文章核心观点 - 中国货币信用结构正经历从“信贷驱动的宽货币”向“以债补贷、股债并举”的转变，直接融资占比显著提升 [2][3][5] - 社会融资规模总量维持增长，但支撑力量由人民币贷款转为政府债券等直接融资工具，呈现“宽货币、弱信用”特征 [5][6] - 央行政策报告有意淡化对信贷数量的关注，强调价格型调控和融资结构优化，标志着货币政策中间目标的迁移 [8][9] - 资本市场升温与低利率环境推动权益资产成为流动性重要出口，但转向“资本驱动”的范式性重构仍面临盈利、制度及居民资产配置等多重挑战 [12][14][16] 金融数据与结构变化 - 10月末M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%；社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [5] - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增速仅6.5%，处于有统计以来低位区间；前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，同比少增1.16万亿元 [5] - 社会融资规模中人民币贷款余额占比降至61%，同比下降1.3个百分点；政府债券余额占比升至21.3%，同比上升2个百分点 [5] - 2025年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款占比降至48.3%，直接融资占比升至44.4% [8] 央行政策导向 - 央行在货币政策执行报告中明确直接融资与间接融资可互为替代补充，是银行信用扩张支持实体经济的表现 [8][9] - 政策导向逐步淡化对数量目标的关注，更加注重发挥价格型调控作用，保持合理的利率比价关系 [9] - 金融总量增速下降被视为与经济高质量发展阶段相符的自然现象，贷款增速略低反映金融供给侧结构变化 [9] 资本市场表现与挑战 - 上证指数创10年来新高，低无风险利率与充裕流动性推动权益资产成为资金重要出口 [12] - 转向成功需跨越三道坎：上市公司盈利与现金流能否跟上估值、制度与治理能否匹配更高直接融资占比、居民资产配置行为是否真正改变 [14] - 居民储蓄率再度抬头、风险厌恶上升，收入预期不稳制约资产向权益市场大规模迁移 [14] - 当前处于“货币-财政-资本市场”关系重写的早期阶段，结构性转向已在路上，但范式性重构仍需时间 [16][17]

社会融资规模 - 2025年前8个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 较去年同期增加4.66万亿元 [1] - 8月末社会融资存量增速为8.8% 略低于7月水平 [1] 货币供应量 - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% 增速与7月持平 [1] - 8月末M1余额111.23万亿元 同比增长6% 较7月5.6%的增速提升0.4个百分点 [1] - M2与M1剪刀差收窄至2.8% 显示企业资金活跃度提升 [1] 存贷款状况 - 8月末人民币贷款余额同比增长7.1% 较7月6.9%的增速略有提升 [1] - 8月末人民币存款余额同比增长8.6% 较7月8.7%的增速回落0.1个百分点 [1] - 8月金融机构人民币贷款增速降至6.8% 银行资产扩张动力减弱 [1] 融资结构特征 - 社会融资增量结构中政府债券占比高于企业债券 [1] - 企业中长期融资需求恢复乏力 [1] - 政府债券净融资10.27万亿元 同比多增4.63万亿元 [1] 资金流向变化 - 企业活期存款回升 实体资金周转加快 [1] - 居民存款流出 非银机构存款大幅增加 [1] - 制造业和出口导向行业融资需求旺盛 [1] 经济周期特征 - 金融数据显示经济处于弱复苏阶段 内生动力正在积聚 [1] - 消费与投资意愿有所增强 [1] - 居民中长期贷款仍然偏弱 [1]

社会融资规模 - 2025年前8个月社会融资规模增量累计26.56万亿元 较去年同期增加4.66万亿元 [1] - 8月末社融存量增速为8.8% 略低于7月水平 处于历史低位区间 [1] - 社融增量中政府债券占比高于企业债券 反映企业中长期融资需求恢复乏力 [1] 货币供应量 - 8月末M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% 增速与前期持平 [1] - 8月末M1余额111.23万亿元 同比增长6% 较前期5.6%增速有所回升 [1] - M2与M1剪刀差收窄至2.8% 显示企业活期存款回升且资金活性增强 [1] 存贷款状况 - 8月末人民币贷款余额同比增长7.1% 较前期6.9%小幅提升 [1] - 8月金融机构人民币贷款增速回落至6.8% 信贷需求表现偏弱 [1] - 8月末存款余额同比增长8.6% 较前期8.7%回落0.1个百分点 [1] 资金流向特征 - 居民存款出现流出态势 非银金融机构存款大幅增加 [1] - 居民与企业中长期贷款呈现萎缩态势 实体融资需求待恢复 [1] - 政府债券净融资达10.27万亿元 同比多增4.63万亿元 [1] 整体金融态势 - 金融数据呈现宽货币弱信用格局 内生增长动力仍需恢复 [1] - 企业活期资金活跃度提升 实体流动性改善且经营活力增强 [1] - 当前处于弱复苏周期阶段 消费与投资意愿有所增强 [1]