财务数据和关键指标变化 - 第四季度摊薄后每股收益为0.90美元，较上一季度的0.96美元有所下降，主要原因是信贷损失拨备增加以及上一季度的一次性利息收入项目 [21] - 2025年全年摊薄后每股收益增长17.8% [5] - 第四季度净利息收入为4300万美元，与第三季度持平 [21] - 第四季度净息差（NIM）为4.00%，较上一季度的4.05%下降5个基点，若剔除一次性项目，过去一年NIM保持稳定扩张，但第四季度扩张放缓至仅1个基点 [5][21][22] - 第四季度存款成本下降9个基点至2.01% [23] - 截至2025年12月31日，有形普通股权益与有形资产比率为10.61%，较第三季度末增加36个基点 [24] - 截至2025年12月31日，每股有形账面价值增长至29.05美元，较2025年9月30日的28.14美元有所增长，增长主要源于支付股息后的1270万美元净收入以及340万美元累计其他综合收益的增加 [5][25] - 第四季度信贷损失拨备为180万美元，高于上一季度的50万美元，增加主要源于强劲的贷款增长 [21][23] - 截至2025年12月31日，信贷损失拨备与投资贷款总额的比率为1.44%，相对稳定 [23] - 第四季度非利息收入为1090万美元，与上一季度的1120万美元基本持平，小幅下降主要由于抵押贷款银行业务收入减少18.5万美元 [19] - 第四季度非利息支出为3300万美元，与上一季度持平，其中专业服务费用增加110万美元（包括约50万美元与收购相关的费用），但被100万美元的人员费用减少所抵消 [24] - 第四季度所有消费类汽车贷款的净核销额约为38.2万美元，高于第三季度的16万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：第四季度投资贷款增加9100万美元，达到31.4亿美元，增长主要源于多户住宅地产贷款、直接能源贷款和其他商业贷款的有机增长 [11] - **贷款业务**：第四季度贷款收益率为6.79%，低于上一季度的6.92%，若剔除第三季度64万美元和上一季度170万美元的一次性利息回收项目，过去九个月贷款收益率相对稳定在6.76%至6.84%之间 [11][12] - **贷款业务**：新发放贷款收益率主要在6.5%至6.75%的中高区间 [67][70] - **贷款业务**：间接汽车贷款组合在第四季度末为2.41亿美元，与上一季度末的2.39亿美元基本持平，自2023年第三季度以来，该组合余额已减少5500万美元 [16][17] - **贷款业务**：间接汽车贷款组合中，94%的贷款起源于超优级或优级类别，另有5%为近优级，截至2025年第四季度末，该组合87.7%为超优级或优级，5.6%为近优级，信用状况保持强劲 [18] - **贷款业务**：间接汽车贷款组合中30天以上逾期贷款总额约为46.4万美元，在第四季度改善5个基点至19个基点 [18] - **存款业务**：第四季度末存款总额为38.7亿美元，与上一季度持平，但全年存款增长2.53亿美元，增幅7% [22] - **存款业务**：第四季度无息存款减少2600万美元，导致无息存款占总存款比率小幅下降至26.4%，但2025年全年无息存款增加8800万美元 [22][23] - **抵押贷款业务**：抵押贷款银行业务收入在第四季度因季节性因素出现典型下滑 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **休斯顿市场**：公司现有贷款组合在过去五年以34%的复合年增长率增长，收购BOH后，预计在休斯顿地区的贷款总额将超过10亿美元 [7] - **休斯顿市场**：休斯顿的哈里斯县是2024年美国增长最快的县，也是首要的搬迁目的地 [15] - **主要都市市场**：在达拉斯、休斯顿和埃尔帕索市场，第四季度贷款增加1500万美元，年化增长率为5.8%，总额达到10.3亿美元 [14] - **招聘进展**：公司在达拉斯、休斯顿和米德兰市场已完成约50%的预期招聘目标 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司战略重点是通过在高速增长的德克萨斯州市场扩大贷款团队以及寻求增值的并购机会来提升收益 [5] - **并购活动**：公司已达成最终协议，收购BOH Holdings及其银行子公司Bank of Houston（BOH），预计交易将于2026年第二季度初完成 [5][9] - **并购协同**：收购BOH预计将使公司2027年每股收益增加约11%，有形账面价值回收期不到三年，BOH是一家高效、盈利的公司 [8] - **并购整合**：BOH与公司拥有相似的价值观和文化（深厚的客户关系、严格的信贷标准、对员工和社区的真正关注），这被认为对合并成功至关重要 [6] - **业务拓展**：BOH将补充公司现有的休斯顿团队，带来有意义的规模和深厚的客户关系，两家机构都专注于商业房地产贷款 [6][8] - **增长指引**：预计2026年贷款增长将加速至中高个位数增长率 [9][13] - **资本配置**：公司资本状况强劲，专注于增长City Bank，同时通过季度股息和股票回购计划向股东回报稳定收入 [10] - **未来并购意向**：公司对额外交易持开放态度，但会保持审慎和有条不紊，不局限于休斯顿市场，但交易必须合理 [32][33][99] - **技术投资**：公司正在进行技术项目投资，包括Abrigo系统转换，以改善信贷工作流程和贷款运营，为整合BOH做准备 [64] - **招聘计划**：公司计划在两年内新增约9名贷款人员，目前已招聘约一半，新贷款人员预计将在6个月或更短时间内实现盈亏平衡 [13][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **利率环境**：尽管美联储在9月至12月进行了一系列25个基点的降息，但公司贷款收益率尚未受到实质性影响，预计未来几个季度贷款收益率将趋于温和 [12] - **利率环境**：管理层对在市场利率下降时继续重新定价存款和管理净息差保持乐观 [12] - **净息差展望**：管理层预计净息差将面临一些压缩压力，竞争依然存在，存款成本下降速度可能不及预期，目标是尽可能保持净息差稳定，但可能出现小幅压缩 [28][29][30] - **贷款增长动力**：对2026年中高个位数贷款增长的信心来源于新招聘的贷款人员、BOH的收购以及有机增长机会的结合 [90][91][92] - **消费信贷**：间接汽车贷款组合信用质量强劲，逾期率低，收紧的贷款价值比要求旨在主动管理该组合在当前及未来潜在经济挑战中的风险 [17][18][47] - **抵押贷款业务**：在低交易量和低利率环境下，抵押贷款业务表现良好，公司正在招聘抵押贷款生产人员，为交易量 eventual 回升做好准备 [20][52][53] - **费用展望**：预计第一季度非利息支出将小幅上升，全年将因正常薪资调整、持续招聘以及技术项目而产生费用，但部分项目完成后咨询费用将减少 [24][83][84] - **存款增长与成本**：预计随着美联储12月的最新降息，第一季度资金成本将小幅下降，公司相信随着时间的推移可以降低BOH的存款成本 [23][31] - **存款Beta值**：在近期降息周期中，总存款Beta值约为30%-35%，公司采用基于例外的定价策略来管理存款成本 [87][88][89] - **收购协同效应**：除了已宣布的成本节约外，公司看到了通过交叉销售（如财富管理、信托服务、国库服务）和资产负债表优化带来额外收入的机会，但这些并未计入当前模型 [61][62][65] 其他重要信息 - 公司董事会已授权每股0.17美元的季度股息，这将是连续第27次派息 [10] - BOH截至2025年9月30日拥有约7.72亿美元资产、6.33亿美元贷款和6.29亿美元存款 [15] - BOH的存款中约有30%为大额存单（jumbo CDs） [31] - 第四季度贷款增长大部分发生在12月后期，因此平均贷款余额略有下降，预计这将提振2026年第一季度的净利息收入 [11] - 预计2026年第一季度多户住宅地产组合中的几笔预期还款将带来一些阻力 [14] - 第四季度早期还款少于前三个季度，这有助于净增长数字，但预计未来仍会有一些寻求长期固定利率融资的还款，已计入增长预期 [40][41][42] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差（NIM）展望，强劲增长下NIM能否保持稳定？ [28] - 管理层承认NIM面临压缩压力，竞争依然存在，存款成本下降速度可能不及预期，目标是尽可能保持NIM稳定，但可能出现小幅压缩 [28][29][30] 问题: 如何看待全年存款增长，以及如何管理BOH带来的高成本存款？ [31] - 管理层认为随着时间的推移可以降低BOH的存款成本，但这可能抵消其他NIM压力，关键在于执行速度 [31] 问题: 关于并购策略，是否偏好增加休斯顿市场的规模？是否会在BOH交易 pending 时宣布新交易？ [32] - 公司对额外交易持开放态度，但会保持审慎和有条不紊，不局限于休斯顿市场，交易必须合理，公司不是连续收购者 [32][33] 问题: 第四季度还款情况如何？对2026年净增长与增长的预期？ [40] - 第四季度提前还款较少，有助于净增长，预计第一季度会有一些还款，但已计入增长预期，公司已度过有意退出的阶段 [41][42] 问题: 间接汽车贷款组合中，部分贷款信用评分迁移至深度次级的原因是什么？如何监控？ [44] - 评分下降可能源于错过还款或小额医疗收款等，整体组合信用质量良好，逾期率是良好的早期指标 [46][47][48] 问题: 抵押银行业务是否计划更积极地招聘？2026年非利息收入驱动因素？ [51] - 公司正在招聘抵押贷款生产人员，为交易量回升做准备，同时保持基础设施，非利息收入增长仍是团队关注重点 [52][53] 问题: 收购BOH除了成本节约外，收入协同效应的上行空间有多大？ [61] - 公司看到通过交叉销售（如财富管理、信托、国库服务）带来额外收入的机会，但未计入当前模型，将努力推动 [61][62] 问题: 2026年除了整合外，还有其他技术投资重点吗？ [63] - 公司正在进行技术投资，包括Abrigo系统转换以改善信贷工作流程，并确保信贷系统能适应整合BOH后可能更小的平均贷款规模 [64][65] 问题: 第四季度新发放贷款的收益率是多少？ [67] - 新发放贷款收益率主要在6.5%至6.75%的中高区间 [67][70] 问题: 能否分解第四季度50万美元收购相关费用和咨询费用的构成？ [73] - 50万美元收购费用计入法律和专业服务费用，其余大部分专业服务费用是用于技术项目等的咨询费，项目完成后这些费用将减少 [76][78] 问题: 如何展望全年费用构成及新招聘活动的影响？ [83] - 预计第一季度费用小幅上升，全年将因薪资调整、持续招聘（商业贷款和抵押贷款人员）以及技术项目而产生费用，但部分项目资本化后相关费用将减少 [83][84][86] 问题: 存款Beta值目前约30%，未来会如何变化？ [87] - 存款Beta值可能接近35%，公司采用基于例外的定价策略来管理成本，并关注市场情况以防止存款流失 [88][89] 问题: 对2026年中高个位数贷款增长指引的信心来自何处？ [90] - 信心来源于新招聘的贷款人员、BOH的收购带来的团队和关系、以及公司自身团队的有机增长机会 [91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度摊薄后每股收益为0.90美元，较上一季度的0.96美元有所下降，主要原因是信贷损失拨备增加以及上一季度的一次性利息收入项目影响 [22] - 2025年全年摊薄后每股收益增长17.8% [5] - 第四季度净利息收入为4300万美元，与第三季度持平 [22] - 第四季度净息差（按税收等价基础计算）为4.00%，较上一季度的4.05%下降5个基点 [22] - 剔除第三季度64万美元和第二季度170万美元的一次性利息和费用项目后，净息差在过去一年中稳步扩张，但第四季度扩张速度放缓至仅1个基点 [23] - 第四季度存款成本下降9个基点至2.01% [24] - 截至2025年12月31日，有形普通股权益与有形资产比率为10.61%，较第三季度末增加36个基点 [25] - 截至2025年12月31日，每股有形账面价值增至29.05美元，较2025年9月30日的28.14美元有所增长，主要受派息后1270万美元的净利润和340万美元的其他综合收益累计增加推动 [26] - 第四季度非利息收入为1090万美元，与上一季度的1120万美元基本持平，小幅下降主要由于抵押贷款银行业务收入减少18.5万美元 [20] - 第四季度非利息收入占银行收入的20%，与上一季度基本持平 [21] - 第四季度非利息支出为3300万美元，与上一季度持平，其中专业服务费用增加110万美元，但被人员费用减少100万美元所抵消 [25] - 第四季度信贷损失拨备为180万美元，高于上一季度的50万美元，主要原因是贷款增长强劲 [24] - 截至2025年12月31日，信贷损失拨备与投资贷款总额的比率为1.44%，与上一季度末相比相对稳定 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - **贷款业务**：第四季度投资贷款增加9100万美元，达到31.4亿美元，增长主要来自多户住宅地产贷款、直接能源贷款和其他商业贷款的有机增长 [12] - **贷款业务**：第四季度贷款收益率为6.79%，低于上一季度的6.92%，上一季度的收益率因64万美元的信贷重组相关利息和费用而提升了8个基点 [12] - **贷款业务**：第二季度贷款收益率因一笔非应计贷款的完全偿还而获得170万美元的利息回收，提升了23个基点，剔除这些一次性收益后，过去九个月的贷款收益率相对稳定 [13] - **贷款业务**：公司预计随着美联储降息，未来几个季度贷款收益率将趋于温和 [13] - **间接汽车贷款业务**：第四季度末间接汽车贷款组合总额为2.41亿美元，与上一季度末的2.39亿美元相比基本未变 [17] - **间接汽车贷款业务**：自2023年第三季度组合为2.96亿美元以来，该组合贷款余额已减少5500万美元，公司一直专注于维持信贷质量 [18] - **间接汽车贷款业务**：当前间接汽车组合中，94%的贷款起源于超优级或优级类别，另有5%起源于近优级类别 [19] - **间接汽车贷款业务**：从发起到2025年第四季度末，信贷质量仅出现适度恶化，目前组合中87.7%为超优级或优级，5.6%为近优级 [19] - **间接汽车贷款业务**：第四季度，30天以上逾期贷款总额约为46.4万美元，改善5个基点至19个基点 [19] - **间接汽车贷款业务**：第四季度所有消费汽车贷款的净冲销额约为38.2万美元，高于第三季度的16万美元 [20] - **抵押贷款银行业务**：第四季度抵押贷款银行业务收入因典型的季节性交易量下降而减少 [20] - **抵押贷款银行业务**：公司对抵押贷款业务在低交易量和低利率环境下的表现感到满意，并认为已为交易量最终回升做好准备 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - **休斯顿市场**：公司现有休斯顿团队在过去五年中，贷款组合以34%的复合年增长率增长 [7] - **休斯顿市场**：完成对BOH的收购后，预计公司在休斯顿地区的贷款将超过10亿美元 [8] - **达拉斯、休斯顿和埃尔帕索市场**：第四季度，这些主要大都市市场的贷款增加1500万美元，年化增长率为5.8%，达到10.3亿美元 [15] - **休斯顿市场**：BOH控股公司及其银行子公司Bank of Houston，截至2025年9月30日，拥有约7.72亿美元资产、6.33亿美元贷款和6.29亿美元存款，这将显著扩大公司在休斯顿市场的平台 [16] - **休斯顿市场**：休斯顿的哈里斯县是2024年美国增长最快的县，也是首选搬迁目的地 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略**：公司战略重点是扩大在高增长的德克萨斯州市场的贷款团队，并寻求增值的并购机会 [5] - **并购战略**：公司已达成最终协议，收购BOH控股公司及其银行子公司Bank of Houston，预计此次合并将使2027年每股收益增加约11%，有形账面价值回收期不到三年，具有吸引力 [9] - **并购战略**：寻找具有相似文化和价值观的收购伙伴是成功合并的必要因素，公司认为在Bank of Houston找到了这一点 [6] - **增长预期**：预计2026年贷款增长将加速至中高个位数增长率 [10] - **资本配置**：鉴于资本状况良好，公司专注于发展City Bank，同时通过季度股息向股东提供稳定收入流，并维持股票回购计划 [11] - **贷款增长战略**：加速贷款增长是过去一年的首要战略重点，公司有选择地在增长市场招聘经验丰富的贷款人员，并受益于竞争对手收购造成的市场混乱 [14] - **招聘进展**：公司已完成约50%的预期招聘，这些招聘发生在达拉斯、休斯顿和米德兰市场，预计新贷款人员将带来高质量、长期的客户关系，推动2026年贷款增长加速至中高个位数范围 [14] - **间接汽车贷款管理**：公司已收紧贷款价值比要求，以在当前经济环境及未来潜在挑战中主动管理该组合 [18] - **技术投资**：公司正在进行Abrigo系统转换，以实施更好的工作流程并改进贷款运营的信贷方面，同时专注于增强银行信贷能力，为整合平均贷款规模可能较小的Bank of Houston做好准备 [62] - **未来并购意向**：公司有收购另一家规模相近银行的能力，但也会选择性招聘高质量贷款人员并推动有机增长 [96] - **行业竞争**：市场上仍存在大量竞争，竞争对手在存款方面降价速度可能不如公司快 [31] - **行业机会**：公司受益于过去两年市场并购造成的混乱，从而能够招聘到有才华的贷款人员 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：公司尚未因美联储在9月至12月期间连续25个基点的降息而对贷款收益率产生重大影响，但预计未来几个季度贷款收益率将趋于温和 [13] - **未来前景**：公司对在利率下降时继续重新定价存款和管理净息差持乐观态度 [13] - **未来前景**：预计2026年第一季度净息差将面临一些阻力，主要来自多户住宅地产组合中几笔预期的提前还款 [15] - **未来前景**：预计2026年第一季度非利息支出将小幅上升 [25] - **未来前景**：鉴于美联储最近在12月降息，预计第一季度资金成本将小幅下降 [24] - **未来前景**：公司预计贷款活动将继续改善，并对即将完成与BOH的合并感到兴奋，这将增加公司在高增长休斯顿市场的规模 [15] - **未来前景**：公司相信已为加速来年的增长做好了准备，招聘了优秀的贷款人员，并通过收购Bank of Houston在快速增长的休斯顿大都会区获得了重要规模 [95] 其他重要信息 - **企业文化**：公司的核心目标是利用关系的力量帮助人们成功并生活得更好，这有助于吸引最优秀的员工，与客户建立深厚关系，最终为股东带来强劲的财务业绩 [4] - **股息政策**：董事会已批准每股0.17美元的季度股息，这将是公司连续第27次派息 [11] - **收购整合**：Bank of Houston的团队在合并完成后将继续由Jim Stein领导，同时Jim将加入South Plains和City Bank的董事会，这将提供重要的连续性和领导深度 [7] - **业务协同**：两家机构都专注于商业房地产贷款，Bank of Houston在该领域建立了高质量的组合，且两家银行的信贷文化和承销纪律高度一致 [9] - **业务协同**：公司认为可以在财富管理（包括信托服务）和资金管理方面为Bank of Houston带来更多产品，创造收入协同机会 [60][61] - **信贷管理**：公司认为逾期状态是间接汽车贷款组合中任何潜在信贷压力迹象的最佳早期指标，收紧的信贷标准将进一步保护City Bank及其信贷状况 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于净息差展望，考虑到2026年预期的强劲增长，净息差是否能保持相对稳定，还是更高的增长会以更低的利差实现，导致净息差小幅下降？ [29] - 管理层承认净息差面临压力，虽然贷款增长有利，但存在许多影响因素，包括部分贷款从利率下限重新定价上升，以及部分近期发放的贷款随美联储降息而利率下降 [29] - 管理层表示将尽力使净息差维持在目前水平附近，但考虑到贷款增长和可能带来的额外存款，以及市场竞争，可能会看到一些压缩 [30][31] - 管理层认为在存款成本管理方面将面临压力，承认存在一些压缩风险 [32] 问题: 如何看待全年存款增长？考虑到即将收购的BOH有大额存单约占存款的30%，是否可以在原有市场更灵活地调整存款策略？ [33] - 管理层认同此观点，认为随着时间的推移可以降低BOH的存款成本，这可能抵消其他净息差压力，但关键问题在于降低速度能有多快 [33] 问题: 关于并购策略，公司对类似BOH的额外交易持开放态度，是倾向于在休斯顿增加规模，还是在整个业务区域寻找？是否会在BOH交易 pending 期间宣布新交易？ [34] - 管理层表示公司并非追求连续收购，而是非常审慎和有条理，BOH是一个完美例子，经过了大量研究 [34] - 管理层不害怕在整合期间宣布新交易，但会非常深思熟虑，公司已证明不会草率行事 [34] - 休斯顿是一个巨大的市场，但公司并不完全局限于只在那里寻找机会，交易必须合理 [34] 问题: 关于提前还款，第四季度似乎没有受到提前还款影响，第一季度是否会有？如何看待2026年净增长与中个位数增长预期？ [41] - 管理层确认第四季度提前还款较前三个季度轻，这有助于净增长数字 [42] - 管理层预计第一季度会有一些寻求长期固定利率融资的提前还款，并已将其纳入增长预期 [42] - 管理层表示已度过希望退出的阶段，第一季度的预期提前还款是正常的，遵循其生命周期，并非意外 [43] 问题: 关于间接汽车贷款组合中，少量贷款（920万美元）从发起的超优级/优级恶化为深度次级，公司如何监控？是什么原因导致？ [44] - 管理层研究发现，原因可能是错过还款或小额医疗收款等导致信用评分下降，也有部分组合的信用评分上升，鉴于当前消费者状况，这种变化并不太令人意外 [46] - 管理层对该组合的质量感到满意，过去逾期比率是衡量其质量的良好指标 [47] - 管理层提供额外细节是希望展示该组合状况仍然非常好，对整个组合影响甚微 [48] 问题: 关于抵押贷款业务，有银行讨论更积极地招聘抵押贷款人员，公司抵押贷款银行业务收入占20%，未来有何计划？2026年非利息收入驱动因素是什么？ [51] - 管理层表示正在尝试招聘抵押贷款业务员，因为业务量是关键，公司一直保持基础设施，目前重点是寻找优秀的业务员 [52] 问题: 关于Bank of Houston，除了已公布的成本节约，在交叉销售或资产负债表优化方面能看到多少收入上行空间？ [60] - 管理层认为可以为其带来更多产品，如财富管理（包括信托服务），但在建模中并未具体量化这些收入协同效应，公司会努力推动 [60] - 管理层认为资金管理可能是能提供最大帮助的领域之一，Bank of Houston在融资方面做得很好，公司可以利用自身技能帮助他们更多，存在明确机会 [61] 问题: 除了即将进行的整合，2026年还有其他技术投资重点吗？ [62] - 管理层表示一直在进行技术投资以保持相关性，当前重点是Abrigo系统转换，以改进信贷工作流程和贷款运营，同时增强银行信贷能力，为整合平均贷款规模可能较小的Bank of Houston做好准备 [62] - 管理层强调需要努力理解并整合被收购方的业务，以避免破坏其已建立的成果，并对BOH的团队人才印象深刻，认为结合双方优势可以合作得很好 [63][64] 问题: 关于净息差，第四季度新发放贷款的收益率是多少？ [65] - 管理层表示新发放贷款收益率大致在6.5%至6.75%的中高水平 [65][68] - 管理层表示在锁定部分利率以保持竞争力方面做得不错 [69] 问题: 能否分解第四季度50万美元的收购相关费用和咨询费用，以得到更核心的支出数字？ [71] - 管理层确认50万美元收购费用计入法律和专业服务费用，其余大部分也在专业服务费用项下，主要是与Cory提到的项目相关的咨询费用，达数十万美元 [73] - 管理层预计这些项目完成后，相关咨询费用将会消失，但会有一些资本化项目的摊销费用产生 [74][75] 问题: 从费用角度看，第一季度费用可能小幅上升，全年费用构成和新增招聘活动有何预期？ [81] - 管理层回顾2025年非利息支出保持平稳，每季度约3300万美元，2026年将有正常的薪资调整 [81] - 招聘计划方面，商业贷款人员招聘已完成原计划约一半，预计第一季度再增加1-2人，全年完成约9名新贷款人员的两年期招聘目标 [81][83] - 技术项目相关费用预计在今年晚些时候随着部分项目资本化而减少 [82] - 管理层始终追求新招聘贷款人员在6个月或更短时间内达到收支平衡 [83] 问题: 关于存款Beta，截至目前降息周期的存款Beta似乎在30%左右，这是否是未来存款Beta的合理预期？ [84] - 管理层认为可能略高于30%，接近35%但不到40%，部分公共资金存款的重新定价滞后 [85] - 管理层专注于监控并保持在该水平附近，同时进行基于例外的定价，以尽可能保护净息差 [85][86][87] 问题: 贷款增长指引令人鼓舞，达到中高个位数，是什么给了公司信心实现这种程度的加速？是BOH、新招聘人员、更好的客户需求还是所有因素结合？ [88] - 管理层认为是所有因素结合，BOH本身拥有人才和业务，收购有助于解决其流动性上限问题 [89] - 管理层同样专注于有机增长，喜欢现有的团队和建立的关系，并确保审批流程等运作良好，以安全高效地扩展公司规模 [90] - 管理层认为除了收购，自身也存在有机增长机会 [90]

