核心财务表现 - 2025H1实现营业收入435.3亿元 同比增长40.3% 归母净利润77.3亿元 同比增长56.0% 销售毛利率34.4% 同比提升1.9个百分点 [1] - 2025Q2营业收入245.0亿元 同比增长33.1% 环比增长28.7% 归母净利润39.1亿元 同比增长36.5% 环比增长2.1% [1] 逆变器业务 - 光伏逆变器等电力电子转换设备业务收入153.3亿元 同比增长17.1% 毛利率35.7% 同比下降1.9个百分点 [2] - 全球产业布局深化 海外光伏逆变器产能达50GW 覆盖欧洲 美洲 亚太 中东非及国内市场 [2] - 发布模块化逆变器1+X 2.0版本 提升技术竞争力 [3] 储能业务 - 储能系统业务收入178.0亿元 同比增长127.8% 营收占比40.9% 同比提升15.7个百分点 毛利率39.9% 同比下降0.2个百分点 [4] - 升级干细胞电网技术 发布《干细胞构网技术2.0白皮书》 首创电池-变流器-场站三级协同架构 [4] 研发投入与创新 - 研发投入20.4亿元 同比增长37.1% 重点加强1+X 2.0模块化逆变器 大功率组串 储能系统3.0及AIDC等技术研发 [5] - 成立AIDC事业部 具备绿电系统解决方案能力 重点布局海外市场 [5] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为946.1亿元 1079.3亿元 1223.4亿元 同比增速21.5% 14.1% 13.4% [6] - 预计归母净利润分别为145.7亿元 159.8亿元 174.1亿元 同比增速32.0% 9.7% 9.0% EPS分别为7.03元 7.71元 8.40元 [6]

财务表现 - 2025年上半年营业收入435.33亿元，同比增长40.34% [2] - 归母净利润77.35亿元，同比增长55.97% [2] - 扣非净利润74.95亿元，同比增长53.52% [2] - 储能行业营收178.03亿元，占比40.89%，同比增长127.78% [3] - 光伏行业营收225.13亿元，占比51.72%，同比增长4.84% [3] - 其他业务营收32.17亿元，占比7.39%，同比增长85.96% [3] 产品结构 - 储能系统营收178.03亿元，同比增长127.78%，毛利率39.92% [4] - 光伏逆变器等电力电子转换设备营收153.27亿元，同比增长17.06%，毛利率35.74% [4] - 新能源投资开发营收83.98亿元，同比下降6.22% [4] - 光伏电站发电营收7.61亿元，同比增长59.44% [4] - 储能系统产品收入超过光伏逆变器 [5] 地区分布 - 海外营收253.79亿元，同比增长88.32%，占比58.30% [6] - 国内营收181.55亿元，同比增长3.48%，占比41.70% [6] 研发投入 - 研发投入20.37亿元，同比增长37% [8] - 研发人员占比约40% [8] - 累计获得申请专利10541件，其中发明5690件、实用新型4142件、外观设计709件 [8] 技术产品创新 - 最新发布PowerTitan 3.0 AC智储平台，推出Flex版10尺3.45MWh、Class版20尺6.9MWh、Plus版30尺12.5MWh三款型号 [9] - Plus版能量密度超500kWh/㎡，为目前全球最高 [9] - 采用684Ah叠片电芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder电力交易辅助决策软件、PowerDoctor电站智能运维平台 [9] - PowerTitan 2.0 10MWh全液冷储能系统在全球广泛应用 [10] - 面向10/20kV大工业场景发布工商业液冷储能系统PowerStack 835CS [10] - 升级干细胞电网技术，首创"电池-变流器-场站"三级协同架构，发布《干细胞构网技术2.0白皮书》 [11] - 发布业内首本电芯管理白皮书《BM²T电池管理技术白皮书》 [12] - 最新推出PowerStack 255CS系统，功率125kW，容量升级至257kWh，支持2/4h方案 [13] - 工商业领域首推定制化构网技术，支持MW级园区黑启动 [13] 项目应用 - 构网技术助力英国电网频率恢复，应用于广西涠洲岛孤岛储能电站、沙特NEOM项目、西藏乃东才朋光储项目、西藏阿里60MW/120MWh全球最大构网型离网储能项目等 [11] - 助力西藏十多个构网储能电站并网，为南网首个构网型储能项目云南文山电站提供系统解决方案 [12] - 储能系统广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场 [13] - 所有参与的储能项目未出现一例安全事故 [13] 战略举措 - 筹划发行H股股票并在香港联交所上市，以深化全球化战略布局 [2][7]

