投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5] 核心观点 - 公司基本面整体表现较为稳定，资产质量持续改善 [1][3] - 2026年一季度收入利润增速回升，归母净利润同比增长10.3% [1] - 资产规模保持较快增长，2026年一季度末总资产达3.86万亿元，较年初增长6.4% [1] - 净息差基本企稳，最近四个季度在1.72%上下波动 [2] - 手续费净收入大幅增长，2026年一季度同比增长81.7%，得益于代销及资管业务 [2] - AUM保持稳定增长，2025年末达12757亿元，较年初增长13.1% [2] - 资产质量持续改善，2026年一季度末不良率0.76%，关注率1.06% [3] - 2025年及2026年一季度不良生成率分别为0.99%和0.83%，同比分别下降0.27和0.32个百分点 [3] - 拨备计提充分，2026年一季度末拨备覆盖率为369% [3] 财务表现与预测 - **营业收入与利润**：2025年营业收入720亿元（+8.0%），归母净利润203亿元（+8.1%）[1]。2026年一季度营业收入204亿元（+10.2%），归母净利润82亿元（+10.3%）[1]。预测2026-2028年归母净利润分别为324/358/398亿元，同比增速10.4%/10.7%/10.9% [3][4] - **盈利能力**：2025年加权平均净资产收益率13.1%，同比下降0.5个百分点 [1]。预测2026-2028年ROE分别为13.9%/13.8%/13.8% [4][6] - **每股指标**：预测2026-2028年摊薄每股收益为4.90/5.43/6.02元 [3][4]。预测2026-2028年每股净资产为37.39/41.49/46.05元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率(PE)为6.6/6.0/5.4倍，市净率(PB)为0.86/0.78/0.70倍 [3][4] 资产负债与业务规模 - **资产与贷款**：2025年末总资产同比增长16.1%，贷款总额同比增长17.6% [1]。2026年一季度末总资产同比增长13.6%至3.86万亿元，贷款总额同比增长15.7% [1]。预测2026-2028年总资产同比增速为13.0%/11.0%/10.0%，贷款同比增速为14.0%/12.0%/10.0% [6] - **存款**：2025年末存款同比增长10.1%，2026年一季度末存款较年初增长10.6% [1]。预测2026-2028年存款同比增速为8.0%/7.0%/6.0% [6] - **贷存比**：预测2026-2028年贷存比将逐年上升至87%/91%/94% [6] 收入结构 - **净息差**：2025年日均净息差为1.74%，同比下降12个基点(bps)，2025年四季度和2026年一季度单季净息差分别为1.68%和1.73% [2] - **手续费净收入**：2025年同比增长30.7%，2026年一季度同比增长81.7% [2]。预测2026-2028年手续费净收入同比增速为30.0%/20.0%/10.0% [6] - **其他非息收入**：2025年同比下降9.0%，2026年一季度同比下降26.4% [2]。预测2026-2028年其他非息收入对业绩增长贡献为负 [6] 资产质量与资本 - **不良与拨备**：不良贷款率预计在预测期内保持0.76%稳定 [6]。2025年“贷款减值损失/不良生成”回升至102% [3]。预测2026-2028年拨备覆盖率为366%/376%/395% [6] - **资本充足率**：预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为9.17%/9.17%/9.25% [6]

报告投资评级 - **中性** (维持) [1][4][6] 报告核心观点 - **基本面整体表现较为稳定**，息差降幅收窄，资产质量稳中向好 [1][3][4] - **2026年一季度营收增速回正**，利息净收入增速转正，手续费净收入增速亮眼 [2][3] - **盈利预测小幅调整**，预计未来三年归母净利润将保持小幅增长 [4][5] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入259亿元，同比下降2.9%；实现归母净利润123亿元，同比增长0.2%；加权平均净资产收益率9.7%，同比下降0.6个百分点 [2] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入66亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润36亿元，同比增长0.7% [2] - **2025年净息差**：日均净息差1.37%，同比降低13个基点 [3] - **2026年一季度净息差**：测算单季净息差1.32%，较去年四季度下降3个基点，同比下降5个基点，降幅较去年全年收窄 [3] - **2026年一季度利息净收入**：同比增长2.3% [3] - **手续费净收入**：2025年同比下降2.0%，2026年一季度同比增长16.9% [3] - **其他非息收入**：2025年同比增长1.3%，2026年一季度同比下降10.9% [3] 资产负债与规模 - **总资产**：2025年末同比增长6.7%至1.588万亿元；2026年一季度末同比增长5.7%至1.63万亿元，较年初增长2.5% [2][7] - **贷款总额**：2025年末同比增长2.4%；2026年一季度末同比增长4.2%，较年初增长4.0% [2] - **存款总额**：2025年末同比增长5.9%；2026年一季度末同比增长7.1%，较年初增长1.7% [2] - **贷存比**：预计从2025年的65%逐步下降至2028年的62% [7] 资产质量 - **不良率**：2026年一季度末为0.96%，基本保持稳定 [3][7] - **关注率**：2026年一季度末为1.58%，较年初回落0.21个百分点，但较2024年末上升0.30个百分点 [3] - **不良生成率**：2025年为0.54%，同比下降0.29个百分点 [3] - **拨备覆盖率**：2026年一季度末为303%，较年初下降26个百分点，较2024年末下降49个百分点 [3][7] 未来盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为124亿元、126亿元、128亿元，同比增速分别为0.7%、1.8%、1.6% [4][5] - **摊薄每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年分别为1.29元、1.31元、1.33元 [4][5][7] - **市盈率(PE)预测**：当前股价对应2026-2028年PE分别为7.1倍、7.0倍、6.9倍 [4][5] - **市净率(PB)预测**：当前股价对应2026-2028年PB分别为0.65倍、0.61倍、0.58倍 [4][5] - **净资产收益率(ROE)预测**：预计从2025年的10.0%逐步降至2028年的8.9% [5][7] - **股息率预测**：预计2026-2028年分别为4.8%、4.9%、5.0% [5]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入5509亿元，同比增长2.0%，增速较上半年回升1.2个百分点 [1] - 2025年前三季度归母净利润2209亿元，同比增长3.0%，增速较上半年回升0.3个百分点 [1] - 前三季度年化加权平均ROE为10.5%，同比下降0.3个百分点 [1] - 前三季度手续费净收入同比增长13.3% [2] - 前三季度其他非息收入同比增长31.7% [2] 资产负债与资本 - 三季度末总资产48.1万亿元，同比增长10.5%，较年初增长11.3% [1] - 三季度末存款32.1万亿元，较年初增长5.8% [1] - 三季度末贷款总额26.9万亿元，较年初增长8.3%，其中公司类贷款较年初增长7.1%，个人贷款较年初增长5.7%，票据贴现较年初增长9.3% [1] - 三季度末核心一级资本充足率11.16%，较年初下降0.26个百分点 [1] 盈利能力与息差 - 前三季度日均净息差1.30%，同比降低15个基点，降幅较上半年略微扩大2个基点 [1] - 前三季度利息净收入同比下降2.4% [1] - 三季度单季日均净息差1.26%，较二季度下降4个基点 [1] 资产质量 - 三季度末不良率1.27%，较年初下降0.03个百分点，环比二季度下降0.01个百分点 [2] - 三季度末拨备覆盖率295%，较年初降低5个百分点，环比二季度末持平 [2]