行业整体表现 - 2025年1-6月挖掘机销量12.05万台同比增长16.8% 其中国内销量6.56万台同比增长22.9% 出口5.49万台同比增长10.2% [1] - 同期装载机销量6.48万台同比增长13.6% 其中国内销量3.56万台同比增长23.2% 出口2.91万台同比增长3.71% [1] - 6月单月挖掘机销量1.88万台同比增长13.3% 其中国内8136台同比增长6.2% 出口1.07万台同比增长19.3% [2] 国内需求驱动因素 - 房屋新开工面积同比增速从2025年前2月-29.6%回升至前5月-22.8% 地产需求拖累减弱 [2] - 1-5月基建投资(不含电力)同比增速保持5.6% 显示基建投资韧性 [2] - 6月挖掘机国内销量增速较前值回升7.7个百分点 主因二手设备出口加速及低基数效应 [2] - 4月起挖掘机增长结构切换 小挖增速放缓 中大挖因矿山需求恢复及设备更新提速转向恢复式增长 [2] 出口市场表现 - 6月挖掘机出口量增速较5月大幅回升 日本欧洲印尼挖掘机开工小时数分别增长1.1% 4.5% 6.5% 北美下降3.4% [3] - 行业预计海外整体需求下滑但区域分化 公司正提升新兴地区优势并拓展欧美业务 [3] 下半年展望 - 分析师认为二手设备出口加速叠加政策驱动将支撑国内挖掘机销量持续增长 [3] - 政策资金三季度集中拨付有望支撑淡季增长 行业呈现"内外需共振+技术升级"特点 [3] - 公司预计下半年国内土方设备需求保持稳定正增长 全年增速有望达两位数 [4] - 城市更新老旧小区整治及"两重""两新"投入将释放刚性置换需求 有色矿山水利工程等项目提供稳定支撑 [4]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为增持（维持），工程机械行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 6月挖机内外景气度均回升，看好行业持续复苏，二手挖机出口增长拉动国内更新需求，国产 品牌海外份额有望提升，推荐三一重工、柳工、恒立液压，相关公司包括徐工机械、中联重科等[1] 根据相关目录分别进行总结 国内终端需求与项目资金情况 - 1 - 5月国内房屋新开工面积累计同比降幅略有收窄，基础设施投资完成额同比增幅与1 - 4月相当，水利管理业固投完成额表现亮眼，大挖对应的采矿业固投完成额同比增长，煤炭开采业增速有所加速[2] - 2025年前5月各省份地区政府债券发行额合计达4.3万亿，同比增长53%，未来资金改善传导至施工工程和设备使用环节值得期待[2] 二手机出口情况 - 4、5月挖机出口台数分别为2.3、2.6万台，测算二手机出口台数1.3、1.6万台，分别同比增长21%、52%，5月二手机出口加速或为6月内销恢复奠定基础[3] - 我国存量设备机龄处于2016年以来顶部水平，二手机出清存量设备，刚性更新需求有望支撑内需[3] 海外市场情况 - 东南亚、南美、中东等国家需求旺盛，1 - 5月对印尼、越南、阿根廷、阿联酋挖机出口台数分别同比增长67%、68%、539%、53%，相关基建需求支撑出口增长[4] - 发展中国家存在大量二手机进口需求，23年发达国家二手机总供应量高于我国新机出口量，国产新机较二手机有竞争力，未来国产品牌海外市占率有望提升[4] 重点推荐公司情况 三一重工 - 2025年Q1实现总营收211.77亿元（yoy + 18.77%、qoq + 5.76%），归母净利24.71亿元（yoy + 56.40%、qoq + 123.14%），扣非净利24.03亿元（yoy + 78.54%），业绩符合预期[15] - 看好公司作为行业龙头受益于国内工程机械行业复苏，海外全球化战略推进，业绩有望高增，维持“买入”评级[15] - 预计2025 - 2027年归母净利润为89.4/119.9/156.5亿元，对应EPS分别为1.05/1.41/1.85元，给予25年22倍PE，对应目标价23.1元[15] 