行业投资评级 - 家电行业评级为"优于大市" [1][6] 核心观点 - 7月空调内销同比增长14.3%至1058.3万台，出口同比下降15.5%至585.4万台，呈现"内热外冷"格局 [1][19] - 7月家电出口额同比下降3.0%，降幅较5-6月接近8%的下降明显收窄 [2][23] - 美国家电零售额7月同比下降1.7%，库存环比增长0.2%，库销比从2024年12月1.50底部回升至1.56 [3][33] - 预计家电内外销将逐步回归平稳增长，企业盈利受益于原材料成本下降和经营提效 [12] 空调出货表现 - 7月空调总销量1643.7万台，同比增长1.6% [1][19] - 9月空调排产量同比下降11.9%，内销排产508.2万台(-9.1%)，出口排产478.5万台(-14.6%) [1][19] - 内销在高温天气带动下增长良好，外销受海外高基数、库存及美国关税影响承压 [1][19] 出口品类分析 - 洗衣机、吸尘器7月出口增长超10% [2][23] - 冰箱出口额止跌回升，同比增长1.5% [2][23] - 空调出口额同比下降16.3%，电视出口额同比下降0.5%，降幅环比改善 [2][23] - 关税进入豁免期后出口小幅改善，但受海外产能转移影响整体仍下降 [2][23] 美国市场状况 - 美国家电电子店零售库存6月同比增长1.8%，环比增长0.2%，连续4个月环比增加 [3][33] - 当前库销比1.56仍低于2019年同期水平1.57，库存水位处于偏低水平 [3][33] - 终端渠道出现主动加库存迹象，我国家电出口企业有望受益于此轮加库存 [3][33] 重点数据跟踪 - 本周家电板块相对收益-2.01% [4][38] - LME铜价9725美元/吨(-0.1%)，铝价2586.5美元/吨(-0.6%)，冷轧价格3830元/吨(-1.8%) [4][41] - 集运指数：美西线-2.93%，美东线-3.07%，欧洲线-1.83% [4][47] - 7月住宅竣工面积累计同比-17.3%，销售面积累计同比-4.1% [4][51] 投资组合建议 - 白电推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、TCL智家、海信家电 [4][13][15] - 厨电推荐：老板电器 [4][13] - 小家电推荐：小熊电器、石头科技、科沃斯 [4][13][16] - 黑电推荐：海信视像 [13][17] - 照明及零部件推荐：佛山照明、大元泵业 [14] 企业盈利预测 - 美的集团2025年预测EPS 5.62元，PE 13倍 [5][61] - 格力电器2025年预测EPS 6.34元，PE 7倍 [5][61] - 海尔智家2025年预测EPS 2.26元，PE 11倍 [5][61] - 小熊电器2025年预测EPS 2.34元，PE 22倍 [5][61] - 新宝股份2025年预测EPS 1.45元，PE 12倍 [5][61]

家电行业5月销售数据 - 5月家用空调内销量同比增长13 4% 冰箱增长13 7% 洗衣机增长15 2% 油烟机增长14 7% 电视内销量同比下降0 9% 燃气灶增长2 4% [1] - 中央空调内销额同比下降3 0% 但外销额同比增长29 0% [1] - 家电外销普遍承压 家用空调外销量下降12 8% 冰箱下降6 4% 燃气灶下降12 4% 洗衣机外销量增长5 9% 油烟机增长3 9% 电视外销量下降3 4% [1] 行业趋势分析 - 内销市场增长稳健 白电及油烟机表现突出 [1] - 外销市场除中央空调受益于海外低基数及企业主动开拓外 其他品类表现趋弱 [1] - 全球贸易新形势下 中国家电企业加速海外产能布局 短期内出口可能继续下降 但长期凭借技术、成本及供应链优势仍有发展空间 [1] 未来展望 - 2025年内销端预计延续国补政策 外销随关税预期稳定有望迎来估值修复 [1] - 消费可能成为全年投资主线之一 家电ETF（159996）值得关注 [1]

行业表现回顾 - 2025年一季度家电和音响器材类商品零售额同比增长24% [1] - 2025年一季度公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元 占基金重仓A股市值规模3.98% 环比下降0.1pct [2] - 家用电器(申万)指数当前估值13.58XPE 处于近十年估值低位 [2] - 2024Q4及2025Q1行业营收增速分别为8.6%和13.7% 归母净利润同比增长13.4%/24.6% [2] 内销市场分析 - 2024年竣工面积同比下降27.70% 预计2025年仍将进一步下行 [3] - 大家电总保有量市场渗透率处于较高位 使用期限8-12年 早期购买产品已进入更新周期 [3] - 2018-2023年家电类商品零售值保持相对平稳 呈现去地产化趋势 [3] - 二手房成交占比提升 奠定家电更新需求良好基础 [3] - 2009-2011年销售的家电已进入更新周期 大家电更新需求占内销需求较高比重 [3] 政策支持力度 - 2025年1月和4月已下达两批共计1620亿元中央资金支持以旧换新 [1][4] - 后续将有1380亿元中央资金在三、四季度分批下达 [1][4] - 补贴品类扩围继续助力消费需求释放 [1][4] 外销市场展望 - 2024年家电出口量及出口金额分别同比增长20.80%和14.10% [5] - 2025年1-5月家电出口量及出口金额同比分别增长6.1%和2.2% [5] - 家电出口对美国依赖度有限 新兴市场渗透率提升趋势延续 外销有望保持韧性 [1][5]