报告公司投资评级 - 调升公司评级至“买入” [10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球逆变器、储能龙头，品牌、技术优势明显，海外市场布局领先 [1] - 储能业务量、利已成为公司股价核心矛盾，市场对公司核心担忧在于储能单位盈利持续性，造成估值和预期长期被压制 [1] - 全球储能需求后续仍将继续保持高增，产品供给差异化逐步加大的情况下，公司储能业务毛利率将在今年下半年恢复常态，且将维持在稳定在高于市场预期的水平 [1] - 当前公司对应2025年业绩PE估值仅有12倍，正处于一个相当安全的位置，且正位于估值和预期的双重底部 [1] 根据相关目录分别进行总结 阳光电源复盘：逆变器及储能放量是过去股价上涨的核心驱动 - 2011 - 2018年，公司主要业务为逆变器和电站EPC，逆变器出货以国内为主，收入、盈利更多依赖于国内光伏补贴政策 [2] - 2019 - 2021年，IGBT短缺叠加海外疫情影响，公司海外逆变器份额快速扩张，同时光伏平价上网及全球碳中和推动光伏需求爆发，公司股价大幅上涨 [2] - 2022年至今，公司第二增长曲线出现，储能业务放量，这一阶段储能业务的出货、盈利超预期成为驱动公司股价跑赢光伏指数的主要力量 [2] - 复盘结论为储能业务量、利趋势已成为公司ROE及股价核心矛盾 [12] 产品力及品牌力共同构筑公司核心竞争力 - 公司深耕新能源电源设备和储能系统，从引领国内走向引领世界，延续高研发投入，持续技术积累，积极推动行业内相关标准的制定和优化 [46] - 公司储能业务产品涵盖大储、工商储、户储产品，产品广泛应用于全球市场；光伏逆变器产品应用于多种应用场景 [51][54] - 公司电力电子技术行业领先，发布《干细胞电网技术（Stem Cell Tech）白皮书》，创新性推出“干细胞电网技术”方案 [57] - PowerTitan 2.0储能系统秉持“三电融合智储一体”理念，是全球首个10MWh全液冷储能系统，行业首创“交直流一体化”极简结构 [59] - 公司是全球光储龙头，品牌能力突出，逆变器是光伏系统的核心设备之一，公司储能业务采取无电芯战略，集成能力较强 [72][80] - 公司全球品牌能力较强，2024年PCS、储能系统可融资评级均排名全球第一，储能系统出货量排名维持全国第一 [81][85] - 公司坚持全球化战略，海外市场布局领先，海外渠道能力优秀，中美欧市场为公司基本盘 [89][92] 储能：全球需求多点开花，盈利能力有望保持 - 剔除碳酸锂降价影响后，23年以来储能业务毛利率中枢约为25% - 30% [12][96] - 需求增速快、产品差异化，预计储能盈利能力将保持较高水平，原因包括海外高价储能市场有较好盈利能力、技术要求逐步提高、行业需求增速仍保持较高水平 [103] - 美国关税风险可通过调价及供应链转移规避，本土储能电芯供应不足，市场对公司储能业务的美国政策风险有一定担忧，包括关税风险、ITC税收抵免取消风险、美国供应链本土化风险 [124] 逆变器：基本盘业务，格局稳定，出货稳居行业前列 - 逆变器为公司基本盘业务，当前行业格局稳定，公司常年位居行业前两名，毛利率预计将保持在当前水平不会有太大波动，逆变器出货将随着光伏行业需求量保持每年10%左右增长 [10] 其他业务 - 电站业务此前受益组件降价，后续毛利率预计逐步回归正常 [10] - 风电变流器出货全球第一，持续加大风能业务布局 [12] - 氢能业务上公司此前已有部分订单交付，未来有望成为其第三成长曲线 [10] 投资建议 - 预计2024 - 2026年公司分别实现营业收入813.81、981.61、1108.91亿元，归母净利润108.9、127.07、140.19亿元，对应当前PE估值分别为13.69、11.73、10.64倍，调升公司评级至“买入” [10]