公司2025年运营回顾与2026年展望 - 公司对2025年的运营表现感到明显失望 [3] - 公司对进入2026年时所处的市场地位感到非常满意 [4] 公司战略与并购活动 - 公司在2025年5月初决定退出与EnQuest的谈判后，成功完成了多项支持其战略目标的并购交易 [4] - 这些交易旨在支持公司的战略目标，即增加产量和现金流，并为股东创造价值 [4] - 这些交易预计将增加公司的储量 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为135亿美元，每股收益为14.01美元，净资产收益率为16%，有形资产收益率为17.1% [21] - 2025年全年每股收益为51.32美元，较上年增长27%，全年净资产收益率为15%，有形资产收益率为16%，分别较2024年提升230和250个基点 [21] - 苹果卡组合的过渡对第四季度每股收益产生了0.46美元的净正面影响，并使净资产收益率提升50个基点，原因是23亿美元的营收减少被25亿美元的准备金释放所抵消 [21] - 2025年全年运营费用为375亿美元，其中薪酬费用为189亿美元，包含2.5亿美元的遣散费，全年经拨备调整后的薪酬比率为31.8% [27] - 非薪酬费用为186亿美元，同比增长9%，主要受基于交易的活动增加推动 [27] - 2025年有效税率为21.4%，预计2026年税率约为20% [27] - 第四季度末普通股一级资本充足率为14.4% [28] - 第四季度向普通股股东返还约42亿美元，包括30亿美元的股票回购和12亿美元的股息 [28] - 期末总贷款组合为2380亿美元，环比增长，反映了有抵押贷款余额的增加 [27] - 信贷损失拨备反映了21亿美元的净收益，其中包括与苹果卡组合相关的准备金释放 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 全球银行与市场 - 2025年全球银行与市场业务创下415亿美元的营收纪录，同比增长18% [22] - 第四季度投资银行费用为26亿美元，同比增长25%，咨询、债务承销和股权承销均有所增长 [22] - 2025年公司在已宣布和已完成并购的排行榜中保持第一，在杠杆贷款中排名第一，在股权承销中排名第三，在普通股发行、可转换债券和高收益债券发行中排名第二 [22] - 第四季度固定收益、外汇及大宗商品净收入为31亿美元，同比增长12% [23] - 第四季度股票净收入为43亿美元，其中股票中介收入为22亿美元，同比增长11%，股票融资收入达到创纪录的21亿美元，同比增长42% [23] - 2025年股票净收入总额创下165亿美元的纪录，较去年纪录增长超过30亿美元 [24] - 更具持久性的固定收益、外汇及大宗商品和股票融资收入在2025年创下114亿美元的新纪录，在该业务板块产生了超过16%的回报 [5] - 自2021年以来，更具持久性的融资收入以17%的年复合增长率增长，2025年占固定收益、外汇及大宗商品和股票总收入的37% [9] 资产与财富管理 - 2025年资产与财富管理业务营收为167亿美元，税前利润率为25% [24] - 该业务板块全年净资产收益率为12.5%，若剔除特定项目影响，调整后约为15%左右 [24] - 第四季度管理费及其他费用创下31亿美元的纪录，环比增长5%，同比增长10% [24] - 第四季度私人银行和贷款收入同比增长5%，达到7.76亿美元 [24] - 第四季度激励费用为1.81亿美元，全年激励费用为4.89亿美元，同比增长24% [25] - 第四季度末受监管总资产达到创纪录的3.6万亿美元，其中长期收费净流入660亿美元，流动性流入500亿美元 [25] - 另类投资受监管资产在第四季度末总计4200亿美元，产生了6.45亿美元的管理费及其他费用 [26] - 第四季度第三方总融资额为450亿美元，全年为1150亿美元 [26] - 公司设定了资产与财富管理业务税前利润率达到30%的新目标，以推动中期实现15%以上的回报 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在全球银行与市场业务中保持了投资银行并购顾问第一和股票业务第一的地位，同时保持了在固定收益、外汇及大宗商品领域的领先地位 [4] - 自2019年以来，公司在全球银行与市场业务的前150名客户中的份额提升了350个基点 [4] - 公司在亚洲市场存在份额差距，正通过关注特定客户群体和产品领域来缩小差距 [10] - 公司是排名前五的主动资产管理公司，领先的另类投资平台，以及顶级的超高净值财富管理机构 [5] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是执行“一个高盛”模式，通过世界级的互联业务体系服务全球客户 [4] - 公司持续缩小战略焦点，已完成通用汽车信用卡计划的过渡，并宣布了苹果卡组合的过渡协议 [5] - 公司成立了资本解决方案集团，为客户提供跨公开和私人市场的全面融资、发起、结构和风险管理服务 [8] - 公司正在通过战略合作伙伴关系和收购加速资产与财富管理业务的增长，例如与T. Rowe Price的合作，以及收购Industry Ventures和Innovator [14][15] - 公司推出了由人工智能驱动的“一个高盛3.0”新运营模式，旨在通过重新设计六个核心流程来提升效率和生产力 [17][18] - 公司拥有强大的资本生成能力和超额资本头寸，计划通过增加股息和股票回购向股东返还更多资本 [16] - 公司设定了财富管理平台每年5%的长期收费净流入新目标 [12] - 公司预计能够持续每年筹集750亿至1000亿美元的另类投资基金，并预计付费另类资产受监管规模到2030年将达到7500亿美元 [13] - 公司预计另类投资管理费及其他费用将实现两位数增长，并维持每年产生10亿美元激励费用的现有目标 [13] - 公司预计中期内全球银行与市场业务的回报率将在15%左右，并相信近期有催化剂可能使回报超过目标 [20][35][37] - 公司认为通过增长更具持久性的收入，已经显著提升了回报率的“下限” [34][35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年投资银行前景持乐观态度，预计活动将加速，支持因素包括企业战略重新定位、规模和创新、人工智能领域的巨额资本投入以及赞助商活动的强劲回升 [6][7] - 并购交易通常会在整个业务体系中产生显著的乘数效应，公司作为超过二十年的头号顾问，具有独特的优势来把握这一机会 [7] - 管理层对股权和债务承销前景感到乐观，特别是在IPO市场复苏和收购融资相关活动增加的背景下 [8] - 尽管运营环境持续改善，公司仍致力于提高运营效率，并严格推进生产力和效率举措 [27] - 管理层认为2026年的市场环境非常有利，改善的投资银行环境和深厚的客户关系使公司能够把握整个公司的重大机遇 [28] - 同时，公司也意识到运营环境可能快速变化，会密切关注经济增长、政策不确定性、地缘政治发展和市场波动等因素 [28] - 管理层认为2021年的活动水平并非天花板，随着市场资本和活动的增长，未来周期中将会被超越 [42][43] - 管理层认为当前世界环境对2026年的并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份，除非出现外生事件或宏观事件改变市场情绪 [43][44] - 管理层认为目前尚未进入全面的并购和赞助商周期的中期，未来几年，除非出现外生事件，否则这些活动的环境将相当有利 [44] - 管理层指出，与过去五年平均水平相比，许多投行业务类别的行业总量已开始高于平均水平，但IPO业务仍明显低于平均水平，而债务活动量虽呈上升趋势，但尚未看到大量赞助商资本承诺交易或大型投资级活动 [45] - 管理层认为，监管环境的变化不仅带来了资本灵活性，也释放了过去五年加诸于公司的成本和负担，这些资源现在可以重新配置到更具生产性的增长和回报上 [38][39] 其他重要信息 - 公司存款已增长至5010亿美元，约占其总融资的40% [17] - 公司银行股权持有公司总资产的35%，而首次投资者日时为25% [17] - 2025年公司收到了超过110万份有经验人士的职位申请，同比增长33% [19] - 公司大约45%的合伙人是从校园招聘开始的 [19] - 公司有超过650名校友在市值超过10亿美元或管理资产超过50亿美元的公司担任C级高管 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司计划如何进一步扩大财富管理业务规模，特别是在超高净值以外的领域？ [30] - 回答: 公司的超高净值业务非常出色且差异化，该业务通过增加人员来扩展规模，公司正在投资扩大其覆盖面和资源 [31] - 回答: 公司认为通过第三方财富渠道（包括与注册投资顾问的合作）来探索更广泛的财富获取途径是正确的方向，公司将利用强大的产品制造能力和品牌优势，通过他人的分销渠道来扩展规模 [31] - 回答: 在直接的全服务产品财富领域，公司将专注于超高净值客户，并看到了巨大的代际财富转移等长期机遇，这是一个非常分散的市场，公司认为其差异化的产品具有很大的上升空间 [32] 问题: 考虑到公司取得的进展，如何评估其全周期回报率的“下限”被提升到了什么程度？ [33] - 回答: 公司认为已经显著提升了回报率的“下限”，特别是通过增长更具持久性的收入，这些收入在经济下行或更具挑战性的环境中受到的影响较小 [34] - 回答: 公司现在运营的全球银行与市场业务在全周期内应能达到15%左右的回报率，但这并不意味着不会出现非常艰难的环境，也可能出现像2026年这样有潜力运行得更高的环境 [35] - 回答: 公司规模更大、更多元化、更具持久性，在面临困难环境时比以往更有优势，虽然无法预测未来，但认为已实质性提升了回报下限 [35] 问题: 考虑到监管环境变化和生产力聚焦，股东是否可以预期公司在没有大起大落的情况下，回报率会从15%左右重新定位到接近15%以上？ [36] - 回答: 公司的目标是继续努力提升回报，并重申了15%左右的目标，当前环境有潜力在短期内超过目标，但也会有面临阻力的其他环境 [37] - 回答: 公司对作为一家15%左右回报率的公司运营感到满意，并相信随着时间的推移可以采取行动推动上行，但在进一步抬高公司水平之前不会设定新目标 [37] - 回答: 资产与财富管理业务现在有信心以30%的更高利润率运营，从而推动更高回报，这提升了公司的整体表现 [38] - 回答: 监管环境的变化不仅带来资本灵活性，也释放了过去的额外成本负担，这些资源现在可以重新配置到更具生产性的增长和回报上 [39] 问题: 考虑到当前股票估值和监管背景，是否存在进行变革性并购以大幅改变资产与财富管理业务结构的机会？ [39][40] - 回答: 进行重大变革性并购的门槛非常高，因为真正优秀的大型企业很少，且大多数不出售，同时必须高度敏感地考虑将业务整合到高盛独特文化中的挑战 [41] - 回答: 公司将继续寻找能够加速资产与财富管理业务增长轨迹的机会，就像2025年所做的合作和小型收购一样，但变革性并购的门槛极高 [41] 问题: 与2021年相比，如何看待当前资本市场周期的阶段以及2026年的潜在上行空间？ [42] - 回答: 作为这些业务数十年的研究者，认为2021年并非天花板，随着市场资本和活动的增长，未来的周期中会被超越 [42][43] - 回答: 内部图表显示，在保守、基础和乐观三种并购量情景中，基础情景已接近2021年水平，乐观情景则超过2021年 [43] - 回答: 当前世界环境对2026年的并购和资本市场活动非常有利，很可能是一个非常好的年份，除非出现外生事件改变市场情绪 [43][44] - 回答: 目前尚未进入全面的并购和赞助商周期的中期，未来几年，除非出现外生事件，否则这些活动的环境将相当有利 [44] - 补充回答: 与过去五年平均水平相比，许多投行业务类别的行业总量已开始高于平均水平，但IPO业务仍明显低于平均水平，而债务活动量虽呈上升趋势，但尚未看到大量赞助商资本承诺交易或大型投资级活动，这些剩余的交易活动可能进一步推动资本市场各项业务的上升 [45] 问题: 考虑到公司拥有大量超额资本和强大的有机资本生成能力，应如何思考股票回购的作用？ [46] - 回答: 资本部署的优先顺序保持不变：首先投资于客户业务以支持客户活动，然后考虑向股东返还资本 [47] - 回答: 鉴于当前持有的超额资本程度以及预计未来一年将继续产生资本，股票回购仍是工具箱中的重要工具，长期来看，公司已显著且可持续地减少了股本数量，这为持续产生每股收益增长提供了杠杆 [47] - 回答: 公司会关注股价，但也采取战略性的长期方法，首要任务是支持客户活动以推动业务发展，同时也在多年期内为股东带来回报，股票回购将继续作为资本部署战略的重要组成部分 [47] 问题: 股票市场和固定收入市场的收入与发行日历的关联度如何？发行活动是否全部计入投行业务？ [48] - 回答: 公司的固定收益和股票业务拥有非常多元化的活动组合，包括中介和融资，一级市场活动有助于增强整体流动性供应和二级市场做市机会集 [49] - 回答: 预计资本市场活动总体水平将继续增加，如果如预期般实现，应能催化中介活动的增量水平，因为投资者会更动态地评估其现有二级市场投资组合 [49] 问题: 投行业务积压订单处于四年高位，能否详细说明预计在2026年释放的具体内容？ [50] - 回答: 积压订单的报告方式每季度保持一致，包括咨询、债务承销和股权承销活动 [51] - 回答: 积压订单连续第七个季度增长，达到四年高位，主要是由咨询业务驱动，这表明公司不仅交付了强劲的2025年业绩，而且补充了更多业务 [51] - 回答: 由于积压订单的增长由咨询驱动，这可能会带动公司其他类型的活动，这些活动不体现在积压订单中，因此公司强调这一点是为了让投资者了解其对整体业务的催化作用 [51] 问题: 苹果卡交易完成后，平台解决方案业务的运行速率应该是多少？相关运营费用和存款（苹果储蓄）将如何处理？ [52] - 回答: 平台解决方案业务绝大部分是苹果卡业务和储蓄计划，贷款已按公允价值进行会计处理，业绩贡献将主要来自净利息收入、坏账和运营费用等 [53] - 回答: 从季节性和全年动态来看，预计与过去几年类似，第一季度通常较强，随后余额会增长，综合来看，预计该业务板块全年将出现小额税前亏损，但对高盛整体而言不重大 [53] - 回答: 目前没有过渡储蓄计划的协议，公司将继续为现有苹果储蓄客户提供服务，并继续向他们提供高收益储蓄账户，预计服务将无缝、不间断，且存款利率保持竞争力 [54] - 回答: 存款在期限和渠道上已经多元化，即使排除苹果储蓄存款也是如此，苹果储蓄存款只占存款的一小部分，目前尚未就储蓄计划的未来进行讨论 [54] 问题: 调整苹果卡交易影响后，效率比率同比似乎出现负面影响，原因是什么？未来运营杠杆应如何考虑？ [55] - 回答: 由于苹果卡过渡的会计处理导致收入减少，效率比率出现了与公司意图和原有轨迹相反的方向变动 [56] - 回答: 需要从全年角度来看效率比率，鉴于公司全年管理薪酬和非薪酬费用的方式，仅看第四季度同比数据会显示运营费用显著增加，但纵观全年业绩，公司实现了显著的运营杠杆 [56] - 回答: 公司报告营收增长9%，税前利润增长19%，每股收益增长27%，需要综合考虑准备金释放的影响并审视全年结果 [57] - 补充回答: 第四季度同比数据还受到去年和今年薪酬计提方式以及季度营收的影响，因此不能仅看第四季度同比数据 [57] 问题: 关于高盛3.0和人工智能，公司希望实现的具体产出目标是什么？例如收入增长、效率提升或人均收入？ [58] - 回答: 公司承诺随着时间推移会提供更多指标和目标，目前重点是核心业务的增长，人工智能是提升组织生产力和效率的机会，从而增加投资业务增长的能力 [59] - 回答: 一方面，公司拥有聪明、高效的员工，可以为他们提供人工智能工具，提升日常生产力；另一方面，公司正在企业层面部署技术，重新构想运营流程，创造真正的效率 [60] - 回答: 目标不仅是降低成本，也是释放能力以投资于其他增长领域，例如扩大财富管理业务覆盖 [61] - 回答: 公司已确定了六个具体的流程进行改造，并已开始取得良好进展，但尚未准备好公开详细信息，承诺在未来几个季度提供更多更新，以便跟踪效率进展和资源部署 [62] - 回答: 从五年期来看，人工智能和技术工作有望加速人均生产率的提升步伐，但这并非唯一指标 [63][64] 问题: 公司如何评估市场结构领域的创新机会，如代币化和预测市场？最看好的机会在哪里？ [64] - 回答: 公司有大量人员高度关注代币化、稳定币等领域，并花费大量时间进行研究，以决定投资方向和如何利用这些技术扩展或加速现有业务，并探索新的商业机会 [65] - 回答: 预测市场也非常有趣，公司已与相关领导企业会面并组建团队进行研究，这些活动（特别是受商品期货交易委员会监管的）看起来像衍生品合约活动，公司可以看到其与现有业务交叉的机会 [66] - 回答: 公司正在关注围绕这些技术将发展的监管结构，寻找发展自身能力或合作服务客户的机会，认为这两者都处于早期阶段，变化速度可能不像一些专家谈论的那么快，但它们很重要且真实，公司投入了大量时间 [67][68] 问题: 融资业务收入占比已接近40%，未来该业务能增长到多大规模？如何管理其中的风险？ [69] - 回答: 过去五年，公司从相对于市场占有率而言的权重不足，发展到权重更加匹配，认为仍有增长空间 [70] - 回答: 通过成立资本解决方案集团以及思考资产管理业务与发起能力之间的连接，公司看到了未来将大量此类活动纳入资产管理业务、让客户接触这些发起流的潜力 [70] - 回答: 由于拥有资产管理业务，公司有能力增长融资业务，且并非所有增长都必须以同样的方式体现在资产负债表上，公司正密切关注其未来演变 [70][71] 问题: 2026年非薪酬费用的增长预期如何？与2025年预算过程相比有何不同？ [71] - 回答: 公司多年来始终保持对非

