案件核心事实与一审判决 - 上海市浦东新区人民法院一审判决讯兔科技构成不正当竞争，因其超越白名单机制、未经许可获取并使用进门平台线上会议数据内容并向不特定公众传播[4][5][6] - 法院判决讯兔科技立即停止不正当竞争行为、赔偿进门经济损失400万元及合理开支10万元、并在其网站和APP首页刊登声明以消除影响[8] - 讯兔科技辩称其产品具有创新性且进门不享有涉案数据权利，但法院未予支持[5] - 案件二审仍在审理中[3][8][20] 进门财经业务模式与行业定位 - 公司是一家领先的机构AI投研工作台，服务全国74家券商研究所，聚合券商研究所、上市公司和机构投资者三大核心群体[1][12] - 核心业务是构建合规安全的沟通基础设施，关键护城河是严格、动态的“白名单”系统，以满足分析师传播需求和券商合规要求[11][12] - 公司成立于2013年，2023年完成1.2亿元B轮融资并获得腾讯1亿元独家投资[8] - 平台致力于利用国内合规大模型技术对信息进行“降噪提纯”，未采用境外模型方案[15] 讯兔科技业务与融资情况 - 公司是一家AI驱动的金融数据与生产力服务商，成立于2021年，致力于通过AI Agent提升机构投资者工作效率[9] - 旗下产品“Alpha派”APP等被指控内置进门平台路演链接并标注“进门财经”以牟利[4] - 公司在今年10月完成超1亿元的Pre-A轮融资，由红杉中国和高瓴创投联合领投[9] - 一审判决后，公司发布文章称其AI会议功能获法院认可，并表示将提起上诉[19] 侵权具体手法与行业影响 - 侵权方以AI会议助理服务为名，要求客户录入进门平台账号密码，从而进入非公开会议进行全程录音录屏[16] - 随后利用境外大语言模型将音视频转化为文字纪要，卖给“白名单”之外的投资者[16][17] - 此行为使券商白名单机制形同虚设，危及进门平台竞争利益，并可能影响券商合规资格和上市公司信息保密[18][23] - 侵权行为对进门公司的收入和研发积极性带来了负面影响[21] AI技术在金融投研领域的合规挑战 - AI工具的使用不得损害原始数据权利人权益，不得绕过访问限制或用于不正当竞争[22] - 数据处理必须有合法授权，需建立数据合规审查机制并符合《个人信息保护法》、《数据安全法》等法规要求[22] - 在金融领域，非公开内容的超范围传播可能导致内幕交易、研究积极性下降和信息质量整体下滑[23] - 维权可依据《反不正当竞争法》、《著作权法》等法规通过诉讼、行政投诉等路径进行[23]

房地产融资协调机制工作进展 - 全国房地产“白名单”项目贷款审批金额已超过7万亿元 有力保障商品住房项目建设交付 [1] - 贷款审批金额较2024年底的5.03万亿元增加超2.03万亿元 较2024年3月初的超6万亿元增加1万亿元 [1] - 截至2024年底贷款金额为5.03万亿元 超过4万亿元预期目标 截至2025年1月22日增加5700亿元至5.6万亿元 [2] - 截至2025年3月5日审批贷款超过6万亿元 涉及已交付和在建住房超1500万套 [2] - 截至2025年9月22日“白名单”项目贷款超7万亿元 支持近2000万套住房建设交付 [2] 保交楼工作成效与现状 - 截至目前全国750多万套已售难交付住房实现交付 [3] - 与去年同期相比 今年以来保交楼交付节奏更趋稳健 交付质量明显提升 业主满意度持续改善 [1][4] - 保交楼已从应急性攻坚转入常态化平稳运行 多数城市的重点项目已完成交付 [1][4] - 普通购房者“交钱拿不到房”的核心风险已得到有效化解 [4] - 部分涉及复杂债务、资产处置难度大的项目仍需通过司法重整、市场化并购等方式逐步解决 不同区域间推进进度存在差异 [4] 保交楼融资支持机制 - 项目白名单机制与保交楼专项借款构成保交楼融资支持的核心组合拳 [5] - 白名单机制通过严格项目筛选 聚焦具备一定完工基础、资产质量尚可的项目 实现精准输血 并借助地方政府与金融机构协同联动开通贷款审批绿色通道 提升融资效率 [5] - 白名单机制能有效将项目风险与房企集团整体债务风险切割 保障资金安全 [5] - 保交楼专项借款主要承担应急托底功能 支持主体结构已完工但配套设施未完善的项目 帮助解决续建资金缺口 [5] - 专项借款通过财政资金引导作用 撬动商业银行等社会资本提供配套融资 形成多元投入格局 [5] - 两类工具均建立严格资金监管机制 确保资金全部用于项目建设 [5] 地方政府主导作用 - 地方政府通过政策保障、资源协调、资金支持等多方面举措发挥主导性支撑作用 [6] - 政策层面 各地出台严格预售资金监管细则 明确购房款存入政府共管账户 