投资评级 - 首次覆盖，给予顺丰同城“买入”评级 [2][10] 核心观点 - 顺丰同城作为中国最大的第三方即时配送平台，已跨越盈亏平衡点，迈入盈利增长新篇章 [7] - 即时零售行业发展提速，电商平台加大投入，为第三方即时配送服务商带来商流变革机遇 [8][46] - 公司凭借高品质第三方平台的稀缺性、背靠顺丰控股集团的协同优势以及持续的科技赋能，中长期业绩增长前景可期 [9][10][59] 公司概况与业务结构 - 公司是中国最大的第三方即时配送服务平台，于2021年12月14日在港交所上市，2023年首次实现全年盈利 [7][14] - 业务由同城配送和最后一公里配送双轮驱动 [13] - 同城配送业务包括面向商家（To B）和面向消费者（To C）两部分，2024年收入占比分别为42%和15% [21] - 最后一公里配送业务主要为物流公司（核心为顺丰控股）提供弹性运力，2024年收入占比约42% [21] - 顺丰系合计持有公司58.49%股份，淘宝中国作为基石投资者持有5.65%股份 [14] 财务表现与盈利能力 - 公司收入持续高增长，2020至2024年收入复合年增长率约34.3% [7][39] - 2025年上半年实现收入102.36亿元，同比增长48.81% [7][39] - 规模效应显现，盈利能力持续改善，2022年毛利扭亏为盈，2023年起归母净利润转正 [7][39] - 2025年上半年实现归母净利润1.37亿元，同比增长120.43% [7][39] 各业务板块发展情况 - **同城配送To B业务**：2025年上半年收入44.67亿元，同比增长55.4%，增长动力来自即时零售平台订单及与顺丰集团的一体化供应链解决方案合作 [22][27] - **同城配送To C业务**：2025年上半年收入13.12亿元，同比增长12.7%，增长得益于活跃消费者规模扩大、复购率提升及服务升级 [26][27] - **最后一公里配送业务**：2025年上半年收入44.57亿元，同比增长56.9%，核心客户顺丰控股贡献了该业务超过95%的收入 [30][31] - 2025年6月，公司上修与顺丰控股集团2025年及2026年的最后一公里配送服务关联交易年度上限，分别修订至128.45亿元和205.51亿元 [69][71] 行业前景与市场机遇 - 即时零售已从应急需求演变为日常生活方式，用户规模持续扩大，消费场景增多，供给品质提升将加速其对本地零售的渗透 [8][46] - 2025年以来，京东、阿里、美团等主要电商平台均加大了对即时零售市场的投入，行业发展预计将提速 [8][46][48] - 预计2026年，餐饮外卖市场规模增速约5.9%，非餐饮即时零售市场规模增速约27.7% [8][49] - 随着前端基础设施（如前置仓）完善，骑手运力成为即时零售平台扩张期的核心战略资源 [8][55] - 预计2025年至2028年，即时配送行业规模复合年增长率约17% [8][55] 公司核心竞争优势与成长驱动 - **高品质第三方平台稀缺性**：对于即时零售平台，公司有助于平衡服务质量与管理成本；对于希望建立自有渠道的商家，其中立属性有助于拓展全场景客户 [9][60] - **集团协同优势**：与顺丰控股集团协同，为客户打造“仓储+转运+同城即时配送”的一体化供应链解决方案，并有望承接更多集团订单 [9][66][71] - **科技赋能**：积极应用AI于运营决策、用户分析等全流程；在无人物流领域持续投入，截至2025年末无人车规模超800台，落地105城 [10][72][73][76] - 