投资评级与核心观点 - 报告对汇川技术维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司2025年业绩符合市场预期，工控需求持续向好，新能源汽车业务定点放量，人形机器人等战略业务进展可期 [1][8] - 基于盈利预测调整及对工控业务拐点、机器人业务前景的看好，给予公司2026年40倍PE估值，目标价94.1元 [9] 2025年业绩预告与财务预测 - 公司发布2025年业绩预告，预计实现营业收入429.7~466.7亿元，同比增长16%~26%，归母净利润49.7~54.0亿元，同比增长16%~26% [8] - 按预告中值计算，2025年全年实现营业收入448.2亿元，同比增长21%，归母净利润51.9亿元，同比增长21% [8] - 2025年第四季度（25Q4）实现营业收入131.6亿元，同比增长13%，归母净利润9.3亿元，同比持平 [8] - 报告下修2025-2027年归母净利润预测至52.15亿元、63.50亿元、79.52亿元（原值为55.6亿元、67.8亿元、82.5亿元），同比增长率分别为22%、22%、25% [9] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.93元、2.35元、2.94元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为40.68倍、33.41倍、26.68倍 [1] 通用自动化业务 - 行业需求持续复苏，根据MIR数据，2025年第四季度（25Q4）OEM市场销售额同比增长1.3%（25Q3为+2.2%），其中锂电、3C、半导体、物流、包装领域表现强劲 [8] - 公司深化“上顶”策略，对TOP客户进行组织迭代，并通过多产品解决方案提升渗透率，市占率进一步提高 [8] - 2025年，公司低压变频器、伺服系统、小型PLC的市占率分别达到19.64%、30.51%、6.73%，同比分别提升1.03、3.11、0.47个百分点 [8] - 预计通用自动化板块2025年全年收入同比增长20%，2026年随行业需求进一步复苏，收入有望保持25%以上的增长 [8] 新能源汽车业务 - 业务通过定点放量带动收入快速增长，并战略布局智能底盘业务 [3] - 客户结构多元，涵盖新势力、传统车企及海外车企，但2025年主要国内客户销量表现分化：小米同比增长201%，理想同比下滑19%，广汽埃安同比下滑23%，奇瑞同比增长8% [3] - 海外业务基于“Local for Local”战略快速布局，定点开始放量，产品由电源向总成拓展 [3] - 公司围绕整车智能化向底盘域横向拓展，布局智能悬架产品及其控制技术 [3] - 预计2025年第四季度（25Q4）该板块收入增速趋缓，但全年板块收入仍同比增长30%，2026年随商用车和海外业务持续放量，收入仍能维持20%以上的增长 [3] 电梯业务 - 2025年房屋竣工面积累计同比下滑20.4%，行业承压 [9] - 公司通过大配套及海外业务挖掘潜力以贡献增量 [9] - 预计2025年电梯板块收入同比微增0~5%，2026年维持微增态势 [9] 人形机器人业务 - 公司产品涵盖旋转、线性关节执行器及主要零部件，同时布局仿生臂、小脑等产品，剑指解决方案供应商 [9] - 产品在功率密度、扭矩密度、散热、精度及稳定性等方面优势显著，且零部件自研率高 [9] - 相关研发及销售投入不断增加，业务进展可期 [9] 其他战略业务与费用 - 公司在智能机器人、数字能源、智能底盘、数字化、海外等战略业务上加大投入 [8] - 预计研发费用率有所提升 [8] - 同时，工控行业竞争趋缓，预计公司盈利能力有所提升 [8] 市场与基础数据 - 报告发布日（2026年2月11日）公司收盘价为78.37元，一年内股价最低/最高分别为60.30元/91.00元 [6] - 公司总市值为2121.66亿元，流通A股市值为1879.76亿元 [6] - 市净率（P/B）为6.17倍，每股净资产（LF）为12.70元 [6][7] - 公司总股本为27.07亿股，资产负债率（LF）为46.76% [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合市场预期 工控需求持续向好[1] - 公司发布2025年业绩预告 预计实现营业收入429.7~466.7亿元 同比+16%~+26% 归母净利润49.7~54.0亿元 同比+16%~+26% 按中值计算 2025全年/2025年第四季度实现营业收入448.2/131.6亿元 同比分别+21%/+13% 归母净利润51.9/9.3亿元 同比分别+21%/持平[8] - 业绩增长主要系：1）工控需求复苏 公司上顶策略持续深化 同时竞争趋缓 预计盈利能力有所提升 2）智能机器人、数字能源、智能底盘、数字化、海外等战略业务加大投入 预计研发费用率有所提升[8] - 考虑到新能源车业务短期承压 下修2025-2027年归母净利润预测至52.15/63.50/79.52亿元（原值为55.6/67.8/82.5亿元） 同比+22%/+22%/+25% 对应市盈率分别为41倍/33倍/27倍[9] - 考虑到公司工控业务拐点已至 机器人业务前景广阔 给予2026年40倍市盈率估值 目标价94.1元 维持“买入”评级[9] 分业务总结 通用自动化业务 - 行业需求持续复苏 根据MIR数据 2025年第四季度OEM市场销售额同比+1.3%（2025年第三季度为+2.2%） 其中锂电、3C、半导体、物流、包装表现强劲[8] - 公司持续深化上顶策略 对TOP客户组织迭代 同时多产品解决方案不断渗透 市占率进一步提升 2025年低压变频器/伺服系统/小型PLC市占率分别为19.64%/30.51%/6.73% 同比分别+1.03/+3.11/+0.47个百分点[8] - 