按工程进度分级拨付 打击资金抽逃、挪用等违规行为 [6] - 协调层面 组建由住建、金融、法院、公安等多部门参与的保交付专班 建立“一楼一策”工作机制 集中化解施工纠纷、债务诉讼等堵点 [6] - 资金层面 设立政府主导的纾困基金 整合财政资金、国企资金及社会资本 为资金短缺项目提供过桥资金支持 或通过资产收购等方式盘活存量项目 [6] 保交楼对行业的多维助力 - 有效修复购房者对期房市场的信心 稳定市场预期 推动住房消费回归理性 [6][7] - 加速行业风险出清 缓解房企信用危机 为优质企业营造更健康发展环境 [7] - 倒逼行业从高杠杆扩张向高质量发展转型 推动预售制度完善、现房销售试点扩大等长效机制落地 [7] - 带动建材、施工、物业服务等上下游产业链复苏 促进房地产行业与国民经济协调发展 [7]

市场表现 - 全国商品房销售面积同比降幅从2024年13%大幅收窄至2025年前九个月4%左右 [2] - 一线城市新房价格连续两个月环比上涨 二线城市新房价格2025年1月出现自2023年6月以来首次环比增长 [2] - 土地市场大城市成交活跃度提升 土地购置费同比降幅明显收窄 [2] 政策框架 - 实施"四个取消"政策：破除限购限售限价藩篱 取消普通住宅与非普通住宅标准界定 [4] - 推行"四个降低"措施：降低首付比例 下调存量房贷利率 引导新发放房贷利率走低 减轻购房税费负担 [4] - 落实"两个增加"方案：加大保障性住房供给 提供房企必要金融支持 [4] 专项债措施 - 2025年专项债规模达4.4万亿元 部分用于土地收储和收购存量商品房 [7] - 央行将保障性住房再贷款支持比例提高至100% 降低收购成本 [7] - 广东等省份率先启动土地收储 收储商品房主要用于保障性住房建设 [7] 金融支持机制 - 白名单专项借款机制审批通过超过5.6万亿元贷款规模 实际放款率显著提升 [9] - 商业银行房地产开发贷款余额实现同比增长 [9] - 机制重点支持房企存量信贷展期和新项目融资 优先保障"保交楼"项目 [9] 城中村改造 - 改造范围从35个大中城市扩展至全国300个地级市 [9] - 新增百万套货币化安置名额 预计拉动庞大住房需求 [9] - 上海等地实践表明改造能消化存量商品房并改善居住条件 [9] 需求侧政策 - 各地调整首付比例 推广"以旧换新"政策 延长购房补贴期限 [9] - 取消普通住宅标准后 一线城市出售持有2年以上非普通住宅税费大幅降低 [9] - 北京1000万二手房案例显示可为购房者节省高达70万元税费 [9] 行业转型 - 房地产市场加速向"好房子"新发展模式转型 从高杠杆扩张转向高质量发展 [11] - 推广装配式建筑 智能建造等新工艺 构建房屋全生命周期安全管理体系 [11] - 各地推动示范项目建设 将品质安全绿色智慧融入住房建设环节 [11] 市场展望 - 2025年下半年市场有望止跌回稳甚至企稳回升 [13] - 全年销售面积降幅预计收窄至5%以内 乐观情况下可能同比持平 [13] - 房价跌幅将大幅收窄 房企流动性改善 央国企率先受益 [13]

白名单机制设立背景与目的 - 中国证券业协会发布2024年首批网下专业机构投资者白名单 涵盖博时基金 大成基金等21家机构 [1] - 白名单机制为声誉管理工具 基于参与首发证券网下询价和申购业务情况的分类管理 非综合业务评价或未来经营判断 [1] - 机制适应注册制改革要求 以专业能力建设为导向 遵循稳中求进 试点先行原则 旨在优化网下投资者结构并推动高质量队伍建设 [1] 白名单管理措施与激励政策 - 对白名单机构提供四项激励措施：开通注册绿色通道 减免信息报送要求 优先办理入会登记备案等业务 优先选任专业委员会委员 并将证券公司记入执业声誉信息库 [2] - 白名单分类管理情况将供相关监管部门及自律组织在分类监管和自律管理工作中参考使用 [2] - 协会将通过声誉约束逐步发挥白名单在规范报价和延长持股期限等方面的引导作用 [2] 未来自律管理方向 - 协会将持续加强网下投资者自律管理 维护新股网下发行秩序 提高报价行为规范性 [2] - 重点构建优胜劣汰的网下投资者生态环境 以推动资本市场高质量发展 [2]

