公司正与对永久贷款持开放态度的股权提供商建立合作关系以应对此挑战 [111] - 传统银行业务的竞争主要围绕定价，公司在主要市场凭借优秀团队和结构，能参与大多数实质性交易 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润达到创纪录的3700万美元，摊薄后每股收益为2.21美元，2025年全年调整后净利润达到创纪录的1.3亿美元，摊薄后每股收益为7.64美元 [17] - 第四季度净利息收入环比增长400万美元，年化增长率为22%，全年净利息收入增长2300万美元，增幅为10% [17] - 第四季度净息差（税等值收益率基础）环比扩大6个基点，接近指引区间上限，过去七个季度累计扩大32个基点 [18][19] - 第四季度非利息收入总计3900万美元，主要由2500万美元的资本市场收入驱动 [21] - 第四季度财富管理业务收入为500万美元，环比增长4%，全年财富管理收入增长200万美元，增幅为11% [21] - 第四季度核心非利息支出（剔除一次性费用）增加400万美元，主要由于可变薪酬增加以及与数字化转型相关的专业和数据处理费用上升 [22] - 2025年全年核心非利息支出增长4%，符合低于5%的战略目标 [23] - 第四季度调整后核心效率比率为56.8% [22] - 第四季度有效税率为8%，低于前一季度的10%，预计2026年第一季度有效税率在8%-10%之间 [29][73] - 第四季度有形普通股权益与有形资产比率上升27个基点至10.24%，普通股一级资本比率上升18个基点至10.52%，总风险资本比率上升16个基点至14.19% [28] - 第四季度每股有形账面价值增长2.08美元至约58美元，季度年化增长率为15%，过去5年复合年增长率为13% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统银行业务：第四季度传统贷款组合（剔除M2投资组合自然缩减）增长9200万美元，年化增长率为8%，全年增长1.85亿美元，增幅为4% [24] - 财富管理业务：2025年新增近500个客户关系，带来超过10亿美元的新增管理资产，过去五年管理资产和收入的复合年增长率均为10% [8] - LiTech（LIHTC）贷款平台：2025年下半年表现优异，新增18个开发商合作伙伴 [9] - 资本市场业务：2025年资本市场收入达到6500万美元，超过了年初设定的5000万至6000万美元的年度指引区间上限 [21] - 公司将其未来四个季度的资本市场收入指引区间上限提高，新范围为5500万至7000万美元 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司市场保持健康，经济增长稳固，经济状况稳定，商业和工业活动非常强劲 [7] - 财富管理业务正在爱荷华州中部和密苏里州西南部扩张，并正在从更大的竞争对手那里夺取市场份额 [8] - 公司通过其多牌照模式在所有传统银行业务领域增加了重要的新客户，持续增长市场份额 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过三个主要业务线运营：传统银行业务、财富管理业务和LiTech贷款平台 [5] - 独特的自主社区银行多牌照模式，能够持续超越竞争对手并夺取市场份额 [7] - 数字化转型正在按计划进行，首个核心系统转换已于10月成功完成，另外两次转换计划在今年4月和10月进行 [7] - 公司正提高资本市场收入指引的上限，并计划在2026年上半年（6月30日前）完成约3亿至3.5亿美元的永久贷款证券化 [10][37] - 公司战略性地出售LIHTC建设贷款（第四季度以面值出售2.85亿美元给第三方投资者），以扩大永久LIHTC贷款能力，增加资本市场收入机会，并加强监管资本状况 [11] - 公司正积极为资产超过100亿美元的门槛做准备，已将相关成本纳入非利息支出基础，并通过数字化转型和新第三方合同确保了未来交换收入的增加和借记卡处理成本的降低 [13] - 公司专注于通过投资人才和技术来保持持续发展势头，以增强竞争优势 [14] - 在216家资产在10亿至200亿美元之间的上市银行中，公司是仅有的七家之一，实现了5年平均ROAA超过130个基点、10年TBV复合年增长率超过10%以及10年EPS复合年增长率大于15%的业绩 [15] - 公司采用“9-6-5”战略模型，目标是非利息支出增长低于5%，同时推动经营杠杆和强劲盈利能力 [23] - 在LIHTC业务中，公司目前的生产水平仅占整个LIHTC市场的一小部分（约2%），凸显了巨大的增长机会 [10][110] - 公司计划在2026年底前将资产控制在100亿美元以下，预计在2027年超过该门槛，并已为2028年7月可能受到的杜宾修正案影响做好了基础设施准备 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可负担住房行业需求持续，近期立法行动扩大了可用的税收抵免，并进一步强化了联邦LIHTC计划的前景 [9] - 随着美联储进入降息周期，公司的负债敏感型资产负债表将继续受益，利率敏感型负债超过利率敏感型资产约7亿美元，为净息差带来上升空间 [19] - 对于未来美联储降息，预计每25个基点的降息将带来1-2个基点的净息差增长，收益率曲线变陡将接近该范围的上限，曲线平坦则接近下限 [19] - 预计第一季度核心净息差将继续扩大3-7个基点（假设没有进一步降息），主要受到约1.4亿美元固定利率贷款（当前收益率5.55%）重新定价（预计上调近50个基点）、约3.9亿美元存单到期重新定价（当前成本3.94%，预计下调近50个基点）、新市政债券收益率（税等值基础高6%范围）以及偿还FHLB定期债务带来的近2个基点增量改善的支持 [20] - 展望2026年第一季度，预计非利息支出在5500万至5800万美元之间，前提是资本市场收入和贷款增长在指引范围内 [23] - 预计2026年第一季度总贷款年化增长率为8%-10%，并在年内剩余时间加速至10%-15%的范围 [24][45] - 资产质量保持优异，总受批评贷款在季度内减少500万美元，全年减少2000万美元（降幅12%），占总贷款和租赁的比例下降7个基点至1.94%，为五年多来最低水平 [25][26] - 公司将继续进行股票回购，视其为机会性的资本运用方式 [102] 其他重要信息 - 第四季度总贷款增长3.04亿美元（年化17%），但受到建设贷款出售和M2投资组合计划缩减的影响 [24] - 第四季度核心存款增长6400万美元（年化4%），平均存款余额环比增长2.37亿美元（年化13%），全年核心存款增长4.74亿美元（增幅7%） [24][25] - 存款结构改善，全年非计息存款余额增加，高成本经纪存款减少34% [25] - 第四季度净核销保持稳定，信贷损失准备金增加100万美元 [25] - 第四季度公司回购了约163,000股股票，向股东返还1300万美元资本，全年共回购约279,000股，向股东返还近2200万美元 [27] - 近期竞争对手（MOFG）的出售为公司提供了在爱荷华州锡达拉皮兹附近市场夺取客户和市场份额的机会 [59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于资本市场收入指引和季节性 [33] - 第一季度历史上是资本市场收入最慢的季度，整个可负担住房行业年初启动较慢，开发商通常在年底前完成交易，然后稍作休息 [34] - 过去五年第一季度资本市场收入平均为1100万美元，去年为600万美元，也曾达到1300万和1600万美元 [36] - 公司提供滚动12个月（四个季度）的指引，这是评估业务表现的方式 [36] 问题: 关于LIHTC贷款证券化的时间和规模 [37] - 公司继续目标在今年上半年（6月30日前）完成永久贷款证券化，规模预计在3亿至3.5亿美元之间，尽管合作伙伴Freddie Mac的程序变更使得过程更具挑战性和耗时 [37] 问题: 关于第一季度生息资产的起点 [42] - 生息资产的起点与2025年12月31日的期末余额基本一致，因为建设贷款出售发生在12月22日，对净利息收入影响甚微 [43][44] - 全年贷款增长预计为12%，但会有所后置，第一季度总贷款年化增长指引为8%-10%，随后几个季度将加速至10%-15% [44][45] 问题: 关于数字化转型的投资、费用基础及展望 [47] - 非利息支出指引上调至5500万-5800万美元，中点较核心非利息支出同比增长约5% [48] - 增长部分包括约400万美元的数字化转型支出、约400万美元的薪资福利成本以及约200万美元的占用相关成本 [49] - 尽管支出增加，但随着收入增长超过非利息支出，预计将创造更多经营杠杆，推动效率比下降 [49] - 公司预计在2026年底前资产保持在100亿美元以下，超过该门槛将在2027年，并已为2028年7月可能受到的监管影响（如杜宾修正案）做好了准备，相关基础设施成本已包含在5%的支出增长指引中 [50][51] 问题: 关于存款增长前景、对净息差的影响以及LIHTC相关的存款机会 [53] - 公司全员专注于改善资产负债表右侧，即核心存款增长和结构优化，策略包括：大力推动净新增零售支票账户、深耕私人银行业务、以及加强资金管理服务 [54][55] - 增长预计将由核心存款提供资金，而非批发融资 [56] - 2025年存款增长中，约一半来自代理行网络（2.38亿美元），另一半来自商业（2亿美元）和零售（3200万美元） [57][58] - 公司成功减少了1.2亿美元经纪存款，非计息存款增加了2400万美元，但非计息存款占比仍约为13%，有待提高 [57] 问题: 关于近期竞争对手出售带来的市场份额获取机会 [59] - 公司已针对MOFG的出售制定了目标客户名单，并正在积极争取，预计将从该平台获取一些优质客户，部分原因是交易可能导致人才流失和决策外移 [59][60] 问题: 关于LiTech业务的长期增长机会、人员配置和盈利能力 [65] - 公司对LiTech业务的未来感到兴奋，指引可能略显保守，因为团队正在适应新的建设贷款出售模式，并希望保持还款比率 [66][67] - 公司预计该业务将进一步增长，未来是光明的 [67] 问题: 关于5%的费用目标与LiTech增长的关系，以及ROAA能否继续提高 [68] - 非利息支出指引假设各项业务表现处于指引范围中游 [69] - 提高ROAA不能仅依赖LiTech业务的增长，传统银行业务（通过改善融资结构和经营杠杆）和财富管理业务（持续10%增长）也需要提升业绩 [70][71] - 数字化转型带来的经营杠杆效益预计在2027年或2028年全面显现 [71] 问题: 关于有效税率趋势 [72] - 有效税率预计将保持相对稳定，免税业务约占利润表的30%，由于部分LIHTC业务被移出表外，税率可能趋于平稳 [73][74] - 2026年第一季度税率指引为8%-10%，全年模型可参考此范围 [73][82] 问题: 关于期末与平均生息资产的差异 [83] - 期末生息资产略低于季度平均水平，平均约为88.72亿美元，期末约低2000万至3000万美元 [87] 问题: 关于非计息存款占比目标和贷存比 [88] - 公司目前非计息存款占比约为13%，历史曾达到20%以上，目标是逐步提高至接近同行水平（接近20%），但这需要长期努力，不会在短期内实现 [89][90] - 贷存比目标是从目前的高位90%区间降至低位90%区间，但预计不会低于90% [91] 问题: 关于效率比改善的时间框架 [92] - 效率比从目前的中位50%区间降至低位50%区间预计需要数年时间，主要将在2028年及以后实现，因为当前仍在为未来银行进行投资 [92][95] 问题: 关于贷款增长指引是否已考虑证券化和出售活动 [96] - 由于证券化和建设贷款出售的具体时间点尚未完全确定，指引主要针对总贷款增长 [97] - 第四季度贷款增长强劲，其中70%来自LIHTC，30%来自传统银行业务，且传统银行业务管道强劲 [98] - 