预计该板块2025年全年收入同比+20% 2026年随行业需求进一步复苏 收入有望保持25%以上增长[8] 新能源汽车业务 - 定点放量带动收入快速增长 公司新势力、传统车企、海外车企多元发展 国内TOP客户小米/理想/广汽埃安/奇瑞2025年销量同比分别+201%/-19%/-23%/+8% 表现分化[3] - 海外基于“Local for Local”战略快速布局 定点开始放量 产品由电源向总成拓展 同时围绕整车智能化向底盘域横向拓展 布局智能悬架产品及其控制技术[3] - 预计2025年第四季度收入增速趋缓 但全年板块收入仍同比+30% 2026年随商用车及海外持续放量 收入仍能维持20%以上增长[3] 电梯业务 - 2025年房屋竣工面积累计同比-20.4% 公司持续通过大配套及海外业务挖掘潜力 贡献增量[9] - 预计2025年板块收入同比+0~+5% 2026年维持微增[9] 人形机器人业务 - 公司产品涵盖旋转、线性关节执行器及主要零部件 同时布局仿生臂、小脑等产品 产品在功率密度、扭矩密度、散热、精度及稳定性等方面优势显著 零部件自研率高[9] - 相关研发及销售投入不断增加 进展可期 公司致力于成为解决方案供应商[9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为446.54亿元、544.87亿元、660.40亿元 同比分别+20.55%、+22.02%、+21.20% 归母净利润分别为52.15亿元、63.50亿元、79.52亿元 同比分别+21.69%、+21.75%、+25.24% 每股收益分别为1.93元、2.35元、2.94元[1][10] - 估值指标：基于当前股价78.37元 对应2025-2027年市盈率分别为40.68倍、33.41倍、26.68倍 市净率分别为6.56倍、5.64倍、4.80倍[1][10] - 市场数据：公司总市值2121.66亿元 流通A股市值1879.76亿元 一年股价最低/最高为60.30元/91.00元[6]

行业整体表现 - 2025年第三季度工控及电力设备行业利润快速增长，景气度较高 [1] - 2025年前三季度行业总收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17% [2] - 2025年第三季度行业总收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15% [2] - 2025年第三季度行业整体毛利率为22.7%，同比下降0.8个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] - 2025年第三季度行业合同负债较年初增长9%，存货较年初增长24% [2] - 2025年第三季度行业经营性现金流净流入234亿元，同比增加23% [2] 工控板块表现 - 2025年前三季度工控板块收入1017亿元，同比增长21%，归母净利润88亿元，同比增长21% [1][2] - 2025年第三季度工控板块收入385亿元，同比增长21%，环比增长10%，归母净利润29.5亿元，同比增长14%，环比下降11% [2] - 2025年第三季度工控板块毛利率为25.6%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.7个百分点，归母净利率为7.6%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [2] - 2025年第三季度工控板块经营性现金流净流入40.9亿元，同比下降2%，现金流保持健康 [1][3] - 工控行业需求进一步复苏，龙头公司汇川技术展现出强劲的阿尔法，二线公司如伟创、雷赛、信捷在OEM市场需求向好的背景下也实现稳健增长 [2][3] 电力设备细分板块表现 - **一次设备板块**：2025年第三季度盈利水平相对稳定，毛利率为20.8%，同比下降0.2个百分点，归母净利率为8.3%，同比上升1.0个百分点 [1][4] - **二次设备板块**：2025年第三季度增长提速态势显现，营收269亿元，同比增长18.5%，归母净利润27.5亿元，同比增长8.3% [1][4] - **特高压/高压板块**：2025年第三季度整体盈利快速修复，营收同比增长5.37%，归母净利润46.7亿元，同比增长48.51% [3] - **中压电气板块**：2025年第三季度收入增长迅猛，盈利转正向好，营收同比增长4.02%，归母净利润同比增长8.55% [3] - **电线电缆板块**：2025年第三季度增收不增利，营收同比增长6.36%，归母净利润3.35亿元，同比下降42.46% [3] - **低压板块**：2025年第三季度营收同比下降2.98%，归母净利润同比增长1.00% [3] - **智能电表板块**：2025年第三季度营收同比下降5.49%，归母净利润同比下降0.78%，利润同比基本持平略有回落 [3] 公司层面表现 - 龙头公司汇川技术收入增势向好 [3] - 二线公司伟创、雷赛、信捷实现稳健增长 [3] - 电线电缆板块中，通达股份、金杯电工、汉缆股份表现突出 [3] - 中压电气板块中，伊戈尔、明阳电气、金盘科技贡献主要收入与利润 [3] 财务与运营指标 - 一次设备板块2025年第三季度存货同比大幅增加24.37%，经营性现金流净流入234.3亿元，同比增长23.0% [4] - 二次设备板块2025年第三季度毛利率为26.4%，同比下降2.7个百分点，归母净利率为10.3%，同比下降1.0个百分点 [4] - 二次设备板块2025年第三季度存货同比增长16%，合同负债同比增长19%，为业绩增长奠定基础 [4] - 二次设备板块2025年第三季度经营性现金流净流入33.7亿元，同比下降10% [4]