报告公司投资评级 - 报告对凌云股份的评级为“增持”[1] - 上次评级也为“增持”[1] 报告核心观点 - 公司主业稳健，但2026年上半年业绩短期承压，归母净利润同比下降29.73%[2][5] - 新业务转型提速，数字能源与智能化转型成为第二增长曲线[4] - 基于财务费用提升施压业绩，下调2026年/2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，维持“增持”评级[8] 根据相关目录分别总结 事件概述 - 2026年上半年，公司实现营业收入96.77亿元，同比增长4.49%[2] - 归母净利润3.04亿元，同比下降29.73%[2] - 扣非归母净利润2.74亿元，同比下降26.72%[2] 主业稳健，产品与客户结构持续优化 - 面对汽车行业产销量下滑，公司实现营业收入96.77亿元，同比增长4.49%[3] - 持续深化与一汽、东风、长安、奇瑞、宝马、奔驰、大众等国内外核心客户的战略合作[3] - 新定点项目中，保险杠、电池壳、热成型、汽车管路系统等优势产品占比达92%[3] - 在西安打造辐射西北市场的汽车零部件生产基地，以吉利电池壳项目为切入点扩大西北大客户市场份额[3] 新兴业务多点开花，数字能源与智能化转型提速 - 储能及数字能源冷却系统业务形成以液冷管路、快速接头、软管总成为核心的产品矩阵，加快拓展储能、充电站、数据中心等头部客户[4] - 在深圳打造辐射华南市场的液冷产业基地，高标准建设液冷管路研发平台[4] - 智能悬架系统已获得徐工磁流变、福田CDC智能悬置样件定点[4] - 线控转向系统已完成两款样机性能测试[4] - 机器人业务方面，力传感器完成注塑机、拉铆等自动化设备传感器样件交付[4] 盈利短期承压，现金流表现亮眼 - 归母净利润3.04亿元，同比下降29.73%[5] - 利润下滑主要受原材料价格上涨以及汇率波动导致财务费用同比大幅增加等因素影响[5] - 报告期内，财务费用同比增长206.69%[5] - 研发投入4.27亿元，同比增长8.04%，研发投入强度达4.41%[5] 国际化经营提质增效，全球布局持续优化 - 持续优化德国、墨西哥、摩洛哥、印尼“四国六厂”的全球经营布局[6] - 德国WAG公司减亏增效成果持续巩固，成功中标兰博基尼、宾利新项目并恢复斯堪尼亚等项目[6] - 摩洛哥基地建设稳步推进，金属零部件及汽车管路系统基地将服务欧洲市场[6] - 印尼公司抓住东南亚市场机遇，积极开发国轩高科、比亚迪、宁德时代等客户新项目[7] 投资建议与盈利预测 - 下调2026年/2027年盈利预测、新增2028年盈利预测[8] - 预计2026-2028年营收为218.41、237.62、255.44亿元（此前2026年、2027年为225.66、242.58亿元）[8] - 归母净利润为7.04、8.15、9.09亿元（此前2026年、2027年为8.99、9.94亿元）[8] - EPS为0.58、0.67、0.74元（此前2026年、2027年为0.74、0.81元）[8] - 2026年8月25日收盘价8.42元，对应PE为14.62、12.63、11.32倍[8] 盈利预测与估值（财务摘要） - 2024A至2028E营业收入分别为18,837、19,836、21,841、23,762、25,544百万元，同比增长0.7%、5.3%、10.1%、8.8%、7.5%[10] - 归母净利润分别为655、835、704、815、909百万元，同比增长3.8%、27.4%、-15.7%、15.8%、11.5%[10] - 毛利率分别为17.6%、16.6%、16.9%、17.1%、17.3%[10] - 每股收益分别为0.55、0.69、0.58、0.67、0.74元[10] - ROE分别为8.8%、10.4%、8.0%、8.5%、8.7%[10] - 市盈率分别为15.31、12.20、14.62、12.63、11.32倍[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] - 目标价81.9元，基于27年30倍PE [8] 报告核心观点 - 汇川技术26H1业绩超市场预期，工控龙头尽显强劲α [1][8] - 通用自动化&电梯板块表现强劲，新能源车板块短期承压 [8] - 