柳工 - 2025年Q1实现营收91.49亿元（yoy + 15.24%、qoq + 26.95%），归母净利6.57亿元（yoy + 32.00%、qoq + 10145.19%），扣非净利6.12亿元（yoy + 34.09%），一季报归母净利润增速位于预告上限附近[15] - 认为公司22年混改/整体上市完成后国企改革效果持续显现，行业回暖时收入及净利率有望提升，维持“买入”评级[15] - 预计25 - 27年归母净利润为19.61/23.91/29.07亿元，对应EPS分别为0.97/1.18/1.44元，给予25年15倍PE，对应目标价14.55元[15] 恒立液压 - 6月5日公司出席中期策略会，认为2025年国内工程机械市场保持增长，贸易摩擦下供应链扰动带来新机遇，产能全球化布局价值将体现，行星滚柱丝杠方案渗透率有望提高[15] - 认为全球化布局带来新机遇，线性驱动器项目开拓新市场空间，维持买入评级[15] - 维持2025 - 2027年归母净利润为27.51/32.27/37.72亿元，对应EPS为2.05/2.41/2.81元，维持2025年40倍PE估值，维持目标价82元[15]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 工程机械行业持续呈现“内需改善 + 出口增长”双重驱动，当前行业呈现“内外需共振 + 技术升级”特点，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 6月销售各类挖掘机18,804台，同比增长13.3%，销售各类装载机12,014台，同比增长11.3% [1] 投资要点 - 6月中国挖掘机海内外销量同比齐增长，2025年6月销售各类挖掘机18,804台，同比增长13.3%，1 - 6月共销售120,520台，同比增长16.8%，6月销售电动挖掘机27台 [2] - 6月中国装载机内销表现亮眼，2025年6月销售各类装载机12,014台，同比增长11.3%，1 - 6月共销售64,769台，同比增长13.6%，6月销售电动装载机3,049台 [2] 行业现状与趋势 - 内需方面，基建投资加速叠加设备更新政策红利释放，内需连续两月扩大，政策资金三季度集中拨付将支撑淡季增长，产品电动化升级趋势成为行业增长重要结构性动力 [3] - 出口方面，新兴市场基建需求旺盛，国产设备性价比优势显著，主机厂拓展新兴市场叠加传统市场需求复苏，出口持续增长 [3] 投资建议 - 国内市场在政策推动下需求有望加速复苏，出口方面国产工程机械产品具备性价比优势，竞争力持续提升，工程机械行业需求有望不断改善 [3]

2025年6月挖掘机销售数据 - 2025年6月挖掘机总销量18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台（+6.2%），出口10668台（+19.3%）[1] - 2025年1-6月累计销量120520台（+16.8%），其中国内65637台（+22.9%），出口54883台（+10.2%）[2] - 6月电动挖掘机销量27台，其中6吨以下11台，10-18.5吨级4台，18.5-28.5吨级12台[3] 2025年国内挖掘机月度销量波动 - 2月销量同比增幅最高达99.4%（11640台），1月（5405台）和5月（8392台）分别同比下降0.3%和1.48%[6] - 3月销量19517台（+28.5%），4月12547台（+16.4%），显示季度性增长特征[6] 2024年国内挖掘机市场表现 - 全年呈现"前低后高"趋势：2月同比降幅最大（-49.2%），1月（+57.7%）和12月（+22.1%）增幅显著[6] - 下半年销量稳定在6200-9300台区间，7月同比增长21.9%（6234台），9月同比增长21.5%（7610台）[6] 