12月18日消费相关板块持续火热，影视、家电、游戏等板块上涨，游戏ETF收涨0.86%，家电ETF收涨0.33%。 | 代码 | 名称 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | | 516010 | 游戏ETF | 0.86% | | 159996 | 家电ETF | 0.33% | | 516620 | 影视ETF | 0.29% | 资料来源：wind 消息面上，12月18日学习时报发表《何为"犒赏经济"》，引发市场关注。当前，我国经济发展从高速发展阶段转向高质 量发展阶段，人民对美好生活的向往总体上已经从"有没有"转向"好不好"，消费结构持续优化，犒赏经济悄然成长。犒 赏经济反映出社会心理与消费习惯的变迁：在生活压力与高质量转型期，消费者更愿意通过影视娱乐、高品质游戏或智 能化家电来获取即时的"情绪价值"与生活品质提升。 这一现象与日前闭幕的中央经济工作会议定调高度契合。会议明确提出要"坚持内需主导，建设强大国内市场"，并将提 振消费摆在首位。对于家电板块，国补的常态化与扩围提供了坚实的业绩底座；对于游戏与影视板块，清理不合理限制 措施、支持文化产业高质量发展的导向，则为其注入了长期增长的 ...

行业整体态势 - 2025年三季度家用电器行业呈现内销增长良好、外销放缓的态势 [1] - 7-8月家电内销零售额同比增长27% [1] - 7-8月家电出口额同比下降6.7% [1] 白电市场表现 - 白电内销在低基数和以旧换新政策推动下保持较好增长，空调表现最优 [1] - 白电价格竞争激烈导致均价下滑 [1] - 白电外销受关税和高基数影响有所放缓 [1] - 白电外销中冰洗仍实现正向增长，空调同比下滑 [1] 小家电市场表现 - 小家电内销均价提升显著，电蒸锅、养生壶等品类线上均价同比涨幅达13%-20% [1] - 小家电外销因关税和基数效应下滑 [1] 黑电市场表现 - 黑电产品量价增速放缓 [1] - 黑电通过结构优化维持均价提升趋势 [1] 家电指数信息 - 家电ETF（159996）跟踪家用电器指数（930697） [1] - 该指数从沪深市场选取涉及空调、冰箱、洗衣机等家电产品制造与销售的上市公司证券作为样本 [1] - 该指数具有较强的消费属性和周期性特征，能够较为全面地体现中国家电行业的发展状况 [1]

行业商业模式转型 - 家电行业正经历从大规模制造加大规模分销向品牌制造加高效零售的商业模式转型 [1] - 伴随市场成熟，竞争环境对企业经营提出更高要求 [1] 企业资本运作与治理优化 - 部分企业通过资本运作优化治理结构，例如海尔智家通过整合实现费用率精简、业务协同及智慧家庭战略加速落地 [1] - 整合后，企业销售费用率因渠道优化显著下降，管理费用率通过数字化决策体系稳步降低 [1] - 全球化协同推动企业海外收入占比提升至50%以上 [1] 行业风险与头部企业表现 - 行业整体面临原材料价格波动、市场竞争加剧等风险 [1] - 头部企业通过治理改善与效率提升，展现出盈利韧性与估值修复潜力 [1] 家电指数与ETF概况 - 家电ETF（159996）跟踪的是家用电器指数（930697） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及空调、冰箱、洗衣机等白色家电及厨房小家电制造与销售业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数具有较强的消费属性和周期性特征，能够较为全面地体现中国家电制造业的市场走势 [1]

行业财务表现 - 2025年上半年白电行业营收与利润实现双增长 [1] - 毛利率整体平稳 盈利改善主要来自销售费用率优化 [1] 需求驱动因素 - 国内"以旧换新"政策提振需求 政策透支效应有限 [1] - 新一轮限额式国补有望持续拉动内需 [1] - 海外新兴市场表现强劲 增长动能强劲 [1] - 美国降息预期或提振地产链需求 [1] 企业应对策略 - 企业通过降本增效提升盈利能力 [1] - 深化本土化布局应对关税压力 [1] 行业展望 - 行业整体供需态势向好 [1] - 盈利能力有望延续改善趋势 [1] 指数产品特征 - 家用电器指数（930697）选取冰箱、空调、洗衣机等传统家电及智能家电研发销售业务的上市公司证券 [1] - 指数具有消费属性突出、行业周期性较弱的显著特征 [1]

资金流向 - 家电ETF（159996）实时盘中净流入2600万份 [1] 内销市场表现 - 2025H1受"以旧换新"政策红利支撑 内销需求保持韧性 [1] - 社零增速在5月电商节刺激下达到53%高点 [1] - 后续因国补资金波动与高基数效应导致增速边际回落 [1] 出口市场表现 - 美国自2025年2月起加征附加关税影响出口 [1] - 叠加2024年高基数后海外补库需求弱化 [1] - 板块出口承压中寻求修复 [1] 行业展望 - 2025年内销端国补仍将延续 [1] - 外销随关税预期稳定有望迎来估值修复 [1] - 消费或为全年投资主线之一 [1]