出售活动会抑制年度贷款同比增长，但在年内有助于推动净利息收入增长，公司目标是实现“9-6-5”战略中的9%净利息收入增长 [99][100] 问题: 关于股票回购策略 [101] - 股票回购是机会性的，在当前估值下对公司而言是具有吸引力的资本运用方式，有利于股东 [102] - 决策更多是艺术而非精确科学，公司会结合对未来每股收益和每股有形账面价值的预期来把握机会 [102] - 在当前授权下已花费2500万美元回购了312,000股，加权平均价格为78美元，公司对此感到满意 [103] 问题: 关于LIHTC领域的竞争格局和一般贷款竞争 [109] - 在LIHTC领域，公司目前市场份额仅约2%，增长潜力巨大 [110] - 竞争失利的主要情况是当开发商所需的股权提供方自身拥有或关联永久贷款机构时，股权方可能要求捆绑贷款 [111] - 公司正努力与那些对永久贷款持开放态度的股权提供方建立合作关系 [111] - 在传统银行业务市场，公司凭借其结构和团队，能够知晓并参与其四大市场内几乎所有重要交易，竞争主要体现在定价上，公司需要权衡是否接受特定价格 [112]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后净利润为3700万美元，摊薄后每股收益为2.21美元，2025年全年调整后净利润为1.3亿美元，摊薄后每股收益为7.64美元，均创下纪录 [15] - 第四季度净利息收入环比增长400万美元，年化增长率为22%，全年净利息收入增长2300万美元，增幅为10% [15] - 第四季度净息差（税等值收益率）环比扩大6个基点，接近指引区间上限，过去7个季度累计扩大32个基点 [16][17] - 第四季度非利息收入总计3900万美元，主要由2500万美元的资本市场收入驱动 [19] - 2025年全年资本市场收入达到6500万美元，超过了年初设定的5000万至6000万美元的年度指引区间上限 [19] - 第四季度核心非利息支出（剔除200万美元非经常性预付费用后）环比增加400万美元，主要由于可变薪酬增加以及数字化改造相关专业和数据处理费用上升 [21] - 2025年全年核心非利息支出仅增长4%，符合将支出增长控制在5%以下的战略目标 [22] - 第四季度调整后核心效率比率为56.8% [21] - 第四季度有形普通股权益与有形资产比率上升27个基点至10.24% [26] - 普通股一级资本比率上升18个基点至10.52%，总风险资本比率上升16个基点至14.19% [28] - 第四季度有形账面价值每股增加2.08美元至约58美元，季度年化增长率为15%，过去5年复合年增长率为13% [28] - 第四季度有效税率为8%，低于前一季度的10%，预计2026年第一季度有效税率在8%-10%之间 [29][75] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司通过三大业务线运营：传统银行业务、财富管理业务和LiTech（LIHTC）贷款平台 [5] - **传统银行业务**：第四季度传统贷款组合（剔除M2投资组合流失）增长9200万美元，年化增长率为8%，全年增长1.85亿美元，增幅为4% [23] - **财富管理业务**：2025年新增近500个客户关系，带来超过10亿美元的新增管理资产，过去五年管理资产和收入的复合年增长率均为10% [7] - 第四季度财富管理业务收入为500万美元，环比增长4%，全年收入增长200万美元，增幅为11% [19][20] - **LiTech（LIHTC）贷款业务**：下半年表现优异，2025年新增18个开发商合作伙伴 [8] - 第四季度成功以面值向第三方投资者出售了2.85亿美元的LIHTC建设贷款 [10] - 公司提高了资本市场收入指引，未来四个季度的指引区间为5500万至7000万美元 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司市场状况保持健康，经济增长稳固，经济状况稳定，商业和工业活动非常强劲 [6] - 公司正在爱荷华州中部和密苏里州西南部扩张财富管理业务，并正在从更大的竞争对手那里夺取市场份额 [7] - 公司已针对爱荷华州一家竞争对手（MOFG）的出售公告采取行动，目标是从该平台获取优质客户，预计将获得市场份额 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的多章程模式，以吸引优秀人才和高价值客户的自主社区银行为基础，使其能够持续超越竞争对手并夺取市场份额 [6] - 数字化改造正在按计划进行，首个核心系统转换已于10月成功完成，另外两次转换计划在今年4月和10月进行 [6] - 公司计划在未来战略性地执行更多的LIHTC建设贷款出售和证券化，以更高效、更有效地跨越100亿美元资产门槛 [11] - 公司多年前已开始将运营成本纳入非利息支出，并通过数字化改造和新第三方合同确保了未来交换收入的增加和借记卡处理成本的降低，为超过100亿美元资产门槛做好了准备 [11] - 公司专注于通过9-6-5战略模型实现非利息支出增长低于5%，同时推动经营杠杆和强劲盈利能力 [22] - 在LIHTC业务中，公司目前的生产水平仅占整个LIHTC市场的一小部分（约2%），凸显了巨大的增长机会 [9][113] - LIHTC业务竞争方面，公司主要在与拥有内部永久贷款或相关关系的股权提供商竞争时失去交易 [115] - 传统银行业务的竞争更多是关于定价，公司凭借其结构和优秀团队，在主要市场的大部分实质性交易中都能参与 [116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年的持续发展势头奠定了基础 [5] - 可负担住房的持续需求以及最近的立法行动扩大了可用的税收抵免，进一步强化了联邦LIHTC计划的前景 [8] - 随着进一步进入降息周期，公司预计正套利空间将收窄，但仍将从未来的降息中受益，利率敏感负债超过利率敏感资产约7亿美元，在降息环境中对息差有显著上行空间 [17] - 对于美联储未来的每次25个基点降息，公司预计净息差将增加1-2个基点，如果收益率曲线变陡，扩张将处于该范围的上限，如果收益率曲线相对平坦，则处于下限 [17] - 公司预计第一季度核心息差将继续扩大3-7个基点（假设没有进一步的联邦降息），支持因素包括约1.4亿美元、当前收益率为5.55%的固定利率贷款重新定价（预计将重置升高近50个基点），以及约3.9亿美元、当前成本为3.94%的定期存单到期重新定价（预计将重新定价降低近50个基点） [18] - 投资收益率预计将继续扩大，受高6%区间（税等值基础）定价的新市政债券的稳定渠道支持 [18] - 偿还FHLB定期债务预计将贡献近2个基点的额外息差改善 [18] - 展望2026年第一季度，假设资本市场收入和贷款增长在指引范围内，非利息支出预计在5500万至5800万美元之间 [22] - 公司预计2026年全年总资产将保持在100亿美元以下，将在2027年超过100亿美元，并已为此提前布局成本 [50][51] - 公司预计2026年第一季度年化总贷款增长在8%-10%的范围内，并在今年剩余时间内加速至10%-15%的范围 [23][43] - 公司预计2026年全年贷款增长约为12%，但会有些后置 [43] - 资产质量保持优异，总受批评贷款在季度内减少500万美元，全年减少2000万美元（降幅12%），占总贷款和租赁的比例下降7个基点至1.94%，为五年多来最低水平 [24][25] - 不良资产占总资产比率保持在0.45%，约为公司20年历史平均水平的一半 [25] - 公司计划通过核心存款为增长提供资金，而非批发资金，并致力于改善存款组合，提高非计息存款比例 [57] - 公司预计经营杠杆的改善（效率比率从50%中段降至低段）将在2028年及以后开始显现 [95][97] 其他重要信息 - 公司在第四季度执行了额外的股票回购，回购约163,000股，向股东返还1300万美元资本，全年通过回购约279,000股（约为当前有形账面价值的1.3倍）向股东返还近2200万美元 [26] - 截至上周，公司又回购了约32,000股，使该计划下的总回购量自去年第三季度开始以来超过310,000股 [26] - 公司是资产在10亿至200亿美元之间的216家上市银行中，仅有的七家实现五年平均ROAA超过130个基点、十年有形账面价值复合年增长率超过10%、十年每股收益复合年增长率超过15%的银行之一，十年总股东回报超过250% [12][13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来四个季度5500万-7000万美元资本市场收入指引的季节性，特别是第一季度 [33] - 第一季度历来是资本市场收入最慢的季度，整个可负担住房行业年初启动都较慢，因为开发商通常在年底前完成交易，然后会稍作休息 [34] - 预计2026年第一季度将远好于去年第一季度，但不应预期再有超过2000万美元的季度，过去五年第一季度资本市场收入平均为1100万美元，去年为600万美元，也曾达到1300万和1600万美元 [35] - 公司提供滚动12个月（四个季度）指引的原因之一就是考虑到第一季度的季节性放缓 [35] 问题: 关于将贷款证券化并移出资产负债表的计划和时间表，以及目标规模 [36] - 公司继续目标在今年上半年，预计在6月30日之前完成永久贷款证券化，与房地美合作 [37] - 尽管房地美正在对其使用的M系列证券化计划进行一些调整（使其变得更难、耗时更长），但公司仍预期规模在3亿至3.5亿美元之间 [37] 问题: 关于第一季度生息资产的起点，考虑到第四季度的证券化和计划偿还部分批发借款 [42] - 第一季度的生息资产起点与2025年12月31日的期末水平非常一致，因为建设贷款出售发生在12月22日，非常接近季度末，因此对净利息收入影响甚微 [43] - 平均余额远高于期末余额，因为贷款出售发生在12月22日 [45] 问题: 关于数字化改造和投资带来的成本及费用运行率状况，以及第二季度和下半年费用运行率展望 [46][47] - 非利息支出指引范围上调至5500万-5800万美元，该范围中值较核心非利息支出同比增长约5% [48] - 增长构成包括约400万美元的数字化改造支出、约400万美元的薪资福利成本以及约200万美元的占用相关成本 [48] - 尽管2026年范围有所增加，但随着收入扩张速度超过非利息支出，公司仍预计创造更多经营杠杆，推动效率比率降低 [49] - 关于100亿美元资产门槛，公司预计2026年底资产将略低于100亿美元，具体时间取决于今年晚些时候建设贷款出售的时机，将在2027年超过100亿美元，并在2028年7月开始承受相关监管负担和杜宾修正案影响 [50][51] - 在5%的费用增长指引中，不仅包含了数字化改造，也包含了为100亿美元门槛所需的基础设施建设，因此预计2028年不会因此出现费用波动 [51] 问题: 关于存款增长预期、机会，以及低利率住房税收抵免业务客户带来的存款吸收机会 [53] - 公司全员理解必须持续改善资产负债表右侧，即核心存款增长和优化组合 [54] - 三大基础策略：1）大力推动净新增零售支票账户（虽金额不大，但长期对资金成本稳定性至关重要）；2）深入发展私人银行业务（针对各市场前10%-15%的零售客户）；3）更精准、有意识地拓展非借款目标的现金管理业务 [55][56] - 增长预计将由核心存款提供资金，而非批发资金，并已大幅降低后者 [57] - 2025年存款组合改善成功，经纪存款减少1.2亿美元（目前占总存款的3%），非计息存款增加2400万美元（约占存款总额的13%） [58] - 2025年存款增长约一半来自代理行网络（约2.38亿美元），另一半来自商业存款（2亿美元）和零售存款（3200万美元） [59] 问题: 关于近期爱荷华州一家竞争对手（MOFG）出售公告带来的市场份额获取机会，特别是在存款吸收方面 [60] - 公司已针对MOFG的出售采取行动，该交易与锡达拉皮兹市场相邻，公司在该市场有优秀领导团队，正积极争取客户和市场份额，无需在该市场设点即可开展业务 [60] - 公司已制定目标名单并正在有效推进，预计将从该平台获取一些最优质的客户，并预计对方将流失一些人才 [60] 问题: 关于LiTech（LIHTC）业务的长期增长机会、人员配置以及增长前景 [67] - 公司对该业务的未来感到非常兴奋，建议更多关注指引区间的上调趋势，而非上限数字本身 [68] - 考虑到团队今年的辛勤工作以及新的建设贷款出售安排，公司试图在指引上保持务实，但确实预期通过新的开发商关系、第三方建设贷款出售合作以及团队的持续强劲表现来进一步增长业务 [69] - 公司对未来增长持乐观态度，但希望在当前环境中稳步运营，确保维持良好的还款比率 [69] 问题: 关于5%的费用增长目标是否已包含LiTech业务增长预期，以及资产回报率（ROA）能否从当前1.50%的水平继续提高 [70] - 非利息支出指引假设了贷款增长、资本市场收入等指引范围的中值水平 [71] - 公司期望继续以优于平均的速度增长每股收益和每股有形账面价值，并保持两位数增长，为此需要继续提高ROAA [72] - 提高ROAA的途径不仅在于进一步发展LiTech业务（预计其将增长并显著提升盈利能力），还在于改善传统银行业务的ROAA表现，并保持财富管理业务10%的增长，公司不希望盈利增长 solely 依赖LiTech业务 [73] - 在传统业务方面，重点改善两个方面：资金组合（资产负债表右侧）和经营杠杆（通过数字化改造等），预计后者将在2027年或2028年全面显现效果 [74] 问题: 关于有效税率是否会随着免税业务占比增长而继续呈下降趋势 [75] - 2025年全年有效税率约为6.5%，2024年为7%，驱动有效税率的资产负债表上免税业务占比约为30% [75] - 给出的下一季度8%-10%的指引符合第一季度活动较轻的预期 [75] - 税率是否会继续下降取决于资产负债表的构成，由于公司持续将部分LIHTC业务移出表外，这将会产生缓和作用，近期所处的水平可以作为假设参考 [76] 问题: 关于2026年剩余时间的有效税率是否会较第一季度水平发生重大变化 [84] - 预计税率将保持相对稳定，8%-10%的指引可以作为2026年模型的合理假设 [85] 问题: 关于期末生息资产数字与平均数的差异 [86] - 期末生息资产略低于平均数，平均数约为88.72亿美元，期末数大约低2000万至3000万美元 [90] 问题: 关于将非计息存款比例从当前约13%提高的机会和目标，以及对贷存比的看法 [91] - 公司必须改善资金组合以提升传统银行业务表现，目前非计息存款比例约为13%，历史曾达到20%以上 [92] - 预计该比例会提高，目标是达到同行较高水平，如接近20%左右，但这需要长期努力，不会在几个季度或几年内快速实现 [92][93] - 长期希望更多地由核心存款提供资金，并将贷存比从目前的高位90%区间降低至低位90%区间 [93] 问题: 关于经营杠杆改善（效率比率降低至低段50%）的时间线 [95] - 效率比率从50%中段降至低段预计将在2028年及以后开始实现，因为目前仍在投资未来银行并承担当前银行的成本 [95][97] 问题: 关于贷款增长指引是否已净考虑了预期的贷款出售和证券化活动，以及如何考虑净贷款增长 [98] - 由于部分贷款出售的确切时间尚未完全确定（取决于贷款增长速度和出售时机），因此难以给出精确的净增长数字 [99] - 可以讨论的是总贷款增长，预计将非常强劲，且传统银行贷款渠道也很强劲 [100] - 贷款出售会抑制年度同比贷款增长，但在年度内，预计这些操作将有助于产生净利息收入增长，公司目标是通过9-6-5战略实现净利息收入增长约9% [100][103] 问题: 关于资本管理和股票回购的看法，是机会性的还是持续性的 [104] - 股票回购是机会性的，在当前估值下，回购对股东有利，是吸引人的资本运用方式 [105] - 没有固定的代数公式，更多是一门艺术，公司会考虑未来有形账面价值和每股收益的走向，从而对在当前估值回购更有信心 [105] - 在当前授权下已花费2500万美元回购了31.2万股，加权平均价格为78美元，对此感到满意，并将继续保持机会性回购 [106] 问题: 关于LIHTC业务和整体贷款业务面临的竞争情况 [112] - 在LIHTC领域，根据行业数据，公司目前仅占有约2%的市场份额，这令公司对未来的增长潜力感到鼓舞 [113] - 主要竞争挑战是当股权提供商拥有内部永久贷款或相关关系时，开发商为了获得股权，有时会被迫选择特定的永久贷款方 [115] - 公司正努力与那些对永久贷款持中立态度的股权提供商建立合作关系 [115] - 在传统银行业务领域，竞争更多围绕定价展开，公司凭借其结构和优秀团队，在主要市场的大部分实质性交易中都能参与竞争 [116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比增长6.7% [5] - 第四季度归属于HCA Healthcare的净收入增长近31% [5] - 第四季度调整后稀释每股收益增长29% [6] - 第四季度调整后EBITDA增长约11% [6] - 第四季度调整后EBITDA利润率改善80个基点 [11] - 2025年全年调整后EBITDA增长12.1%，利润率改善90个基点 [12] - 2025年全年调整后稀释每股收益增长28.5% [13] - 第四季度资本支出总计15亿美元，全年总计49亿美元 [13] - 第四季度回购股票26亿美元，全年回购100亿美元 [13] - 第四季度支付股息1.62亿美元，全年支付6.79亿美元 [14] - 第四季度运营现金流24亿美元，全年126亿美元，较2024年全年增长20% [14] - 2026年营收指引区间为765亿至800亿美元 [14] - 2026年调整后EBITDA指引区间为155.5亿至164.5亿美元 [14] - 2026年归属于HCA Healthcare的净收入指引区间为65亿至70亿美元 [15] - 2026年稀释每股收益指引区间为29.10至31.50美元 [15] - 2026年资本支出计划从50亿上调至55亿美元 [15] - 2026年运营现金流指引区间为120亿至130亿美元 [17] - 2026年全年利润率预计略高于20%，与2025年一致 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度同店入院人数增长2.4%，等效入院人数增长2.5% [10] - 第四季度住院手术量持平，门诊手术量略有下降 [10] - 第四季度急诊就诊量增长50个基点 [10] - 第四季度同店等效入院净收入增长2.9% [11] - 2025年全年同店等效入院人数增长2.4%，同店等效入院净收入增长4.1% [12] - 第四季度门诊收入增长速度快于住院收入 [76] - 第四季度同店门诊手术病例同比下降约50个基点，其中医院基本持平，独立手术中心下降约1.5% [77] - 2025年公司网络内患者就诊次数约为4700万次，创下纪录 [7] - 公司计划到本年代末实现每家医院对应18-20家门诊设施的目标 [80] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度同店商业等效入院总数增长1.1%，其中交易所计划增长2.5%，非交易所商业计划增长约1% [10] - 第四季度医疗保险等效入院增长3.5%，医疗补助增长2.2% [10] - 2025年交易所计划入院量约占入院总量的8%，收入约占10% [28] - 飓风影响市场在第四季度为调整后EBITDA贡献了约1.5亿美元的增长 [11] - 飓风影响市场在2025年全年为调整后EBITDA增长贡献了约1.25亿美元 [12] - 2026年指引假设交易所计划对调整后EBITDA产生6亿至9亿美元的负面影响 [15] - 2026年指引假设州补充支付计划的净收益将减少2.5亿至4.5亿美元 [16] - 德克萨斯州ATLIS计划暂停约占上述补充支付净收益减少额的三分之一 [102] - 弗吉尼亚州的追溯支付和田纳西州计划从2025年的六个季度收益变为2026年的四个季度收益，各占剩余减少额的三分之一 [103] - 公司约15%的医院位于农村地区 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过“HCA之道”结合高质量本地医疗服务网络与全国性医疗系统的能力、人才和规模来创造持续价值 [9] - 2025年公司在三个关键领域加强了“韧性计划”：组织能力、竞争定位和财务管理 [8] - 竞争定位方面，公司增加了医院容量、临床服务项目和门诊设施，以改善患者就医渠道 [8] - 公司持续投资于网络扩张、员工发展和临床能力 [7] - 公司计划继续投资于技术和数字创新战略，预计将带来长期价值 [17] - 公司正在与主要支付方进行数字整合合作，专注于电子数据交换和行政简化 [46] - 公司正在推进向新电子健康记录系统的过渡，以标准化数据 [106] - 公司的技术议程分为三个领域：行政管理、运营和临床 [107][108][109] - 公司认为人工智能与人类智能结合在质量、效率和管理有效性方面具有巨大价值潜力 [111] - 公司预计2026年将通过旨在提高组织效率的韧性计划，抵消约4亿美元的交易所计划不利影响 [16] - 韧性计划专注于四个关键领域：收入完整性、可变和固定成本效率以及容量管理 [25] - 韧性计划利用内部和外部基准分析、数字转型与人工智能自动化以及共享服务平台 [25] - 韧性计划是一项多年期计划，2026年目标节省4亿美元 [41] - 公司董事会授权了一项新的100亿美元股票回购计划 [17] - 董事会将季度股息从每股0.72美元提高至0.78美元 [18] - 公司目前拥有约2700家门诊设施，并计划通过新建和收购继续增长 [80] - 公司有近70亿美元的已批准资本项目，将在2026年、2027年及2028年初上线 [90] - 公司各业务线收入占比均衡，没有单一服务线贡献超过总收入的15% [94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计长期等效入院人数增长在2%-3%的范围内 [7] - 公司对核心业务保持强劲有信心，能够有效应对政策动态变化 [8] - 公司认为已为2026年的发展做好了充分准备 [9] - 第四季度呼吸道相关数量对同比数量没有实质性影响 [10] - 医疗补助补充支付计划复杂，时间不一，且不能完全覆盖治疗医疗补助患者的成本 [11] - 2026年指引不包括任何因祖父级申请额外批准可能带来的潜在影响 [16] - 公司预计2026年飓风影响市场不会对调整后EBITDA带来较前一年的显著增长 [16] - 公司对2026年实现4亿美元增量成本节约目标有信心 [27] - 公司正在密切关注交易所注册数据，以判断影响的时间 [28] - 公司对2026年的业绩表现和势头感到满意 [34] - 韧性计划为公司进入本世纪后半叶提供了良好支持 [42] - 公司认为农村医疗转型基金是一个潜在机会，但由于不确定性未纳入指引 [58] - 公司正在监测前总统特朗普上周宣布的医疗计划，该计划旨在提高可负担性，可能涉及向健康储蓄账户注入资金，但目前评估影响为时过早 [65][66] - 公司预计2026年交易所计划数量将下降15%-20% [28][71] - 在交易所计划数量下降的部分中，预计约15%-20%将转向雇主赞助保险，其余将变为无保险 [28][71] - 对于转为无保险的人群，预计其医疗服务利用率将下降约30% [71] - 交易所计划人群使用急诊室的比例高于传统管理式医疗或商业保险人群 [72] - 公司预计2026年整体数量增长在2%-3%范围内，但已包含交易所计划的影响 [70] - 公司预计2026年无保险患者将增加，这将立即转化为无偿医疗 [115] - 公司预计从白银级转向青铜级保险的患者可能欠费更多，但基于过去经验，患者余额的收账率影响相对较小 [116][117] - 公司对长期计划内的表现感到满意 [122] 其他重要信息 - 政策环境方面，公司正在关注过期的增强保费税收抵免、医疗补助补充支付计划的进展以及农村医疗转型计划 [7] - 第四季度来自弗吉尼亚州的追溯支付使补充支付净影响与去年同期大致持平 [11] - 2025年全年补充支付净收益增加了4.2亿美元 [12] - 债务与调整后EBITDA的杠杆率保持在目标区间的低端 [14] - 合同劳动力占薪金、工资和福利的比例在第四季度约为4.2%，预计这将是2026年的运行率 [22] - 公司预计2026年医生成本压力将持续，增长率可能达到高个位数 [21] - 公司预计2026年利润率将保持稳定 [21] - 公司正在评估潜在的收购机会，特别是在门诊领域，目前管道比往年更活跃 [88] - 公司医院入住率在73%-74%之间 [89] - 近期冬季风暴可能对运营造成干扰，但影响程度尚不确定 [98] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年费用项目的假设和利润率改善机会 [21] - 公司预计2026年利润率将保持稳定，与2025年一致 [21] - 预计运营成本趋势基本稳定，与过去几年一致 [21] - 预计医生成本压力将持续，2026年增长率可能达到高个位数 [21] 问题: 关于合同劳动力和一般劳动力的假设 [22] - 合同劳动力占薪金、工资和福利的比例在第四季度约为4.2%，预计这将是2026年的运行率 [22] - 韧性计划已反映在指引中，旨在帮助抵消交易所计划不利影响 [22] 问题: 关于《平价医疗法案》补贴的净负面影响以及韧性计划的细节和执行时间 [25] - 韧性计划旨在减轻健康保险交易所的不利影响，专注于四个领域：收入完整性、可变和固定成本效率、容量管理 [25] - 利用内部/外部基准分析、数字转型与AI自动化、共享服务平台 [25] - 2026年计划包括在企业、共享服务平台和医院运营中推动更好的容量管理和成本效率 [26] - 公司对在2026年实现4亿美元增量成本节约有信心 [27] - 交易所计划对EBITDA的负面影响估计在6亿至9亿美元之间，包括《一个美丽大法案》行政改革和增强保费税收抵免到期的影响 [28] - 模型假设2026年交易所计划数量下降15%-20% [28] - 假设下降的数量将转向雇主赞助保险或无保险，其中约15%-20%转向雇主保险 [28] - 影响时间取决于人们支付和维持保费的能力，以及是否发生从白银级到青铜级的层级转移 [29] 问题: 关于2026年指引中是否包含一次性项目，以及核心增长是否高于长期指引 [32] - 重申关键变动因素：交易所不利影响6-9亿美元，补充支付净收益减少2.5-4.5亿美元，韧性计划目标抵消4亿美元 [33] - 考虑到这些变动因素，公司对2026年的实力和势头感到满意 [34] 问题: 关于如果所有（补充支付）申请都获批，可能为2026年增加多少收益 [36] - 在获得CMS实际批准并了解其审查过程中的任何变更之前，暂不估算潜在批准带来的收益规模 [36] 问题: 关于韧性计划中AI贡献的比例以及2026年之后的进一步机会 [40] - 韧性计划是一项多年期计划，基于对实施状况的评估，有信心在2026年指引中包含4亿美元节约 [41] - 该计划为公司进入本世纪后半叶提供了良好支持 [42] 问题: 关于与支付方的数字合作及其对收入周期的影响 [44] - 公司与主要支付方启动了专注于数字整合的合作，包括电子数据交换和行政简化 [46] - 这些合作改善了与支付方的关系，并有助于解决纠纷 [47] - 目标是数字化整个工作流程，为患者和支付方成员创造更好体验 [48] - 这些努力，特别是数据共享，促进了第四季度应收账款净天数的减少和现金流的改善 [49][50] - 韧性计划是公司文化的一部分，专注于成本效益和利用规模优势，并非一次性事件 [51][52] 问题: 关于《一个美丽大法案》中的农村医疗福利以及第一季度需注意的事项 [55] - 农村医疗转型计划由各州主导，细节尚未公布，公司尚未知悉时间、结构或规模，因此未反映在指引中 [56] - 公司正积极与州和联邦合作伙伴接触，以确保在有意义的情况下参与 [57] - 第四季度业绩强劲，唯一与第三季度更新预期不同的是，由于弗吉尼亚州追溯支付，州补充支付净收益全年达到4.2亿美元，高于预期的3亿美元 [58][59] - 公司约15%的医院位于农村地区，并通过远程医疗、转运系统、卫星诊所等项目服务农村社区 [60] - 公司认为其农村业务有资格获得相关计划资助 [61] 问题: 关于转向健康储蓄账户结构对评估增强保费税收抵免到期不利影响的影响，以及对无偿医疗的潜在影响 [64] - 前总统特朗普的医疗计划旨在提高可负担性，可能涉及向健康储蓄账户注入资金，但目前评估影响为时过早 [65] - 公司正在密切关注，待了解更多信息后将进行更新 [66][67] 问题: 关于交易所改革和补贴到期对数量展望的影响，以及无保险人群利用率下降的假设 [69] - 公司整体数量增长在2%-3%范围内，但已包含交易所计划的影响 [70] - 模型假设交易所计划数量下降15%-20%，其中约15%-20%转向雇主保险，其余变为无保险 [71] - 对于转为无保险的人群，预计其医疗服务利用率将下降约30% [71] - 交易所计划人群更倾向于使用急诊室，转为无保险后也几乎全部使用急诊室 [72] 问题: 关于门诊手术量同比下降的原因以及是否有特定支付方类别导致压力 [74] - 第四季度门诊收入整体增长快于住院收入 [76] - 同店门诊手术病例下降约50个基点，主要受独立手术中心下降1.5%驱动 [77] - 支付方结构保持稳定，同比下降主要受医疗补助驱动，且低强度病例（如耳鼻喉科）有所减少 [77] - 公司持续大力投资门诊设施开发，2025年增加了约100个门诊业务单元，并计划通过新建和收购继续增长 [78] - 门诊收入占总收入比例同比上升，公司目标是到本世纪末实现每家医院对应18-20家门诊设施 [79][80] 问题: 