公司作为国内工控龙头，充分享受行业高景气，AIDC、人形机器人业务未来可期 [8] 事件与业绩概览 - 26H1实现营收246.75亿元，同比+20% [8] - 26H1归母净利润28.10亿元，同比-5% [8] - 26H1扣非归母净利润27.55亿元，同比+3% [8] - 26H1归母净利率11.4%，同比-3.1pct [8] - 26Q2实现营收145.32亿元，同环比+26%/+43% [8] - 26Q2归母净利润17.96亿元，同环比+9%/+77% [8] - 26Q2扣非归母净利润17.10亿元，同环比+19%/+63% [8] - 26Q2归母净利率12.4%，同环比-1.9/+2.4pct [8] - 综合毛利率同比略有下降，主要系原材料成本上涨及产品结构变化 [8] 通用自动化&电梯板块分析 - 26H1营收151.6亿元，同比+33.5% [8] - 26H1归母净利润28.8亿元，同比+17.7% [8] - 26Q2营收93.0亿元，同比+49.2% [8] - 26Q2归母净利润19.1亿元，同比+33.0% [8] - 大通用板块（包含数字能源、工业机器人）预计同增60%+ [8] - 剔除大通用后预计同增55~60% [8] - 增长驱动因素：AI相关产业投资带动半导体、机床、电子等行业需求高增，核心装备国产化率提升 [8] - 26Q2伺服/变频/小型PLC市占率分别为37.2%/21.4%/7.3%，同比+3.0/+1.7/-0.6pct [8] - Q2起紧抓产能扩建，预计建成后年交付能力提升超30% [8] - 面对原材料成本上涨，及时调整价格体系，同时内部控本降费 [8] - 推动工控与AI融合，加大对人形机器人、数字能源等新业务投入 [8] - 展望全年，预计订单高景气有望延续，板块收入同比增速有望达30~40% [8] 新能源车板块分析 - 26H1营收95.1亿元，同比+4% [8] - 26Q2营收52.3亿元，同比-1% [8] - 26H1毛利率12.8%，同比-3.9pct [8] - 26Q2毛利率12.4%，同比-3.4pct [8] - 盈利承压原因：核心客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化 [8] - 铜、功率器件等核心原材料价格上涨，同时行业竞争加剧 [8] - 锚定海外高增长市场，匈牙利、泰国工厂已实现批量交付 [8] - 底盘业务进入兑现新阶段 [8] - 布局数据中心服务器电源，新业务技术布局持续落地 [8] - 展望全年，预计随着26H2产品部分顺价&紧抓海外市场等结构性机会，利润将有所恢复 [8] 盈利预测与估值 - 基本维持26年归母净利润预测为60.1亿元 [8] - 上修27-28年归母净利润至74.1/89.0亿元（此前为72.4/87.1亿元） [8] - 26-28年归母净利润同比增速分别为+19%/+23%/+20% [8] - 对应现价PE分别为26x、21x、18x [8] - 2024A营业总收入37,041百万元，同比+21.77% [1] - 2025A营业总收入45,105百万元，同比+21.77% [1] - 2026E营业总收入53,779百万元，同比+19.23% [1] - 2027E营业总收入64,254百万元，同比+19.48% [1] - 2028E营业总收入75,351百万元，同比+17.27% [1] - 2024A归母净利润4,285百万元，同比-9.62% [1] - 2025A归母净利润5,050百万元，同比+17.84% [1] - 2026E归母净利润6,011百万元，同比+19.03% [1] - 2027E归母净利润7,405百万元，同比+23.19% [1] - 2028E归母净利润8,900百万元，同比+20.19% [1] - 2025A毛利率28.95%，2026E毛利率28.27%，2027E毛利率28.38%，2028E毛利率28.44% [9] - 2025A归母净利率11.20%，2026E归母净利率11.18%，2027E归母净利率11.52%，2028E归母净利率11.81% [9] - 2025A ROE-摊薄14.28%，2026E ROE-摊薄14.85%，2027E ROE-摊薄15.84%，2028E ROE-摊薄16.41% [9]