报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市连续走跌，国债期货全线收跌，受股市行情带动，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，整体债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比0.10%、同比 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比 +0.64万亿元、+0.15%；M2同比8.20%，环比 -0.20%、-2.38%；制造业PMI 49.20%，环比 +0.20%、+0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.06，环比 +0.20、+0.20%；美元兑人民币（离岸）7.0638，环比 +0.005、+0.08%；SHIBOR 7天1.42，环比 +0.00、-0.14%；DR007 1.44，环比 +0.00、-0.23%；R007 1.51，环比 -0.02、-1.24%；同业存单（AAA）3M 1.62，环比 +0.02、+1.20%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+1.20% [10] 二、国债与国债期货市场概况 未提及具体内容 三、货币市场资金面概况 未提及具体内容 四、价差概况 未提及具体内容 五、两年期国债期货 未提及具体内容 六、五年期国债期货 未提及具体内容 七、十年期国债期货 未提及具体内容 八、三十年期国债期货 未提及具体内容 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格走跌 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期保持，国债期货大多收涨；全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比 -0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元、+0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%、-4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%、+0.81% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.13，环比 +0.42、+0.43%；美元兑人民币（离岸）7.0972，环比 +0.000、+0.00%；SHIBOR 7天1.51，环比 -0.02、-1.18%；DR0071.55，环比 -0.01、-0.82%；R0071.53，环比 +0.02、+1.49%；同业存单（AAA）3M1.59，环比 -0.01、-0.32%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、-0.32% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][16][22] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][31] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][40][44] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [42][46][54] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [56][61] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [63][65] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [70][72][76] 市场分析 - 宏观面：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税；中美自8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势等；9月10日财政部长表示实施更积极有为宏观政策，发改委表示释放内需潜力等；10月8日美方将多家中国实体列入出口管制清单并征收特别港务费，10月10日交通运输部回应，10月11日特朗普称11月1日起对中国加征100%关税；9月CPI同比下降0.3% [1] - 资金面：财政数据呈现“收入温和修复、支出强力扩张”格局，前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，政府性基金预算收入仍偏弱、支出同比大幅增长23.9%；10月29日央行开展5577亿元7天逆回购操作；主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.414%、1.512%、1.559% 和1.556%，回购利率近期回落 [2] - 市场面：10月29日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.58元、106.07元、108.57元、115.83元，涨跌幅分别为0.10%、0.16%、0.13%和 -0.27%；TS、TF、T和TL净基差均值分别为 -0.040元、-0.015元、-0.067元和 -0.117元 [2] 策略 - 单边：回购利率回落，2512谨慎偏多 [4] - 套利：关注2512基差反弹 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期保持，国债期货昨日收涨 全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [2][3][4] 各目录内容总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国 CPI 月度环比 0.10%、同比 -0.30%，中国 PPI 月度环比 0.00%、同比 -2.30% [10] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模 437.08 万亿元，环比 +3.42 万亿元、+0.79%；M2 同比 8.40%，环比 -0.40%、-4.55%；制造业 PMI 49.80%，环比 +0.40%、+0.81% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数 98.71，环比 -0.10、-0.10%；美元兑人民币（离岸）7.0974，环比 -0.015、-0.21%等多项指标数据 [10] 二、国债与国债期货市场概况 涉及国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前 20 名）、多空持仓比（前 20 名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表及相关分析 [14][16][18][22] 三、货币市场资金面概况 涉及 Shibor 利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表及相关分析 [26][27] 四、价差概况 涉及现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等图表及相关分析 [38][39] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS 主力合约 IRR 与资金利率、TS 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [41][42][51] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF 主力合约 IRR 与资金利率、TF 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [53][58] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T 主力合约 IRR 与资金利率、T 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [60][62] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL 主力合约 IRR 与资金利率、TL 主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表及相关分析 [67][73] 策略 - 单边：回购利率回升，2512 谨慎偏多 [5] - 套利：关注 2512 基差反弹 [5] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市整体下跌，周初三部门发布会未释放宽松信号致市场预期落空，叠加基金销售费率新规引发赎回担忧，收益率全期限明显上行；周三后机构逢低买入及央行投放逆回购，资金面转松，市场企稳反弹；资金方面，受季末跨季因素影响，回购利率先升后降，央行本周通过MLF净投放3000亿元及14天逆回购9000亿元呵护流动性，周五资金价格明显回落 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观面 - 宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税，此前已发行债券仍享受免征政策至到期；中美自8月12日起再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资；9月10日，财政部长表示实施更积极有为宏观政策，发改委表示释放内需潜力和推进重点行业产能治理 [1] - 通胀：8月CPI同比下降0.4% [1] 资金面 - 财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄，前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企，存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落，经济整体处于弱复苏阶段 [2] - 央行：2025年9月26日，央行以固定利率1.4%开展了1658亿元7天的逆回购操作 [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.32%、1.53%、1.71%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025年9月26日，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.34元、105.54元、107.68元、114.19元 [2] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为-0.05%、-0.22%、-0.27%和 -0.82% [2] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.02元、0.02元、0.02元和-0.54元 [2] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512合约中性 [4] - 套利：关注TL2512基差反弹 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 回购利率回升，国债期货价格震荡；关注2512基差回落；中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.00%、同比-0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比-2.90% [9] - 经济指标（月度更新）方面，社会融资规模433.66万亿元，环比变化值+2.40万亿元，环比变化率+0.56%；M2同比8.80%，环比变化值+0.00%，环比变化率+0.00%；制造业PMI49.40%，环比变化值+0.10%，环比变化率+0.20% [10] - 经济指标（日度更新）方面，美元指数97.32，环比变化值-0.29，环比变化率-0.30%；美元兑人民币（离岸）7.1213，环比变化值+0.005，环比变化率+0.07%；SHIBOR 7天1.47，环比变化值+0.01，环比变化率+0.68%；DR007 1.48，环比变化值+0.03，环比变化率+1.76%；R007 1.51，环比变化值-0.05，环比变化率-3.26%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比变化值+0.01，环比变化率+0.40%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比变化值+0.00，环比变化率+0.40% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等相关图表 [14][15][18] 三、货币市场资金面概况 - 包含银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等相关图表 [27] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等相关图表 [31][36][37] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等相关图表 [39][40][48] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等相关图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等相关图表 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等相关图表 [64][70]