报告行业投资评级 - 房地产开发评级为增持（维持）[7] - 房地产服务评级为增持（维持）[7] 报告的核心观点 - 4月数据显示行业投资端有压力，融资端白名单机制缓解房企资金压力，市场端房价同比降幅收窄，成交量季节性回落，核心城市表现更优 [1][73] - 看好核心城市复苏节奏，以及对应区域有储备或新获取资源的房企估值修复，推荐“三好”逻辑地产股，分红与业绩稳健的物管公司有望受益于市场止跌回稳 [1][73] 根据相关目录分别进行总结 投资端仍有一定压力 - 4月全国房地产开发投资额同比 -11%，降幅较3月扩大1.3pct，1 - 4月累计同比 -10% [2][12] - 土地端4月涉宅用地供应建面同比 -19%，成交建面/成交金额分别同比 -3%/+23%，1 - 4月累计同比 -3%/+27%，土地市场高分化，核心城市带动成交金额增长 [2][12] - 开工端4月新开工同比下降22%，降幅较3月扩大4pct，1 - 4月累计同比 -24%，销售未企稳与拿地不足制约开工规模 [2][12] - 竣工端4月竣工面积同比下降28%，降幅较3月扩大16pct，1 - 4月累计同比 -17%，后续竣工或承压 [2][12] 投资当月同比降幅扩大 - 2025年1 - 4月全国房地产开发投资累计完成额2.8万亿元，累计同比下降10.3%，住宅开发投资累计完成额2.1万亿元，累计同比下降9.6% [13] - 4月全国房地产开发投资当月完成额0.8万亿元，同比下降11.3%，环比下降14.8%，住宅开发投资完成额0.6万亿元，同比下降11.1%，环比下降14.6% [13] 开竣工当月同比降幅扩大 - 2025年1 - 4月全国房屋新开工面积1.8亿平，累计同比下降23.8%，住宅新开工面积1.3亿平，累计同比下降22.3% [21] - 4月全国房屋新开工面积0.5亿平，同比下降22.1%，环比下降24.2%，住宅新开工面积0.4亿平，同比下降17.8%，环比下降21.4% [22] - 2025年1 - 4月全国房屋施工面积62.0亿平，累计同比下降9.7%，房屋竣工面积1.6亿平，累计同比下降16.9% [29] 成交季节性回落，房价同比降幅收窄 - 4月商品房销售面积/金额同比 -2.1%/-6.7%，环比 -43%/-41%，1 - 4月累计同比降幅分别收窄至3%/3%，40个重点城市1 - 4月新房销售面积和销售额同比分别 +0.1%/+2% [3][34] - 4月70城二手房价格指数同比下降6.8%，环比下降0.4%，一线、二线、三线二手房价格指数同比分别下降3.2%、6.5%、7.4%，较3月收窄0.9、0.5、0.4pct，环比分别下降0.2%、0.4%、0.4%，一线由升转降，二线、三线环比降幅分别扩大0.2、0.1pct [3][34] - 4月二手住宅价格指数环比上涨的城市个数由3月的10个降至5个，分别为上海、成都、西宁、丹东、赣州，成都二手房价格指数已环比7个月上涨 [3][34] 销售量季节性回落 - 2025年1 - 4月全国商品房销售面积2.8亿平，累计同比下降2.8%，商品住宅销售面积2.4亿平，累计同比下降2.1% [35] - 4月全国商品房销售面积0.6亿平，同比下降2.1%，环比下降42.5%，商品住宅销售面积0.5亿平，同比下降2.4%，环比下降42.1% [35] - 2025年1 - 4月全国商品房销售金额2.7万亿元，累计同比下降3.2%，商品住宅销售金额2.4万亿元，累计同比下降1.9% [42] - 4月全国商品房销售金额0.6万亿元，同比下降6.7%，环比下降40.8%，商品住宅销售金额0.6万亿元，同比下降6.6%，环比下降40.2% [42] 房价同比降幅收窄 - 4月70城新房价格指数同比下降4.5%，降幅较3月收窄0.5pct，环比下降0.1%，降幅较3月持平 [50] - 70城二手房价格指数同比下降6.8%，降幅较3月收窄0.5pct，环比下降0.4%，降幅较3月扩大0.2pct [50] - 4月新建商品住宅价格指数环比上涨城市个数为22个，较3月减少2个，二手住宅价格指数环比上涨的城市个数由3月的10个降至5个 [50] 国内贷款累计同比回正，缓解房企现金流压力 - 4月房企到位资金同比 -5%，较3月降幅扩大1.5pct，定金及预收款、个人按揭贷款同比 -8%、-13%，环比 -15%/-20% [4][57] - 4月国内贷款同比 +15%（3月 +6%），1 - 4月累计同比 +0.8%（1 - 3月 -2.3%），自筹资金同比下降10%，降幅较3月收窄2pct [4][57] - 截至5月7日，白名单项目贷款审批通过金额增至6.7万亿元，较2024年的5万亿提升明显，后续白名单机制将缓解房企现金流压力 [4][57] 投资建议 - 重点推荐A股开发城投控股、城建发展、滨江集团、新城控股、招商蛇口、建发股份 [5][73] - 重点推荐港股开发华润置地、中国海外发展、绿城中国、建发国际集团、越秀地产 [5][73] - 重点推荐物管公司华润万象生活、绿城服务、中海物业、招商积余、保利物业、滨江服务 [5][73]