2023年行业低谷期数据 - 全年销量普遍同比下降30-60%：1月降幅58.5%（3437台），3月降幅47.7%（13899台）[9] - 11月出现48%同比降幅（7484台），12月逆势增长24%（7625台）[9] 2021-2022年市场对比 - 2021年呈现"高基数"特征：1月销量1.96万台（+97.2%），2月24562台（+255.5%）[12] - 2022年大幅下滑：3月销量26556台（-63.6%），4月16032台（-61.0%），全年降幅普遍超40%[9] 行业动态与趋势 - 工程机械行业复苏迹象显现，2025年出口持续增长（1-6月出口+10.2%）[2][13] - 新能源化趋势加速，电动挖掘机产品线逐步完善[3][16] - 政策面推动"国四"标准切换，行业进入技术升级周期[13]

据中国工程机械工业协会统计： 2025年6月工程机械主要产品月平均工作时长为77.2小时，同比下降9.11%，环比下降8.56%。其中：挖掘机 64.2小时；装载机92.7小时；汽车起重机109小时；履带起重机86.6小时；塔式起重机47.7小时；压路机35.1小 时；摊铺机44.7小时；旋挖钻机61.3小时；非公路矿用自卸车142小时；混凝土泵车42.7小时；搅拌车64.7小 时；叉车92.7小时。 2025年6月工程机械主要产品月开工率为56.9%，同比下降7.55个百分点，环比下降2.65个百分点。其中：挖掘 机58.2%；装载机59.5%；汽车起重机73.3%；履带起重机58.7%；塔式起重机39.5%；压路机45.7%；摊铺机 57.1%；旋挖钻机45%；非公路矿用自卸车47.4%；混凝土泵车37.7%；搅拌车34.7%；叉车53.4%。 【来源：中国工程机械工业协会】 2024年开工情况 数据回顾 2025年开工情况 数据回顾 ◆ 2024年12月工程机械主要产品月平均工作时长为93.9小时，环比下降2.91% ◆ 2024年10月工程机械主要产品月平均工作时长为88.9小时，环比下降1.24% ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推、恒立液压 纪要提到的核心观点和论据 国内挖掘机市场情况 - **短期波动长期上升**：今年 1 - 5 月国内挖掘机销量同比增速超 20%，4 月起增速下滑，预计 6 月增速在正负 5%，但长期仍有上升空间，中大型挖掘机排产良好，开工率下降因地方政府资金问题[1][2] - **国内市场结构特点**：小型挖掘机占比 70% - 80%，盈利质量低，销量波动对利润影响有限[5] - **未来市场趋势**：未来几个月国内市场不会大幅下滑，恒力液压排产数据强劲，经销商反馈下游需求未走弱，资金到位率是关键，下半年有望恢复增长[1][7][8] 公司业绩预期 - **全年净利润预期**：三一重工约 85 亿，徐工机械约 75 亿，中联重科约 48 - 50 亿，柳工约 18 - 19 亿[1][3] - **二季度同比增速**：三一重工约 25%以上，徐工机械约 20%以上，中联重科扣非后 10% - 20%，柳工 10% - 15%[4] 国内外市场影响 - **出口市场支撑**：今年 1 - 5 月出口同比增长 8% - 9%，支撑整体业绩[1][5] - **非挖产品恢复**：5 月起汽车起重机等非挖产品恢复态势明显，减轻国内业绩拖累[1][5] 投资机会 - **估值处于低位**：工程机械板块估值回调至较低水平，三一重工市盈率 17 倍，徐工机械 12 倍，中联重科 12 - 13 倍，柳工 10 - 13 倍，是较佳布局时机[1][6] 行业资金来源及影响 - **资金来源特点**：资金分个体户等小型投资者资金和水利工程项目资金，水利工程资金靠中央拨款，具逆周期调节属性，现金流稳定，对挖掘机需求支撑大[9] - **水利工程影响**：2023 