全球化工行业动态 - 今年以来世界化工巨头频繁推进业务变动和工厂关停，受行业周期、经济环境、市场竞争等多方因素影响 [1] - 奥升德宣布关闭中国连云港己二胺工厂，该工厂是公司在美国以外的第一座化工生产基地，投资约12.9亿元人民币，原计划年产20万吨己二胺，投产后使全球己二胺产能提升约50% [2] - 奥升德在中国的其他业务（如苏州生产基地）将继续正常运营，并预计于2024年下半年完成《美国破产法》第十一章流程以优化业务结构 [2] 奥升德公司概况 - 奥升德是全球最大的尼龙66一体化生产商，在北美、欧洲和亚洲设有生产基地，产品广泛应用于汽车、电子电气、工业纤维等领域 [3] - 公司2025年迄今面临财务与市场压力，采取多重应对措施，包括关闭美国格林伍德生产基地、启动破产重组流程、获2.5亿美元融资支持等 [9] 己二胺市场格局 - 全球己二胺产能主要集中在英威达（占比超30%）、巴斯夫（欧洲最大）、奥升德（美国第二大）等少数企业 [4] - 奥升德收缩产能的同时，巴斯夫和英威达在加码布局：巴斯夫法国新工厂年产能提升至26万吨，并收购道默化学股份；英威达重启加拿大梅特兰工厂装置，并通过技术授权加速中国尼龙产业发展 [6] 中国己二胺产业进展 - 国内企业如重庆华峰、神马集团等积极布局己二胺生产，累计总产能达126.5万吨，重庆华峰以30万吨/年产能成为国内龙头 [7] - 未来5年中国预计新增己二胺产能超258万吨，企业包括辽阳石化、福化古雷石化、新和成等 [7] - 平煤神马集团投产10万吨/年艾斯安装置并启动20万吨/年项目建设，采用己内酰胺氨化脱水新工艺绕过传统己二腈路线 [8] 尼龙材料技术研讨会 - 研讨会涵盖玻璃纤维增强尼龙性能优化、无卤阻燃剂应用、抗老化解决方案、高温尼龙改性工艺等主题，涉及多家企业技术分享 [13][14][16] - 重点议题包括润滑剂/增韧剂对PA66/PA6性能影响、玻璃纤维特性与尼龙复合材料关系、尼龙无卤阻燃剂分类与使用建议等 [13][14]

尼龙66行业现状与前景 - 尼龙66(PA66)具备强度高、耐磨性好、润滑性优良等优势，下游应用包括工程塑料、工业丝、民用丝等领域[1] - 当前国内尼龙66在民用丝应用比例较低(13%)，若技术突破有望替代部分尼龙6市场(2023年我国PA6消费量435万吨，PA6/PA66消费量比9:1)[1] - 全球尼龙6与尼龙66消费量比例为7:3，显示国内尼龙66市场仍有较大发展空间[1] 己二腈供应格局与国产化进展 - 截至2023年末全球己二腈产能236万吨，美国企业英威达(107万吨)、奥升德(55万吨)合计占比68%[1] - 2022年英威达在上海建成40万吨己二腈产能，但2024年其40万吨尼龙66投产后可能优先内供[2] - 中国化学突破丁二烯直接氢氰化法技术，成为国内首个具备自主知识产权的己二腈量产项目[2] - 当前己二腈原材料成本约1.16万元/吨(丁二烯1.1万元/吨+天然气3.91元/立方米+液氨2430元/吨)[2] 中国化学己二腈项目盈利分析 - 项目一期20万吨设计产能，总投资104亿元，年均折旧6.9亿元，期间费用率10%[3] - 盈亏平衡价测算：150%产能利用率(30万吨)1.77万元/吨，100%产能利用率(20万吨)1.90万元/吨，50%产能利用率(10万吨)2.29万元/吨[3] - 2024年5月国产己二胺均价2.22万元/吨，接近50%产能利用率盈亏线[3] - 盈利弹性测算：20万吨产量下归母净利润3.62亿元，30万吨产量下可达7.64亿元(占2024年净利润13.4%)[3] 公司发展前景 - 预计2025-2027年归母净利润分别为64/73/81亿元，同比增长12.7%/13.4%/11.2%[3] - 当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍[3] - 实业项目业绩弹性大，海外订单加速执行，受益煤化工投资提速，现金流充裕且分红潜力提升[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，考虑到公司实业项目后续业绩弹性较大、海外大单加快执行、受益煤化工投资提速，且盈利质量高、现金流充裕，分红具备提升潜力，当前持续重点推荐 [3][17][19] 根据相关目录分别进行总结 如何看中国化学己二腈项目的盈利空间 - 尼龙66下游应用广泛，但国内民用丝技术影响需求释放，若技术突破有望替代尼龙6市场，打开成长空间 [1][12] - 过去我国己二腈对美进口依赖度高，受贸易战影响，国产替代有望提速，价格获支撑，英威达上海己二腈产品预计内供为主，外销有限 [1][12] - 中国化学己二腈项目突破技术壁垒，采用丁二烯直接氢氰化法，技术路线经济，有望受益国产替代和需求放量 [1][12] - 当前生产己二腈原材料合计成本约1.16万元/吨，原材料主要有丁二烯、天然气、液氨 [2][16] - 公司己二腈项目一期20万吨设计产能，假设产品以己二胺出售，经测算不同产能利用率下己二胺盈亏平衡价不同，今年5月以来国产己二胺平均报价接近50%设计产能利用率盈亏平衡线 [3][17] - 假设项目满产，按5月价格计算，20万吨产量归母净利润为3.62亿元，技改后30万吨产量对应归母净利润为7.64亿元，占2024年归母净利润的13.4% [3][17] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为64/73/81亿，同比增长12.7%/13.4%/11.2%，当前股价对应PE分别为7.5/6.6/6.0倍，持续重点推荐 [3][17][19]