报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜基本面或处于供给小幅增长、需求相对稳定局面 期权市场情绪偏空 隐含波动率略降 操作建议轻仓逢低短多交易 注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价77870元/吨 环比降340元；LME3个月铜收盘价9629美元/吨 环比升32.5美元 [2] - 沪铜主力合约隔月价差220元/吨 环比降20元；主力合约持仓量169462手 环比升42378手 [2] - 沪铜期货前20名持仓11510手 环比升3428手；LME铜库存162150吨 环比降2575吨 [2] - 上期所库存阴极铜98671吨 环比降9471吨；LME铜注销仓单71175吨 环比降5175吨 [2] - 上期所仓单阴极铜34861吨 环比降2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价78510元/吨 环比降5元；长江有色市场1铜现货价78565元/吨 环比降20元 [2] - 上海电解铜CIF（提单）109美元/吨 环比持平；洋山铜均溢价96美元/吨 环比降8.5美元 [2] - CU主力合约基差640元/吨 环比升335元；LME铜升贴水（0 - 3）40.08美元/吨 环比升8.94美元 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿292.44万吨 环比升53.13万吨；国铜冶炼厂粗炼费（TC） - 44.28美元/千吨 环比降1.23美元 [2] - 铜精矿江西68840元/金属吨 环比持平；铜精矿云南69540元/金属吨 环比持平 [2] - 粗铜南方加工费700元/吨 环比持平；粗铜北方加工费750元/吨 环比持平 [2] 产业情况 - 精炼铜产量125.40万吨 环比升0.60万吨；进口未锻轧铜及铜材440000吨 环比降30000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨 环比升0.43万吨；废铜1光亮铜线上海55390元/吨 环比降100元 [2] - 江西铜业硫酸（98%）出厂价540元/吨 环比持平；废铜2铜（94 - 96%）上海66950元/吨 环比降50元 [2] 下游及应用 - 铜材产量208.10万吨 环比降4.42万吨；电网基本建设投资完成额累计值1408.16亿元 环比升451.95亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值27729.57亿元 环比升7825.40亿元；集成电路当月值4167000万块 环比降30199.90万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率9.42% 环比升0.16个百分点；40日历史波动率23.69% 环比降0.01个百分点 [2] - 当月平值IV隐含波动率12.05% 环比降0.0099个百分点；平值期权购沽比0.83 环比降0.0099 [2] 行业消息 - 4月我国规模以上工业企业利润同比增长3% 较3月加快0.4个百分点 新动能行业利润增长较快 [2] - 中国重点城市房地产市场总体呈现筑底企稳趋势 1 - 4月新房、二手房成交规模同比、环比均增长 [2] - 多家车企降价促销 上游企业利润空间压缩至10% 账期长达120天 [2] - 5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98 高于所有经济学家预期 [2] - 美国3月FHFA房价指数环比降0.1% 3月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升4.1% [2] - 欧洲央行应至少将进一步降息计划推迟至9月 [2] - 特朗普称对欧盟加快贸易谈判进程感到鼓舞 部分国家关税可能降至10%或更低 [2]

房地产市场趋势 - 中国重点城市房地产市场呈现筑底企稳趋势 [1] - 1-4月新房和二手房成交规模同比环比均实现增长 [1] 成交结构变化 - 改善性需求成为新房市场重要支撑 [1] - 120平方米以上户型成交占比提升 [1] 价格动态 - 一线城市二手房价格出现波动并有筑底迹象 [1]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持）[7] - 房地产服务评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 4月数据显示行业投资端有压力，融资端白名单机制缓解房企资金压力，市场端房价同比降幅收窄，成交量季节性回落，核心城市表现更优 [1][73] - 看好核心城市复苏节奏，以及对应区域有储备或新获取资源的房企估值修复，推荐“三好”逻辑地产股，分红与业绩稳健的物管公司有望受益于市场止跌回稳 [1][73] 根据相关目录分别进行总结 投资端仍有一定压力 - 4月全国房地产开发投资额同比 -11%，降幅较3月扩大1.3pct，1 - 4月累计同比 -10% [2][12] - 土地端4月涉宅用地供应建面同比 -19%，成交建面/成交金额分别同比 -3%/+23%，1 - 4月累计同比 -3%/+27%，土地市场高分化，核心城市带动成交金额增长 [2][12] - 开工端4月新开工同比下降22%，降幅较3月扩大4pct，1 - 4月累计同比 -24%，销售未企稳与拿地不足制约开工规模 [2][12] - 竣工端4月竣工面积同比下降28%，降幅较3月扩大16pct，1 - 4月累计同比 -17%，后续竣工或承压 [2][12] 投资当月同比降幅扩大 - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资累计完成额2.8万亿元，累计同比下降10.3%，住宅开发投资累计完成额2.1万亿元，累计同比下降9.6% [13] - 4月全国房地产开发投资当月完成额0.8万亿元，同比下降11.3%，环比下降14.8%，住宅开发投资完成额0.6万亿元，同比下降11.1%，环比下降14.6% [13] 开竣工当月同比降幅扩大 - 2025年1 - 4月全国房屋新开工面积1.8亿平，累计同比下降23.8%，住宅新开工面积1.3亿平，累计同比下降22.3% [21] - 4月全国房屋新开工面积0.5亿平，同比下降22.1%，环比下降24.2%，住宅新开工面积0.4亿平，同比下降17.8%，环比下降21.4% [22] - 2025年1 - 4月全国房屋施工面积62.0亿平，累计同比下降9.7%，房屋竣工面积1.6亿平，累计同比下降16.9% [29] 成交季节性回落，房价同比降幅收窄 - 4月商品房销售面积/金额同比 -2.1%/-6.7%，环比 -43%/-41%，1 - 4月累计同比降幅分别收窄至3%/3%，40个重点城市1 - 4月新房销售面积和销售额同比分别 +0.1%/+2% [3][34] - 4月70城二手房价格指数同比下降6.8%，环比下降0.4%，一线、二线、三线二手房价格指数同比分别下降3.2%、6.5%、7.4%，较3月收窄0.9、0.5、0.4pct，环比分别下降0.2%、0.4%、0.4%，一线由升转降，二线、三线环比降幅分别扩大0.2、0.1pct [3][34] - 4月二手住宅价格指数环比上涨的城市个数由3月的10个降至5个，分别为上海、成都、西宁、丹东、赣州，成都二手房价格指数已环比7个月上涨 [3][34] 销售量季节性回落 - 2025年1 - 4月全国商品房销售面积2.8亿平，累计同比下降2.8%，商品住宅销售面积2.4亿平，累计同比下降2.1% [35] - 4月全国商品房销售面积0.6亿平，同比下降2.1%，环比下降42.5%，商品住宅销售面积0.5亿平，同比下降2.4%，环比下降42.1% [35] - 2025年1 - 4月全国商品房销售金额2.7万亿元，累计同比下降3.2%，商品住宅销售金额2.4万亿元，累计同比下降1.9% [42] - 4月全国商品房销售金额0.6万亿元，同比下降6.7%，环比下降40.8%，商品住宅销售金额0.6万亿元，同比下降6.6%，环比下降40.2% [42] 房价同比降幅收窄 - 4月70城新房价格指数同比下降4.5%，降幅较3月收窄0.5pct，环比下降0.1%，降幅较3月持平 [50] - 70城二手房价格指数同比下降6.8%，降幅较3月收窄0.5pct，环比下降0.4%，降幅较3月扩大0.2pct [50] - 4月新建商品住宅价格指数环比上涨城市个数为22个，较3月减少2个，二手住宅价格指数环比上涨的城市个数由3月的10个降至5个 [50] 国内贷款累计同比回正，缓解房企现金流压力 - 4月房企到位资金同比 -5%，较3月降幅扩大1.5pct，定金及预收款、个人按揭贷款同比 -8%、-13%，环比 -15%/-20% [4][57] - 4月国内贷款同比 +15%（3月 +6%），1 - 4月累计同比 +0.8%（1 - 3月 -2.3%），自筹资金同比下降10%，降幅较3月收窄2pct [4][57] - 截至5月7日，白名单项目贷款审批通过金额增至6.7万亿元，较2024年的5万亿提升明显，后续白名单机制将缓解房企现金流压力 [4][57] 投资建议 - 重点推荐A股开发城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口、建发股份 [5][73] - 重点推荐港股开发华润置地、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产 [5][73] - 重点推荐物管公司华润万象生活、绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业、滨江服务 [5][73]