经济现状与预测 - 美国经济正进入“弱就业+强增长”的罕见状态，定义为非农私人就业同比<1%而核心GDP同比>1%[9] - 主流机构预测未来10年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于2020-2025年的1.3%[5][9] - 就业扩散指数低于50临界点，且招聘率接近金融危机时期的低水平，显示劳动力市场呈现“冻结”状态[5][13] 就业疲软的原因分析 - 高利率环境是就业放缓最具解释力的因素，利率敏感行业如建筑业、零售贸易等招聘放缓显著[14][38][42] - 疫情期间企业劳动力囤积行为的反转对当前就业有反噬效应，但解释力度有限[14][21][26] - 人工智能的替代效应无法解释当前就业放缓，AI暴露度高的行业就业需求下滑较少[14][15][18] - 移民减少（年均从150万人降至约40万人）和政府裁员（联邦政府累计减少10.5万人）的影响均十分有限[14][27][33][34] 经济增长的动力来源 - 经济增长动力主要集中于消费和AI投资，两者是同比增速贡献的主力军[3][44][47] - 消费维持近5%的高增速主要由高收入群体支撑，其消费意愿与美股表现共振[48][51] - AI相关投资对GDP增长的贡献仍较温和，2025年上半年环比贡献约0.2-0.3%[52][54] - 报告认为当前AI投资热潮处于初期，未出现宏观泡沫，企业盈利未见顶且未过度举债[52][53][58] 对宏观环境与政策的启示 - “弱就业+强增长”组合预计将压制通胀，因经济增长更多依赖资本和技术要素推动[6][59] - 该经济环境对应低波动和低通胀，有助于压低期限溢价[6][61][63] - 就业与GDP增长的分化可能迫使美联储重新定义“最大化就业”的货币政策目标[6][64]

宏观专题《弱就业、强增长》核心观点 - 美国经济进入“弱就业+强增长”的罕见组合，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [1] - 高利率环境是就业放缓的最佳解释因素，其次是企业劳动力囤积行为的反噬，人工智能替代效应无法解释就业放缓 [2] - 强经济增长的驱动力在于资本扩张，AI投资及财富效应带动的消费是主力，增长来源集中于消费和AI投资但具有可持续性 [2][17] - 该组合压制通胀和期限溢价，因经济增长依赖资本技术要素推动且劳动报酬份额下降，导致低波动、低通胀环境 [2][3][17] 军工行业双周报《福建舰首次实兵演练，美国将向沙特出售F-35》 - 上周国防军工指数下跌2.35%，跑赢大盘1.54个百分点，排名第5/29 [6] - 福建舰完成首次海上实兵训练，“歼-15DT”首次曝光完成弹射起飞和着舰训练，美国将向沙特出售F-35战机 [7] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，军工长期向好 [7] - 报告推荐总装、元器件、分系统及材料加工等细分领域标的，如中航沈飞、航发动力、光威复材等 [5] 汽车行业跟踪报告《广州国际车展召开，机器人成“新主角”》 - 2025广州国际车展展出车辆1085台，其中新能源车629台占比58%，首发新车93款 [8] - 机器人成为焦点，小鹏展示人形机器人IRON计划2026年底量产，长安汽车计划2026年发布车载组件机器人，广汽集团预计2030年机器人产业链产值超100亿元 [8] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付 [9] - 小鹏X9超级增程车型上市1小时订单量破历史纪录，北方地区订单占比首次超50%，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [11] 公司季报点评 **烽火通信(600498)** - 2025年前三季度营收170.72亿元同比下滑19.3%，归母净利润5.13亿元同比增长30.28%，毛利率22.42%同比提升0.29个百分点 [18][19] - 2025年第三季度营收59.55亿元同比下滑18.48%，归母净利润2.26亿元同比增长28.14%，毛利率22.79%环比提升2.70个百分点 [20] - 光网络中标移动普缆、电信PON等集采项目，服务器中标中国铁塔、联通数科等项目，FTTR出货量持续提升 [21] **华测导航(300627)** - 