当前并购活动加速的驱动因素 - 人工智能热潮与公司追求增长和自由现金流的双重压力，共同创造了并购的完美环境 [2][3][4] - 首席执行官面临巨大压力，需同时解决客户需求与未来五年规划，人工智能已引发预测方式的根本性变革 [5][6] 估值与市场环境对并购的影响 - 过去阻碍并购的估值犹豫可能已改变，大型公司规模扩大使其更有能力进行收购 [4] - 若市场出现下行，可能更严重地冲击小型和私营公司，从而催生更多并购活动 [5] 私营公司与独角兽现状 - 市场存在超过1000家独角兽公司，总估值达5万亿美元，但其中绝大多数当前估值已低于其融资时的估值 [7][8] - 许多独角兽公司当前价值不足10亿美元，其公开上市的可能性很低，这为并购市场打开了大门 [8][9] 首次公开募股市场状况与展望 - 2025年第一季度因关税贸易问题受到严重打击，复苏耗时很长，许多公司未能按计划上市 [10] - 当前IPO市场活跃度远低于以往，有时一个月甚至没有20宗IPO，但预计将逐步接近过去每周20宗的水平 [11] - 投资组合经理有配置资本的需求，若想投资科技、媒体或电信等特定领域，参与IPO是必要途径 [12] - 公司上市有时是其成为突破性企业的路径，例如Core Weeave自IPO以来股价虽有波动但总体上涨 [12]

政府停摆对经济数据的影响 - 政府停摆导致关键经济数据缺失 可能使美联储在制定政策时面临不确定性 减缓其降息路径 [1][2] - 市场目前对数据缺失并不担忧 私有化数据将在本周提供补充信息 [2][3] - 若机场延误及SNAP等食品援助项目中断持续 可能产生经济影响 但相关项目预计在周三恢复 [3][4][5] ADP就业数据的重要性 - 在政府数据缺失期间 ADP私营就业数据的重要性显著提升 将成为本周市场焦点 [6][7] - ADP已调整其方法论 过去因其覆盖公司更偏向服务业而非制造业导致数据差异 但趋势线与政府数据基本吻合 [7][8] - 上一期ADP数据为负值 市场期待本月数据能出现反弹 以增强美联储对劳动力市场未显著恶化的信心 [9] 通胀与风险平衡 - 通胀担忧持续存在 自5月以来通胀水平一直呈上升趋势 [11] - 本周ADP报告可能影响风险平衡 使其偏向劳动力市场而非通胀 [12] Kimberly-Clark收购Ken View交易 - Kimberly-Clark将以约487亿美元现金加股票的方式收购Ken View [13] - 消息后Ken View股价在盘前交易中上涨约19% 但收购价约为21美元 当前股价仍存在折价 [14] - Ken View因白宫对泰诺的指控而股价大跌 Kimberly-Clark可能视其为低价收购其产品组合的机会 [15] - Ken View产品组合包括泰诺、露得清、李施德林、邦迪、苯海拉明等 Kimberly-Clark则以Huggies、Kleenex、Cottonelle品牌闻名 [16] 市场趋势与季节性因素 - 市场技术面呈现高点更高、低点更高的态势 企业盈利普遍超预期 分析师上调第一季度盈利指引 [18][19] - 11月和12月是季节性强势月份 叠加低成交量环境 容易推高股价 [19][20] - 政策风险在于政府关税政策的潜在逆转 但目前迹象显示可能在削减关税 这将成为顺风因素 [21] 科技行业与资本筹集 - 半导体和人工智能贸易主题持续 但需关注大型科技公司的债务发行情况 [22][23] - 甲骨文和谷歌已宣布为AI筹集资本的欧元债务发行 债务市场融资通常被视为周期末段的融资手段 [23][24] - 大量发债可能导致公司杠杆率上升 并在未来几个季度侵蚀自由现金流 [25] 市场目标与波动性 - 标普500指数上行目标看6890点 下行目标看6800点 [26] - 波动率维持在17左右 意味着指数可能出现超过1%的波动 [26] - 若波动率周初高而后被压制 对多头更为有利 但目前波动率有上升趋势 对冲成本相对便宜 [27]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入增长14%，达到20亿美元以上[6][12] - 第三季度有机收入增长6%[6][12] - 第三季度调整后EBITDA为8.1亿美元，增长13%，EBITDA利润率为40.2%[13] - 第三季度核心利润率扩大10个基点，部门核心利润率扩大30个基点[13] - 第三季度调整后每股收益为5.14美元，增长11%，比指引区间上限高出0.02美元[13] - 第三季度自由现金流为8.42亿美元，增长17%，过去十二个月现金流利润率达到32%[6][13] - 过去十二个月现金流超过24亿美元，三年复合年增长率为17%[14] - 净债务与EBITDA比率为3倍，较第二季度的2.9倍略有上升[14] - 更新2025年全年指引：预计总收入增长约13%，有机收入增长约6%（此前指引为6%-7%），调整后每股收益指引收窄至19.9-19.95美元区间高端[40] - 第四季度调整后每股收益指引为5.11-5.16美元，包含0.05美元的稀释影响[41] 各条业务线数据和关键指标变化 - **应用软件部门**：第三季度总收入增长18%，有机收入增长6%，EBITDA利润率为43.4%，核心利润率扩大40个基点[21] - Deltek：表现稳健，私营部门终端市场表现强劲，建筑、建筑和工程领域保持强劲，政府承包业务因政府停摆风险在9月表现疲软[21][22] - Aderant：表现非常强劲，预订量和经常性收入增长令人印象深刻，AI解决方案推动广泛预订增长[23] - Vertafore：表现稳定，ARR持续增长，客户保留率高[24] - PowerPlan：表现优异[24] - Central Reach：表现优异，推动AI工具加速采用[25] - ProCare：取得有意义的进展，新预订持续强劲，支付额实现低双位数增长，毛利率改善[26] - Strata和TransAct：表现稳定[26] - 第四季度展望：预计有机收入实现中个位数增长[27] - **网络部门**：第三季度总收入增长13%，有机收入增长6%，EBITDA利润率为53.7%，核心利润率扩大60个基点[28] - DAT：表现稳健，ARPU有强劲改善[29] - ConstructConnect：表现稳健，增长由强劲的客户预订活动和改善的客户净留存率推动[30] - Foundry：增长出现转机，ARR持续环比改善，预计第四季度ARR同比增长高个位数[30] - 网络医疗业务（MHA, SHP, SoftWriters）：表现非常好，SoftWriters赢得了一些大型药房客户[30][31] - SubSplash：收购后起步良好，财务业绩符合交易模型预期[31] - 第四季度展望：预计有机收入增长处于中个位数区间的高端[32] - **技术与产品部门**：第三季度总收入增长7%，有机收入增长6%，EBITDA利润率为35.2%[37] - Neptune：执行良好，但8月1日生效的新铜关税造成短期干扰，公司通过实施附加费应对，暂时减缓了订单时间[38] - Verathon：表现良好，其一次性使用经常性产品线（B Flex和GlideScope）持续强劲[39] - NDI：表现优异[39] - CIVCO, FMI, Animatics, IPA, RFIDIA：执行和增长强劲[39] - 第四季度展望：鉴于去年同期基数较高以及Neptune的时间问题，预计有机增长为低个位数[40] 各个市场数据和关键指标变化 - **政府承包市场**：因政府停摆风险，Deltek的政府承包业务在9月表现疲软，但7月通过的“一个美丽大法案”为国防和基础设施支出带来显著增长，一旦拨款最终确定将惠及客户[22][51] - **货运市场**：面临持续三年的货运衰退，对DAT业务构成逆风[69] - **电力市场**：PowerPlan服务的发电客户正在尽可能快地增加容量以处理AI工作负载[24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **人工智能战略**：AI是公司长期增长驱动力，正在扩大各业务线的总可寻址市场，通过自动化劳动密集型工作创造新的价值流[16][17] - 公司业务因深度嵌入式工作流导向的特定领域架构、数十年的工作流知识和专有垂直市场数据，在AI领域拥有极高的“获胜权”[18] - 内部正在所有职能领域实现AI原生，以推动生产力提升，并将收益再投资以加速产品开发和市场推广[19] - 具体进展：Aderant在法律科技领域取得技术领导地位；Central