行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 报告核心关注小核酸行业，特别是领先企业瑞博生物在港交所主板上市的事件 [1][2] - 投资建议关注CXO板块的投资机会以及创新药海外的临床进展 [2] 瑞博生物：小核酸研发领先企业 - 瑞博生物是国内小核酸药物研发的领先企业，专注于siRNA药物，布局心血管、代谢、肾脏、肝脏疾病领域 [2][9] - 公司成功搭建具备自主知识产权的递送平台RiboGalSTAR，截至发行日共有7款产品处于临床研究，其中4款推进至临床2期 [2][9][17] - 2023年，公司基于RiboGalSTAR平台分别与勃林格殷格翰及齐鲁制药达成商业化合作，交易价值合计超过20亿美金 [2] - 公司创始人梁子才博士直接持有10.84%股份，一致行动人集团共持有上市前29.91%的股权 [11] - 上市前公司经历了9轮股权融资，总融资金额高达19.11亿元人民币 [14][15] - 核心管理团队在药物研发和生产方面具备丰富经验，创始人梁子才博士拥有超过35年经验，联席CEO甘黎明博士拥有超过20年制药经验 [16][18] 核心产品管线分析 - 核心资产RBD4059（靶向FXI的siRNA）是全球首个进入临床阶段用于治疗血栓疾病的siRNA，目前在瑞典开展临床2a期研究 [2][21] - RBD4059临床1期数据显示，在50mg至600mg剂量下，FXI活性相对基线的平均最大百分比变化为67.5%至91.6%，药效可持续至第169天 [21][22] - 临床数据显示RBD4059在试验剂量范围内药物相关不良事件发生率为16.7%，未观察到3级或以上不良事件或严重不良反应，在抑制FXI效果超90%时也未发现出血风险 [22] - RBD4059有望实现3-6个月给药一次，提高患者用药依从性 [22] - 其他管线包括：靶向APOC3的RBD5044（全球同靶点第二个进入临床）、全球首个治疗慢性乙型肝炎和丁型肝炎的siRNA药物RBD1016 [23][24] - 公司仍有超过20个临床前项目向临床阶段推进 [9] 本周行情回顾 - 本周（26年第2周）全部A股上涨0.03%（总市值加权平均），沪深300下跌0.57%，生物医药板块整体下跌0.68%，表现弱于整体市场 [1][26] - 医药子板块表现：化学制药下跌2.40%，生物制品下跌1.21%，医疗服务上涨3.29%，医疗器械下跌0.22%，医药商业下跌2.33%，中药下跌1.00% [1][26] - A股医药个股涨幅居前包括：宝莱特（48.76%）、华兰股份（32.72%）、天智航-U（27.67%） [26] - A股医药个股跌幅居前包括：向日葵（-37.48%）、*ST长药（-33.33%）、鹭燕医药（-26.62%） [26] - 本周恒生指数上涨2.34%，港股医疗保健板块上涨2.39%，表现强于恒指 [27] - 港股医药个股表现居前（市值>50亿港币）：宝济药业-B（28.69%）、中慧生物-B（23.05%）、百奥赛图-B（20.56%） [27] 板块估值情况 - 医药生物市盈率（TTM）为38.70x，处于近5年历史估值的84.85%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为22.18x [31] - 医药子板块市盈率（TTM）：化学制药47.60x，生物制品48.03x，医疗服务36.15x，医疗器械41.99x，医药商业21.35x，中药27.11x [31] 推荐标的及重点公司 - 报告列出了重点覆盖公司的盈利预测及投资评级，所有公司评级均为“优于大市” [3][36][37][38][39][40][41] - 重点公司包括（部分）： - 迈瑞医疗：总市值2439亿元，2025E归母净利润98.8亿元，2025E市盈率24.7x [3][36] - 药明康德：总市值3135亿元，2025E归母净利润111.6亿元，2025E市盈率28.1x [3][36] - 