报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐 [3][17][19] 根据相关目录分别进行总结 如何看中国化学己二腈项目的盈利空间 - 尼龙66下游包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域，国内尼龙66需求未充分释放，当前尼龙66在民用丝应用比例仅13%，若民用丝技术突破，有望部分替代尼龙6市场，2023年我国PA6消费量为435万吨，PA6/PA66表观消费量比约为9:1，全球则为7:3 [1][12] - 过去我国己二腈对美进口依赖度高，截至2023年末全球己二腈产能236万吨，美国企业英威达、奥升德分别拥有107/55万吨，合计占比68%，受中美贸易战影响，进口己二腈量价波动大，国内厂商将积极寻找国产替代，己二腈国产化有望提速，价格有望获支撑 [1][12] - 2022年英威达在上海建成己二腈年产40万吨产能，是国内最主要丁二烯法己二腈供应厂商，但2024年其建成尼龙66年产40万吨产能需使用自产己二腈，预计外销规模有限 [1][12] - 中国化学己二腈项目突破“卡脖子”技术，是我国首个具备自主知识产权，采用丁二烯直接氢氰化法大规模量产己二腈的项目，技术路线经济性好，有望受益国产替代加速及下游需求放量 [1][12] - 截至2025/5/16，测算生产己二腈原材料合计成本约1.16万元/吨，原材料主要有丁二烯、天然气、液氨，丁二烯价格1.1万元/吨，天然气价格3.91元/立方米，液氨价格2430元/吨，单吨己二腈成本消耗0.583吨丁二烯+994立方米工业天然气+0.537吨液氮 [2][16] - 针对中国化学己二腈项目一期20万吨设计产能盈利情况测算，假设产品以己二胺形式出售，己二腈加氢制己二胺单吨需消耗氢气成本约2035元，产能总投资104亿元，折旧15年，年均折旧约6.9亿元，期间费用率参考神马股份约10%，所得税15%，公司项目持股75% [3][17] - 测算在150%设计产能利用率（30万吨/年）情况下己二胺盈亏平衡价1.77万元/吨，100%设计产能利用率（20万吨/年）情况下盈亏平衡价1.90万元/吨，50%设计产能利用率（10万吨/年）情况下盈亏平衡价2.29万元/吨，今年5月以来国产己二胺平均报价约2.22万元/吨，接近50%设计产能利用率情况下的盈亏平衡线 [3][17] - 假设项目未来顺利满产（20万吨产量），按5月2.22万/吨价格计算归母净利润为3.62亿元，技改后30万吨产量对应归母净利润为7.64亿元，占2024年归母净利润的13.4% [3][17] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 178,358 | 185,844 | 198,027 | 212,423 | 230,932 | | 增长率yoy（%） | 13.1 | 4.2 | 6.6 | 7.3 | 8.7 | | 归母净利润（百万元） | 5,426 | 5,688 | 6,410 | 7,270 | 8,086 | | 增长率yoy（%） | 0.2 | 4.8 | 12.7 | 13.4 | 11.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.89 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | | 净资产收益率（%） | 9.4 | 9.1 | 9.5 | 9.9 | 10.1 | | P/E（倍） | 8.9 | 8.5 | 7.5 | 6.6 | 6.0 | | P/B（倍） | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | [8] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率、资产负债率、总资产周转率、每股收益、P/E、P/B等在各年度的情况 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐 [3][17][19] 化学工程公司估值表 | 股票简称 | 股价（元） | EPS（元/股） | | | | PE | | | | PB - LF | 股息率E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | | | 中国化学 | 7.88 | 0.93 | 1.05 | 1.19 | 1.32 | 8.5 | 7.5 | 6.6 | 6.0 | 0.75 | 3.0% | | 三维化学 | 8.90 | 0.40 | 0.58 | 0.79 | 1.07 | 22.0 | 15.3 | 11.3 | 8.3 | 2.23 | 8.7% | | 东华科技 | 9.44 | 0.58 | 0.71 | 0.92 | 1.12 | 16.3 | 13.3 | 10.3 | 8.4 | 1.49 | 2.5% | | 航天工程 | 17.17 | 0.35 | 0.43 | 0.70 | 0.84 | 48.6 | 40.4 | 24.7 | 20.5 | 2.68 | 1.2% | [19]

尼龙66行业现状与前景 - 尼龙66(PA66)具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势，下游应用包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域[1] - 当前国内尼龙66在民用丝应用比例较低(13%)，若技术突破有望替代部分尼龙6市场(2023年我国PA6消费量435万吨，PA6/PA66消费量比9:1)[1] - 全球尼龙6与尼龙66消费量比例为7:3，显示国内尼龙66市场仍有较大发展空间[1] 己二腈供应格局与国产化进展 - 截至2023年末全球己二腈产能236万吨，美国企业英威达(107万吨)、奥升德(55万吨)合计占比68%[1] - 2022年英威达在上海建成40万吨己二腈产能，但2024年其40万吨尼龙66投产后可能优先内供[2] - 中国化学突破丁二烯直接氢氰化法技术，成为国内首个具备自主知识产权的己二腈量产项目[2] - 当前己二腈原材料成本约1.16万元/吨(丁二烯1.1万元/吨+天然气3.91元/立方米+液氨2430元/吨)[2] 中国化学己二腈项目盈利分析 - 项目一期20万吨设计产能，总投资104亿元，年均折旧6.9亿元，期间费用率10%[3] - 盈亏平衡价测算：150%产能利用率(30万吨)1.77万元/吨，100%产能利用率(20万吨)1.90万元/吨，50%产能利用率(10万吨)2.29万元/吨[3] - 2024年5月国产己二胺均价2.22万元/吨，接近50%产能利用率盈亏线[3] - 盈利弹性测算：20万吨产量下归母净利润3.62亿元，30万吨产量下可达7.64亿元(占2024年净利润13.4%)[3] 公司发展前景 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，同比增长12.7%/13.4%/11.2%[3] - 当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍[3] - 实业项目业绩弹性大，海外订单加速执行，受益煤化工投资提速，现金流充裕且分红潜力提升[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐 [3][17][19] 根据相关目录分别进行总结 如何看中国化学己二腈项目的盈利空间 - 尼龙66下游应用广泛，但国内民用丝技术影响需求释放，若技术突破有望替代尼龙6市场，打开成长空间 [1][12] - 过去我国己二腈对美进口依赖度高，受贸易战影响，国产替代有望提速，价格获支撑，英威达上海己二腈产品预计内供为主，外销有限 [1][12] - 中国化学己二腈项目突破技术壁垒，采用丁二烯直接氢氰化法，技术路线经济，有望受益国产替代和需求放量 [1][12] - 当前生产己二腈原材料合计成本约1.16万元/吨，原材料主要有丁二烯、天然气、液氨 [2][16] - 公司己二腈项目一期20万吨设计产能，假设产品以己二胺出售，经测算不同产能利用率下己二胺盈亏平衡价不同，今年5月以来国产己二胺平均报价接近50%设计产能利用率盈亏平衡线 [3][17] - 假设项目满产，按5月价格计算，20万吨产量归母净利润为3.62亿元，技改后30万吨产量对应归母净利润为7.64亿元，占2024年归母净利润的13.4% [3][17] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，持续重点推荐 [3][17][19]