行业整体表现与估值 - 白电估值处于偏低水平 板块分位数仅17% 股息率突出 [1] - 行业整体估值处于2020年以来中偏低水平 [1] - 家电ETF跟踪的家用电器指数具有较强消费属性和周期性特征 能全面体现行业发展状况 [1] 白电细分领域 - 内销最受益于国补政策 刚需且韧性充足 龙头话语权较强 [1] - 下半年内销以稳健增长为主 [1] - 海外实现全球化产能布局 关税风险可控 [1] - OBM随海外渠道和营销突破带来持续成长 [1] 黑电细分领域 - 全球销量需求平稳 [1] - Mini LED升级带动结构优化 [1] - 面板成本回落利好企业盈利改善 [1] - 上半年内销量价齐增 [1] 厨电细分领域 - 国补拉动下零售需求改善 [1] - 未来更新需求或成主导 [1] 小家电细分领域 - 厨房小电受益国补新增品类 需求回暖明显 [1] - 扫地机等新兴品类渗透率持续提升 [1] - 海外市场潜力较大 [1] 新兴领域拓展 - 家电企业积极拓展AI+智能家居 创新品类及算力配套等新兴领域 [1] - 为中长期发展打开空间 [1] 市场展望 - 下半年内销有望回归稳健增长 [1] - 外销随关税预期明朗或逐步平稳 [1] - 出海中长期空间仍大 [1] 投资工具 - 家电ETF跟踪家用电器指数 选取冰箱空调洗衣机等家电产品制造与销售的上市公司证券 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证全指家用电器ETF联接C和A类产品 [2]

资金流向与政策环境 - 家电ETF（159996）实时盘中净流入2200万份 [1] - 政治局会议政策基调对A股市场影响较为正向 [1] - 政策端持续支持经济的大方向不会改变 [1] 消费政策导向 - 政策将消费提到重要位置 提出有效释放内需潜力 [1] - 深入实施提振消费专项行动 扩大商品消费并培育服务消费新增长点 [1] - 在保障改善民生中扩大消费需求 高质量推动"两重"建设 [1] 行业展望与投资机会 - 2025年内销端国补仍将延续 [1] - 外销随关税预期稳定有望迎来估值修复 [1] - 消费或为全年投资主线之一 家电ETF（159996）值得关注 [1]

家电行业5月销售数据 - 5月家用空调内销量同比增长13 4% 冰箱增长13 7% 洗衣机增长15 2% 油烟机增长14 7% 电视内销量同比下降0 9% 燃气灶增长2 4% [1] - 中央空调内销额同比下降3 0% 但外销额同比增长29 0% [1] - 家电外销普遍承压 家用空调外销量下降12 8% 冰箱下降6 4% 燃气灶下降12 4% 洗衣机外销量增长5 9% 油烟机增长3 9% 电视外销量下降3 4% [1] 行业趋势分析 - 内销市场增长稳健 白电及油烟机表现突出 [1] - 外销市场除中央空调受益于海外低基数及企业主动开拓外 其他品类表现趋弱 [1] - 全球贸易新形势下 中国家电企业加速海外产能布局 短期内出口可能继续下降 但长期凭借技术、成本及供应链优势仍有发展空间 [1] 未来展望 - 2025年内销端预计延续国补政策 外销随关税预期稳定有望迎来估值修复 [1] - 消费可能成为全年投资主线之一 家电ETF（159996）值得关注 [1]

家电行业 - 家电行业一季报利润同比增长28.64%，在中信一级行业中利润增长率和ROE指标均居前列，基本面表现亮眼 [1][3] - 国内受益于国补政策推动，业绩边际持续改善，政策覆盖面扩大有望持续刺激家电需求 [1][3] - 出口端在美关税阶段性缓解背景下，新兴市场景气度较高，5月排产显著回升，家电出口链对美关税为30%-55%，FOB模式代工企业预期重新具备议价空间 [1][3] - 家电板块获得显著净流入，体现市场对其低估值、高分红、安全边际高的认可 [1][3] - 家电行业25Q1财务状况在中信一级行业中排名第五 [3] 影石创新 - 影石Insta360旗下主打产品全景相机在全球市占率达到67.2%，排名第一，在运动相机领域排名第二 [2] - 公司6年营收、净利润CAGR分别达到68%、126%，是国内国外市场双优的细分行业龙头 [2]

中美关税调整 - 美国暂停对中国商品加征24%的关税90天，保留剩余10%的关税 [1] - 取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令加征的关税 [1] - 中国对等调整相应关税 [1] 行业影响 - 中美关税缓和后，中国对美出口迎来90天豁免期内的"抢出口"现象 [1] - 美线航运价格近期出现较大幅度上涨 [1] - 中国家电出口链龙头通过海外布局分散风险，产能和盈利受影响有限 [1] - 关税调整有利于家电行业头部企业份额进一步集中 [1] 家电行业表现 - 2024年及2025Q1家电行业表现总体稳健 [1] - 内销在国补政策支持下保持稳健增长 [1] - 外销虽有关税扰动，但龙头企业通过全球化布局保持全球竞争力 [1] - 2025年内销端国补政策预计延续，外销随关税预期稳定有望迎来估值修复 [1] - 消费可能成为2025年投资主线之一，家电ETF（159996）值得关注 [1]