年底一万亿国债 70% - 80%流向水利工程，政策支持使其开工和资金到位情况好，持续支撑挖掘机市场[10] - **地方政府债务置换影响**：2024 年 9 月 6 万亿隐性债务置换额度今年上半年进度达 90%，致短期内开工率下降，下半年及明年新开工项目增多将提升挖掘机销量[11][12] 市场未来发展趋势 - **国内挖掘机市场**：未来几年预计上行，目前处于周期向上弹性第一年，更新替换等因素推动下，每年替换中枢约 20 万台，高点 25 万台左右，预计 2028 年达高点，还有 150%上行空间，今年 7 - 9 月销量将边际改善[13] - **非挖设备市场**：今年表现逐渐改善，1 - 5 月各主要品类降幅收窄，部分接近转正，盈利能力相比去年大幅提高，对整体利润拖累减弱[14] - **出口市场**：今年 1 - 5 月出口市场相对稳定，挖掘机出口同比增长 8%，非挖设备延续高景气度，但汽车起重机增长空间有限[15] - **海外工程机械市场**：2020 - 2022 年高速增长，2023 - 2024 年下滑，2025 年处于周期底部，2026 年开始或进入新上升周期[18] - **中国品牌在新兴市场**：出口量约 10 万台，占全球挖掘机需求 40% - 50%，总体海外市占率不到 10%，在新兴市场有更高渗透潜力，理论市占率可达 80%以上，新兴市场扩容空间大，海外市场规模至少可翻两到三倍[19] 行业收入和利润预期 未来三年行业收入和利润预计每年保持 10% - 15%增长，毛利率每年提升约 1 个百分点，净利润有望实现 20% - 30%增长，复合增速 20% - 30%[23][24] 选股推荐 - **三一重工**：上行周期弹性大，有港股上市诉求，利润释放弹性大，上半年表现优[25] - **徐工机械**：规模效应明显，8 月解禁投资者偏谨慎，但长期混改释放业绩弹性逻辑存在[25] - **中联重科**：关注塔吊和高空作业平台业务恢复，今年 48 亿以上利润目标确定，股息率高[25] - **柳工**：估值最便宜，国内景气度向上时向上弹性大[25] - **山推**：关注股权激励及高管增持计划，若实施利润增长目标实现可能大[25] - **恒立液压**：二季度业绩超预期，有全球化扩展空间，在机器人领域兑现度高[25][26] 其他重要但可能被忽略的内容 - **飞蛙板块**：根据 2025 年 1 - 5 月数据线性外推，预计全年实现 15% - 20%增长，起重机海外毛利率达 35%以上，对整体利润贡献显著[17] - **履带吊、路面机械**：履带吊市场占有率 30% - 40%，路面机械 20% - 30%，渗透率低，未来增长空间大[16]

5月份，全国有16个省份工作量环比增长。其中，黑龙江、青海、吉林、西藏、北京、新疆、内蒙古、宁夏， 这8个省份的工作量环比增幅超过10%。 全国重点交通工程建设持续升温！摊铺机工作量环比涨14%！ 挖掘机是基础设施建设的"标配"，是反映基础设施建设、观察固定资产投资等经济变化的风向标。 央视财经与 三一重工、树根互联联合打造的 "央视财经挖掘机指数" 发布了最新相关数据。数据显示，我国多个省份工程 机械工作量持续增长，重点道路、桥梁等大型项目持续推进。 "青"松夺魁，"吉"速狂飙！5月开工率TOP10出炉 5月份，全国工程机械开工率为47.34%，综合开工率排名前十的省份是：安徽、北京、浙江、吉林、辽宁、海 南、河北、青海、江西和宁夏。其中，青海开工率环比增长3.14%，环比增幅全国第一，吉林开工率环比增长 2.87%，环比增幅全国第二。 5月份，路面设备开工率为29.83%，环比增长1.72%；工作量同比增长1.87%，环比增长12.48%。其中，摊 铺机开工率环比增长4.22%，工作量环比增长14.65%；压路机开工率环比增长0.75%，工作量环比增长 11.09%。5月份延续4月份的季节优势，全国各地的 ...