2025年前三季度营收26.18亿元同比增长15.47%，归母净利润4.93亿元同比增长26.41%，毛利率60.41%同比提升1.23个百分点 [22] - 2025年第三季度营收7.85亿元同比微增0.19%，毛利率65.73%环比大幅提升7.75个百分点 [22] - 农机自动驾驶产品国内市占率领先，海外销往70余个国家，地质灾害监测系统覆盖近2万处隐患点 [23] **安图生物(603658)** - 2025年前三季度营收31.27亿元同比下滑7.48%，归母净利润8.60亿元同比下滑10.11%，毛利率64.83%同比下降1.03个百分点 [26] - 受DRG政策及集采影响国内业务短期承压，海外市场实现较快增长，近期14项新产品获医疗器械注册证 [28] 海外报告 **周大福(1929)** - FY26H1营业额389.86亿港元同比下滑1.1%，归母净利润25.34亿港元同比微增0.1%，毛利率30.5%同比下降0.9个百分点 [30] - 中国内地直营同店销售FY26H1同比增长2.6%，其中Q2增速达7.6%，定价首饰占零售值贡献提升至31.8% [30] **速腾聚创(2498)** - 2025年第三季度营收4.1亿元同比持平，净利率-24.57%，泛机器人业务交付激光雷达3.55万颗同比大幅增长 [33][35] - 获得滴滴新一代车型定点合作，首次采用单车10颗激光雷达方案，新品Fairy和AC2拓展机器人及消费市场 [35] 公司跟踪报告 **长盈精密(300115)** - 人形机器人业务涉及灵巧手、关节传动部件等400多个料号，覆盖钢、铝、钛合金等多种材料及工艺 [37] - 消费电子业务受益于AI端侧产品创新周期，新能源结构件业务随产能释放盈利能力持续提升 [37][38] 市场策略与行业周报 - 上周北证50指数下跌9.04%，日均成交额179.23亿元环比下降16.22%，北交所成交额全市场占比降至0.96% [44] - 公用事业行业关注各地售电公司盈利限制政策，如广东对批零差价超0.01元/千瓦时的超额部分按1:9比例分享给用户 [46][47] - 国家能源集团预计2030年煤电装机15.4亿千瓦，发电量占比38%，2050年降至19.2% [48]

宏观：2026年美国经济展望 - 美国经济呈现“弱就业 + 强增长”的罕见组合，劳动力市场呈现“冻结”状态，主流机构预测未来十年劳动力年均增长率仅为0.3-0.5%，远低于近5年的1.3% [2] - 强增长由资本扩张驱动，AI投资及其财富效应产生的消费是经济增长主力军，而新增就业集中在教育医疗、休闲娱乐等对GDP贡献极低的低生产率服务业 [3] - 就业放缓的主要原因包括高利率环境和企业劳动力囤积行为的反噬，而人工智能的替代效应、移民减少和政府裁员的影响有限，美联储降息50bp对就业有托举作用 [6] - “弱就业+强增长”环境将压制通胀和期限溢价，因经济增长依靠资本和技术要素推动，劳动报酬份额下降，并导致低波动、低通胀的经济环境 [7] - 就业与GDP增长的分化给美联储货币政策带来挑战，政策制定者或需重新定义“最大化就业”的目标含义 [7] 军工板块动态 - 上周（11.17-11.21）国防军工指数下跌2.35%，但跑赢上证综指（下跌3.90%）1.54个百分点，在29个行业中排名第5 [8] - 福建舰编队完成首次海上实兵训练，歼-15DT舰载机首次曝光并完成弹射起飞和着舰训练，美国计划向沙特阿拉伯出售与以色列同级别的F-35战机 [9] - 大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心向印太转向，中国周边紧张局势可能加剧，为达成2027年建军百年目标，十四五期间有望加速补短板 [9] 汽车行业：广州国际车展 - 2025广州国际车展以“新科技·新生活”为主题，共展出1085台车辆，其中新能源车629台，占比58%，首发新车93款 [12] - 机器人成为车展新主角，小鹏展示人形机器人IRON，算力达2250TOPS，计划2026年底量产；长安汽车计划2026年发布首款车载组件机器人；广汽集团第四代GoMate Mini轮足人形机器人预计2027年量产 [12] - 零跑汽车A10车型首次亮相，车身长度超4200mm，空间得房率88.1%，计划2026年上半年交付；小鹏超级增程车型X9上市，售价30.98–32.98万元，CLTC纯电续航452km，综合续航超1600km [13] - 行业竞争重心转向产品定义、技术自研与体系化能力等硬实力维度，电动化与智能化方向持续深耕 [14]