2025年7月，公司向无人车公司白犀牛智达增资，累计持股增至15.81% [10][76] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为219.73亿元、339.56亿元、409.01亿元，同比分别增长39.54%、54.54%、20.45% [10][83] - 预计同期归母净利润分别为2.38亿元、4.52亿元、6.87亿元，同比分别增长79.98%、89.54%、51.95% [10][83] - 预计同期经调整净利润分别为3.76亿元、5.05亿元、7.55亿元 [10][83] - 预计毛利率将稳步提升，2025-2027年分别为6.82%、6.89%、7.07% [79][81] 估值与投资建议 - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应市盈率估值分别约为49倍、26倍、17倍，按Non-IFRS净利润计算的市盈率分别约为31倍、23倍、15倍 [86][87] - 2025年至今，公司市盈率-滚动十二个月平均值约为61倍 [87] - 考虑到行业高增长、公司竞争优势及成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级 [10][87]

事件概述 - UU跑腿于2月9日推出包含“代磕三个响头”项目的“代拜长辈套餐”服务，标价999元，随即引发关于“孝心外包”的广泛争议 [1] - 该服务上线不到一天，于2月10日因“页面调整优化”被平台主动下架，平台保留代贴对联（39元起）和“代拜年”（199元起）等服务 [1] - 截至报道时，UU跑腿平台的“春节拜年”相关服务已售174单 [3] 公司行动与回应 - 2月11日，UU跑腿发布官方声明，表示为维护网络舆论环境、避免误解与对立，已主动下架引发争议的服务项目（如“代磕头”） [2] - 对于因下架无法履约的订单，平台将主动为用户提供三倍金额补偿并原路退款 [2] - 公司解释上线初衷是为异地加班、无法返乡的打工群体提供一个“体面尽孝”的补充方案和表达心意的渠道，并非替代亲自陪伴 [6] - 公司强调“代拜年”服务是其深耕“有温度的即时服务”的延伸，旨在解决普通人从代买到代传递心意的民生痛点 [6] - 公司在推出服务时明确了三大底线：双方自愿平等交易、骑手拥有完全订单拒绝权；骑手经过专项礼仪培训；骑手享受春节订单单价上浮及专项补贴 [6] 服务内容与市场反馈 - “代磕头”服务原定2小时收费999元，内容包括说吉祥话、行传统礼仪（含磕头）及实时视频直播 [3] - 目前保留的“上门拜年”服务提供2小时（199元）、3小时（249元）、10小时（599元）等不同时长选择，服务内容包括代买代送年货礼品、送祝福、向长辈亲友求红包等，一次可拜访3家 [3] - 记者实测显示，在郑州下单“代拜年”服务后约15秒有骑手接单，骑手反馈接到的多数订单需求是代买年货并送上门拜年或春节前代贴对联 [4] - 接单骑手表示未接到过“999元代磕头”订单，并对该业务下线表示“有点遗憾” [1][5] - 网友评论两极分化，支持者视其为“赛博尽孝”，反对者则认为孝道不应被明码标价 [1][7] 行业背景与公司战略 - UU跑腿近年来持续在“情感服务链”上布局，包括2025年清明节首推“代祭扫”服务、2021年推出“代道歉”服务、2024年上线“陪伴遛狗”服务以及“无障碍助手”公益项目等 [8] - 平台除常规“帮我买”、“帮我送取”业务外，还提供琐事代办、“代去现场”（1小时65元）等个性化服务 [8] - 公司品牌总监表示，这些服务基于对用户隐性需求的捕捉，聚焦于解决现代人的情感缺口，是巨头不愿做或难规模化的定制服务 [8] - 分析师认为，此类个性化服务是即时配送行业跳出低价竞争、打造情感服务赛道以提升客单价和品牌辨识度的差异化竞争尝试 [8] - 分析师指出，此类创新需严守公序良俗边界，仅适合代贴春联等便民服务，将核心情感表达商品化易引发舆论危机，需在商业创新与公序良俗间找到平衡才具备可持续性 [9]

