外卖行业现状与竞争格局 - 美团7月5日单日订单突破1.2亿单，淘宝闪购突破8000万单 [1] - 京东、淘宝、拼多多纷纷入局外卖领域，京东专注餐饮外卖，拼多多计划开展零售外卖 [6] - 淘宝闪购依托饿了么供给和履约体系，嫁接流量并提供补贴 [7] - 当前外卖大战与2020年社区团购竞争有相似之处，但外卖模式更为成熟 [3][4] 商业模式分析 - 餐饮外卖商业模式已成熟，美团2024年外卖经营利润达280亿 [21] - 零售外卖发展缓慢，美团从2018年开始布局，到2024年规模约3000亿，耗时7年 [22] - 餐饮外卖毛利率60%-80%，零售外卖毛利率显著较低（Costco 13%，便利店18%-25%）[25][27] - 零售外卖面临三大挑战：商品毛利低、品质控制难、工业化红利有限 [29][31][35] 补贴策略与商业效率 - 互联网平台成功关键不在于补贴，而在于商业模式和商业效率 [20] - 美团外卖2019年日均2500万单开始盈利，饿了么日均2000万单仍亏损 [41] - 零售外卖面临"要规模就没利润，要利润就没规模"的困境 [44] - 淘宝闪购宣称未来12个月投入500亿补贴，但缺乏颠覆性解决方案 [78][80] 市场竞争与渗透率 - 2024年饿了么市场份额约20%，估值从95亿美金降至80亿美金 [64] - 新进入者需将美团市场份额压至60%以下才有实质意义 [69] - 京东外卖已显现出局迹象，增量被美团和淘宝甩开 [75][76] - 拼多多在零售外卖领域可能带来结构性创新 [87][88] 行业发展趋势 - 餐饮外卖订单增长显著，美团从7000万单增至1亿单，饿了么从2000万增至6700万单 [46] - 零售外卖订单增长相对缓慢，美团从1000多万增至2亿单，饿了么从300万增至1300万单 [46] - 美团可能通过"拼好茶"等新模式巩固市场地位 [60] - 行业最终胜出者需解决外卖市场结构性问题和提供颠覆性解决方案 [73][84]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 高成长公司带来高回报机会，新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，随着新能源和智能驾驶发展有望持续高增长，部分公司2025年预期PE低于20倍有吸引力 [3] - 竞争格局稳定使销售、管理、研发费用稳定，毛利润增长带动营业利润更大幅度增长，2024年部分公司营业利润成倍增长，未来或持续较快增长 [4] - 网约车、网络货运、即时配送渗透率上升，带动相关公司2024年营收和毛利润约30%增长，满帮集团变现率上升使毛利润增速达42% [5] 根据相关目录分别进行总结 快递、网约车、国际航空运输高增长 - 2025年初多数交通运输方式运量低增长，国际航空、快递、网约车运量较快增长 [10][11] 头部公司盈利有望高增长 - 2024年9月报告从行业层面分析网约车等发展前景，本报告从公司层面分析头部公司盈利增长前景 [12] - 展示了网约车、货运平台、即时配送、快递等板块部分公司的市值、净利润预期和PE等数据 [13] 增长逻辑：收入增长+费用率下降 - 收入增长和费用率下降快的公司利润增长有望更快，跨城数字货运板块的满帮集团利润有望高增长 [16] - 满帮集团行业收入较快增长和变现率上升带动营收和毛利润高增长，经营杠杆使营业利润更快增长，估值水平适中 [17] 头部公司利润高增长 - 2024年网约车、货运平台、即时配送等头部公司营业利润高增长，部分公司扭亏，毛利润也较快增长但增速低于营业利润 [23] “经营杠杆”发挥作用 - 营业利润增速高于毛利润是因销售、管理、研发费用率下降推动营业利润率上升，随着龙头地位稳固费用有望稳定 [28] - 毛利率和营业利润率差距越大，三项费用率下降带来的利润增长空间越大，“杠杆作用”需通过毛利润增长实现 [31] 毛利润增长，主要来自营收增长 - 2024年头部公司毛利润增长主要来自营收增长，多数公司毛利率小幅上升，部分公司上升幅度较大 [36] 营收增长，主要来自业务量增长 - 2024年头部公司营收增长主要来自业务量增长，也来自市场规模、渗透率、份额、变现率上升等 [41] 市场渗透率上升 - 市场渗透率上升使网络货运、网约车、即时配送、快递收入增速高于对应行业，相关渗透率还在上升 [44] - 市场竞争格局趋于稳定，头部公司市场份额较稳定，部分公司份额超50% [46] 变现率：满帮集团上升 - Uber、滴滴出行、货拉拉变现率趋于稳定，满帮集团变现率快速上升带动收入更快增长 [49]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 高成长公司带来高回报机会，新兴交运平台头部公司业务量和收入增速约20%，营业利润成倍增长，随着新能源和智能驾驶发展有望持续高增长，部分公司2025年预期PE低于20倍有吸引力 [3] - 竞争格局稳定使费用维持稳定，毛利润增长带动营业利润更大幅度增长，2024年部分公司营业利润成倍增长，未来或持续较快增长 [4] - 网约车、网络货运、即时配送渗透率上升，带动相关公司2024年营收和毛利润约30%增长，满帮集团变现率上升致毛利润增速42% [5] 根据相关目录分别进行总结 快递、网约车、国际航空运输高增长 - 2025年初多数交通运输方式运量低增长，国际航空、快递、网约车运量较快增长 [10][11] 头部公司盈利有望高增长 - 2024年9月报告从行业层面分析网约车等发展前景，本报告从公司层面分析头部公司盈利增长前景 [12] - 报告列出网约车、货运平台、即时配送、快递等板块部分公司市值、净利润预期和PE等数据 [13] 增长逻辑：收入增长+费用率下降 - 收入增长和费用率下降快的公司利润增长有望更快，跨城数字货运板块的满帮集团利润有望高增长 [16] - 满帮集团行业收入较快增长和变现率上升带动营收和毛利润高增长，经营杠杆使营业利润更快增长，估值水平适中 [17] 头部公司利润高增长 - 2024年网约车、货运平台、即时配送等头部公司营业利润高增长，部分公司扭亏，毛利润也较快增长但增速低于营业利润 [23] “经营杠杆”发挥作用 - 营业利润增速高于毛利润是因费用率下降推动营业利润率上升，随着龙头地位稳固费用有望维持稳定 [28] - 毛利率和营业利润率差距越大，费用率下降带来的利润增长空间越大，杠杆作用需通过毛利润增长实现 [31] 毛利润增长，主要来自营收增长 - 2024年头部公司毛利润增长主要来自营收增长，多数公司毛利率小幅上升，部分公司上升幅度较大 [36] 营收增长，主要来自业务量增长 - 2024年头部公司营收增长主要来自业务量增长，也来自市场规模、渗透率、份额、变现率上升等 [41] 市场渗透率上升 - 市场渗透率上升使网络货运、网约车、即时配送、快递收入增速高于对应行业，相关领域渗透率还在上升 [44] - 市场竞争格局趋于稳定，头部公司市场份额较稳定，部分公司份额超50% [46] 变现率：满帮集团上升 - Uber、滴滴出行、货拉拉变现率趋于稳定，满帮集团变现率快速上升带动收入更快增长 [49]