关于支付方结构表现与内部预期的对比，特别是医疗补助在2025年首次产生积极影响是否会持续 [82] - 第四季度交易所计划增长2.5%，但较第三季度略有下降，医疗补助增长2.2% [83] - 这反映了去年医疗补助重新确定资格过程的时间安排影响 [83] - 医疗补助2.2%的增长率现在似乎回到了更正常的增长水平，与公司整体数量增长率更为一致 [84] - 医疗保险增长3.5%，总等效入院人数增长2.5%，反映了强劲的需求 [84] 问题: 关于并购机会和2026年资本预算优先事项 [86] - 门诊领域的收购管道比往年更活跃，主要是补充现有网络的市内交易 [88] - 在医院，特别是免税医院方面，尚未出现有财务意义的重大机会 [88] - 公司资产负债表状况良好，作为规模化企业有能力整合医院，但目前机会有限 [89] - 公司在现有市场进行有机投资的机会具有吸引力，资本支出计划已上调至50-55亿美元 [90] 问题: 关于2026年专科和手术增长的预期 [92] - 公司业务在地理和服务线上均呈现多元化，没有单一服务线贡献超过收入的15% [94] - 心脏服务需求稳定，其中电生理学受技术驱动，预计此趋势将持续至2026年 [94] - 急诊室服务是社区健康和公司网络的重要组成部分，公司正在持续投资 [95] - 病例组合指数持续增长，由患者 acuity 水平提高驱动，需要更重症的医疗护理 [95] 问题: 关于近期冬季风暴造成的运营中断以及对第一季度和年度指引的考虑 [98] - 冬季风暴（如纳什维尔地区）的影响目前尚不确定，公司过去曾成功应对类似风暴 [98] - 预计在一月底对影响有初步判断，并有机会恢复部分损失 [98] 问题: 关于德克萨斯州医疗补助补充支付暂停的细节、恢复条件及对同比影响 [100] - 暂停的计划名为ATLIS，前任专员发出了终止通知，新任专员同意审查，目前处于暂停状态 [102] - 恢复时间表尚不确定，公司对可能恢复感到鼓舞 [102] - 该暂停约占2026年州补充支付净收益预计减少额（2.5-4.5亿美元）的三分之一 [102] - 另外三分之二的减少来自弗吉尼亚州的追溯支付（2025年第四季度收到）和田纳西州计划收益从6个季度变为4个季度 [103] 问题: 关于技术议程和AI在降低行政成本及增加收入方面的最大机会 [105] - 技术议程分为三个领域：行政管理、运营和临床 [106] - 行政管理领域专注于收入周期、人力资源、IT、供应链等，正在实施AI以提高效率，预计2026年将开始显现价值 [107] - 运营领域专注于医院运营，利用AI改善吞吐量、资产生产率、排班和手术室管理 [108] - 临床领域被视为“圣杯”，旨在利用公司专有数据库和AI为医生提供决策支持，改善患者护理，并为护士提供工具以提高安全性和效率 [109][110] - 公司全力投入AI与人类智能的结合，预计将在质量、效率和管理有效性方面创造巨大价值 [111] 问题: 关于2026年指引对总坏账和无偿医疗的假设，以及与2025年的对比，以及州级无偿医疗池等外部抵消措施 [114] - 指引已包含失去交易所保险覆盖的人群转向无保险的假设，这将导致无保险患者增加，并立即转化为无偿医疗 [115] - 另一个潜在影响是患者从白银级转向青铜级保险后可能欠费更多，但基于过去经验，患者余额的收账率影响相对较小 [116][117] - 这些建模假设包含大量判断，将在2026年初根据实际经验进行测试 [117] 问题: 关于青铜级与白银级保险的收账率，以及HCA能否将20%以上的利润率作为可持续水平 [120] - 鉴于交易所和补充支付的不利影响，以及韧性计划的抵消作用，公司对2026年利润率指引与2025年基本一致感到满意 [121] - 关于未来利润率，公司指出，考虑到市场需求、韧性计划和数字转型，有信心长期保持在计划轨道上 [122]

核心观点 - 晋能控股忻州公司在2025年立足区域发展大局，锚定高质量发展，通过战略引领、创新驱动和担当履责，在重点工作中取得显著成效，为地方经济社会发展注入动能 [1] 战略规划与主业发展 - 公司以“深耕主业、拓展边界、提质增效”为核心导向，构建层次清晰、协同高效的发展格局 [2] - 在核心业务领域，通过优化资源配置、升级技术装备、完善管控体系，实现经营质效稳步提升，核心指标持续领跑区域同行业 [2] - 在重点项目建设中，秉持“高标准规划、高质量建设、高效率推进”原则，一批标杆工程落地见效，筑牢了企业可持续发展的“硬支撑” [2] 创新与数字化转型 - 公司将创新作为破解发展难题、激发内生动力的核心抓手，持续深化改革创新与数字转型双轮驱动 [3] - 在技术创新方面，搭建“产学研用”协同创新平台，聚焦核心技术攻关，一批关键技术成果成功转化应用 [3] - 在管理创新方面，全面推行精益化管理体系，健全“战略-预算-考核-激励”一体化机制，实现管理效能与经营效益同步提升 [3] - 在数字转型领域，加快智慧平台建设，推动业务流程线上化、数据资源一体化、决策分析智能化，以数字化赋能管理升级和效率变革 [3] 社会责任与协同发展 - 公司主动将企业成长融入地方发展大局，实现经济效益与社会效益同频共振 [4] - 在社会责任践行上，扎实推进绿色低碳发展，通过技术改造、节能降耗等举措，超额完成年度碳减排目标 [4] - 在民生服务领域，聚焦群众急难愁盼，优化服务流程、提升服务质效，以优质供给满足社会需求 [4] - 在协同发展方面，积极联动产业链上下游企业，搭建合作共赢平台，带动区域产业集群发展 [4]

波黑与克罗地亚签署数字领域合作备忘录 - 波黑交通通信部长与克罗地亚司法、行政和数字化转型部长举行会谈并签署合作备忘录 [1] - 签署的《克罗地亚与波黑关于安全数字基础设施发展、公共数字服务及数字转型领域合作的谅解备忘录》为双方合作建立了框架 [1] - 合作框架旨在依照欧盟标准与实践，开展专业及咨询支持交流 [1] 合作目标与预期影响 - 该备忘录为双方在数字领域开展具体合作、交流知识与经验奠定了基础 [1] - 合作旨在让波黑公民享有更快速、更安全、更便捷的数字服务 [1]