事件概述 - 即时配送平台UU跑腿于春节期间推出标价999元的“代拜长辈套餐”服务，其中包含“代磕三个响头”等项目，服务上线后引发社会舆论两极分化[1] - 2月11日，公司发布情况说明，宣布已将引发争议的“代磕头”服务项目主动下架[1][3] - 据每日经济新闻2月10日报道，该服务上线不到一天即已下线，平台保留代贴对联（39元起）和代拜年（199元起）等服务[4] 公司行动与回应 - 公司解释推出该服务的初衷是为了满足身在异地、行动不便或海外等无法返乡拜年群体的特定需求，旨在帮助传递牵挂与心意，提供情绪价值，并非亵渎传统礼仪[3] - 公司表示，服务上线后得到部分用户理解与预订，但也出现批评声音，为维护网络舆论环境并避免误解与对立，经慎重评估后决定下架争议项目[3] - 对于因下架导致无法履约的订单，公司将主动为用户提供三倍金额补偿并原路退款[3] - 公司同时宣布正式启动“安心吃个年夜饭”春节公益活动，在除夕当天，为公安民警、医护人员等一线工作者的家人配送年夜饭的订单，将全额免除跑腿费[3] - 公司称，对于网友提出的“代值班”、“代相亲”等有趣需求，将在评估后尽快研究上架[3] 市场反应与服务现状 - 该服务引发了关于传统孝道是否应被“明码标价”的广泛争议，支持者视其为无法返乡群体的“无奈之举”与“赛博尽孝”，反对者则认为其挑战人伦底线[1] - 服务下架后，平台保留的“春节拜年”服务显示已售166单（以北京市为例）[7] - 平台提供的代拜年服务选项包括“上门拜年”，并设有2小时、4小时等不同时长套餐，其中“3小时”套餐被标注为“性价比高90%用户选择”及“复杂代拜年首选”[8][9]

公司服务与市场反应 - 即时配送平台UU跑腿于2月9日春节前夕推出一项“代拜长辈套餐”服务，其中明确包含“代磕三个响头”和“1分钟吉祥话祝福”项目，标价高达999元 [1] - 该服务上线不到一天，于2月10日因“页面调整优化”暂时下线，平台保留“春联代贴”（39元起）和“上门拜年”（199元起）等服务 [3] - 截至2月10日，平台上的“春节拜年”相关服务已售出174单 [8] - 平台保留的“上门拜年”服务提供2小时至10小时不同时长选择，价格从199元至599元不等，服务内容包括代买年货、代送礼品、送祝福、代求红包等，一次可拜访3家 [8] - 公司相关负责人解释，推出“代磕头”服务的初衷是为春节无法返乡的异地打工人提供一个“体面尽孝”的补充方案，并强调其是平台深耕“有温度的即时服务”的延伸 [11] - 公司在推出代拜年服务时明确了三大底线：遵循双方自愿原则、骑手拥有订单拒绝权；骑手经过专项礼仪培训；骑手可享受订单单价上浮和专项补贴 [12] 行业分析与专家观点 - 网经社电子商务研究中心数字生活分析师陈礼腾认为，“代磕头”服务将承载孝道与真情的传统礼仪商品化，消解了亲情的真诚内核，触碰了人格尊严与公序良俗的底线，加之定价虚高、价值观导向存在争议，其快速下线印证了不符合社会主流认知 [13] - 该分析师指出，UU跑腿推出代祭扫、代拜年等个性化服务，是即时配送行业进行差异化竞争的尝试，旨在瞄准异地人群无法返乡的现实痛点，跳出低价竞争，打造情感服务赛道以提升客单价和品牌辨识度 [14] - 分析师进一步强调，此类创新必须严守伦理边界，仅适合代贴春联、代送祝福等中性便民服务，将传统礼仪和核心情感表达外包商品化极易引发舆论危机，需在商业创新与公序良俗间找到平衡才具备可持续性 [15] 公司战略与历史布局 - UU跑腿近年来持续在“情感服务链”上深度布局，例如2025年清明节在行业首推“代祭扫”服务，2021年推出“代道歉”服务（高峰期单日接单2000余次），2024年上线“陪伴遛狗”服务（复购率达35%），并推出“无障碍助手”等公益项目 [14] - 公司品牌总监表示，这些服务基于对用户隐性需求的捕捉，聚焦于解决现代人的情感缺口，是巨头不愿意做或难以规模化完成的定制服务 [14] - 平台除常规“帮我买”、“帮我送取”业务外，还提供琐事代办、代去现场等个性化服务，其中代去现场服务1小时收费65元 [14] 市场反馈与一线情况 - 服务引发互联网舆论两极分化，支持者视其为无法返乡群体的“无奈之举”与“赛博尽孝”，反对者则批评其将传统孝道“明码标价”，挑战人伦底线 [3] - 有骑手表示自服务上线以来已接到多个代拜年相关订单，客户需求多为帮忙买年货送上门并送上新年祝福，也有春节前上门帮忙贴对联的需求 [7][11] - 该骑手表示尚未接到“代磕头”订单，但个人可以接受提供该服务，对于平台下线该业务感到“有点遗憾” [7][11]

平台服务创新 - 跑腿平台在春节期间上线“代拜年”系列服务 包括“代贴春联”、“代拜年求红包”及“代磕头”等[1] - “代贴春联”服务主要面向独居青年、租房者或多处房产家庭 按小时收费 价格为每小时39元[5] - “代拜年求红包”服务允许用户指定拜访若干亲友 由跑腿人员携带礼品、转达祝福并录像反馈[5] - “代磕头”服务定价为999元 平台规则限定仅为长辈提供 要求服务人员经过礼仪培训 并可代转吉祥话、代请红包 全程记录[5] - 平台表示推出相关服务是为无法返乡的异地打工人提供“体面尽孝”的补充方案[7] 市场反应与销售情况 - “代磕头”服务定价999元在社交平台引发广泛关注与讨论[1][7] - 部分异地工作者认为该服务为无法返乡的人提供了表达心意的渠道[1] - 平台小程序显示“代磕头”服务目前已售出174单[5] 行业趋势与运营规范 - 即时服务平台的服务范围正逐渐延伸至各类生活化、个性化场景[7] - 此次“代拜年”服务的出现 是商业服务试图在传统习俗与当代现实之间搭建桥梁的探索[7] - 平台为相关服务设定了多项运营原则 包括服务基于双方自愿 骑手可拒绝订单[7] - 所有参与代拜年服务的骑手都经过了专项礼仪培训 平台明确服务规范与尊严底线[7] 社会讨论与行业思考 - 服务引发了公众对于传统礼节商品化、服务边界及劳动者尊严等问题的理性探讨[1] - 业内人士认为 商业创新可以解决某些现实痛点 但需要避免将情感表达过度流程化、工具化[7] - 服务提供者是否能在操作中保持对习俗的尊重、对接收者感受的顾及 将影响这类服务的可持续性与社会接受度[7]

公司业务动态与服务调整 - UU跑腿于春节前夕推出包含“代磕三个响头”和“1分钟吉祥话祝福”的“代拜长辈套餐”服务，标价999元 [1] - 该“代磕头”服务上线不到一天即因舆论争议而下线，平台解释为“页面调整优化”，后续可能重新上线 [3] - 服务下线后，平台保留“春联代贴”和“上门拜年”服务，收费分别为39元起和199元起 [3] - “上门拜年”服务提供2小时至10小时不同时长选项，价格从199元至599元不等，内容包括代买年货、送祝福等，一次可拜访3家 [8] - 截至报道时，平台“春节拜年”相关服务页面显示已售174单 [8] 服务运营细节与骑手反馈 - 有郑州的UU跑腿骑手表示，自服务上线以来已接到多个代拜年订单，需求多为帮忙买年货送上门并送上祝福 [7] - 该骑手及另一名接单骑手均表示未接到过“代磕头”订单，并对该业务下线表示“有点遗憾” [7][10] - 骑手在提供代拜年服务时，会根据客户要求自行购买年货并上门拜年 [10] - 公司为参与代拜年服务的骑手提供订单单价上浮、专项补贴等福利 [11] 公司战略与业务布局 - 