Reach约75%的预订额来自AI产品；Deltek在其云产品中发布了40多个AI功能；DAT拥有行业领先的AI/ML货运匹配能力[20] - AI产品商业化预计在2027年及以后产生有意义的有机增长影响[76] - **并购与资本配置战略**：继续执行收购高增长平台以及高契合度的补强收购策略[7] - 第三季度部署13亿美元用于收购，其中8亿美元用于SubSplash，5亿美元用于一系列补强收购[7] - 未来12个月拥有超过50亿美元的资本部署能力[8][14] - 宣布首次股票回购授权，规模为30亿美元，将作为并购计划的补充机会性执行[7][15][43] - 在私募股权交易环境低迷的背景下，高质量收购的渠道正在建立[15] - 对DAT的战略演进：从传统货运匹配网络向由AI驱动的全自动化货运市场转型，目标为每笔负载节省100-200美元[33][34][107] - **组织与运营模式**：采用高度去中心化、高信任度的自治结构，将80亿美元的损益表分解到29个业务单元，以基于客户亲密度进行竞争[94][95] - 通过“战略复合飞轮”模式，在中期实现现金流复合增长[45][46][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对第三季度业绩、AI进展、资本部署执行以及首次回购授权感到乐观，对未来前景看好[9] - 希望部分市场（政府承包和贸易市场）能更好地配合，并承认Neptune业务存在延迟[9] - 政府停摆的持续时间影响存在不确定性，可能使应用软件部门的有机收入增长展望在低端到高端之间波动[27] - 尽管面临政府停摆和Neptune关税等短期挑战，但通过新交易的稀释调整后，盈利指引基本保持稳定[70] - 对2026年有机增长重新加速抱有信心，预计政府承包、Foundry、Century（应为Central Reach）和SubSplash（下半年转为有机）将改善，但需完成第四季度规划流程以获得更清晰信息[50][53][54] 其他重要信息 - 公司完成了对Orchard的收购，作为Klinicis业务的补强收购，增加了临床实验室能力[25] - 完成了对Convoy的收购，这是一项不盈利的技术收购，旨在实现DAT的自动化货运战略[35][118] - 公司每周发送关于AI技术状态的电子邮件，每三周举行内部AI展示会，以促进信息共享和最佳实践[92] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于有机增长前景及对2026年重新加速的信心[49] - 第三季度增长放缓主要由于Deltek政府停摆和Neptune关税影响[50] - 对2026年各细分市场趋势持乐观态度：应用软件趋势一致，政府承包随OB3法案支出而改善；网络部门尽管货运市场逆风但表现稳定；TEP部门中Neptune订单模式正常化，NDI前景强劲[51][52][53] - 公司即将开始详尽的第四季度规划流程[54] 问题: 关于AI产品数量更新及业务进展[55] - 对AI进展感觉非常好，正从拥有大量AI功能转向推出AI产品库存单位[56][57] - 内部知识复合、人才共享和势头强劲[58] 问题: 关于首次股票回购授权的原因及策略[62] - 回购是机会性的，不改变以并购为主的战略，未来三年可部署资本在150-200亿美元之间[62] - 授权回购源于对团队、战略、AI执行和业务建设的巨大信心[63] - 并购的复合效应优于回购，公司仍是并购市场的活跃首选买家[64][65] 问题: 关于近期业绩指引屡次受挫及投资组合多元化问题[66] - 公司已通过投资组合构建极大消除了周期性风险，近期挫折是政府承包和货运市场等特定领域的独特情况叠加所致[68][69] - 尽管面临疲软，但现金流生成强劲，盈利指引在调整稀释后基本保持稳定[70] 问题: 关于软件预订量从年中双位数减速至高个位数的原因[72] - 减速主要由于Deltek，其次是Frontline受教育部资金影响[72] - 过去十二个月软件预订量仍实现低双位数增长，医疗保健领域预订尤其强劲[73][74] 问题: 关于AI产品SKU的推出时间及对有机增长的影响[75] - AI对有机增长的实质性影响更可能在2027年及以后，但2026年预订量将逐步建立势头[76] 问题: 关于有机增长中同店销售与新贡献业务的拆分[81] - ProCare转为有机后对部门增长有贡献，但未达收购时的预期[82] 问题: 关于TEP业务增长弱于预期的原因[83] - 主要由于Neptune受到关税的严重影响，第四季度本身也面临高基数挑战[83][84] 问题: 关于第四季度有机收入增长指引的构成及风险控制[87] - 应用软件部门预计中个位数增长，范围取决于Deltek的永久许可活动；网络部门预计中个位数偏高；TEP部门预计低个位数，已考虑Neptune关税挑战[88][89] 问题: 关于公司内部AI知识共享机制及独特优势[90] - 各软件业务因相似的垂直市场记录系统构造而执行相同战略，具有共同目标[91] - 通过每三周的AI展示会、每周技术状态邮件、规划过程遥测以及集团高管指导促进信息共享[92] - 高度去中心化的组织结构赋予业务单元高度自主权，有利于在AI新前沿竞争[94][95] 问题: 关于第四季度软件预订量假设及政府停摆结束后Deltek许可收入的可能性[99][100] - 第四季度预订量将视情况而定，去年第四季度基数较高，但各业务渠道强劲[101] - 目前未假设政府停摆影响的Deltek许可收入能在本年度实现，但客户可能在最后几天快速决策[102] - 对OB3法案将为Deltek带来的2026年前景感到良好[102] 问题: 关于DAT自动化战略带来的每负载潜在收入增长[104] - DAT核心战略是在现有订阅网络基础上，通过自动化为每笔负载节省100-200美元的任务劳动力成本，从而获取部分价值[107][108] - 公司需要整合能力、载入承运商以构建此业务，早期集成结果良好[109] 问题: 关于Neptune订单延迟是否导致订单流失[113] - 订单100%是延迟而非流失，Neptune甚至在本季度获得了一些市场份额[114][115] 问题: 关于投资非盈利的Convoy公司的影响[116] - Convoy是一项独特的技术收购，是构建DAT战略的最后一块拼图，目前亏损但团队人才已融入DAT[118] - 此类技术收购对公司而言罕见，但被视为巨大的市场创造机会[119] 问题: 关于DAT长期增长潜力及抵御货运逆风的能力[123] - DAT核心业务长期有机增长率是低双位数，自动化新能力将带来数倍于现有市场的增长机会[123] 问题: 关于过去政府停摆对Deltek业务的影响[125] - 政府停摆（包括潜在和实际）会暂停商业活动，但需求仍在，管道继续构建，只是合同签署停滞[126] - 由于临近年底，商业活动可能无法在本年度内恢复，将延续至下一年[127] 问题: 关于应用软件部门（剔除Deltek政府业务）有机增长加速的催化剂[133] - 催化剂包括：最大业务Deltek恢复正常增长率；Aderant和PowerPlan表现强劲；Central Reach转为有机；Frontline随着教育资金正常化而重新加速；Clinisys业务转为中个位数增长[134][135][136] 问题: 关于股票估值倍数在资本配置决策中的考量[137] - 资本配置决策从不基于公司自身股票估值倍数，而是基于如何优化长期现金流复合增长的最佳资本部署[138] 问题: 关于TEP部门及Neptune收入增长放缓与积压订单下降的担忧[141] - 积压订单下降是COVID期间积累的订单交付周期正常化的结果，与需求环境无关[142] - Neptune目前处于正常化增长周期，而前几年因COVID后效应增长加速[143] 问题: 关于AI投入对核心研发及利润率的影响，以及收购AI密集型公司的意向[144] - AI工具正在创造以少做多的机会，预计研发投入总额将保持稳定但产出更高[146] - 会寻求能加速AI解决方案上市的补强收购，但这不是获取AI能力的主要方式[147][148]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计下一财年每股收益将实现高个位数增长 [6] - 第一季度价格同比上涨1%至1.5%，带来约40个基点的毛利率改善 [13] - 公司通过成本管理每年可实现1%至1.5%的净成本节约，相当于每年30至40个基点的毛利率改善 [14] - 当前毛利率较疫情前水平低约380个基点 [12] - 第一季度研发费用增速比销售额快约100个基点，但销售及行政管理费用实现了约170个基点的杠杆效益 [20] - 目标是将自由现金流转换率在2027财年前恢复到历史性的80%以上水平 [62] 各条业务线数据和关键指标变化 - 心脏消融业务目前因资本销售占比较高而对毛利率有稀释作用，但预计到2027年将转为顺风因素 [16][17] - 糖尿病业务增长快于公司整体水平但利润率较低，预计在2027年左右完成剥离，将立即带来约50个基点的毛利率提升 [15][16] - SPHER9心脏消融产品需求旺盛，公司正在建立装机基础并加快产能爬坡 [64] - 下一代SPHER360产品预计将显著缩短手术中心内操作时间至约11分钟，计划在本财年进行关键性试验 [65][66] - 肾脏去神经术业务针对美国约1800万患者群体，导管价值约16000美元，市场机会巨大 [72][73] - Hugo手术机器人系统已在美国以外30多个国家建立装机基础，预计在本日历年年底前获得FDA批准，并在第四季度开始对营收产生影响 [70][71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是利用增长机会创造飞轮效应，将部分收益再投资于有机创新和并购，以推动下一代增长 [4][10] - 目标是通过加速增长、提高毛利率以及销售及行政管理费用杠杆来实现每股收益增长 [7][10] - 计划将研发投入占营收比例从目前的8%至8.5%提升至约10% [18][19] - 公司与Elliott Management达成建设性合作，并据此在董事会新增两名成员，并设立专注于增长和运营的专门委员会 [39][40][41][42] - 公司计划在2026年中公布新的中期计划，包括修订后的财务算法和关键绩效指标 [47] - 并购策略重点瞄准商业化前或刚商业化的公司，交易规模在10亿至40亿欧元之间，寻求在商业、研发或供应链方面的协同效应 [51][52][53][54] - 在数字手术领域，公司通过Hugo机器人及AI等构建生态系统，旨在提升在普通外科领域的竞争力并增强客户粘性 [68][69][70] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为其增长即将迎来拐点，增速将在下半年加速 [3][4] - 公司在定价方面已从过去持续失价转变为每年实现净涨价，得益于更好的合同管理和创新产品的差异化 [13] - 为应对外汇波动，公司对高波动性市场要求管理层通过涨价抵消贬值影响，并将对冲期限从三年缩短至两年 [23][24][25] - 公司在运营执行方面已有显著改善，过去10-12个季度未出现供应链意外，并通过集中制造和采购等举措加强了纪律 [29][30][31] - 公司认为已解决了大部分供应链和质量问题，为重新积极进行并购奠定了基础 [50][51] - 肾脏去神经术被认为是公司几十年来最大的市场机遇，预计其放量速度将快于WATCHMAN产品，后者在五年内达到50亿美元规模 [72][74][75] 其他重要信息 - 公司拥有非常强劲的资产负债表和超过50亿欧元的自由现金流，有能力在不影响股息政策的情况下进行有意义的并购 [59][60] - 公司正通过减少供应商数量、优化制造足迹和产品设计降本等措施持续改善运营 [32][33][34] - 在心脏消融市场，公司的目标是成为市场领导者，并对现有产品和管线充满信心 [63][66] - 对于肾脏去神经术，公司将进行直接面向消费者的营销以提高疗法认知度 [73] 问答环节所有提问和回答 问题: 新任CFO入职六个月的初步体会以及对股东价值创造的计划 - 回答要点包括公司增长即将迎来拐点，以及其个人在帮助提升利润率方面的作用 [3][4][5] 问题: 对实现高个位数每股收益增长的承诺和可见性 - 回答强调这是基于详细分析的承诺，并阐述了通过加速增长、提高毛利率和销售及行政管理费用杠杆来实现的算法 [6][7][10] 问题: 毛利率提升的具体路径 - 回答详细说明了当前毛利率与疫情前的差距，以及通过定价改善、成本节约来抵消业务结构带来的不利影响，并预计从2027年开始可持续改善 [12][13][14][15][16][17] 问题: 销售及行政管理费用杠杆与研发投入增加的平衡 - 回答指出计划增加研发投入，但将通过销售及行政管理费用的节约（主要在一般行政费用方面）来抵消，并保护销售费用以抓住增长机会 [18][20][21] 问题: 外汇管理方式的改变 - 回答介绍了通过成本基础匹配、要求高波动市场以涨价抵消贬值以及缩短对冲期限等策略 [23][24][25] 问题: 如何提升业务预测和执行的纪律性与可见性 - 回答提到了已实施的措施，如改变激励体系、集中关键运营职能、推行统一绩效管理系统等，并指出仍有改进空间 [28][29][30][31][32] 问题: 运营改进措施的时间框架 - 回答指出有些是中期工作，如制造足迹优化；有些是短期机会，如供应商和SKU精简；改进将持续进行 [33][34] 问题: 与Elliott Management合作的背景和影响 - 回答说明双方在加速增长、提升利润率、增加董事会专业知识和设立专门委员会等方面观点一致，合作加速了某些决策 [37][38][39][40][41][42][43] 问题: 新设立的董事会委员会将如何增加价值 - 回答认为新董事在并购、组合管理以及运营优化方面的经验将对公司有所帮助 [45][46] 问题: 2026年中计划的预期内容 - 回答暗示将包括对下一代增长的投资规划以及可能修订的财务算法和关键绩效指标 [47] 问题: 并购策略的重新活跃以及平衡早期并购与每股收益增长 - 回答解释了重新关注并购的原因，明确了目标交易类型和规模，并强调并购带来的稀释必须在公司每股收益增长承诺的可控范围内 [50][51][52][57][58] 问题: 自由现金流改善计划 - 回答驳斥了股息影响投资的看法，指出公司现金流强劲，并计划通过运营利润率提升和营运资本管理来改善现金流 [59][60][61][62] 问题: 心脏消融业务的市场机会和竞争定位 - 回答表达了成为市场领导者的雄心，并介绍了现有产品和下一代产品的进展 [63][64][65][66] 问题: Hugo手术机器人系统的进展和预期营收影响 - 回答阐述了其战略重要性在于构建生态系统，并给出了在美国获批和产生营收影响的时间表 [68][69][70][71] 问题: 肾脏去神经术业务的机会和增长预期 - 回答强调了其巨大的市场潜力、即将到来的医保支付决定以及计划中的市场教育措施，并预计放量将快于同类产品 [72][73][74][75]

市场整体展望 - 市场积极因素包括良好的盈利广度、运营杠杆、疲弱美元利好美国企业盈利以及高通胀对盈利的正面作用 [2] - 资本市场活动活跃，首次公开募股数量达150宗，预计全年为200宗，并购活动增长近40% [3] - 美联储的介入为市场提供了进一步上行的动力 [4] - 预计未来12个月股市回报率约为10%，而非20% [5] 人工智能领域 - 人工智能支出可能见顶，其应用尚未产生显著的营收回报，重大变化预计在2026至2027年出现 [6][8][11] - 人工智能发展的关键制约因素和投资机会在于能源供应和数据基础设施领域 [12][13] - 投资策略上正减少私人信贷敞口，增加对基础设施的投资以支持人工智能发展 [14] 行业配置观点 - 建议维持当前市场趋势，预计市场表现将扩散 [15] - 看好金融业，包括表现良好的大型银行和投资银行，以及另类投资机构 [16] - 看好工业领域，预期资本支出将受益于政府的税收优惠政策而持续增加 [16]

公司战略与目标 - 计划在10年内将粗钢产量提高至1亿吨，比当前水平增加60% [1][3] - 目标重新成为世界第一钢铁企业，通过集中投资与美国钢铁公司及印度基地增产实现 [1][3] - 核心战略包括完成对美国钢铁公司的收购，并投资110亿美元至2028年用于尖端设备和新炼铁厂建设 [3] 国际市场布局 - 美国市场： - 收购美国钢铁公司后市场份额目标从15%翻倍，通过派遣40名日本技术人员降低成本 [3] - 与美国政府签订协议，承诺不削减国内产能，利用美国钢铁自给率仅55%的缺口扩大生产 [4] - 印度市场： - 与安赛乐米塔尔合资，计划10年内增产1500万吨粗钢，抢占增长先机以遏制中国企业 [5] - 东南亚与欧洲： - 认为进入越南和印尼已晚，转向泰国提前布局 [5] - 斯洛伐克基地产能可从450万吨扩至1000万吨，视经济情况推进 [5] 技术与管理措施 - 将日本作为技术母工厂，向海外（如美国、印度、欧洲）输出技术，常驻美国技术人员将增至100人 [6] - 强调规模对技术维持的重要性，暗示未来可能继续并购以扩大产能 [6] 行业竞争与挑战 - 面临中国企业的低价出口攻势，在部分市场（如东南亚）难以确保盈利 [5] - 全球粗钢产量目标：10年内从2024年的5782万吨提升至1亿吨，覆盖美欧亚洲多地 [5] 历史背景与行业现状 - 1970年代曾为世界第一，2000年代后被中国企业超越，经历"失去的30年" [1][3] - 日本国内需求持续萎缩，预计将从5000万吨降至4000万吨以下，推动海外扩张 [6]