公司动态 - 徐工机械子公司徐州重型机械有限公司自2025年5月29日起被暂停全军物资工程服务采购活动资格，原因是存在违规行为，触及禁止性处理情形，处理部门为军委后勤保障部采购服务中心 [1] - 公司回应称该公告发布部门不负责装备采购，与装备采购单位无关，且近五年来与该中心没有任何采购合同业务，公告内容不属于行政处罚 [3] - 公司2024年实现营收916.6亿元，同比减少1.28%，归母净利润59.76亿元，同比增长12.2%，扣非归母净利润57.62亿元，同比增长28.14%，经营性现金流57.20亿元，同比增长60.18% [4] - 2025年一季度实现营收268.15亿元，同比增长10.92%，归母净利润20.22亿元，同比增长26.37%，扣非归母净利润20.07亿元，同比增长36.88% [4] 行业概况 - 工程机械行业可能正在复苏，12月1日起已开启"国四"时代 [6] - 挖掘机行业内销连续下滑13个月，但今年出口大涨超7成 [7] - 2月开工率改善，行业预期向好 [7][9] - 1月信贷开门红，国内需求回暖预期强化，工程机械行业"破冰"可期 [9] 公司背景 - 公司前身为1943年创建的华兴铁工厂，1989年组建成立集团，是工程机械行业具有全球竞争力的千亿级龙头企业 [3] - 主要指标稳居中国工程机械行业第1位，连续三年位列世界工程机械行业第3位，连续四年位列"世界品牌500强" [3] - 业务范围包括工程机械、矿山机械、农业机械、环卫机械、应急救援装备和商用汽车等，产品远销190多个国家和地区 [3] 行业观点 - 专家认为需要支持工程机械和商用车新能源化 [11]

临工集团与沃尔沃建筑设备股权交易 - 临工集团通过新设基金收购沃尔沃建筑设备持有的山东临工70%股权，实现全面控制权和经营管理权[4] - 2007年沃尔沃以3.275亿元人民币收购山东临工70%股权，临工集团保留30%股权，双方合作长达十余年[5] - 合作期间采用双品牌战略，保留"山东临工"品牌并引入沃尔沃技术和管理经验提升竞争力[6] 交易影响与战略布局 - 临工集团称此次收购为战略关键步骤，未来将整合资源、加大研发投入以提升市场竞争力和产品质量[6] - 行业专家分析认为全面掌控将优化山东临工管理决策流程，可能引发工程机械行业新一轮资源整合与竞争格局重塑[6] 行业背景与市场动态 - 工程机械行业近期出现复苏迹象，2月开工率改善，内销连续下滑13个月但出口大涨超70%[7][9] - 行业进入"国四"排放标准切换期，新能源化趋势受关注，如徐工机械高管提议支持工程机械新能源化[9] 历史数据与行业周期 - 挖掘机行业呈现周期性特征，卡特彼勒近期被下调评级至"中性"反映市场对周期转折点的预判[7] - 小松作业小时数、央视挖掘机指数等下游需求指标被持续跟踪，2024年1月信贷开门红强化国内需求回暖预期[8][9] 注：文档中市场数据部分（如月度销量）仅包含时间框架无具体数值，故未提取数据细节[7][8][9]

工程机械进出口贸易数据 - 2025年5月工程机械进出口贸易额52.38亿美元，同比增长8.1%，其中进口额2.14亿美元(同比下降0.74%)，出口额50.24亿美元(同比增长8.51%) [1] - 2025年1-5月累计进出口贸易额241.85亿美元，同比增长8.49%，其中进口额10.9亿美元(同比下降0.86%)，出口额230.95亿美元(同比增长8.98%) [3] - 按人民币计价，5月出口额361.68亿元(同比增长10.1%)，1-5月累计出口额1659.1亿元(同比增长10.2%) [4] 月度进出口数据变化 - 2025年4月进出口贸易额53.77亿美元(同比增长12%)，其中出口额51.52亿美元(同比增长12.7%) [2] - 2025年3月进出口贸易额51.67亿美元(同比增长7.53%)，其中出口额49.12亿美元(同比增长8.33%) [2] - 2025年2月进出口贸易额35.03亿美元(同比下降1.11%)，其中出口额32.81亿美元(同比下降2.38%) [2] - 2025年1月进出口贸易额49.23亿美元(同比增长14.1%)，其中出口额47.27亿美元(同比增长15%) [2] 人民币计价出口表现 - 4月出口额369.66亿元(同比增长13.6%)，1-4月累计出口额1297.38亿元(同比增长10.3%) [5] - 3月出口额352.31亿元(同比增长9.51%)，一季度累计出口额927.87亿元(同比增长8.99%) [6] - 1月出口额340.01亿元(同比增长16.8%)，2月出口额235.58亿元(同比下降1.27%)，1-2月累计出口额575.59亿元(同比增长8.68%) [6] 行业动态与趋势 - 工程机械行业复苏迹象显现，业绩有所改观 [7] - 行业已进入"国四"排放标准时代 [7] - 挖掘机行业出口大幅增长但内销持续下滑 [7] - 2月开工率改善显示行业预期回暖 [7][9] - 1月信贷开门红强化国内需求回暖预期 [9] 专家观点 - 工程机械行业发展形势与当前重点工作受到关注 [10] - 有建议支持工程机械和商用车新能源化发展 [10]