公司推出“代磕头”服务的初衷是为异地打工、春节无法返乡的人群提供一个“体面尽孝”的补充方案 [10] - 公司表示，代拜年服务是其深耕“有温度的即时服务”的延伸，旨在解决普通人情感传递的民生痛点，让服务不只是“快”更是“暖” [11] - UU跑腿近年来持续在“情感服务链”上布局，包括2025年首推“代祭扫”服务、2021年推出高峰期单日接单2000余次的“代道歉”服务、2024年上线复购率达35%的“陪伴遛狗”服务以及“无障碍助手”等公益项目 [13] - 公司品牌总监表示，这些服务基于对用户隐性需求的捕捉，聚焦于解决现代人的情感缺口，是巨头难以规模化完成的定制服务 [14] - 平台还提供琐事代办、代去现场等个性化服务，其中代去现场服务1小时收费65元 [14] 行业分析与市场反应 - “代磕头”服务引发舆论两极分化，支持者视其为无法返乡群体的“无奈之举”与“赛博尽孝”，反对者则批评其将传统孝道“明码标价” [1][12] - 数字生活分析师指出，“代磕头”服务消解了亲情的真诚内核，触碰了人格尊严与公序良俗的底线，加之定价虚高、价值观导向存在争议，其快速下线印证了其不符合社会主流认知 [12] - 分析师认为，UU跑腿推出代祭扫、代拜年等个性化服务，是即时配送行业跳出常规低价竞争、打造情感服务赛道以提升客单价和品牌辨识度的差异化竞争尝试 [14] - 分析师强调，此类创新必须严守伦理边界，适合代贴春联等中性便民服务，将传统礼仪和核心情感表达外包商品化易引发舆论危机，需在商业创新与公序良俗间找到平衡才具备可持续性 [14]

公司近期活动与骑士关怀举措 - 临近春节，公司在多地举办骑士年夜饭活动，现场设置表彰、分享和抽奖环节，并赠送生活用品和跑单装备等新春礼物 [1] - 公司结合入冬后的低温雨雪天气，第一时间落实“暖冬守护”关怀行动，已投入资金近750万元，覆盖骑士约40万名 [1] - “暖冬守护”行动包括发放防风护具、保暖用品等“丰暖礼包”，组织超5000场线下活动，并在全国4000余家驿站为骑士提供取暖、歇脚、饮水等服务 [1] 公司年度骑士关怀投入与成效 - 2025年公司对骑士的关怀举措实现全年覆盖，累计投入约5.3亿元 [2] - 投入不仅提供常态化物资支持，更从身心健康、家庭照护等多维度提供帮扶 [2] - 公司设立多项专项基金，包括规模已超千万元的业内首创“骑士委屈关怀基金”、500万元见义勇为专项基金以及3000万元用于支持骑士学历提升和技能进阶的圆梦基金 [2] - 公司为骑士子女设立奖学金和助学金，并在过去一年累计举办1.7万余场活动，惠及骑士超107万人次 [2] 公司未来规划与社会价值肯定 - 公司肯定骑士作为城市服务重要环节的社会价值，旨在进一步减轻其身心压力 [2] - 2026年公司预计进一步投入超1800万元，用于驿站建设、物资支持以及各种关怀活动，以不断完善保障体系、福利支持和成长通道 [2]

行业投资评级 - 投资评级：看好（首次） [1] 核心观点 - 阿里千问推出30亿春节活动，短期有望带动闪购单量增长，中长期关注AI使用场景及交易习惯变化，产业链基础设施与落地场景将充分受益 [5] - AI+便利生活领域具有长坡厚雪的特征，春节旺季弹性有望进一步释放 [5] 事件驱动与短期影响 - 阿里千问推出30亿春节活动，包括20亿免单卡和10亿现金红包 [5] - 活动时间为2月6日至2月12日，覆盖全国30多万家消费场景，包括喜茶、奈雪、瑞幸、盒马、天猫超市等品牌 [5] - 短期免单活动有望带动闪购单量迅速增长，并提升C端用户活跃度 [5] 中长期趋势与生态协同 - 购物及交易场景接入chatbot或成为趋势 [5] - 千问APP通过AI技术实现跨阿里生态的无缝连接，用户可通过自然语言指令完成购物、订票、点餐等操作，减少传统APP跳转流程 [5] - 中长期关注用户端交易及AI使用场景变化 [5] 基础设施受益标的：即时配送 - 顺丰同城与阿里年初以来进一步深度绑定合作 [6] - 短期闪购单量增长带来高并发配送需求 [6] - 公司第三方属性及全场景业务覆盖能力中长期有望持续受益即时零售行业增长 [6] - 公司公告2025年收入不低于220亿元，同比增速不低于40% [6] - 公司公告2025年经调整归母净利润不低于3.76亿元，同比增速不低于158% [6] 场景落地受益标的：餐饮茶饮 - **古茗**：高质平价、高复购的中价格带茶饮代表，10-20元的客单价率先受益于外卖补贴 [7] - 根据久谦数据，2025年底古茗门店数达13335家，2026年计划新开约4000家门店，净开超3000家 [7] - 古茗12月单店销售额同比增长19.8%，领先行业 [7] - **瑞幸**：库迪大幅收缩9.9元特价产品，直接利好瑞幸 [7] - 瑞幸直营门店占比高，产品涨价后利润弹性更大 [7] - 根据久谦数据，瑞幸最新门店数突破3万家，咖啡行业红利期加速扩张 [7] - **沪上阿姨**：紧抓健康趋势，热饮占比高冬天更为受益 [7] - 沪上阿姨业绩预告2025年经调整净利润5.6-5.9亿元 [7] - 沪上阿姨2026年计划新增门店2000-3000家 [7] - **百胜中国**：四季度业绩增长强劲，2026年1月率先上调外卖价格 [7] - 百胜中国目标2026年门店总数超过20000家 [7] - 百胜中国咖啡+轻食健康曲线快速发展 [7]

公司股价与交易表现 - 盘中涨幅一度超过5%，截至发稿时股价上涨4.01%，报15.06港元 [1][5] - 成交额为1744.36万港元 [1][5] 2025年度业绩预告（盈喜） - 预计公司拥有人应占利润不低于2.38亿元人民币，同比增幅超过80% [1][5] - 预计经调整净利润不低于3.76亿元人民币，同比增长超过158% [1][5] - 预计年度收入不低于220亿元人民币，同比增长超过40% [1][5] 业绩增长驱动因素 - 即时零售市场扩容带来配送需求激增 [1][5] - 全品类、全时段服务推动订单量健康增长 [1][5] - 精益化骑手运营和数智化技术提升了规模效应 [1][5] 机构观点（汇丰研报） - 公司预计的经调整净利润（不低于3.76亿元）超出该行预期 [1][5] - 尽管市场近期审视即时零售平台，该行仍对公司有机增长保持信心 [1][5] - 预期公司2024至2027年收入年复合增长率将达到33%，高于2021至2024年期间的24% [1][5]

公司业绩与市场表现 - 公司发布盈喜，预计2025年度公司拥有人应占利润不低于2.38亿元人民币，同比增幅超过80% [1] - 公司预计2025年度经调整净利润不低于3.76亿元人民币，同比增长超过158% [1] - 公司预计2025年度收入不低于220亿元人民币，同比增长超过40% [1] - 公司股价在消息发布后上涨，早盘一度涨超5%，截至发稿涨2.76%，报14.88港元，成交额1398.03万港元 [1] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于即时零售市场扩容带来的配送需求激增 [1] - 全品类全时段服务推动了订单量的健康增长 [1] - 精益化骑手运营和数智化技术提升了规模效应 [1] 机构观点与未来展望 - 汇丰发布研报称，公司预计的经调整净利润不低于3.76亿元人民币，超过了该行预期 [1] - 汇丰对公司有机增长保持信心，预期2024至2027年收入年复合增长率达33%，高于2021至2024年期间的24% [1]