爱尔眼科：总市值1061亿元，2025E归母净利润40.6亿元，2025E市盈率26.1x [3][36] - 惠泰医疗：总市值355亿元，2025E归母净利润8.8亿元，2025E市盈率40.5x [3][37] - 康方生物：总市值1002亿港币，2025E归母净利润0.3亿元，2025E市盈率3454.3x [3][39] - 科伦博泰生物-B：总市值993亿港币，2025E归母净利润-7.2亿元 [3][39] - 和黄医药：总市值199亿港币，2025E归母净利润30.3亿元，2025E市盈率6.6x [3][39] 其他行业动态 - 近期新股上市跟踪提及北芯生命，其核心产品为血管内超声(IVUS)诊断系统和血流储备分数(FFR)测量系统 [25]

小核酸药物行业概览 - 小核酸药物是指长度小于30nt的寡核苷酸序列，通过作用于mRNA干预靶标基因表达实现治疗，主要类型包括小干扰RNA(SiRNA)和反义寡核苷酸(ASO) [2] - 全球市场规模从2016年0.1亿美元增长至2021年32.5亿美元，年复合增长率高达217.8% [2] - 据预测，2026年全球寡核苷酸类药物市场规模将超150亿美元，2020年至2025年复合年增长率达35% [2] 蓝晓科技业务分析 - 公司是国内固相合成载体领域的核心突破者，构建了覆盖小核酸与多肽药物“合成—纯化”全链条的技术平台 [3] - 自主研发氨基载体、羧基载体预载、Unylinker、预载GalNAc与C6等固相合成材料，配合色谱填料，提供从合成到杂质分离的一体化解决方案，全球仅两家供应商具备此能力 [3] - 公司与头部药企有近十年深度联合研发，积累海量工艺数据，并于2025年新增西安3000㎡中试实验室 [3] - 规划投资11.5亿元建设GMP/类GMP标准生科产业园，同步在瑞典设立子公司，引进20余位国际专家，强化全球技术协同与产业化能力 [3] 联化科技业务分析 - 公司依托成熟的小分子CDMO体系，快速延伸至小核酸业务布局 [4] - 全球医药及农药中间体CDMO/CMO市场规模在2024年突破1200亿美元，年复合增长率约9.5%，中国企业全球市场份额有望从2024年的22%提升至2027年的28% [4] - 公司为全球客户提供覆盖多临床阶段及商业化全周期的CDMO服务，已与两家全球医药头部企业深化研发合作，并与多家国内创新药公司展开业务合作 [4] - 公司技术研发从传统小分子药物拓展至氨基酸、多肽、PROTAC/ADC连接子、寡核苷酸等领域 [4] - 未来业务重点包括：做大成熟的小分子CDMO等业务；抓住小分子及小核酸CDMO的老客户新项目及新客户新项目；大力投入多肽类产品CDMO、放射性药物相关CDMO等新兴业务开发 [4]

小核酸行业展望 - 2025年小核酸行业迎来首个爆发周期，商业化进展和新平台验证均超出市场预期 [1] - 小核酸药物商业化加速带动相关原料和外包研发需求持续增长 [1] 重点公司及产品进展 - Alnylam公司治疗ATTR的大单品AMVUTTRA今年有望成为首个销售额突破20亿美元的小核酸药物 [1] - Ionis治疗sHTG的大单品在9月读出阳性数据后股价大涨35%，其2026年关键3期数据和商业化进展值得关注 [1] - Arrowhead依托领先的肝外Trim平台，重点布局减肥和CNS项目，并再次将授权项目给诺华 [1] - Arrowhead公司11月迎来首个治疗FCS商业化产品Plozasiran [1] 医药板块景气度 - 当前医药板块情绪较低，但临近12月有ASH会议数据发布、新版医保目录及首版商业健康险创新药目录发布 [1] - 从景气度角度继续看好创新药、CXO&产业链、创新医疗器械 [1] 疫苗ETF特征 - 疫苗ETF（159643）跟踪的是疫苗生科指数（980015） [1] - 该指数从生物科学领域内选取涉及疫苗研发、生产及销售等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖创新型疫苗、传统疫苗及相关技术服务等产业链环节，具备高成长性和较强的专业性特征 [1]